任若恩：支持降低购房首付 人民币中长期升值

　　摘要：中国的高债务出现在非金融企业，通过债务在各个部门之间的转移来帮助去杠杆。央行降低贷款购房的首付比例是一个非常好的方向。从五年到十年的中长期趋势看，人民币对世界主要货币将是升值趋势。

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　　“中国居民部门、中央政府杠杆率都不高，这使得有机会通过债务在各个部门之间的转移来帮助去杠杆。央行降低贷款购房的首付比例是一个非常好的方向，但是居民部门能够起到的作用非常有限。”著名经济学家5月21日在“第五届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会”上做出上述表述。

　　任若恩发言要点如下——

　　1、现在都在谈中国高债务水平、高杠杆水平，但是过去几年，马骏教授、李扬教授、曹远征教授他们进行研究的一个非常重要的结论就是中国的高债务出现在非金融企业。

　　2、中国居民部门、中央政府杠杆率都不高，这使得有机会通过债务在各个部门之间的转移来帮助去杠杆。

　　3、央行降低贷款购房的首付比例是一个非常好的方向，但是空间是很有限的，居民部门能够起到的作用非常有限。

　　4、中央政府增加杠杆和负债的空间比较大，用财政资金来做基础设施的投资是使中国经济走出长期低迷状态一个非常重要的措施。

　　5、用国际广泛接受的方法来测算中国潜在GDP增长率应该在9%左右，从这个意义上来说，现在实际增长率是远远低于潜在GDP增长率的。

　　6、中国未来劳动生产率的增长率，特别是在制造业是应该高于世界主要经济体的，所以，从五年到十年的中长期趋势看，人民币对世界主要货币将是升值趋势。

　　以下为发言全文：

　　刚才四位讲演，我都学到了很多东西，我主要是对余永定教授的讲演说一点我的看法（编者注：余永定教授演讲整理"中国经济历史性机遇到来"）。

　　我非常同意他的建议，我从另一个角度来说一些支持他的道理。首先，我觉得过去几年中国有几个非常重要的研究，就是关于国家资产负债表的研究，比如马骏教授，李扬教授，还有曹远征教授，他们研究的一个非常重要的结论就是中国的高债务出现在非金融企业。现在我们都在谈中国的高债务水平，高杠杆水平，但是实际上他们的研究告诉我们高杠杆水平是在非金融企业。按照他们的研究，中国的居民部门的杠杆率不是太高，中央政府的杠杆率也不是太高，这样就使得我们有机会通过债务在各个部门之间的转移来帮助我们去杠杆。居民部门能够起到的作用非常有限，央行降低贷款购房的首付比例是一个非常好的方向，但是空间是很有限的。中央政府增加杠杆和负债的空间比较大，这样正好就支持了刚才余永定教授所谈的用财政资金来做基础设施的投资，是使中国经济走出长期低迷状态的一个非常重要的措施。当经济的增长逐步恢复后，企业的税收将会增加，中央政府的负债问题也会得到改善。这就是上述政策建议的经济逻辑。

　　第二点，我谈一下刚才中美两方的演讲人都谈到的潜在GDP增长率。这个工作我做过很多年的测算。我想我们回到它的定义，什么是潜在GDP增长率？它是指整个社会的生产能力的充分使用，同时就业是充分就业的，如果我们回到这个定义，中国现在的潜在GDP增长率跟前些年不会有太大的变化，因为我们产能并没有减少。我在几年前做过这个测算，用国际广泛接受的方法做的，中国的潜在GDP增长率应该在9%左右，我相信现在跟那个时候水平不会有太大的区别。我现在正在做一个新的估算结果，还没有完成。所以从这个意义上来说，现在实际GDP增长率是远远低于潜在GDP增长率的，这个我想跟刚才余永定教授讲的也是很一致的。

　　在这个基础上又进入第三个问题，就是人民币汇率对世界主要货币，包括美元、日元和欧元之间的关系。我谈的不是短期，今年内它们会是什么样子，我不知道，我说的是五年到十年的中长期趋势，我的结论是人民币在中期和长期对世界主要货币是升值趋势。这个判断的根据在于两个，首先从理论上来说是“巴拉萨-萨谬尔逊理论”，这个理论大家都熟悉，我不谈它的内容了。第二就是在美国宾州大学有长期的50年以上全球100多个国家的购买力平价数据，在这个数据基础上的实证研究告诉我们一个基本事实是什么呢？就是所有高收入国家购买力平价和名义汇率的差距非常小，如果你计算一个系数，用名义汇率去除购买力平价，高收入国家那个系数是在1左右。而所有发展中国家、低收入国家这个系数，大概是在3左右。而中国现在的购买力平价是3.5左右，所以中国现在的这个系数大概是在2左右。我认为随着未来的趋势，中国的收入水平会逐步提高，从历史经验和“巴拉萨-萨谬尔逊理论”的理论来判断，中长期中国的名义汇率对购买力平价系数会从2向1变化，中长期人民币会升值。所以，现在讨论人民币汇率会贬值是短期的现象，。

　　我做了很多年中美劳动生产率比较，我发现在服务业中美劳动生产率之间没有多大差异，这个非常好理解。比如在教育部门，甚至在金融部门，中美之间的劳动生产率的差异比较小。明显的劳动生产率的差距是在制造业。我第一次做中美制造业劳动生产率比较的时候，比较年是1985年，中国制造业是美国制造业劳动生产率的12%。后来这个差距在不断缩小，我相信虽然未来中国经济增长是L型，但是美国、欧洲和日本经济也是长期经济低迷，但是中国的长期经济低迷下的经济增长水平依然比其他主要经济体的增长水平高。所以中国未来劳动生产率的增长率，特别是在制造业是应该高于世界主要经济体的。在制造业，中国和世界主要经济体的劳动生产率的差异是在缩小，所以人民币从中长期来说是一个升值的趋势。

　　最后一点，支持一下刚才余永定教授讲的，2009年四万亿的刺激政策方向，我也觉得是对的，它的问题在于过少使用财政资金了，当时财政资金是1.18万亿分两年使用，同时2009年那一年就有9.7万亿银行贷款，所以大量使用银行贷款，这样留下了非金融企业的高债务水平，这就是我们今天所面对的问题。

　　任若恩为北京航空航天大学教授，此文根据“第五届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会”发言稿速记整理，经经作者审校，如需转载请注明来源搜狐财经思想库。

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