民生固收点评5月PMI：需求弱复苏的格局有望延续

　　【民生固收】2016年5月PMI点评

　　①5月PMI持平于50.1%，与上月持平，市场预期该数据应会较上月回落，持平的数据实际上是好于预期的。

　　②从需求看，新订单指数50.7%，回落0.3%，内需趋缓，但整体房地产销售仍维持高位，4月土地成交活跃，5月土地成交溢价率维持高位，房地产投资趋势专项建设基金+PPP对基建驱动力仍在，料后续地产和基建投资于四季度前仍处于向上空间；新出口订单48.9%反弹0.7个百分点，人民币汇率贬值对出口带动作用显现。

　　③从生产、采购库存端看，生产52.3%反弹0.1个百分点，微观数据看，钢铁高炉开工率持续上行，企业生产意愿积极，产成品库存从45.5%反弹至46.8%，反映出需求边际减弱和生产意愿回复出现库存被动累积，但整体库存仍处于低位，只要需求回落不具备可持续性，从被动补库存走向新的主动去库存的可能性较低；采购量、原料库存和进口分项均上行，一方面因生产意愿恢复，企业备货原料，微观数据观察看焦炭价格表现远强于螺纹，另一方面境内外大宗商品价差促进进口回升。原料购进价格大幅下行与大宗走弱背景一致。

　　④整体来看，需求走弱产生了短期的库存被动累积的现象，需求复苏的可持续性需密切观察。就目前看，在房地产销售高位和开发商购地热情恢复的背景下，需求弱复苏的格局有望延续，债券市场趋势性机会不大，维持利率窄幅震荡，中高等级信用杠杆策略的观点。