央行行长助理：中国货币政策回旋空间较大

　　央行行长助理殷勇：中国货币政策回旋空间较大

　　⊙记者 高翔 ○编辑 于勇

　　中国人民银行行长助理殷勇6月4日在青岛举办的“2016青岛·中国财富论坛”上发表演讲时指出，一些国家的中央银行尝试了零利率、量化宽松、负利率等非常规货币政策工具，甚至有人提出了“直升机撒钱”的概念，但中国央行的传统货币政策工具（如利率和准备金率）都有正常调节的空间，中国货币政策的回旋空间是比较大的。

　　殷勇还指出，央行的货币政策需要统筹协调各个方面，观察货币政策不能只盯着单一指标，也不能只从一个角度分析。稳健，是对当前中国货币政策状态的准确描述。

　　“稳健”是对当前货币政策状态的准确描述

　　殷勇表示，全球金融危机后，部分中央银行的货币政策工具由传统向非传统转移。最初，把利率从正值降到零，实行所谓的“零利率政策”，后又进一步实行了扩展资产负债表的量化宽松政策。在这些政策效果还不是很明显的情况下，一些国家中央银行又实行了负利率政策。

　　近期，又有人提出了更新的货币政策概念：直升机撒钱。这是诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼于1969年引入的概念，是指为财政赤字进行货币融资的方式。前任美联储主席伯南克4月曾发表文章指出，直升机撒钱的本质是美联储给财政部填写一个巨额支票，然后将退税发送到数以百万计的美国人手中。

　　殷勇认为：“听起来这是一个更不常规的工具，但未来或许会成为某一种或多种形式的货币政策体现，会在一些经济体中以不同的方式进行实践或尝试。总的来看，中国经济目前还处在一个中高速的增长水平，通货膨胀人民银行确定的3%的通胀目标上下浮动，核心通胀也保持稳定。传统的货币政策工具，包括利率、准备金率都有正常调节的空间，中国央行也没有进行量化宽松。因此，中国货币政策的回旋空间还是比较大的。”

　　关于中国货币政策当下所处的状态，有不同的说法。有观点认为，中国的货币政策是偏紧的，其观察的视角是中国央行的资产负债表。事实上，中国央行的资产负债表自2015年下半年起就开始收缩，目前按年化大约3%到5%的速度在缩减，这与其他经济体央行扩张资产负债表形成了鲜明对比。

　　也有人认为目前中国的货币政策是偏宽松的，其立足点是基础货币和广义货币M2的增速。中国的M2近年来一直保持13%左右的增速，今年一季度的货币信贷增速也较快。但同期我国的实际和名义GDP增速却在下降，与M2增速的差距在扩大。

　　第三种观点认为，中国的货币政策是适中的，其观察的视角是实际利率。目前，不管是7天回购利率，还是国债利率，我国的实际利率水平都处在过去十几年间的平均水平，是比较中性的。

　　殷勇强调，面对全球经济金融形势的高度不确定，在经济进入新常态的过程中，我国面临很多的不确定性，包括资本流动、经济增速、结构调整等方面的变化。中央银行的货币政策就要统筹协调好这些不同的方面，而不能只看其中的某一个指标或者某一个角度。

　　殷勇强调：“稳健是央行追求的货币政策目标，实际上也是对目前中央银行货币政策形态的一个准确描述。”

　　中国货币政策面临五大挑战

　　殷勇还指出，在国内外经济金融形势高度不确定以及转型期的背景下，我国的货币政策还面临五大挑战。

　　第一，在潜在增长率下降的背景下，如何进一步做好货币政策。从全球看，人口增速放缓，老龄化加速，人口对经济长期的潜在驱动力在减弱。全球投资长期不振和增速下降，也会导致资本积累对长期经济增长潜力的促进作用下滑。工业化、全球化和信息化对全要素生产率促进的边际效应也在递减。在这种情况下，很多人对货币政策给予了更高的期待。但从经典的经济学理论看，货币政策是很难解决结构性问题的。

　　第二，在债务可持续性压力不断加大的情况下，货币政策如何应对。无论是全球还是中国，都面临总体债务不断积累、债务占GDP比重不断提高的局面。减轻债务问题比较理想的情况是低利率，这样债务的融资成本会下降，但它的负面效应是使得人们没有动力去杠杆。如果利率水平比较高，虽然会使得解决债务问题的紧迫性更加突出，但会对实体经济造成比较大的冲击。

　　第三，在经济转型的过程中，如何权衡货币政策的数量目标和价格目标。欧元区1999年诞生的时候，欧央行有两大目标：货币供应（大约是4.5%左右）和利率。此后在很长的时间里，欧元区的货币供应是大大超过这一目标的。中国也面临这样的问题，尤其是利率市场化进一步推进、经济结构不断发生深刻变化之后，中国也面临到底是更加看重货币供应量指标，还是更看重市场资金价格，还是说两者兼顾。这种权衡，对中国货币政策也是一种挑战。

　　第四，如何做好宏观政策和微观调整之间的平衡。经典的宏观经济学理论倾向于认为，货币政策整体是一个宏观政策。但是在全球金融危机以后，不少国家也用货币政策去进行一些微观的调控，或者叫针对性的、精准性的调控。中国央行也在这方面进行了一些精准调控的尝试。但是，在正常情况下，此类的微观调控往往是交给市场去做的，通过金融中介、金融市场来做调控。如果过度依赖中央银行的调整，有一个问题就是：中央银行是否有这样一个能力？

　　第五，如何做好货币政策、财政政策、结构性改革和金融监管等各种政策的协调。在新经济环境下，全球都面临更大的挑战，追求的宏观经济目标越来越多，如经济增长、充分就业、国际收支平衡、金融稳定、结构优化等等，但我们所拥有的宏观政策工具数量是有限的。如何处理好有限工具和多目标之间的关系，要求有更好的政策协调，这也是中国货币政策面临的一个新挑战。