政策不确定性上升 英国脱欧后哪些资产"碰不得"

　　英国公投决定脱离欧盟已经过去一个星期了。随着全球市场人气改善、投资者对央行采取干预措施的乐观预期上升，风险偏好重回市场，本周全球股市显著反弹。在瑞银财富管理首席投资总监马克·海菲尔看来，这些迹象至少表明英国脱欧这一事件基本上是被作为地区性事件而不是全球危机来对待的。为帮助投资者寻找短期机会，海菲尔在本周初发布的一份研究报告中列出了英国决定脱欧之后3至6个月内的10个主要投资机会。当然，由于英国脱欧引发的不确定性依然较高，投资者保持谨慎也十分必要。正因如此，海菲尔日前列出了其所在团队认为最应该规避的10种资产，称这些资产在未来3至6个月会由于英国脱欧或其引发的资金流变化而跑输大市。

　　英国脱欧引发欧洲各国政策不确定性上升

　　英国脱欧公投尘埃落定，接下来人们关注的焦点是英国何时退欧。对此，法兴银行首席欧洲经济学家米歇尔·马丁内斯7月1日在京接受本报记者采访时表示，这会是一个漫长的过程。他说，今秋英国选出新首相后，才可能与欧盟就触发《里斯本条约》第50条签署谅解备忘录，然后新首相正式提请欧洲理事会触发该条约，启动为时两年的谈判。如果两年（或双方同意的更长时间）后谈判失败，现行的《欧盟运作条约》（TFEU）在英国自动失效；如果谈判成功，新条约开始实施，TFEU失效。

　　“如果英国希望在退欧后继续享受欧洲一体化市场的优惠条款，就必须要遵守欧盟的一系列规则。”马丁内斯说，在未来两三年，投资者需要关注两件事，一是英国能否与欧洲共同市场保持密切关系，免关税进入欧盟大市场；二是英国是否接受欧盟移民的自由流动。“我们认为最佳情形是英国把欧盟市场准入而非移民问题作为其优先考虑点。”他说。

　　总的来说，马丁内斯预计，未来两三年，欧洲各国的政策不确定性将上升，这将对GDP、家庭消费，特别是设备投资和就业率产生较大影响。从政治不确定来看，他认为，主要应关注10月16日意大利就宪法法案进行的投票表决；明年4月、6月法国举行的总统选举；明年9月德国举行的大选。虽然政治不确定性增大，但马丁内斯认为，除英国外不会有其他欧盟国家脱离欧盟。理由是欧盟其他大国中只有意大利可能就脱欧举行全民公投，但意大利宪法法院拥有对全民公投事宜的一票否决权。

　　对于市场期待的央行“放大招”，马丁内斯预计，英国央行将很快宣布降息，基准利率明年会降至零，并推出进一步的资产购买计划，甚至推出与2009年类似的信贷支持计划。而日本央行也会进一步加大量化宽松力度，美联储加息的次数将有所减少。至于欧洲央行，马丁内斯对其加大量化宽松力度的市场预期不以为然，称央行已经逐渐接近无资产可买的极限，随着欧元区通缩风险的消退和经济复苏趋向平衡，预计资产购买计划将持续运行到明年12月，从明年3月开始央行每季度将减少资产购买200亿欧元。

　　短期内十大资产或跑输大市

　　在英国脱欧引发不确定性增大的大背景下，记者注意到，海菲尔认为，短期投资依然有机会。他为投资者列出的10个投资机会包括：买入美股；买入分红股；买入英国房地产股票；买入2021年到期的Eurostoxx股息期货；买入欧洲高收益债券；买入金矿公司发行的债券；买入亚洲银行第二类资本债；相对于澳元买入美元；相对于欧元和美元买入巴西雷亚尔；买入多元化的避险基金投资组合。而富达国际对欧洲股票的投资机会则持有以下观点：脱欧公投结果对于英国股市投资意愿有消极影响，但也为投资者低价购买具有产生现金能力业务的高质量企业股票提供了良机。该机构认为，欧洲医疗保健板块企业估值诱人，将成为最具成长潜力的防御型股票。能源板块股票则需要有策略地选择，大型能源股市净率正处于历史低位，具有短期投资良机，工业金属板块因尚未达到供需再平衡状态，投资者应谨慎对待。

　　那么，未来3至6个月还有哪些资产会由于英国脱欧或其引发的资金流变化而跑输大市呢？

　　海菲尔列出了其认为最应该规避的10种资产，建议卖出前英国殖民地有英国敞口的公司股票、标普500下行波动率、台湾股票、部分高估的欧元区股票、MSCI波兰指数；卖出高评级债券、限制中东欧债券敞口；相对于美元卖出澳元，相对于挪威克朗卖出欧元，相对于黄金卖出日元。

　　在阐述卖出前英国殖民地有英国敞口的公司股票的理由时，海菲尔指出，由权重相同的南非、澳大利亚、新加坡、印度和香港上市且有英国敞口的公司组成的股票篮子，自英国公投决定退欧以来，以美元计价的表现高出富时250指数约10%，尽管二者的英国敞口相似，在英国的营收/资产所占比重都在50%左右。上述股票篮子中的公司本地投资者比例较高，其中一些投资者可能逐步降低英国敞口。对于不以英镑为参考货币/功能货币的投资者而言，英国持续的不确定性可能促使他们转换到以国内业务为主的股票。

　　而卖出高评级债券的理由则是，近期市场避险情绪升温，瑞郎和欧元的收益率曲线多数已进入负值区域，市场也已排除美国在未来12个月内加息的可能性，高评级债券目前的水平相对不具吸引力，收益率料将上涨，尤其是欧元和瑞郎票息收益为负也影响了总回报率。海菲尔建议，高评级债券中卖出10年期美国国债并买入长债。“英国退欧之后，联邦基金利率期货价格显示美联储几乎在未来两年内都不会加息，且2016年底还稍有宽松的可能性。然而，经济持续改善可能使市场对美联储的加息预期升温，导致收益率曲线熊市趋平。不过，鉴于养老基金的结构性买盘、避险资金的流入以及美联储可能被迫宽松以应对经济衰退，因此长端（长期债券）利率会相对稳定。”他说。他还看好欧元高收益债券和美国投资级债券。

　　至于相对于黄金卖出日元的理由，海菲尔表示，英国退欧之后，避险资金的流入推动日元进一步上涨，目前汇率已接近日本财务省或央行可能出手干预的水平。同时，日本首相安倍晋三可能提出一项高达20万亿日元的财政刺激计划。他建议，卖出日元，并买入黄金进行部分对冲，以避免系统性风险。

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