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7月18日(周一)15:00-16:30,招商证券食品饮料行业分析师李晓峥特做客大智慧路演平台，与大家一起探讨了白酒的后市机会，以下为此次路演回顾。
**嘉宾介绍**
招商食品团队以产业分析和投资见长，已连续11年上榜新财富最佳分析师，2015年获新财富、水晶球、金牛等分析师评选全部第一名。
今年的招商食品团队精准把握行业、坚定推荐牛股，组合收益明显。对过去的行情，该团队把握非常到位，年初最早坚定推荐，并以茅台五粮液古井贡三剑客为推荐龙头，到4月份全面推荐板块，茅五古确实表现最强。而后在5月底，招商食品团队又更新观点，认为老窖洋河会迎来补涨，两家近几周如预期表现最强。招商食品团队对小酒建议采取逢调再买的策略亦相当有效，选择的个股水井坊古井酒鬼种子四家表现最强。食品中推荐的安琪年初以来涨幅45%。
**嘉宾核心观点**
今年年初，我们以寻求确定性收益的逻辑强烈推荐白酒板块和低估值的大众品龙头品种。白酒估值从16年2月份15倍的水平，提升到当前的24倍，年初至今上涨超过30%，底部起来超过50%，茅台、古井等创新高，其背后核心的逻辑除了行业的恢复性增长外，(还有)资金寻求确定性收益进行配置(的原因)。我们判断高端白酒未来将有两位的增长，龙头品种可以给到23-25倍，目前看略有回调即可以买入。
**精彩问答集锦**
问：白酒这一轮牛市和之前的有什么不同？你觉得哪个会更牛些？
答：前两轮牛市都是经济驱动，尤其是投资驱动白酒消费大幅增长，价量齐升，业绩增速30%以上，部分年份到50%。当前这轮牛市是业绩底部回升，未来可能走向常态化，保持一定增长但不会很快，估值受到市场情绪的影响。当前资金面还是比较充足，去年股灾之后，资金在寻求确定性收益的品种，低估值且有一定增长的白酒就受到青睐。但这轮牛市的幅度估计不如之前，毕竟市场环境发生很大不同。
问：白酒目前估值在历史中算什么水平？
答：因为市场环境不同，所以单纯的谈估值意义不是很大。10-12年增速超过30%，估值从40倍逐步回落到20多倍，13年底行业最差的时候估值只有8倍。15年底估值在16倍，现在估值提升到23-24倍。
问：白酒企业很多，市场集中度很低。最近看到说白酒的行业集中度有所提高，这是真的吗？这个行业要提高集中度应该也挺不容易的吧？
对。白酒行业集中度较低，上市的17家企业收入占整个白酒不到20%，产量占比不到10%。提高集中度的难度的确比较大，公司与品牌之间协同性比较弱，但是有一个趋势就是消费升级开始向名酒集中，高端白酒因为只有茅台、五粮液和国窖1573，有能力消费500元以上的酒的话只有这三个可以选择，而茅台又是品牌力最强的。
问：短期大盘调整风险增大，是不是需要休息静观下一步走势？
答：针对整个市场不太好发表评论，但是白酒大票茅台、五粮液(000858.SZ)建议可以继续持有，稍有回调就可以再买入，食品中伊利股份(600887.SH)也可以继续持有。
问：如果本轮调整结束，白酒板块还会有多少上升空间？
答：我们觉得后面会出现分化，大票继续新高，小票可能面临压力。整体看，板块仍有10-15%的空间。
问：白酒、黄金现在还可以买吗？600887中长线能否买入？
答：白酒和黄金是这轮市场上涨的主力，从股灾之后市场风险偏好下行，加之年后人民币持续升值，市场风险加大，寻求安全的品种，大众品龙头也属于其中之一。伊利股份仍然可以持有。
问：现阶段那种白酒还是估值洼地？
答：五粮液、顺鑫农业(000860.SZ)等。
问：消费升级后白酒消费主要还是在高端品类，那就是看茅台、五粮液、国窖了？
答：这些是最受益的，但是像洋河(洋河股份，002304)、古井(古井贡酒，000596)我们调研到也是受益的，很多地区乡镇市场从30-50元价位，升级到80-200元的名酒，洋河、古井、老窖特曲、还有一些地方名酒都在这个价位，因此也会受益。
问：现在酸奶、乳酸菌饮料等成为乳品中的主要成长力量。2015年酸奶类产品如常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶，零售额比上年同期分别增长 91.1%、35.9%、10.2%。这部分市场的后劲怎样？
答：我们比较看(好)酸奶和乳酸菌饮料的增长，即使该品类增速放缓，也会有其他新型的奶制品饮料来承接。也看好优质的上市公司，比如伊利，当前安慕希今年全年预计收入80亿，高端占比不断提高。
问：白酒B类基金可以买吗？
答：现在不建议买分级B，因为白酒板块大幅上涨之后的确存在一定风险。
问：今天虽然白酒大部分票都是跌的，但是今天有明显资金流入，这是否预示调整结束，即将开始新一轮上涨。
答：从资金流动和估值角度我们认为高端白酒仍有空间，近期茅台批发价格加速上涨，催化持续，我们建议不要轻易下车。
问：贵州茅台53度出场价格多少？
答：出厂价格是819，但是含消费税，记入报表是700元一瓶，现在批发价格大幅上涨到900元以上。
问：五粮液下半年会继续提价吗？
答：我们认为中秋国庆前批发价格达到670以上才可能提价，现在价格倒挂还是比较严重的。现在批发价格在645-650。
问：五粮液现在的一批价还是倒挂吧， 那能说明需求还是不够好，请问您看好五粮液的逻辑是什么，谢谢。
答：公司一批价长期倒挂，这个没必要过分担心。五粮液从去年开始一直在提价，从609提升到659，今年3月从659补贴30元，提价到679，今年因为提价带来的业绩贡献在15-20%,明年提价因素继续起作用，贡献在10%以上，加上系列酒增长对业绩贡献也在15%以上。明年我们给出2.4元的EPS，给19倍估值对应了45元的价格。长期看五粮液的估值是茅台的90%左右，现在茅台估值是24倍，明年可能降到20-21倍，五粮液应该有19倍的估值，而且17年之后也有5-10%的业绩增长。国外帝亚吉欧的业绩增速在5%以内，但是估值也在21-24倍，而且还在提升。未来深港通开通，人民币资产国际化，国内白酒板块的估值还要提升。
问：五粮液16年2.4的业绩能实现吗？
答：今年接近2元的EPS没有问题，今年经销商的拿货成本在625元，明年在650，每瓶酒提价在25元，3000万瓶，单单提价贡献就能超过10%，考虑量上的增长和系类酒的增长，20%增长可以做到。
问：五粮液会到50吗？
答：我们给出45元目标价，17年我们判断公司的每股收益在2.4元，冲击50也不是没有可能。
问：山西汾酒(600809.SH)后期走势如何？
答：汾酒当前的经营仍然乏力，机制比较滞后，跟随着白酒板块上涨之后估值不算便宜，我们建议谨慎。
问：老白干您看好吗，目前ttm好像已经100多倍了，但是考虑到改制后可能和洋河的业绩增长相似，还能继续买入吗？
答：这个逻辑在老白干(600559.SH)改制的时候在说，但是现在看不论是省内的渠道下沉还是外延并购，都低于市场预期，而且现在的市场环境跟洋河那时候发生了很大的变化，我们认为老白干当前的估值已经合理。
问：怎么看顺鑫农业，今年拿顺鑫的投资者恐怕都比较郁闷，走势呆滞，猪肉行情，白酒行情，国企改革行情基本上都没享受到，似乎还不如拿一些超跌股赚的多，房地产要，房地产不剥离是不是就没有机会？机构拿的太多造成的？
答：顺鑫其实从年初大盘下跌时比较抗跌，后面年报、一季报低于市场预期，但白酒业务的增长是非常强劲的，我们调研到增长15%以上没有问题。地产这块的确是比较棘手的问题，不剥离的话对公司业绩影响比较大，因为有较高的财务费用。但是并不是说没有机会，现在白酒业务占比持续提升，其价值就凸现出来，只是相比其他品种弹性小一些，向下的风险也会比较小。
问：请问古井贡酒什么时候调好？
答：古井贡酒(000596.SZ)我们在去年和今年初只有130多亿市值的时候以收入稳定增长，按照潜力的利润率给业绩，加上并购和国企改革预期，给出了250亿市值，现在完全兑现了，我们保持相对中性的观点，回调到220亿市值附近可以买入。
问：请问对百润股份(002568.SZ)怎么看呢，竞品AK47的销量和库存情况如何？三季度业绩会重新转好吗？谢谢
答：百润我们刚刚发布了跟踪报告，公司现在库存消化的差不多，三季度出货量预计在4-5亿，全年看12-13亿，按照潜力20%利润率算大概在2.5-3亿的利润，现在看估值仍然比较贵，建议继续观察。
问：嘉宾给说说好想你(002582.SZ)吧。公司业务景气度还可以，又并购百草味，未来想象空间挺大，感觉还不错的样子。
答：这是我们投行项目，不好发表评论，零食电商的空间我们还是比较看好！
问：泸州老窖(000568.SZ)估值目前合理吗，请老师分析一下。
答：老窖的问题集中回答下，公司管理层去年开始在产品和营销上做了很大的改革，聚焦五大单品，废除了柒泉模式，改成品牌公司，大规模增加营销人员学习洋河的模式。今年高端1573预计做到3000多吨，25亿收入，中档窖龄和特曲预计在25亿左右，低端酒30亿，全年看收入80亿，利润预计在19亿水平，明年利润能达到24-25亿，当前公司450亿市值是被低估的，我们认为可能达到600亿。当然后面的定增可能会摊薄10%左右。
问：一些区域性的白酒有投资机会么？如伊力特这样的？
答：伊力特(600197.SH)估值还算比较合理，但是其区域性不太具有优势，扩张的逻辑相比洋河、古井弱很多，建议选择古井和洋河更有优势。
问：请问老师，000895双汇发展，估值多少合理，现价段有操作性没。
答：双汇一季度业绩超预期主要是因为猪价的上涨，公司通过进口猪肉成本较低所致，后面高温肉制品没有什么增长，估值给15-16倍较为合适，公司分红比较高，也有可能给更高的估值。
问：金种子酒(600199.SH)现在的下跌是属于回调呢，还是由于利空从而一蹶不振呢？
答：金种子的问题集中回答下，公司业绩低于预期对三线白酒都产生不利影响，他们主要是预期利润率会提升，但是这个难度还是很大的，我们认为这次金种子业绩预测出来后白酒面临分化，龙头品种继续强势，小酒可能面临偃旗息鼓。像水井坊和沱牌今年业绩比较亮丽的会相对较好。
问：迎驾贡酒，估值目前是否合理，其在区域内有特色和优势吗?
答：口子窖(603589.SH)和迎驾贡酒(603198.SH)，因为是次新股，估值较高，口子窖面临高盛减持的压力，短期不建议参与。
问：请问金牌分析师，600887今天下跌，回调空间大吗？
答：伊利下跌的空间很小，回调就有买入机会，还有20-30%的空间看全年
问：天润乳业(600419.SH)怎么看？
答：天润业绩增长还是非常好的，主要是低温酸奶在疆内的增长，疆外也开始爆发，业绩的持续性还是可以期待的，全年也可能会超预期。建议回调的话可以买入
问：酒鬼酒后期怎么操作？
答：建议谨慎，业绩可能低于预期，前期涨幅较大。
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