万科出招剑指宝能系违规 股价下跌风险也或未止

　　“万宝华”之争仍旧处于各方博弈阶段，棋局仍扑朔。就在市场还停留在跌跌不休的万科A股价将给宝能系带来多大的风险时，万科出招了，向监管层发布报告“剑指”宝能系违规，并提请核查。而在这场白热化的股权战中，万科管理层最终能否保全也成为市场的一大关注点。

　　股价或未跌够

　　7月19日，万科A(000002.SZ)股票仍未改跌势，接力震荡下行探出新低17.04元/股，全天跌1.84%，报收17.11元/股。这是万科A股复牌以来的第12个交易日，自复牌首日开始股价已累计缩水29.96%。而这在业内资深人士看来，并未跌完，相较行业同类股票估值仍偏高，股价在15元左右更为合理。

　　“A股里面可以跟万科A对标的是保利地产(600048.SH)，从保利地产目前的估值来看应该是比万科A要便宜一些。”一位资深的地产行业分析人士向《第一财经日报》记者分析，保利地产今年的业绩可能在在135亿元左右，对应到目前的市值1100亿元左右，PE大概为8倍，目前静态PB是1.33倍;万科整个PB是1.88倍，今年的整个净利润估计在210亿元左右，那么对应公司目前的股价是9倍的PE。“从PE角度，保利地产比万科A便宜10%;PB角度，保利地产则比万科A便宜20%左右。”其同时称。

　　在上述地产行业分析人士看来，结合万科的整体销售情况以及目前的估值情况，万科A的股价可能在15元左右比较合理。“从行业周期来看，目前房地产市场比较火爆，但明年可能整体将下行，企业的估值也可能往下走，龙头企业估值提升空间比较有限，很难看到有一个持续向上的行情。”上述分析人士表示。

　　近期已有多家机构大幅调低万科A的目标价，其中瑞信将万科A目标价由原先的20.8元/股下调至10.1元/股，潜在跌幅达46%;高盛也因万科A股估值偏高，给出“卖出”的评级，12个月目标价15.6元/股。

　　持续下跌的万科A股价，也正在一点点撕裂着宝能系数百亿资金垒起的危险杠杆。据《第一财经日报》记者梳理，宝能系举牌万科的九个资管计划中，成本最高的是广钜2号，大致测算均价约为22.22元，而以万科A股7月18日的收盘价计算，广钜2号就已经亏损4.7亿元以上，极有可能已经击穿平仓线。

　　宝能系杠杆资金风险到底几何?上述分析人士认为，从目前万科A的股价来看，宝能系的部分资管计划应该是已经触碰到了警戒线，存在增加保证金的需求，“如果股价持续下跌，宝能系出现资金风险，那么资管计划达到平仓线，应该首先要解除资管计划，资产管理人以强平来降低风险”。

　　在业内人士看来，万科A股价的持续下跌对宝能系非常不利，若真引发爆仓，可能最终会让股权之争的局势产生变化。另外有市场传言称，银行配资杠杆比例要从1∶2或1∶3降至1∶1，其导火索便是宝万争斗。若消息为真，这对于宝能系也是一大不利。

　　对于宝能系而言，其资金是否合规也成为市场的一大关注点，这次万科出招了。7月19日下午，市场流传一份万科向监管层发布的“关于提请查出钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告”。报告指出，宝能系的九个资管计划未按照一致行动人格式要求完整披露信息，九个资管计划合同及补充协议未作为备查文件存放上市公司，披露的合同条款存在重大遗漏;九个资管计划违反资产管理业务相关法律法规，属于违规的“通道”业务，涉嫌非法从事股票融资业务;九个资管计划将表决权让渡与钜盛华缺乏合法依据;等。

　　报告指出，万科方面提请监管机构核查，钜盛华增持万科股份过程中连续交易、约定交易、尾市交易等证券市场操纵行为;核查九个资管计划之管理人和优先级委托人是否事前知悉此次投资的万科A股股票将被锁定12个月以上，存在无法减仓平仓导致优先级委托人受损的风险;是否就此取得了全体委托人的同意。

　　结局猜想

　　影响万科A股价后市走势最实质的因素还是在于“万宝华”之争将何去何从，会否影响到万科管理层的变动，这也是目前市场所关注的一个问题。

　　“目前宝能准备罢免董事，如果做了的话，应该对万科的股价应该是非常不利的。”上述分析人士表示，万科可以算是行业标杆，这些管理层若走了，可能对万科的经营将有非常大的影响，“不是一个很明智的行为”。

　　在万科股权争夺战中，也存有反万科的一方，其主要理由是金鹏资管计划、德赢资管计划是管理层留有的后手，并且金鹏资管计划与德赢资管计划实质上已构成一致行动人关系，违反信披规定，万科有内部人控制的嫌疑。

　　不过这在上述分析人士看来，高管没有拿现金反而是拿股票，这说明管理层利益与股东利益一致，应该对股价有促进作用的;另外，万科的项目跟投制度，将一线员工与公司利益捆绑，也是公司向好发展的一大举措。

　　于华润前后态度的转变而言，市场舆论的主流观点认为，华润鲜明、强烈地反对深圳地铁入股万科，已足以证明华润对万科的处理思路发生改变——华润不但要重回第一大股东之位，还要实际控盘万科，并意图将之与华润置地进行整合。

　　“从目前种种迹象看，华润流露出来的意思就是想当第一大股东，目前猜测的方向是，其一方面可通过直接增持，但资金可能是一个问题;另一方面则是利用资产来认购股票，比较适合的标的就是港股华润置地(01109.HK)，但程序股价也会比较复杂。”至于市场猜测的华润以低价收购宝能股票，上述分析人士认为，若存在这种可能性，那么双方成交的价格将是一个问题，“价格太高，华润存有国有资产流失的情况，价格太低，宝能系可能不愿意”。

　　目前“万宝华”的股权战依旧白热化。对于这盘棋的最终结局，市场多有猜想，有理想型的，也有现实派。有一种猜想则认为，以目前的局势看，最终万科管理层可能会出走一部分，因为无论宝能想要罢免董事、还是华润希望改组董事会，对万科的企业文化可能会有影响，短期有可能看不出来，但中期应该会有影响，"大家都希望万科能保持原样，但是跟原来一样的可能性很小”。