我们在上一期文章（你不知道的事：金价上涨的5大逻辑 （上篇））中分析了金价上涨的5大逻辑，并认为金价已经走出了2011年以来的5年熊市。今日将重点覆盖国内的黄金股票，挖掘金矿股更深层次的内容，对比分析不同金矿股的差别，并详解山东黄金强者恒强的逻辑。
1、黄金的分类—real重要
这是一个看似无聊的问题，但还是得说一说。因为这真的很重要（原因看第二节）。
按黄金来源的不同和提炼后含量的不同分为 生金和 熟金等。生金亦称天然金，是从矿山或河底冲积层开采的没有经过熔化提炼的黄金。生金分为矿产金和沙金两种。熟金也称为冶炼金，是生金经过冶炼、提纯后的黄金，一般纯度较高，密度较细，有的可以直接用于工业生产。常见的有金条、金块、金锭和各种不同的饰品、器皿、金币以及工业用的金丝、金片、金板等。
这里我们重点强调的是矿产金与冶炼金。矿金产于矿山、金矿，大都是随地下涌出的热泉通过岩石的缝细而沉淀积成；冶炼金则是需要经过精密的冶炼提存才能得到。 这两者的对于黄金企业的差别在于成本，而且成本有天壤之别，这直接导致公司的毛利率与利润产生很大的不同。
2、矿产金与冶炼金的成本、售价、毛利率
根据紫金矿业2011年-2015年的年报公布数据，进行整理分析：
成本对比：虽然冶炼金的成本呈现出逐年递减的趋势，but仍高出矿产金很多。具体来讲，最近3年而言，冶炼金的成本在234元/克以上，而矿产金的成本在140元/克左右，冶炼金的成本高出矿产金约73%， 矿产金有巨大的成本优势。
售价对比：从二者的销售价格来看，冶炼金的售价略微高于矿产金。以2015年的数据为例，冶炼金售价为335.92元/克，矿产金的售价为317.48元/克，冶炼金的售价仅高出9.2%，与高成本相比不值一提。
毛利率对比：成本与销售价格的差距直接导致二者毛利率的差异。紫金矿业年报数据显示，2015年 矿产金的毛利率为36.91%，远远高于冶炼金的0.15%。在金价最高的2010-2011年，矿产金的毛利在70%以上，而冶炼金的毛利也不超过1%。这说明矿产金对金矿公司的盈利十分重要。
3、黄金企业分析
黄金产量：
对比黄金总产量、矿产金产量以及相关业务收入构成， 中金黄金(、山东黄金在矿产金产量、矿产金收入占比、黄金收入占比上具有更大的优势。
矿产金的生产成本直接反映了金矿的质地，赤峰黄金与山东黄金在矿产金生产成本上更具优势，中金黄金等矿产金生产成本更高。以赤峰黄金为例：吉隆矿业所属撰山子矿区的金平均品位为15.12克/吨，华泰矿业所属红花沟一采区的金平均品位为7.07克/吨，华泰矿业所属莲花山五采区的金平均品位为8.04克/吨，五龙黄金金平均品位5.90克/吨。均属于国内当前少有的高品位富矿床，矿石品位高。因此， 相比同类黄金矿山企业，其黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。这从其矿产金成本为123.19元/克（最低）就能反应出来。
黄金储量：
黄金储量直接决定公司未来的黄金产量，尤其是矿产金的产量，对公司价值产生直接的效用。从黄金储量总数上，紫金矿业1261吨稳居第一，山东黄金的704吨与中金黄金的561吨分别位于第二三位。从单位净资产的黄金储量上看，山东黄金每万元净资产含有730克黄金储量高居第一，远高于中金黄金的568.8克/万元，是中金的128%。因此， 在黄金储量的质量上，山东黄金未来的价值更高。
从黄金产量、黄金业务占比、矿产金生产成本与黄金储量等多方面对比，我们认为 山东黄金是最具有投资价值的黄金股票。
4、山东黄金：强者恒强的逻辑
山东黄金的股价走势也支持其龙头地位，从2016/1/29以来，国内黄金股跟随国际金价上涨而走出反转走势，截至2016/7/15收盘，山东黄金上涨187%，位列第一，超过第二的赤峰黄金65%，属于当之无愧的龙头。不仅如此，在2006-2011的黄金大牛市中，山金暴涨49倍（中金29倍），是行业第一，在2008年-2011年的股市大熊市中，金矿股也是一枝独秀，山金上涨9倍（中金4倍），同样是第一。 相比其他金矿股，山金具有巨大的优势：
第一，无可比拟的区位优势：山东是金矿资源和产金大省，胶东半岛金矿集中了全国1/4的黄金储量，而其中90%以上集中分布在招远、莱州地区。山东黄金的焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿等四大主力矿山均分布于招远、莱州地区，在胶东金矿资源获取上具有得天独厚优势。同时，山东也是我国黄金产量第一大省。
第二，最纯正的金矿公司：山东黄金的黄金业务占比高达99.8%，为业内第一，高于中金的96.5%，西部黄金的90%，紫金的70.89%。 山东黄金的黄金业务占比最高，金价上涨将会最大化公司的业绩。
第三，高质量金矿：单位总资产的黄金储量为310.53克/万元，单位净资产的黄金储量为729.38克/万元，均为第一，说明黄金储量质量高。同时其矿产金生产成本为130.48元/克，低于处赤峰之外的金矿公司，比中金低19%。低成本说明金矿价值高，更有竞争力。2015年矿产金为27.3吨，为行业第二，已探明的黄金储量为704吨，也为行业第二。
第四，历史表现劲爆。A股中，仅山金与中金横跨了2005-2011的黄金大牛市，对比两者历史股价表现，上一轮牛市山金暴涨49倍，本轮再次领涨，强者恒强，在黄金的牛市中，山东黄金将会持续领涨。
金融界网站
ID：jrjnews2013
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