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主持人：魏雪；主讲人：李立峰、徐问、胡华如、苏宝亮、潘贻立
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会议时间】7月26日（周二）晚20:00-21:00相关公司股票走势
李立峰：lilifeng@gjzq.com.cn
徐问：xuwen@gjzq.com.cn
胡华如：huhuaru@gjzq.com.cn
苏宝亮：subaoliang@gjzq.com.cn
潘贻立：panyili@gjzq.com.cn
【事件】7月25日，韩正强调，上海要坚定不移深化地方国有企业改革，下一步的关键是通过深化国资管理体制改革，进一步管好国资、放开企业，把企业推向市场，使之真正成为市场的主体。国资管理部门的改革、国有企业的改革、国有资本运作平台的改革，三者必须同步进行，形成科学高效的工作机制。
策略 李立峰：“壳资源”、“小公司大集团”为布局的两条路径
一、近期上海国改关注度升温，受益于四大催化剂：
1）近期习主席多次强调坚定不移推进国有企业改革；2）7月19日，兰生股份（600826）发布董事会决议公告称，公司将现金认购中证上海国企ETF，具体出资额为3亿元人民币，全部为自有资金。公告称，此次认购该ETF基金的目的是“为了在保持良好流动性的基础上，提高资金使用效率和收益率，分享上海国资国企改革过程中的价值增值”；3）7月21日，上海市国资两委召开三季度工作会议，会上上海市国资委主任强调全力推进重要领域和关键环节改革发展，努力掀起新一轮国资国企改革新高潮；4）上海国资上市公司公告多，运作的包括：集团整体上市、资产注入重组、员工持股、混改等。
二、上海国改位居第一的即是基本实现产业集团整体上市
根据相关调研，今年上海将基本完成上海市国资委系统企业集团的公司制改革，加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市，符合整体上市标准的企业集团将加快调整管理体制；竞争类混合所有制企业将试点员工持股。
三、改革方向更加偏向于产业竞争性产业
根据今年6月上海国资委网站公告的上海国有企业分类表，上海竞争类企业共计33家，其中金融类6家（银行、券商、保险），产业类27家。相比金融业来说，更有看点的是归属竞争类的27家企业集团以及部分功能类和公共服务类企业。
四、今年以来资产划转密集，两台资产流动平台承担资产升值的任务
2015年初，上海成立上海国盛与上海国际两家国有资产流动平台。两家平台公司在持有上市公司股权方面，上海国际是以金融类企业为主，产业为辅，并且划入的资产类型相对集中。至此，上汽集团、电气集团、华谊集团、上海建工集团、光明食品集团、隧道股份、纺织集团等集团旗下的十余家上市公司股权，已直接或间接被纳入了上海的两大国有资产流动平台。从划转层次来看，如果旗下是有多家上市公司，一般就是把集团股份划转给平台公司；如果集团仅有一家上市公司，则是由大股东直接划转上市公司给平台公司。仅上海电气、海立股份大股东同属于上海电气集团总公司，划转方式却是两家上市公司的部分股份直接划转至上海国盛。
五、投资建议
（1）关注 “壳资源”公司
拥有多个上市平台的国资集团完成整体上市后留下的“壳资源”，如氯碱化工（600618）等，不排除集团核心资产注入其他平台，壳将引创新资产进入；2015年4月份，华谊集团正式提出整体上市的目标，2016年5月实现了整体上市。氯碱化工在华谊集团中的地位尴尬，向集团剥离资产被认为是传递出氯碱化工“壳运作”的信号。
（2）关注“小公司大集团”特征的上市公司，集团资产整体上市预期
作为整体上市平台的公司，如东浩兰生集团旗下唯一上市公司兰生股份（600826）。集团拥有人力资源服务、会展传播等优质资产；关注浦东新区国资委旗下上市公司有浦东建设（600284）。浦东建设（600284）是浦发集团的唯一上市平台，而浦发集团净资产相当于公司十倍；浦东已率先发布国资国企改革“18条”，外高桥、金桥、浦发、港城这四大集团成为改革先锋。
商贸零售 徐问：零售行业机会来自三个方面
一、国资股权的降低甚至退出带来最后制度红利释放
大部分省市已经完成了国有资产进行了分类、定位，实现差异化管理。商贸零售属国资占比高、市场竞争激烈行业，从历史经验和落地案例来看，我们认为降低甚至退出国资股权/资产整合，这个过程将伴随资产注入、引入战略投资者或国有资本退出、落实股权激励机制等方式，这对于商贸企业来说，是新的一轮，可能也是最后一轮制度红利释放，是行业下半年最重要的投资主题。
投资机会来源于：（1）盈利改善：制度的松绑，将管理层利益与股东、公司保持一致，推动减员增效和盈利能力提升，增强企业竞争力。（2）价值重估：资产充裕，资产处置和资源优化配置，价值释放。（3）转型加速：百货零售作为城市商业服务业的一种，面对中高端消费人群，稳固、庞大的客户基础，往一些相关产业，包括供应链金融、教育、医疗、养老等领域转型，自上而下改革有利于推进一些多元投资和转型业务。
二、投资建议
上海本地股角度，从大股东资源、公司主动性和诉求、资产重估值、主业改善或转型预期等方面筛选。重点推荐以下标的：
（1）上海市属国资委下属：兰生股份、东方创业。
【兰生股份】：背靠上海东浩兰生国际服务贸易（集团），有优质的社会服务类资产，包括人力资源服务、会展、传媒等，PE不到20X，具备安全边际。
【东方创业】：2015年7月，公司与交大产业集团、上海赛领基金共同发起组建了交大教育产业投资基金，并投资1.5亿元。非公开发行股票，用于收购外贸公司100%股权项目、购置超灵便型散货船项目、KOOL品牌男装发展项目和跨境电子商务平台项目。
【新世界】：黄浦区国资委资产丰厚，以地产、商业服务和资产管理为主。新世界向综艺控股及诚鼎1号资管计划募集资金，用于大健康产业拓展项目及百货业务“互联网+全渠道”再升级项目。自有物业估值近百亿，现在市值60多亿。
【老凤祥】：珠宝行业竞争激烈，未来行业重点是并购整合与结合互联网的模式创新。公司作为行业龙头，制度松绑后，产业优势叠加资本优势，有望进一步提升行业地位。
（3）徐汇区国资委旗下：徐家汇
大股东资产包括徐家汇商城集团、枫林生命健康产业发展集团、上海城开集团等零售、地产和医疗健康相关资产，自有物业4家门店12万平以上，当前市值较物业重估值还是倒挂的。不断从价值重估、安全边际的角度，还是大集团、小市值的角度，都是可以重点关注的品种。
地产 胡华如：看好上海园区类国企
看好上海的园区类国企：
（1）国企改革是下半年的重要主题，上海的国企资源丰富，通过国企改革发挥国企在供给侧结构性改革的带头作用，上海国企的可能性很大。（2）园区属于经营性地产的重要组成部分，经营性地产是我们挖掘地产转型之后的一个重要投资主线，园区的特点就是没有明显的估值约束，盈利模式可以多元化，包容性和延展性很强，而且容易受益区域价值的升值。（3）近期上海相关动作频繁，之前相关国企停牌、启动资产注入重组、前周上海崇明县的撤县设区、临港利好政策等。
我们看好上海临港、外高桥和陆家嘴。
【上海临港】：1）存在预期差，公司2015年10月借壳上市，3月15到7月5日停牌，市场关注度低，主流投资机构参与的力度小；2）相比其他园区，上海临港地位较高，其控股股东临港集团是市国资委下属唯一园区投资集团，已形成园区开发与经营、园区综合服务、港口运营以及股权投资等多项核心业务。而公司是临港集团唯一上市平台，在去年上市的时候承诺不会有同业竞争，但随着经营模式的升级和业务协同，同业竞争不可避免，所以后续的核心资产注入是非常确定的，目前拟注入浦江高科技园区资产，后续核心资产如临港、漕河泾等预计会逐步注入；而且市属的园区企业可以和各个区进行合作，在城市功能结合区延展性强；3）公司内生式增长空间大，上市公司体内涉及的园区为松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区（洋山）陆域部分。其中，前三个园区均由临港投资与当地政府下属单位合资成立开发公司，通过公开市场获得土地开发产业物业，并为入驻企业提供配套服务。这三个园区占地面积643万方，仅开发15%。自贸区（洋山）陆域部分仅开发42%；4）公司将被打造成上海全球科技创新中心和自贸区战略的核心载体。
【外高桥】：1）估值底部确认，从13年8月份以来股价在今年1月底创出新低15.8，在19块横盘半年之久，我们从国企改革、模式突破和发展空间来看，可以说是个估值的底部；2）园区类标的中估值最低，仅2.8PB；3）看点在于森兰置地可转让土地的溢价（30万方保守预计90亿）、受益崇明撤县设区后启东园区和保税区内外14平方公里的估值溢价、保税区企业服务模式的升级等。
【陆家嘴】：1）上海市浦东新区国企改革龙头标的，陆金发资产注入后产生业务协同，大力拓展商办物业的快周转模式，大力拓展园区开发经营；2）基本面扎实，资产优质，过去三年净利率稳定在30%的高位，公允价值超过700亿，未来三年将有大量的在建物业转为在营，租金收入在当前21亿的基础上翻倍；3）园区开发或与公司股东在迪斯尼周边和前滩地区的资源相关。
交运 苏宝亮：关注国企改革受益股
投资建议：交运物流受益于国企改革的主要是上海机场、光明地产、锦江投资和长江投资，其他关注申通地铁（地铁物业扩张预期）、强生控股和大众交通。
【上海机场】：公司6月份旅客吞吐量同比增长13%，其中国际航线同比增长22%， 起降架次同比增长9%。今年公司与大股东上海机场集团增加3亿的关联交易成本，拖累公司的利润增速。但上海机场ROE近14%，净利率40%，仅次于贵州茅台的50%。未来3年内生业绩复合增速仍能达到15%，目前PE估值18倍，属于绝对收益品种，下半年看20%的确定性收益水平。
【光明地产】：公司是光明集团旗下唯一地产平台，是光明集团旗下房地产业务核心平台，2015年完成与海博股份的重组，资产悉数注入上市平台，形成房地产开发、现代物流的双主业格局。受益于长三角房价大幅上涨，预计2016年销售接近200亿，增速60%。公司冷链物流冷库规模位居上海第二，建设虹桥冷链物流园区，整合菜管家生鲜电商平台，打通采购、冷藏运输、订单管理和终端配送全价值链，未来两年业绩快速增长。
【锦江投资】：公司作为上海高端商务租车场龙头，目前商务包车总量1500余辆，大客车新增商务班车70辆。公司在吴淞新建的1万综合冷库，尚海冷库转型改造，冷库规模12万吨，上海冷库容量位居第二。公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团，位列第二大股东，未来有望成为迪斯尼股权兑现平台，在上海市国企改革中受益。
【长江投资】：作为上海国资委下属企业，公司积极拓展相关业务。公司2016年上半年利润同比增长200%主要是参股40%的长江金属交易中心利润大幅增长，预计三季度利润加速增长。公司旗下的陆交中心和电商平台利润稳定增长。同时公司旗下的长望科技新三板挂牌上市，有望收购中天火箭的资产。公司将成立5亿元的并购基金，积极投资一级市场新兴行业。公司市值有较大的成长空间。
机械 潘贻立：基于制造业转型升级大逻辑
投资建议：看好基于制造业转型升级大逻辑的上工申贝、上海机电。
【上工申贝】：缝纫设备龙头，国资委直接控股。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司，杜克普爱华、百福和KSL，将其整合于上工欧洲的平台之上，增强了在中高端市场上的全球竞争优势；KSL公司有全球领先的特种缝制技术，是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资德国Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权，使公司业务拓展到物流服务领域；通过与民营资本合作在台州建立了生产基地，主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效，公司掌握了高端缝制设备自动化技术，在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势。
改革：在混合所有制已经实现的基础上，改革预期更多基于：1）员工持股平台，股权激励，管理成本上促进管理费用下降。2）坚持全球化经营，推进资源整合做强缝制主业。3）拓展延伸公司产业，资产注入及产业整合。
【上海机电】 公司是上海电气集团电气一体化运作平台。公司实际控制人上海电气集团是我国最大的装备制造业集团之一，拥有多项优质资产。公司也是电气集团电气一体化资产的核心运作平台。公司拥有世界销量第二的上海三菱电梯及其“上海”三菱品牌，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了12家合资企业。
改革：在上海电气的大集团小公司背景下，改革预期更多基于：1）员工持股和股权激励，业绩改善动力。2）智能化转型，集团优质资产注入预期。 2014年电梯保有量突破350万台，未来电梯新增消费的减少，维保业务将成为各公司未来重要的收入来源，预计2017年电梯维保市场规模超400亿元。从中长期看，在新型城镇化、公共交通设施投资、节能更新及旧梯改造等因素带动下，电梯行业虽然增速放缓，但增量还会持续增加，同时也积极响应国家提出“一带一路”战略促进国内产能出口。
在此环境下，上海三菱主要发力三个方面：一是持续推进分公司建设，二是维护开发战略大客户，三是拓展电梯服务产业，提高电梯安装和维保等服务收入占比。随着“中国制造2025”计划的实施，电梯行业凭借充裕的现金流和自动化优势，布局工业4.0，向智能制造转型，外延介入机器人产业，未来企业已不仅靠电梯市场需求驱动。在股权激励方案还没有落地的情况下，公司以经营效益提升为切入点：去年公司已彻底完成了对亏损资产印机业务的处置，使得投资收益大幅增长。同时，去年公司与日本纳博合资设立纳博精机项目落地，主要生产机器人精密减速机，布局工业机器人产业链上游，计划形成年产 20 万台精密减速机的产能，预计2016年5月可正式投产。此外，公司以 371.2 万瑞士法郎收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权，增加工业/危险废弃物焚烧、废物热处理业务，开展环保领域的探索延伸。同时，上海电气对上海发那科的战股比例达50%，也就日本机器人巨头发那科在国内的子公司。目前双方都不具备控股权，上海电气也不具备资产的直接话语权，更多还是战略层面上的商业合作。因此短期内去预期这块资产注入上海机电上市公司平台的可能性并不大。
李立峰 研究生学历，6年策略从业经历。先后就职于某券商研究所、公募基金等。
袁雯婷 香港中文大学硕士，主题投资与选股策略研究。
朱海洋 复旦大学经济学博士，主题研究、海外市场策略
魏雪 复旦大学金融学硕士，市场趋势、资金面研究。
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