本期摘要
宏观跟踪：
总的来看，在4月经济短暂好转后，宽松放缓后经济下行压力加大，凸显当前经济对宽松政策的依赖性，政府面临稳增长和改革速度的艰难抉择，在政府完成经济转型升级之前，经济下行压力仍存。2016年以来工业整体库存维持负增长，产成品库存增速亦维持负增长，工业企业利润维持正增速，但增速较年初有所放缓。制造业方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI均有所下滑，验证了我们上月提出的“复苏基础不够夯实”的观点，显示经济下行压力继续加大；分项来看，6月新订单指数和新出口订单下跌显示需求端的增速继续放缓，而生产指数持续扩大，产需缺口继续扩大。房地产方面，在限购政策陆续推出后，一线城市成交热情减退，并蔓延至部分二线城市，房地产销售进入下降周期，投资增速持续放缓。
中观跟踪：
总的来说，前期受去产能政策推动，上游原材料库存增速持续下滑，而5月出现一定程度回升，而中游、下游产成品库存增速5月呈涨跌各现趋势。整体产业链库存来看，上游原材料库存增速在前期持续下滑后，5月总体呈现一定回升趋势，而5月中游、下游产成品库存增速出现涨跌各现趋势，说明尽管在去库存的宏观大背景下，但由于行业间的区别，库存走势也有所出入。
微观跟踪：
各品种库存变化不一，贵金属库存持续回升；有色金属中铜由于精矿进口量持续高位，交易所库存也呈上升趋势，需警惕其后期库存累积风险；黑色建材中钢材库存呈下滑趋势，但铁矿石库存持续攀升；工业品中LLDPE、PP上游、港口库存由降转升，PTA需警惕装置运动波动后期影响；农产品中棕榈油库存延续前期下滑趋势，豆油库存持续上行，进口大豆港口库存与前期持平。贵金属年初以来价格一路上行，交易所库存持续上升；有色金属中铜精矿进口量维持高位，后期国产铜供应充足，但消费面仍呈偏弱格局，而从交易所库存数据来看，LME库存和上期所库存也呈上升趋势，此外锌交易所库存有所回升，而剩余品种延续前期下滑趋势；黑色建材钢材库存月度呈下滑趋势，主要品种库存近一周有累积迹象，此外铁矿石到港量依然高企，库存持续攀升；工业品中，LLDPE、PP上游、港口库存由降转升，PTA短期基本面偏乐观，警惕装置运动波动后期影响；农产品中，棕榈油库存持续下滑，豆油库存持续回升，进口大豆港口库存与上月持平。此外，食糖新增工业库存6月延续前期下行趋势，显示步入下行周期。
一、宏观跟踪：
从整体的工业整体库存情况来看，2016年以来工业整体库存维持负增长，产成品库存增速亦维持负增长，工业企业利润维持正增速，但增速较年初有所放缓。2016年5月工业企业存货累计同比增长-0.5%（前一月为-1%，下同），工业整体库存增速延续2015年年底负值趋势，但本月出现小幅回升；而5月工业企业产成品库存累计同比增长-1.1%（-1.2%），产成品库存增速本月小幅回升，但仍为负值；从工业企业的经营状况来看，5月工业企业利润总额同比增长3.7%（4.2%），工业企业利润增速年初以来从去年年底的负增速转正，企业生产经营困难有所缓解，但增速较年初高位相比有所回落。
1.1宽松放缓后经济下行压力加大，改革和稳增长愈发对立
中国6月官方制造业PMI录得50（50.1），较前值轻微下滑；6月财新制造业PMI终值为48.6（49.2），维持前期下滑趋势，6月制造业PMI数据较上期均有所下滑，验证了我们上月提出的“复苏基础不够夯实”的观点，显示经济下行压力继续加大。分项来看，6月新订单指数小幅下跌至50.5（50.7），新出口订单下跌至49.6（50），显示需求端的增速继续放缓；生产指数持续扩大至52.5（52.3），产需缺口继续扩大。总的来看，在4月经济短暂好转后，宽松放缓后经济下行压力加大，凸显当前经济对宽松政策的依赖性，政府面临稳增长和改革速度的艰难抉择，在政府完成经济转型升级之前，经济下行压力仍存。
1.2 房地产销售进入下降周期，投资增速持续放缓
一线城市限购政策发力，房地产业高位回落。6月，房地产投资累计同比增速下跌至 6.1%（7%），房地产投资增速在快速回升后近期持续放缓。受前期一线城市的限购政策影响，房地产业呈现高位回落的态势，6 月商品房销售面积当月同比增长 14.6%，房地产销售面积自 4 月份达到 36.5%的峰值后，连续
2 个月回落，确认房屋销售进入下降周期。此外施工面积和新开面积也出现明显回落。高频数据来看，7月 30 大中城市商品房成交面积延续6月回落趋势，房地产销售逐步回落，后期经济下行压力加大。
2016年春节后一线城市楼市火爆，房价持续上涨，地方政府为防止楼市泡沫扩大，一线城市接连发布限购政策，限购政策后一线城市成交热情减退，并蔓延至部分二线城市，楼市成交降温。一线城市限购政策令房地产需求走弱，并对开放商投资产生抑制作用，6月房地产业延续5月回落趋势。
二、中观跟踪：上游库存增速出现回升，中、下游库存增速涨跌各现
2.1 地域性
全国各地区库存周期总体较前期小幅回升。河南、江西、湖南、吉林、贵州以及贵州面临的库存压力5月排前列，去库存周期分别为4.14（4.10）、3.43（3.47）、3.34（3.15）、3.16（3.05）、2.94（2.89）。其中库存周期下降前五的省市分别为陕西、福建、云南、江苏、江西。
2.2 产业链
整体产业链库存来看，上游原材料库存增速在前期持续下滑后，5月总体呈现一定回升趋势，而5月中游、下游产成品库存增速出现涨跌各现趋势，说明尽管在去库存的宏观大背景下，但由于行业间的区别，库存走势也有所出入。
5月上游行业库存增速总体较上期有所回升，除煤炭开采洗选业库存维持负增长且下滑速度持续上升以外，其他行业库存增速均呈现不同程度回升。4月黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业当月同比分别增长-13.10%（-16.40%）、-7.00%（-11.60%），黑色金属库存和有色金属库存维持负增长，但绝对值有所回升；煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、燃气生产和供应业分别同比增长-9.30%（-9.00%）、16.6%（3.80%）、10.90%（4.70%），煤炭开采洗选业库存维持负增长且下滑速度持续上升，而石油和天然气开采业以及燃气生产和供应业5月库存增速均取得较大幅度回升，其中后者库存增速持续回升。
5月中游各行业库存增速涨跌各现。黑色金属、有色金属冶炼业，电、热力生产工业也以及燃料加工业库存延续前期负增速，除塑料制品业、纺织业及电热力生产供应业库存增速下滑以外，其他行业库存增速均不同程度回升。5月黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业库存分别增长-13.40%（-17.10%）、-6.20%（-6.40%），两者均维持负增长，但增速绝对值均有所回升；5月通用设备制造业、专用设备制造业当月同比增速分别为0.70%（0.30%）、0.80%（-0.70%），两者库存增速均呈反弹趋势；塑料制品业、纺织业当月同比增速分别为1.10%（2.00%）、2.70%（2.90%），两者维持前期下滑趋势；5月电力、热力的生产和供应业，石油加工、炼焦及核燃料加工业库存当月同比增速分别为-9.40%（-7.50%）、-11.10%（-12.90%），两者均维持前期负增速趋势。
5月下游行业库存增速涨跌各现。食品制造业、纺织服装服饰业、电子设备制造业、运输设备制造业以及汽车制造业延续前期增速下滑趋势，其他行业库存增速则不同程度出现回升。此外，食品制造业和电子设备制造业5月库存增速跌为负值。5月食品制造业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业当月同比增速分别增长-0.80%（2.40%）、7.40%（7.70%）、6.30%（5.30%），前两者库存增速延续前期下滑趋势，但第三者呈回升趋势。5月医药制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，家具制造业当月同比增速分别为10.20%（7.10%）、2.70%（0.50%）、5.40%（6.60%），除家具制造业库存增速持续下滑以外，剩余两者均有所回升；5月计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，汽车制造业当月同比增速分别为-2.30%（2.40%）、4.60%（10.0%）、-1.50%（-0.50%），三者库存增速均呈下滑趋势。
三、微观跟踪
3.1 贵金属
年初以来，美国COMEX黄金期货价格持续上涨，库存也呈持续上涨趋势。
3.2 有色金属
铜精矿进口量持续高位运行，后期国产铜供应充足，消费面仍偏弱。中国海关最新统计数字显示，2016年6月份我国未锻轧铜及铜材进口量为42.0万吨，较上月43.0万吨下跌2.3%；6月份我国铜矿砂及其精矿进口量为135.11万吨，较上月143.03万吨下跌5.54%，但同比大幅增长至36.8%，后期国产铜供应充足，但消费面仍呈偏弱格局。
3.3 黑色钢材
黑色建材主要品种库存近一周有累积迹象。截至7月22日，螺纹钢库存周环比上涨17.18万吨至367.88万吨，截止7月16日，线材库存周环比上涨3.97万吨至104.89万吨，热卷库存周环比上涨1.33万吨至184.32万吨，中板库存周环比减少0.92万吨至85.68万吨，冷轧库存与上周持平。黑色建材主要品种库存近一周有累积迹象。
钢材库存月度呈下滑趋势，铁矿石到港量依然高企，库存持续攀升。根据我的钢铁网调查数据显示，截止7月16日，50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤总库存量为813.4万吨，月环比下跌3.37%；其中，样本钢厂总库存579.50万吨，月环比下跌0.14%；样本焦化厂总库存为233.9万吨，月环比下跌10.55%。总体来看钢材库存均较上月有所下滑。此外，铁矿石到港量依旧高位，库存仍在攀升。
3.4 工业品
LLDPE、PP上游、港口库存由降转升；PTA短期基本面偏乐观，警惕装置运动波动后期影响。LLDPE、PP上游、港口库存7月由降转升，进入8月，PP存在检修减少及新装置(神华新疆)投产压力，LLDPE虽然也间接受LDPE产能新增冲击，但后期检修比例将逐渐提升，有助于消化LDPE供应，总体平衡变化不大。；PTA短期基本面偏乐观，一方面，PTA装置检修的增加，令市场过剩情况有所缓解，另一方面，聚酯高开工的维持，给PTA消费形成一定支撑，但近期恒力660万吨装置意料外停车，给市场形成一定的冲击，需警惕其带来的后期影响。
3.5 农产品
棕榈油库存持续下滑，豆油库存持续回升，进口大豆港口库存与上月持平。截至7月27号全国港口棕榈油库存总量降至33.25万吨，较上月同期大幅下跌22.85%；豆油商业库存总量110.9万吨，较上月同期上涨19.93%，较前期低点60.89增50.01万吨，增幅82.13%，较去年同期的96.10万吨上涨14.08万吨，涨幅为15.40%；进口大豆港口库存为689万吨，与上月持平；国内豆粕期货库存本月也与上月持平。
食糖新增工业库存延续前期下行趋势，显示步入下行周期。6月底，食糖全国新增工业库存331.55万吨，较前期404.43万吨减少72.88万吨，跌幅为18.02%。从历史数据来看，食堂新增工业库存呈现较强周期性，而其在今年3月达到峰值后持续下滑，显示进入下行周期。
来源：中信期货研究资讯
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