政策助力稳增长，仍需关注可持续性丨高频数据看宏观

　　作者：马绍之 刘昕/第一财经研究院研究员

周度形势总体判断

　　5月初至今地方政府债券余额猛增26.93%至85863.13亿元，财政支持凸显政府稳增长的决心。但值得注意的是地方政府大规模债券发行始于5月下旬止于7月首周，而工业高频数据的反弹也始于5月下旬前后。

截止7月底这场繁荣仍在持续，工业原材料价格普涨，旺盛的需求使干散货货运价格再创新高，同时7月财新制造业PMI跳涨至50.6也侧面印证工业活动的火热。但财政刺激的可持续性仍值得关注，7月统计局制造业PMI跌破荣枯线或许也为这繁荣的未来蒙上一层阴影。

　　7月25日当周，银行间市场运行平稳，但国债收益率曲线远端仍在下降，同期票面直贴利率维持在六年来低点。地产方面，二线城市新房周均成交面积仍在下降通道中，一、三线城市新房销量却处于高位；而二手房方面，一、二线城市自6月来持续反弹，三线城市表现相对平稳。上周银行业监管新规出台影响企业拿地资金，受此影响土地成交量大幅萎缩，环比收缩63.79%。

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　　央行货币操作

　　7月25日当周央行公开市场货币净投放金额为3250亿元，环比上升597亿元。

　　

　　7月25日当周有2850亿元逆回购到期。

　　

　　7月25日当周，央行七天逆回购中标利率仍为2.25%，截止7月18日当周，央行开展了6100亿元七天逆回购。

　　

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　　利率与社会融资

　　7月25日当周，银行间市场隔夜回购利率下降2个基点至2.01%，7天回购利率周内飙升22个基点后回落12个基点至2.50%。

　　

　　1年期互换合约利率上涨2个基点至2.44%，5年期互换合约利率上涨3个基点至2.71%。

　　

　　票据直贴利率止跌于6年来低点。

　　珠三角与长三角6个月票据直贴利率维持在2.40%和2.35%，两者均处于六年来低位。

　　

　　1年期国债收益率下降2个基点至2.24%，5年期国债收益下降2个基点至2.58%，10年期国债收益率下降1个基点至2.78%。

　　

　　4月下旬以来企业债国债利差持续收窄。

　　5年期AAA级企业债与国债利差维持在60个基点，AA+级企业债与国债利差上涨2个基点至100个基点，AA级企业债与国债利差减少7个基点至145个基点。

　　

　　7月25日当周，10年期AA级城投债收益率下降7个基点至4.23%，3月期AA级城投债收益率下降7个基点至2.90%，3月期理财产品收益率较上一期上涨3个基点至3.94%（该数据滞后一周）。

　　

　　国债到期收益率曲线趋于平坦。

　　7月25日当周，国债远端收益率小幅下行。

　　

　　7月25日当周，债券市场净融资额1803.47亿元。六月中旬以来，政策银行债券融资额逐步攀升，凸显政府稳增长决心。

　　

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　　企业部门

• 第二产业

　　钢铁看宏观：

　　唐山钢坯价格小幅上涨，唐山高炉开工率受高炉检修与抗震会议焖炉影响下降7.93%。7月25日当周，唐山钢坯价格上涨3.48%至2080元。截止7月29日唐山高炉开工率大幅下降至72.56%。

　　

　　注：钢铁的消费中，基建和房地产超过50%，机械和汽车接近25%，所以钢铁的供求和价格数据是观测固定资产投资和消费的重要指标。

　　水泥看宏观：

　　受南方出梅影响，水泥价格开始反弹。7月25日当周，全国水泥价格指数从81.12小幅上涨至81.53。

　　

　　注：水泥的消费，几乎全部用于基建和房地产；由于难以储存和长途运输，生产高度本地化，水泥产量和价格能及时反映终端需求，是观察固定资产投资和房地产趋势的重要指标。

　　煤炭看宏观：

　　煤炭价格继续上涨，秦港锚地船舶均值数量小幅上涨。7月25日当周，环渤海动力煤价格指数继续上升至430，秦港锚地船舶数量均值从52艘上升至54.14艘。

　　

　　电力看宏观：

　　7月25日当周，六大发电集团日均耗煤量较上一周上升13.76%。

　　

　　6月克强指数为4.73，较上月小幅上涨。

　　

　　7月国家统计局制造业PMI再度小幅下滑，至49.9；财新制造业PMI强势反弹至50.6。

　　

• 航运

　　国内干散货海运价格再创新高，而国际干散货运价持续下滑。7月25日当周，波罗的海干散货指数（BDI）由718降至656。中国沿海散货运价指数(CCBFI)由970.07升至993.2。

　　

　　中国出口集装箱综合运价指数延续上涨趋势。7月25日当周，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数由697.25升至704.65。

　　

• 房地产市场

　　新房表现：新房市场小幅反弹，其中一、三线城市自六月反弹以来仍处于相对高位，而二线城市仍处在下降通道。7月25日当周一、二、三线城市成交面积均值较上一周涨幅分别为2.31%、15.86%、2.54%。

　　

　　二手房表现：二手房市场继续分化，其中一、二线城市二手房成交面积六月来稳步上涨。7月18日当周，一、二、三线城市交易面积均值较上一周分别增长-1.92%、7.14%与-2.97%。

　　

　　注：一线城市：北京、深圳；二线城市：天津、杭州、南京、成都、青岛、苏州、长沙、大连、厦门；三线城市：无锡、扬州、南宁、南昌、金华。

　　土地交易量维持较低水平。截止7月31日当周百城土地成交面积312.81万平方米，环比下跌63.79%。

　　

　　一、二、三线城市房价增速全面反弹。7月中国百城新建住宅价格中一、二、三线城市价格环比分别上升1.99%、1.65%、0.75%。

　　

　　注：2014年，房地产投资占到GDP的14.9%、固定资产投资的18.6%、房地产贷款余额占总贷款余额比21.27%，土地出让金占政府收入的30.4%。

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　　全球视角

　　中国经济意外指数

　　7月25日当周由-36.3升至-32，预示经济运行仍差于预期。

　　

　　美国经济意外指数

　　7月25日当周由36.7降至36.5，经济运行好于预期。

　　

　　欧洲经济意外指数

　　7月25日当周由8升至25.5。

　　

　　注：花旗集团推出的经济意外指数，反映了经济体关键经济数据的加总表现，为投资者研判整体经济走势提 供了一个可靠的参考依据。当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。

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