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天神娱乐：低估值互联网平台，游戏+广告+影视打造泛娱乐生态
类别：公司
研究机构：中国中投证券有限责任公司
研究员：张镭
日期：2016-08-03
天神娱乐2014年借壳上市后通过多轮并购，迅速建立起内容平台兼备，游戏+广告+影视三位
立足精品夯实游戏研发。公司起步于页游研发，旗下《傲剑》、《飞升》均为页游经典，2015年推出的《苍穹变》更是月流水高达4000万的现象级作品。
2014年发力手游市场，一举收购雷尚科技(重度军事类)和妙趣横生(精品卡牌类)两家优质CP.2016年即将上线重磅IP手游《凡人修仙传》、《遮天》预估月均流水0.45亿以上，《琅琊榜》预估月均流水0.4亿以上。
外延迭起拓展互联网平台版图。公司通过资本运作，构建起移动分发(为爱普)+海外游戏发行(幻想悦游)+海外广告营销(Avazu，初聚科技)的互联网平台业务。旗下子公司均为细分领域领军者，助力公司实现多重战略目标：
1、短期依托平台端的用户流量优势助力游戏研发业务变现，形成内容+平台的价值闭环
2、中期针对国内方兴未艾的互联网出海热潮，公司积极布局海外游戏发行及广告营销，为出海企业搭建优质落地渠道与推广变现平台，同时也为公司旗下产品进军海外奠定基础
3、长期为公司在教育、金融、医疗等领域的长远布局提供优质导流平台，实现自有用户流量价值的深度发掘。
布局影视全产业链，提升品牌价值。公司围绕提升品牌价值的核心目标，致力实现对影视产业链完整覆盖：上游天神影业专注精品影视剧制作，手握多个优质IP.2016年出品网剧《余罪》，上线一月播放量突破20亿，创造现象级收视热潮。下游渠道环节，入股国内最大在线票务平台微影时代，获得对接上亿用户的流量入口；拟收购国内影视营销龙头合润传媒，掌握内容B端变现路径，实现影视领域独立闭环。
完善内容+平台价值闭环，打造游戏+广告+影视三位一体泛娱版图。公司目前业务已经形成内容+平台价值闭环，并已经横跨游戏+广告+影视三大领域，各大板块的协同效应明显助力内生增长。公司未来将进一步完善平台搭建，累积用户基数，强化导流能力，并以此为基础对接更多垂直领域，不断释放平台生态价值。
盈利预测：考虑此次收购幻想悦游和合润传媒，预计2016-2018年备考EPS分别为2.68,3.21及4.16元，对应当前股价PE为26,22,17倍，当前股价低于定增价格，具备安全边际。给予16年整体38倍PE，按增发后股本计算目标价102元。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
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新宙邦2016半年报点评：锂电解液和海斯福大幅增长，盈利能力强劲
类别：公司
研究机构：国联证券股份有限公司
研究员：马松
日期：2016-08-03
事件：8月1日新宙邦发布半年报，公司上半年实现收入6.84亿元，同比增长73.1%，归属上市公司股东净利润1.24亿元，同比增长203.3%，扣非后净利润1.19亿元，同比增长247.0%，基本每股收益0.68元。
锂电解液及有机氟化学品大幅增长，业绩靓丽。公司二季度单季实现营收3.78亿元，同比增长69%，环比增长26%，海斯福并表和电解液营收大幅增长是主因。
锂电池电解液盈利能力大幅提升。公司上半年锂电池电解液实现收入3.47亿元，同比增长104.4%，毛利率大涨9个百分点至37.02%，达到历史新高。当前电解液价格在7.5万元，比去年同期上涨70%左右，去除价格因素，预计公司销量上涨20%左右，较一季度有所回落。8-9月份补贴调整政策正式出台后，新能源汽车将大幅放量，动力电池产销将进一步加快，届时电解液销售的增速将加快。公司在锂电池电解液添加剂上的布局也收获颇丰，上半年公司14年收购的张家港瀚康实现净利润1492万元，同比增长也超过100%，远超当时利润预期，公司的产业链整合意义重大，也是公司盈利能力大幅提升的重要贡献力量。
有机氟化学品业务盈利强劲，增长稳健。公司通过并购海斯福进入有机氟化学品领域。15年海斯福盈利大超预期，16年继续保持稳定增长，上半年实现收入1.49亿元，净利润6041.5万元，毛利率大涨7.4个百分点至61.93%，净利润率更是高达40%，盈利能力强劲。海斯福具有优质的客户资源，下游主要为医药及农药企业，抗周期性强，从15、16年的表现来看，收入和利润都远超预期，一方面与海斯福优秀的管理团队密不可分，另一方面也表明了新宙邦在精细化工领域多年的积累所展现出来对精细化工领域企业的价值发掘能力。公司自上市以来进行的并购次数不多，但从后来的效果来看，公司的并购都基本超出了原来的预期。
电容器化学品低迷，半导体化学品起航，新增长点显现。公司电容器化学品业务实现收入1.65亿元，同比下降11.27%，延续了此前的低迷态势。半导体化学品业务为公司近年来重点开拓的业务，经过2年多的建设及导入，上半年实现329万销售，未来有望成为公司重要增长点。
预计2016-2018年每股收益分别为1.26、1.44和1.76元，PE分别为49倍、43倍和35倍，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)电解液竞争加剧，价格大幅下滑；(2)铝电容器行业持续低迷；(3)新能源汽车推广不达预期。
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东江环保：环保行业
类别：公司
研究机构：信达证券股份有限公司
研究员：范海波，吴漪
日期：2016-08-03
核心推荐理由：
1、拟向广晟公司增资，广东省国资委将成公司实际控制人。日前，公司董事会审议通过了《关于公司向特定对象非公开发行A股股票方案的议案》，公司拟向公司股东广东省广晟资产经营有限公司非公开发行A股股票不超过1.5亿股，募集资金金额不超过20亿元。本次非公开发行完成后，广晟公司将持有公司股份210,682,871股，占发行后公司股本总额的20.27%。广晟公司目前是可实际支配公司最大单一表决权的股东，已向公司董事会提名董事。董事的任免尚需股东大会通过，若广晟公司最终获得董事会多数席位，则本公司的实际控制人将变更为广东省国资委，广晟公司成为公司控股股东。
2、发布限制性股票激励计划，彰显管理层信心。本计划拟授予的股票数量不超过2,000万股，占激励计划草案公告日公司股本总数86,938.2102万股的2.30%，首次授予价格为8.43元/股。本次计划授予的限制性股票自本期激励计划授予日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分3次解锁，可解锁比例分别为30%、30%、40%。业绩考核指标以公司2015年经审计的扣除非经常性损益的净利润为基数，2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%。同时，2016-2018年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。
3、行业黄金期，危废龙头重新起航。新版危废名录发布，我国对危废行业的监管再次规范，危废行业发展处于上升通道。东江环保是目前国内危废行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的企业；截至2015年底工业危废处理资质约为130万吨/年，约占我国工业危废处理量的16%。近年来公司外延扩张步伐明显，未来将有望进一步提高市场占有率，提升公司业绩。
盈利预测和投资评级：暂不考虑本次非公开发行对公司未来业绩的影响，我们预计公司16-18年EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元，给予“增持”评级。
风险提示：定增失败风险；投建项目未按期达产；危废行业政策不达预期；并购整合风险；资金回收账期长。
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史丹利：复合肥业务增长稳定，转型农化服务，维持增持评级
类别：公司
研究机构：中信建投证券股份有限公司
研究员：罗婷
日期：2016-08-03
公司于8月1日发布2016年半年度报告，2016年上半年公司营业收入30.2亿元，同比降低9.58%；归母净利润3.78亿元，同比上升15.6%；扣非净利润3.64亿元，同比增长13.6%。其中，二季度营业收入为16.1亿元，同比下降5.4 %，环比增长14.2%。预计2016年三季度预计净利润增速可达15%-25%。
公司的主营业务是复合肥料的研发、生产、销售，以及种植产业链的开发与农业服务业务。报告期内，由于主要产品复合肥料价格下降与增值税返还带来营业额减少的影响，公司营业收入为30.2亿元，较去年同期下降9.58%。但由于主要原材料尿素价格的下降、财务费用下降带来的成本下降以及营业外收入的上升，公司归母净利润达到3.78亿元，较去年同期增长15.6%。
2016年上半年，原材料尿素价格低迷，经销商对复合肥价格走势悲观，补货意愿不足；随着下半年尿素价格企稳，加之第三季度传统的复合肥施用旺季到来，复合肥销量有望稳步增长。与此同时，2016下半年，公司山东临沭80万/吨与广西贵港二期20万/吨将投入使用，届时公司的复合肥产能将进一步扩大。因此，我们认为公司的复合肥销量情况可保持稳定增长，公司预计的三季度净利润15%-25%的增速也可实现。
2016年上半年，公司的农业信息化服务平台-史丹利农服平台成功上线，该平台集农业服务、农村创业、渠道运营和农资、农产品展销功能于一身，目前已完成一期、二期功能的开发实施。在金融服务方面，2016上半年，小额贷款公司累计发放贷款9195.5万元，服务客户60余家。在信息化建设方面，2016年，高效管理平台、SRM(采购共享平台项目)正式上线，对提升工作效率、提高管理水平、降低采购成本，提升企业业绩，增长竞争力有着良好的促进作用，并有望成为公司新的业绩增长点。
我们看好公司主营复合肥业务稳定增长的同时向农化服务的转型布局，预计16~18年EPS为0.63、0.76、0.92元，对应P/E为22.4、18.7、15.4，维持增持评级。
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百川能源事件点评：半年报业绩大幅提升，继续看好公司内生、外延增长
类别：公司
研究机构：国海证券股份有限公司
研究员：谭倩
日期：2016-08-03
首次员工持股方案获股东大会通过，彰显对公司发展信心。公司6月24日发布的16年首次员工持股计划，今日获股东大会通过。这与公司当初借壳万鸿集团上市时，万鸿旧股东参与配套融资意图承前一致，即协调旧股东、新管理层、员工诉求一致，彰显公司上下对未来发展充满信心。
继续受益河北煤改气攻坚，以及京津两地产业、人口持续溢入带来的接驳、销气收入高增长。公司地处京津冀核心区域，现拥有张家口涿鹿县、天津武清区与廊坊6个县市共8个地区的燃气特许经营权，内生增长动力充足。燃气管网铺设、气化率提升带来高工商业、居民接驳收入(毛利率70%)，工业煤改气主导的燃煤锅炉置换带动销气量提升(销气毛利率10%-20%)直接推动12-14年收入、利润复合增长达到40%、80%。16年Q1，百川实现收入3.13亿元、归母净利0.58亿元，增长17.7%、89.1%，继续受益辖区内产业政策助推公司未来业绩大幅提升：河北16-17年拟完成20-30蒸吨2.5万台燃煤锅炉的燃气改造，并计划将全省天然气消费量从14年60亿方提升至17年160亿立方；国务院去年发布的《京津冀协同规划纲要》，明确将北京高消耗产业、区域物流基地、专业市场等部分产业及从业人员疏解至周边区域，百川所在廊坊为一重要产业、人口承接节点。预计未来两年产业迁入、人口外溢速度将加快，对应廊坊2020人口规划预测，百川辖区覆盖人口从400万将增至约600万，城市化率从50%提升至65%。具体至公司层面，综合考虑煤改气攻坚将带来工业用户接驳费和销气量提升及人口增加带来新增居民用户接驳(有从目前约12万户每年增至28万户的潜力)与销气量增加。综合计算，我们预计接驳收入、销气量有望从14年4.9亿元、1.9亿方增加到17年9亿、5.4亿方。借壳重组时，管理层承诺百川十三五末可实现净利规模12亿，若达标，需净利十三五年均复合增长25%。
外延成长路径明晰，打造全国性综合能源提供商。在享受京津冀增长红利基础上，公司正积极拓展国内、海外气源，以现有销气量约2亿方计算，购气成本每降低0.1元/方，可提升利润约5%；下游应用在现有加气站基础上发展分布式能源，横向拓展收购其他城镇特许经营权。目前三四线城市特许经营权所有者出售资产动力相对较高，16年公司有望收购1-2个特许经营权，可提升利润10%-20%。
预计百川能源2016-17年EPS0.56、0.72元。对应16、17年PE20.67、16.17倍。看好百川能源业绩稳定高成长，加速资本运作和外延发展，维持公司“买入”评级。
风险提示：大盘系统性风险；河北煤改气进程低于预期；京津冀一体化进度低于预期；接驳、销气收入不达预期；公司外延拓展的不确定性。
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西山煤电2016年中报点评：焦煤龙头标的，焦煤价格即将上涨带来业绩增长
类别：公司
研究机构：申万宏源集团股份有限公司
研究员：刘晓宁，周泰
日期：2016-08-03
事件：7月31日西山煤电公告2016年中报，报告期内，公司实现营业收入85.84亿元，同比减少7.51%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比下降46.08%；基本每股收益为0.0347元/股，同比下降44.8%；符合预期。(注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同).
投资要点：焦煤龙头，供给侧改革受益标的。上半年公司煤炭生产受供给侧改革实行276天工作日影响，原煤产量1192万吨，洗精煤产量565万吨，分别较去年同期下降13.56%和12.54；但是洗出率同比增长0.55%个百分点，提高至47.4%；受益于二季度煤炭供给侧改革背景下，炼焦煤供给紧俏，贸易及其他收入增长45.81%，使得营收仅比去年下滑7.51%。
上半年原煤综合平均售价已经超去年同期，下半年业绩可期。中报显示，上半年公司原煤综合平均售价359.11元/吨，较去年同期344.01元/吨上涨4.39%；而下半年在供给侧改革不断深入，煤炭关停增加的背景下，加之“十三五”开年，项目开工钢材需求回暖，炼焦煤价格上涨趋势明显，公司毛利率水平大幅提高，下半年业绩可期。
电力板块未来改善空间可期。报告期内，公司电力热力业务营收15.27亿元，同比减少1.59%。
主要是由于电力市场低迷，公司火电机组平均利用小时数不足所致。但是古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目已经顺利投产，预计将会对电力热力业务板块带来改善。
期间费用缩减8.42%，其中管理费用锐减13.42%。报告期内，公司期间费用合计19.25亿元，同比下降8.42%。其中管理费用6.99亿元，同比下降13.42%；销售费用7.15亿元，同比下降7.39%。而财务费用5.1亿元，同比下降2.2%。公司采用精细化管理模式，实施全员、全要素、全过程的成本费用预算管理极大地降低管理费用。
供给侧改革稳步推进供给不断收缩，焦煤价格上涨明显利好公司。5月份全国推行276天工作日制度，以及供给侧改革进入关停煤矿阶段，导致当前煤炭供给明显收缩。而6月份钢铁产量突破1亿吨，进一步刺激用煤需求增加。焦煤价格上涨使得公司煤炭板块盈利扩大，分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。
投资观点：给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善，而公司自身盈利状况较好，资源禀赋优异，预计去产能比例较低，受益供给侧改革明显。另外我们较为看好近期焦煤价格上涨。维持公司盈利预测。预计公司16-18年EPS分别为0.12元、0.51元、0.53元，对应PE为76倍、18倍、17倍。继续维持“买入”评级。
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