曾经，我提过医药股里面的一个套路：“一只神药定江山，百亿市值不是梦。 ”
今天，我们来看一个神奇的医药股，告诉你，啥叫：一只神药定江山，千亿市值若等闲...
主角就是以前写文章经常提到的美帝攻克丙肝的宇宙第一神药公司：吉利德科学（GILD.O）
，在这么一个像屌丝化工股的名字背后，是2015全球TOP100最畅销药品排行中总销量排行第一的牛逼公司，Gilead（6个）在表单的药物销售额达290亿美元，Roche（8个）紧随其后， 280亿美元，J&J（9个）位居第三，200亿美元。相关公司股票走势
三巨头中，吉利德的单药产出是最高的，其原因就是吉利德的治愈丙肝的神药Harvoni（138.64亿）和Sovaldi（52.76亿）战斗力实在是爆表，两个药合计提供了191.4亿美元的收入，过一眼2015年的畅销榜：
看一眼被称作生物界苹果的吉利德科学（GILD.O）那波澜壮阔走势（月K）：
▌一、发展历程
吉利德科学公司（Gilead Sciences Inc）创立于1987年，公司原名为 Oligogen Inc，1988年公司改名为Gilead Sciences，创始人里奥丹（Michael L Riordan）曾在门罗风险投资公司工作。
吉利德成立5年之内，没有收入，8年内没有盈利。这段时间，里奥丹为吉利德融资成绩如下：1988年融资200万美元；1989年1000万美元；1991年4000万美元；1992年纳斯达克上市融资8600万美元；1995年通过股市获9400万美元；1996年再通过股市获得1.6亿美元。
从1998年到2001年，销售收入增长5倍。此后一直保持高速增长。美国前国防部长拉姆斯菲尔德1988年成为吉利德的董事和资深顾问，1997年还成为吉利德的董事会主席。2001年他从吉利德辞职去做国防部部长时，手里有数千万美元吉利德股票。
著名的抗流感病毒药物达菲（Tamiflu）是由吉利德研发并拥有1996至2016年二十年的专利权，罗氏公司参与了临床试验，并负责该药的生产、注册、上市和营销，吉利德则收取12%的权益金。
吉利德最初是从抗HIV/ADIS药物（艾滋病）的“整合”（复合制剂，减少服药次数，甚至提高药物疗效）开始，目前其药品涉及HIV/ADIS、肝脏疾病、肿瘤、心血管疾病、呼吸疾病等领域，但数量最多的依然是HIV/ADIS用药，成为当时全球最大的抗艾滋病毒药物制造商，市值已经从上市之初20多亿涨到了300亿左右。
然而故事的转折点发生在2011年11月21日，吉利德科学公司以每股137美元，溢价97%，共计110亿美元购买总部位于美国新泽西州普林斯顿的丙型肝炎病毒治疗药生产商Pharmasset公司。 Pharmasset当时正在开发口服丙型肝炎病毒治疗药物，拥有刚进入Ⅲ期临床阶段的产品，这些产品离上市为期不远，在此之前丙肝治疗主要通过注射剂治疗。而根据Pharmasset第三季财务报告，该公司有82名员工，共发生9120万美元的净亏损，没有产品上市。 这究竟是赌得多大…
当时业内分析认为，吉利德科学用自己1/3的企业价值，追求一个有临床试验失败风险的公司，这样的做法值得商榷；有投资者甚至认为这根本就是一项赔本买卖。而后来事实证明吉利德科学的这次收购行动是一个明智的决定。通过收购，吉利德科学获得了3个潜在的慢性丙型肝炎药物，其中就有后来成为丙肝明星药物的Sovaldi和Harvoni，还有一个 ledipasvir。不仅仅把丙肝的治愈率一把拉高到了90%以上，而且把治疗丙型肝炎抗病毒药物的市场从注射剂转移到口服给药。
Sovaldi，适用于基因2,3型HCV患者（1,4型需与干扰素注射联用），一个疗程（12个星期）8.4万美元，2013年12月上市，当年即有1.39亿美元的收入，2014年创下102.83亿美元的年销售额，随后由于Harvoni上市，2015年收入下跌至52.76亿美元。
Harvoni，则适用于基因1，4~6型患者，是Sovaldi与Ledipasvir二联复方组合，一个疗程（12个星期）9.45万美元，2014年10月上市，在当年就实现了21.27亿的销售额，2015年继续突飞猛进，收入达到138.64亿美金。
这两个以一己之力改写行业结构，突破医疗边界，打爆美国医疗保险，消灭丙肝的药，直接把吉利德科学的市值从2011年并购前的300亿左右直接保送到2015年7月顶峰的1600亿美金，保送进全球前10的药企...这就是当年重庆啤酒想讲而没讲成的故事...
2016年Q2财报显示，6月28日才获得FDA通过的第一个全部基因1~6型HCV感染的药物Epclusa，按财报截止日6月30日来算，上市2天就大卖6400万美元，一个疗程（12个星期）7.45万美元，这效率简直是...
福兮祸之所伏，由于吉利德在丙肝领域接近碾压的市场占有率（75%），超高的治疗费用，15年9月登顶以来，市场对其业绩严重依靠重磅药产生了质疑，市盈率杀到10倍以下，随着收入开始下滑，股价一路下跌，在25日盘后公布Q2财报，季度收益77.76亿美元，同比减少5.7%；按非通用会计准则(non-GAAP)计算的季度净利润及每股摊销利润分别为41.77亿美元及3.08美元，分别同比下跌13.8%及2.2%。 同时下调全年收入预估。年度净产品销售预测由300亿至310亿美元，下调至295亿至305亿美元。
26日放量大跌8.4%，然而这才刚上路...
▌二、一路向西
在了解完吉利德科学的发家历程之后，很容易得出一个结论，目前吉利德非常依赖丙肝神药，而且问题没那么简单...
1、越来越少的“有效患者”
吉利德在丙肝领域的牛逼主要体现在两点，一个是逆天的治愈率90%，另一个是超高的资料价格。Sovaldi一个疗程8.4万美元；Harvon一个疗程9.45万美元，Epclusa一个疗程7.45万美元，这个价格你觉得即使是美帝，有多少人能扛得住，还好美帝有牛逼的商业医疗保险，还是有人吃的起，从逻辑上讲整个患者人群其实就是一个金字塔结构的组合，腰部以上的有购买力人群的有限，大量的是在底部的低购买力的...
那问题来了，由于吉利德的药疗效太好，能治愈丙肝，请注意，是治愈，不是治疗，那就意味着病人是好一个就少一个...不像胰岛素，降压药那种慢性病，细水长流…那就意味着，由于吉利德药物的高费用，有消费能力的患者治愈之后，有购买力的患者就越来越少了...为了维持住现有价格体系和利润率，必然不会为了扩大患者人群而降价，策略上应该优先往其他发达国家进行扩张，事实上也迅速的进入了欧盟和日本，先把全球有购买力的患者先收割完。
这就是吉利德丙肝系列药的最大的bug，他的业务模式决定了必然是一个自我革命的市场，治愈了患者之后就无患者，即使在专利期内也必然要开启降价向下收割的模式，毕竟给得起8万美刀或者买得起保这个病的药的保险的土豪都是有限的...
2、越来越大的降价压力
全球丙肝药物市场规模2013年大约为50亿美元，Solvadi在2013年12月6日获批把丙肝药物市场带入了新纪元，2014年市场规模突飞猛进至大约180亿美元，2015年再度飙升至240亿美元左右。
这个超高的价格直接把各国的医保体系打爆了...从逻辑上讲，你觉得之前的商业医疗保险的精算师能算得到有这么个牛逼而且贵得要死的药能把丙肝给治愈了？必然是没有，那吉利德把他们爆出翔之后，回过神来他们必然是一边默默的提高了保单的费用，一边施加压力让吉利德降价，加上高药价导致的低收入患者的无法接受治疗的道德困境，导致了吉利德有巨大的外部降价压力...
在全球市场上，第三世界已经被印度统治，Sovaldi已被印度玩坏（之前写过在保护伞下印度仿制药的逆天...），自从7家印度仿制药企业在2014/9/16获得Gilead的授权仿制后，目前已有近20家公司在生产仿制版的Sovaldi和Harovni，并按照自己确定的价格（售价只有Gilead价格的1%）销往全球101个发展中国家（不包括中国）...
中国故事就更精彩了...且不论现在那几个药还在CFDA排队，审批当中的各种套路，假设它真的顺利过审，8万美刀（近50万人民币）的售价，估计也没多少中国患者吃得起...降价是必然事件，参考之前发改委和国际药厂的谈判，即使价格降50%，25万的费用也依旧呵呵哒，这些药上市也就那么两三年，要考虑全球的价格体系，吉利德下不下的了这个狠手？即使下得了这个手，还得看医保爸爸愿不愿意保...所以中国的市场，看看就好，不会有量的..中国人这块蛋糕，外国人吃不了多少的...
无论从内因还是外因，吉利德的丙肝药都面临着巨大降价的压力，即使能顶得住降价压力，用药人次也必然下降...核心业务的逻辑存在这个巨大的bug...而几个神药动则过百亿美金的销量，是可遇不可求的，一旦几个丙肝神药的开始衰退了，这个巨大的业绩坑要多少药才能填上？再憋出一两个百亿美金的神药，这人品也过于逆天了...从概率上算，这样的神迹太难持久了...
3、巨大的获利盘
大多数基金在之前那波波澜壮阔的大行情后都有了巨大的盈利，持仓已经不能再加大了，即使是高点回落之后现在也有近千亿的市值，吉利德被称作生物界的苹果，想想当年苹果700时一往无前，为什么后来却掉了几乎一半？原因几乎和现在的吉利德一样，表面上是什么三星竞争啊，增速放缓啊，其实还有一个重要原因就是已经没有基金有多余的仓位去买了，这种情况下只有进行机构洗牌...
4、日渐减弱的回购
丙肝药物的强劲也带动了业绩的爆发，在2015年净利润180亿美金，经营性现金流202亿美金，而2013年净利润仅有30亿美金，经营性现金流31亿，管理层可能察觉到了市场看法的变化，2015年净增加90亿债券，回购100亿，这个量级的回购把股价稳在了高位的平台...2016Q2的Earnings Call上披露，2016年全年计划回购120亿美金，Q1执行了80亿，Q2执行了10亿，剩下的30亿可能就在下半年执行，下半年回购的额度将比上半年少，将会投入更多的资金在研发当中。
可预见的是，这两年220亿的回购过后，接下来可能在回购上的力度会减弱，要留下弹药为将来做打算。
这也就是最容易陷进去的价值陷阱，估值低（10倍PE以内），管理层靠谱（赌中神药，大额回购），在细分领域极具竞争力（艾滋病、丙肝龙头），牌面上怎么看都很完美，但是，所有的牛股涨上去的区间市盈率都是由高慢慢涨到低的，跌下来的区间都是市盈率从低跌到高的，市场担心的神药褪色已经在最近几个季度的财报中验证，Q2公司也下调了年度的收入预测。
在这种负面预期自我强化的过程中，又是一个市值上千亿的大胖子，回购盘在减弱，根本找不到向上有大行情的机会，在短期内如果人品好一点就拉个平台，慢慢消化丙肝药物的衰退，等待新药的救赎，人品差一点那就每个季报跌一波了...
在这个时间点，投资吉利德可能不会是个好的决策，即使有再好的pipeline，释放也需要时间，即使释放出来，除了能治愈艾滋病的神药，很难想象再有丙肝领域的战绩...真要赌，还不如赌下一个被他收购的神药公司是哪个？
▌结语：
木秀于林，风必摧之；堆出于岸，流必湍之；行高于人，众必非之。
神药下的阴影，神迹难久...
相关链接：
全球视野下的医药投资印度篇：我穷我有理的仿制药之路
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