来源：明眼看云（ID：gh_b62d313419ac）
作者：周明、余伟民、容志能
核心观点：
对中国云计算的发展，市场关注云计算明星企业阿里云，期望在中国云计算市场中寻找下一个能够成长起来的阿里。虽然市场上表现最为突出最吸引眼球的是云计算明星企业的高
速发展及其所展现的未来巨大空间，但相较于抬头看天上的明星，期盼市场上再出现下一个阿里云的投资出发点，我们认为从未来拥有5500亿市场空间的私有云、云计算明星背后的云产业链机遇这两点出发，将蕴含更大的投资机会。理由：①私有云服务主要面向政府、大型企业等客户，需求定制化程度高，差异化发展，不易出现赢者通吃的市场格局。私有云技术门槛高，在私有云中凭借硬实力得来的才是实实在在有利润的市场空间。我国私有云未来5500亿的巨大市场，有望培育出千亿市值的龙头公司。②公有云市场具有显著的赢者通吃特点，市场难再出一个阿里云。阿里云有技术优势、营销能力、电商背景出身，助其锁定市场地位，而其明星地位一旦确立则是赢者通吃。阿里云规模扩大，给其他企业剩下的空间越小。阿里云带来云产业链巨大机遇，通过云产业链参与云投资的方式值得关注。相关公司股票走势
投资要点：
云计算巨大空间将带来高速发展。云计算正成为未来信息时代发展的一个接入口，结合云计算发展成为众多行业未来发展趋势，发展云计算成为相关企业的重要战略部署，云计算投资持续增加。而随着我国物联网、大数据、4G通信网络等发展铺开，连向更庞大的设备规模与接入人群，云计算将得到更大的支持，对云的需求空间也不断扩大，带来云计算发展的进一步加速。预计我国私有云2020年有望达到5500亿的市场规模。
美国云计算发展经验借鉴：美国政府利用自身IT采购推动私有云发展，政府云采购额4年增长近6倍。同时推动FedRAMP等基本标准认证设立解决外部性问题，利用政府公信力击中云计算发展中的安全痛点，将云计算带上快节奏发展。IBM等凭借计算、软件等优势获巨大发展，成长为私有云巨头，云计算业务收入达百亿美元的体量，高增长高毛利的云业务已被HP、IBM、Microsoft等巨头设定为未来的增长主力军。简单政府业务私有云化之后紧跟上的是核心业务上云，以及金融云、企业云等，发展节奏不脱节，IT支出万亿美元级别的云替代空间开启。
设备厂商在私有云底层竞争中优势巨大诞生千亿龙头。私有云受设备厂商影响较大，而OpenStack等开源云平台的发展，使得私有云市场的竞争更加向硬件设备底层集中，设备厂商的产品优势，尤其是在计算、网络、存储三大私有云核心领域上的能力成为竞争关键！华为拥有交换机、路由器、服务器、无线局域网、存储等云计算设备完整产品链，凭借在硬件领域的优势，其已发展成为国内私有云市场领导者。私有云市场并非赢者通吃，在企业网领域实力超群的华三通信，凭借核心网络设备优势进行外延式拓展，打造技术设备的私有云长城，有望圈获千亿市场空间，而与华为拥有关键相似点的烽火通信也有望取得大发展。
公有云持续发展迎云产业链机会。云通讯公司Twilio在纽约证券交易所成功上市，并获高估值，云通讯价值在云计算发展较成熟的美国市场上获认可。伴随着市场上云计算明星企业举世瞩目的发展，中国云计算不断发展，云产业链机会显现，作为云计算通信插件的云通信，市场重要性将突显出来，云通信有望成为云产业链上的重要投资领域。
我们看好拥有设备优势尤其是在计算、网络、存储三大领域掌握核心技术厂商的私有云发展前景、在公有云中云通信作为云产业链关键环节的投资机会，推荐购入华三通信获得企业网超群实力，面向企业的私有云业务有望超预期发展的【紫光股份】；光通信领先提供商产品线丰富，拥有底层设备优势，私有云快速发展的【烽火通信】；拥有交换机、路由器等优势产品，在行业网络领域积累深厚，在政企信息系统云化发展中前景广阔的【星网锐捷】；以CDN作为入口切入云计算转型发展社区云和私有云，有望打开巨大云空间的【网宿科技】；纯正云通信服务商，成长性及业绩表现超过Twilio的【荣信股份】；阿里供应链拉动效应明显，发展云通信抓住云产业链机遇的【二六三】。
建议关注服务器市场龙头，从服务器领域向私有云发展动力强，服务器技术实力助推下计算网络存储产业链全面发展的【浪潮信息】；中国高性能计算领域的领导者，凭借在计算这一私有云核心能力上的实力，向"云计算服务提供商"快速迈进的【中科曙光】。
风险提示：云计算市场发展低于预期；公司业务整合低于预期。
一、 私有云市场设备厂商发展是看点
1. 美国政府参与，强力推动私有云发展
2010年其美国政府直接参与云计算，首先起来的是私有云，美国政府的大力投入直接将私有云带上快节奏发展。美国政府于2010年实施“云计算优先——Cloud-First”政策，在联邦政府机构部门中推动云计算的普及应用，将政府服务从原先传统的IT架构上向云计算迁移，同时进行政府的数据中心整合，以达到政府IT开支的节约。短短4年内美国政府的云采购支出增长了近6倍，另外据CloudTech7月24日消息，亚马逊和微软等云计算厂商已获得FedRAMP批准，为美国政府的财政等敏感业务提供云计算服务。随着政府云计算深度发展，国民生命防护、国家安全、财政等政府核心业务的敏感数据也将逐步转向云计算，高速增长的政府云采购将获得持续支持。
图 1美国政府大力投入直接将云计算带上快节奏发展
资料来源：中经未来产业研究中心、中国中投证券研究总部
在采用政府投资首先直接拉动私有云市场的同时，美国利用政府在市场发展中的调整、引导等外部性功能，积极推动云计算规范化，促进云计算市场处在健康的发展节奏上。在“云计算优先”发展初期，美国政府即推出《美国政府云服务安全评估和授权建议方案》等十多部行业法规规范云计算市场的发展，更是通过《联邦信息安全管理法案》对云计算提供商获得政府云计算合同进行严格的准入资格管理，以及制定FedRAMP等一系列标准认证，解决云计算发展中的安全性问题。引入政府公信力解决云计算市场外部性问题，击中云计算发展中的安全痛点，为云市场的健康发展扫除障碍。
在政府公信力解决云安全等市场外部性问题之后，整体市场发展节奏获得科学引导，简单政府业务私有云化之后紧跟上的是核心业务上云，以及金融云、企业云等步骤，发展节奏不脱节，从简单政务云向核心政务云纵向深化发展，从政务云向企业云横向扩展，IT支出万亿美元级别的云替代空间开启。据Gartner分析，经过云计算优先“Cloud-First”模式的发展积累，预计未来5年的IT支出从传统模式向云计算模式转移替代空间，将达到1万亿美元的规模，在SaaS软件层、PaaS平台层以及IaaS基础设备层分别达到37%、10%和17%的云替代率，预计到2020年将不再存在无云计算部署的公司，所有公司都与云计算相关，世界将进入真正的云时代。
在政府推动下HP、IBM、Microsoft等凭借自身在私有云计算、网络、存储三大核心领域上的软硬件优势获得巨大发展，云计算业务规模快速增长，成长为私有云巨头，其云计算业务收入已增长到百亿美元的体量，根据IBM2016年度公开财务数据显示，其云计算业务年收入达到108亿美元，增长30%，同时公司在云计算尤其是私有云中依靠在服务器、存储器等硬件领域的原有优势，相较于只做纯云平台的软件公司，市场表现更突出，毛利率在40%以上。惠普、微软等厂商在市场发展中，其云计算体量也获得了巨幅增长，HP、IBM、Microsoft等巨头的决策层与管理者，纷纷将高增长高毛利的云业务设定为其未来的增长主力军。
2. 私有云受设备厂商影响大，底层设备决定顶层发展
私有云的发展是为了企业在内部进行信息化建设，实现内部信息数据中心的云化转变，同时利用高效的云计算管理技术，在提升内部信息管理，有效降低IT系统投入成本的同时，推动内部创新。私有云计算面向客户要独占云计算资源的需求，在为用户提供云计算服务的同时可提供在数据安全性上最全面的支持。通过对云基础设施自主部署或专门托管，实现云计算基础硬件层的资源独占，进而在硬件层的部署上即实现对云计算的控制，结合后期运营中通过相关内部人员的身份识别与授权控制，有效保障了后期部署云计算相关应用时私有云客户的自主控制能力。而通过虚拟技术与自动化虚拟机管理技术，将企业内部需求模拟成多租户模式的公有云服务，提供给客户一个虚拟机完全自动化管理，并能够在短时间内快速完成应用部署与交付的云计算项目。
然而企业在部署私有云的过程中，由于客户自身IT实力相对于专业云服务提供商及设备厂商较为落后，需要相应厂商提供专业支持，尤其是在私有云构建时的基础硬件设备层面，往往需要由戴尔、思科等厂商提供其机柜服务器、交换机等设备。而由于这些设备厂商均有各自的服务提供标准，相互之间很难兼容，更不可能将一个厂商提供的服务无缝迁移到另一家厂商的系统上。同时在构建私有云时，在物理基础架构层面实现多家厂商设备的混杂、不同标准之间的兼容成本巨大。所以在私有云构建阶段的合作厂商的选择，基本上就决定了后期私有云的运维管理就绑定在某一特定的提供商上面了，而这些提供设备的厂商也都往往宣称自己能够提供从头到尾完整的解决方案。同时企业私有云后续的扩容、部署结构的调整，以及在应用层面加载新的云计算应用、调整原有应用部署，都将受到锁定了提供商的限制。
3. 客户个性化需求,私有云市场不会出现赢者通吃
私有云面向的是单个企业内部的个性化需求，其发展的定制化程度高，私有云的价值在于能够满足企业对云系统的定制化需求，并在运营过程中能够根据企业需求的变化而在硬件、软件层进行不断调整，持续适应企业的需求发展。而非在公有云模式中，通过推出一款云产品，向大众推广以求能得到大规模应用，通过应用规模化的扩张，汇聚产生价值！相较于公有云在云应用产品层次的竞争，私有云的竞争集中在更为底层的硬件层及系统软件层，底层硬件及与之相关搭建私有云架构的能力是关键。私有云市场的竞争在于抓住每个客户的个性化需求，持续提供定制化云服务，相较于追求应用规模化推广争夺市场空间的公有云市场，在一个客户身上的成功并不能直接迁移复制到市场其他客户身上，私有云市场并不存在赢者通吃的特征。例如Zenoss在2014年所做的市场调查显示，对用户选择开源私有云倾向的影响中，灵活性、低成本与避免被厂商锁定这三项因素最为显著。
图 2影响用户选择开源云计算倾向的因素
资料来源：Zenoss、中国中投证券研究总部
Openstack等开源云平台的发展使得云设备更加抽象化，虚拟机资源与管理系统通过底层OpenStack 云平台进行部署也变得更加高效便捷。开源云平台架构的加入使得私有云的竞争向更加底层转移，也导致更多惠普之类的计算机厂商携其设备产品，参与到开放云的发展中来。戴尔、惠普等都进入了基于OpenStack的开放云计算领域，以期利用企业私有云的发展保持竞争力。由于这些底层厂商经历过互联网时代的较长发展，其在云计算底层设备上的技术、标准源自PC时代的长期积累，都较为稳定难以改变，沿袭PC时代格局很难实现赢者通吃。
4. 计算、网络、存储三大核心撑开私有云发展立体空间
云计算的发展具有集中式的特征，在私有云的的发展中，形成计算、网络、存储的设备集中、性能集中，云计算才能提供集中式服务，产生高密度价值输出，满足云用户需求。由于私有云面向客户的个性化需求，尤其是在满足政府、关键行业领域的大型企业的云计算需求时，其需求在私有云的安全性、稳定性、智能化管理等维度上，有着极高的要求标准，政府部门、银行的数据中心要求云计算提供能应对大规模访问需求的网络接入能力、可靠的安全防护、完备及时的数据备份存储、计算负载均衡策略等。
云服务提供商提供私有云，关键在于能够为客户提供有保障的性能支持，脱离开性能发展私有云，面临客户高要求的考验，需要有“真功夫”。计算、网络、存储是私有云发展的三大核心，云服务厂商在这三大核心能力上的硬实力，决定了其私有云的发展空间大小。实力越强越能在竞争中获得支持的力量，在与对手空间相互挤压中，市场份额不断增加。
5. IT提供商建云有优势，私有云前景广阔
将OpenStack等开源云平台的引入及众多相关厂商积极加入私有云计算的发展，使得云计算架构更为合理，虚拟机技术效益与管理系统性能进一步提升，开放式架构可全面满足定制化发展需求，使得私有云逐渐获得公有云的灵活便捷性与快速部署调整能力，迎来快速发展。而另一方面在开源云平台普及过程中，相关云服务提供商纷纷推出基于OpenStack的云计算操作系统，相对于软件层面，市场竞争向底层硬件设备集中，设备产品优势，尤其是在计算、网络、存储三大私有云核心上拥有拳头产品，拥有自主核心技术成为竞争关键！
华为凭借在硬件领域极深的优势积累，已成为国内私有云市场的领导者。其基于OpenStack的私有云FusionSphere操作系统在网络性能、业务自动化、API接口设计等方面，实力突出。作为全球领先的ICT供应商，华为长期专注于ICT领域发展，通信、IT产品技术实力突出，拥有交换机、路由器、服务器、无线局域网、存储等云计算设备完整产品链，目前华为云计算服务超800家客户，云计算虚拟机部署超70万台，覆盖政府、能源、金融、交通、医疗、教育、制造等行业。
华为的发展表明，IT提供商在发展私有云时，相对于互联网厂商、电信运营商等类型的私有云服务提供商，拥有建云能力优势。而像华为一样拥有从服务器、到交换机，从云操作系统到后期运维管理一整套完整能力的IT提供商，则拥有更大的优势，其为客户提供私有云时，无需考虑兼容问题，也不用在不同厂家设备的性能和后续运维之间权衡。
图 3 IT提供商凭借建云能力在政府私有云领域牢牢占据第一象限
资料来源：CCW Research
参照华为的发展，我们认为与华为一样在IT领域有着深厚积累，拥有完整产品链，尤其是在私有云的网络核心上处于全球领先地位的华三通信有望作为A股私有云龙头，引领行业快速成长。而在光通信产品、通信终端设备、高性能交换机等上面拥有明显优势，硬件能力全面的烽火通信，其私有云具有广阔前景。
二、快速发展的公有云背后是云产业链巨大投资机会
1. 云计算巨大空间带来高速发展
随着物联网、大数据、4G通信网络等的发展，云计算将得到更大的支撑，云中心模式凭借高速与完整宽覆盖的通信网络将连接起更庞大的设备规模与接入人群，云渗透能力大大增强；同时大数据、移动互联网业务的发展也将为云计算带来更加集中化的需求，进一步提升云计算业务部署的中心化程度。云计算作为信息互联网中的又一革命性创新，面对的是IT领域广泛的需求，其应用在各个行业领域都将带来巨大的价值增量，或是大幅降低成本，或是创造新的业务价值，云中心模式下，需求在云计算中心满足、改进创新也诞生在此之上。云计算正成为网络信息产业发展的一个未来接入口，通过云计算把握未来发展空间成为众多相关企业的重要战略部署，纷纷投资发展云计算。
对比世界上领先国家的云计算发展经验，我国云计算还处在早期发展阶段，对应也拥有惊人的成长速度。随着云计算的深化发展，基础领域提供简单硬件设备满足基本IT需求的IaaS层云计算市场增速趋缓，而代表着云计算深化发展，云应用渗透能力大幅提高的PaaS、SaaS层云计算将加速发展，在与金融、电子商务等较易结合的领域结合完之后，还将向制造、能源、交通等传统行业领域拓展，成为云计算的重要增长极。在阿里研究院发布的《云计算开启信息经济2.0》报告中，其预测到2020年，云计算将占我国行业领域总体IT系统的27%。在我国云计算市场中，亚马逊、微软等世界IT巨头；阿里、腾讯、百度等国内互联网巨头；中国电信、移动、联通国内电信运营商，纷纷利用各自的技术及市场等资源，大举发展云计算。2016年第八届中国云计算大会指出，2015年中国云计算市场规模已达1500亿，未来几年还将保持高速发展。德意志银行2016年发布的中国云计算报告预测，BAT三家互联网巨头其云计算规模将出现三位数以上的增长。根据IDC统计显示，我国政务云市场2015为47亿元，根据政务云发展资料推测，我们预计对应私有云市场空间18年则有望接近千亿，到2020年有望达5500亿元。
图 4 2020年我国私有云整体市场空间有望达5500亿元
资料来源：CCW Research、中国中投证券研究总部
2. 云计算明星阿里云，正成长为世界顶尖云计算企业
阿里云站上中国云计算大浪潮的潮头。阿里云在技术、市场方面拥有丰富的资源积累，而其电商背景出身为其云计算发展模式带来清晰的价值变现路径，立足于中国市场发展起来的阿里云正逐渐成为中国云计算发展的代表，正引领着中国云计算行业的发展。而空间巨大、快速发展的中国云计算市场，也将阿里云的发展托举到世界领先云计算服务提供商的高度。
在中国，云计算正在被越来越广泛地接受，未来市场空间巨大。在德意志银行2016年发布的《China internet Cloudy with a chance of monetization》市场调研报告中，有72%接受调研的CIO、CTO等企业IT部门负责人认为，在其公司部署云计算是当前最为重要的IT战略行动，其显著认同云计算能降低IT成本、解除传统企业IT架构中设备运营维护方面开支的作用。而且当中约有65.5%的人表示将选择阿里云来作为其独家云计算服务提供商。对云计算越来越广泛的重视与认同，意味着我国将迎来全面云化的发展，巨大的云计算市场已经启动并进入规模发展阶段。
伴随着中国云计算市场的发展及自身优势，在国内云计算市场阿里云的明星云计算企业地位不断增强，在国际云计算行业的实力对比中，阿里云与云计算国际巨星、云计算创造者亚马逊的差距也在不断缩小。阿里云的云计算业务正在成为阿里巴巴的支柱业务，成为其电子商务、支付结算业务之后的又一增长动力源泉。对其单独的估值已达390亿美元，也成为对云计算发展有着较为成熟认识的美国市场上的关注焦点。在中国市场中处于领先地位的阿里云对应在世界云计算产业中的地位也将得到提升，根据德意志银行报告，经过一段时间的高速增长，阿里云2015年云计算规模在世界范围内能够超过谷歌云计算平台而成全球第三，排在亚马逊与微软云计算之后。摩根士丹利的研究报告表示，阿里云凭借其领先的云计算技术等优势，在中国市场上的优势将持续扩大，预计到2019年底，阿里云将占中国云计算市场的58%。同时在国际市场上，随着阿里在云计算上长达7年的累积发展，其云计算的盈利点有望出现，而阿里云远远超过亚马逊云计算的增长率，使得其与AWS之间营收水平的差距也在不断缩小，逐渐成长为世界领先的云计算提供商。
图 5中国云计算明星阿里云领涨全球，向世界顶尖云计算企业快速成长
资料来源：中国中投证券研究总部
3. 赢者通吃——阿里云将成我国公有云市场唯一明星
电商背景结合技术优势构建云生态，助力阿里云成长为中国云计算市场明星。阿里云2016年一季度营收达10.66亿元，同比实现175%的超高速增长，已成长为世界最大云计算公司之一，云计算也有望被打造成阿里巴巴未来重要的支柱性业务。近几年，中国云计算市场的发展大都为私有云，大企业和政府的云计算也都为自建，云计算在内部封闭的环境中发展，开放式的公有云并未发展起来，而公有云面向的主要是中小企业。凭借电商背景及战略拓展，阿里云形成了供其云计算发展的产业生态链，阿里云飞速发展的背后是其生态的强力支持，淘宝平台上的卖家都是阿里云营销应用的客户，在金融、物联网、医疗等相关领域也都形成了重要客户基础。其云计算从简单的满足自身平台商户营销需求，到为创客提供云计算服务，再到满足一般企业公有云服务需求，均可完整覆盖。
赢者通吃的市场特征将使得阿里云注定成为中国公有云市场上唯一的云计算明星。云计算业务在经过初期投资达到一定规模后，就会有很大的规模效应，而显著的规模效应往往会带来赢者通吃的结果。中国市场空间大的特征结合规模效应，在互联网上已经诞生出BAT等巨头，在云计算上也有望培育出世界级的公司，阿里云则拥有压倒性优势，相对于国外云计算企业更能抓住中国企业的需求、满足监管要求，而阿里电商出身，与云计算世界标杆亚马逊的模式高度相似，其发展结果也具有较高参考价值，阿里的云计算技术、营销、品牌、客户基础等优势远远领先，有望成为国内公有云市场的唯一赢家。而德意志银行近期的市场调研报告显示，超65%的受访企业IT部门负责人表示将选择阿里云服务，在中国阿里云将是公有云计算市场的持续领导者。
4. 锁定云产业链,锁定云计算投资机会
市场上大多数人对于云计算关注的只是单个公司的维度，看到的只是亚马逊云、阿里云这些云计算巨头，忽视了云计算产业链上除了顶层明星公司之外的其他巨大投资价值，我们认为投资云计算需要透过这些云计算巨头把握行业整体的发展，抓住整个产业链投资机会，云计算不光只是云的发展，并不是亚马逊、阿里云之类明星企业的独角戏，而是需要“云管端”协同发展,打造云计算产业链。而阿里云之类的云计算明星也会发光发热，引导中国云计算整体产业链机遇的开启。我们透过阿里云，看到的是中国云计算在阿里云带来的云产业链新一轮发展中所蕴含的更大投资机会，投资阿里云不是投资其他，而是投资其背后的云产业链。云管端协同也是做公有云市场的产业链，整条云服务的供应链！
云通讯公司Twilio6月23日在纽约证券交易所成功上市，到6月30日市值即翻倍，可见在云计算高度发达的美国市场上，对云通信价值极其看重。随着中国云计算的发展成熟，我们认为中国云计算市场上，云产业链中作为对应云通信插件的流量经营（云通信）的市场重要性将逐渐呈现，相关高成长性公司的对应估值也将迎来修正上涨。
随着云计算的深化发展“云管端”协同成为主要趋势，由于在“云管端”协同发展中，云端、通信管道、用户终端中，一个方面的发展会受到其他另外两方面的推动或限制，云计算的发展也会带来产业链上的通信领域新机遇。阿里云发展公有云面向的是众多中小企业，以及其对应的更大范围分散的中小企业员工、客户等，在云计算服务提供过程中，存在中小企业及其员工、客户与云端之间的通信巨大需求，通信成为云计算产业链发展中的一项重要内容。亚马逊云计算给出的经验是随着云计算的发展，与之相关的访问量与网络传输流量都将发展到惊人规模。根据Deep Field网络研究中心近期的研究，AWS数以百万计的用户中有近1/3每天访问使用亚马逊云计算，伴随着近几年的高速发展AWS已悄然成为互联网上的大体量应用，其云计算创造的互联网流量占据了北美1%的网络流量，而仅仅是为其云计算通信需要而配套的CDN就不知不觉达到了全球第四的规模。
云产业链上的流量经营是对“云管端”协同的实践，云计算通信插件是撬动云计算大发展的支点。流量经营以云计算通信插件形式，深度整合到云端，在充分发挥平台性，匹配云计算通信中一个云端对应众多分散终端的架构的同时，具备高度的灵活性，可与云计算同步做到通信的定制化，云计算插件形式可以说是以云计算自己的手段解决协同通信问题，相较于要靠纯粹通信领域来配合云计算，这一形式把通信做到云产业链上，使得流量经营能更直接地受益。
相较于在美股上市的阿里巴巴企业单体，阿里云背后的中国整体云产业链投资机会巨大。作为云计算通信插件的流量经营与云计算尤其是公有云的结合紧密，在云产业链上是云计算的上游，可以说没有流量经营在通信上的支持，云计算的大发展很难起得来。对照美股上市后取得高市值的Twilio，推荐国内云通信优质标的：荣信股份、二六三是国内云通信尤其是与云计算联系密切的流量经营2.0上的领先企业，是阿里云产业链上值得重点投资的公司。
三、推荐标的：紫光股份/烽火通信/星网锐捷/网宿科技/荣信股份/二六三
1. 紫光股份（000938）：掌握出众建云能力，串连设备实力，筑成云计算长城-强烈推荐
新IT基础架构领导者，华三通信带来出众建云能力。市场认为此次收购能大幅增厚公司业绩，而华三新带来的云能力也仅是紫光整体云战略中的一个部分，与紫光之前在云计算领域的其他收购并无较大差别。但我们认为此次所获资源能力的重要性与过去显著不同，网络、存储、计算是发展私有云的三大核心能力，而承建了70%以上的中央部委的网络安全建设，参与制定国家标准的华三在网络领域的超群实力，将发展提升到新层次，获得突出企业网能力，紫光股份有望成为超三千亿市值的私有云龙头。
图 6华三全系列产品提供计算、网络、存储完整建云能力
资料来源：公司官网、中国中投证券研究总部
串连设备实力建设云计算长城，圈获千亿市场空间。紫光收购华三获得IT基础架构上的关键技术能力与核心设备资源，大幅增强公司建云能力，在私有云领域，有望建立自己的坚固长城，圈获巨大空间。华三拥有领先的建云能力，是国内新IT基础架构领导者。华三拥有计算资源上的云服务器，网络资源上的高密度接入交换机、路由器，存储资源上的存储器等全系列产品，是国内少数几家能拥有全系列基础架构提供能力的厂商。同时华三在将设备实力转化为建云能力上也表现突出，开发出虚拟交换机、虚拟路由器等裸金属虚拟化产品用于云建设，为云计算虚拟机提供功能增强型的虚拟网络能力，高度契合云计算虚拟化发展需要，形成独一无二的云竞争力。设备实力与串连能力结合，建成云计算长城，预计到2020年将圈获超千亿的巨大市场空间。
图 7华三在私有云网络领域竞争实力突出，是政务云市场领导者
资料来源：CCW Research、中国中投证券研究总部
紫光华三优势协同，有望成为私有云市场龙头。紫光、华三优势协同，软硬件结合，在掌握了网络能力这一重要云核心能力后，结合两者政企客户资源，有望成为私有云市场龙头。私有云主要面向政府、大型企业的需求，政府、金融等相关客户对云计算的安全性、可靠性和自动化管理要求高，软硬件技术门槛也高，而且对于云计算的硬件、软件资源往往存在独占性的需求。在私有云的主要客户领域，紫光在软件方面拥有传统优势，在各重点行业云计算发展中拥有丰富客户资源；华三参与了水利、税务骨干业务网络、网络安全、各级政务网络的建设，在云计算带来的新一轮信息化建设中，受益空间巨大。
紫光股份盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级，预计2016-2018年EPS为0.93、1.39和1.78元，给予目标价93.00元，对应2016-2018年的PE分别为100倍、67倍和52倍。
2. 烽火通信（600498）：整合云计算底层设备优势，私有云发展驶上快车道-强烈推荐
加速向ICT转型，公司云计算快速发展。市场普遍认为公司仅仅是一家传统光通信企业，而我们认为公司以烽火星空为起点，信息服务能力快速提升，正加速向综合型ICT企业发展。烽火拥有提供云网端一体化解决方案的产业链综合能力，融合公司光通信技术实力、终端布局优势发展云计算，终端设备突出实力与云计算技术的快速积累，有望快速开启烽火在私有云市场上广阔发展前景。
设备实力突出，公司私有云发展有望从底层强势启动。烽火通信是光通信行业龙头，在通信设备领域拥有深厚积累，公司产品性能优势突出，获市场广泛认可。公司光通信产品、终端设备、高性能交换机等产品技术性能突出、竞争优势明显，公司通信设备产品在中国移动、电信等重量级客户采购中屡获大单，技术实力获得认可。与上海交大合作率先实现100G PON核心技术突破，并成为业界第一个推出准产品级平台的公司；在中移动2016年GPON HGU设备集采招标中，烽火排名第一获得32%份额超过华为；公司终端产品在2016年中国移动互联网电视机顶盒集采中排名第一，获18.84%份额。融合烽火在设备领域的积累，发展云计算服务，可实现云计算底层设备采集、整体集成构建、以及后期运维更新调整都由烽火自身负责完成，相较于使用国外厂商的设备并由其负责运维，烽火“自身全包”模式不存在兼容性、自身运维困难的问题，有效解决私有云发展中底层设备锁定在特定厂商上的限制所带来的运维成本问题，拥有独一无二的优势。
图 8烽火通信私有云采用全包模式优势突出
资料来源：中国中投证券研究总部
“信息通信国家队”插上云计算翅膀。烽火通信作为“信息通信国家队”，拥有国家计算机信息系统集成一级资质，公司正在大力发展云计算，将公司设备实力与领先的系统整合能力，配上云计算的翅膀，为政府、大型企业提供专业云服务，抓住中国云计算发展机遇。烽火与领先云计算组织合作，加快云计算技术积累，积极加入云计算开源产业联盟并成为首批理事会员，加入OpenStack基金会参与开源云计算项目，并基于OpenStack自主研发出云操作系统、云平台，公司私有云服务可有效满足政府智慧城市建设及相关企业云计算需求。
烽火通信盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级，预计2016-2018年EPS为0.90、1.17和1.43元，给予目标价36.00元，对应2016-2018年的PE分别为40倍、31倍和25倍。
3. 星网锐捷（002396）：以网络为切入点，在私有云获得新空间-强烈推荐
星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、信息化软件提供商。在网络交换机设备领域实力雄厚，公司拳头产品核心交换机能满足云计算数据中心级别的高密度接入需求，同时发展SDN等能将其网络实力向云计算能力转化的关键技术，积极从网络设备切入私有云发展。
市场认为星网锐捷的交换机设备等产品面临较大市场压力，经营业绩表现不佳，公司发展空间局限性增强。但我们认为公司在企业网领域技术实力突出，相较于一般性企业，其通过技术优势的转化切入，能够将云计算发展带来的市场压力转化为自身发展新机遇：原因：（1）交换机优势技术是私有云的关键切入点，也是发展压力变动力的转换点。计算、网络、存储是私有云发展的三大核心，在网络核心上星网锐捷拥有满足极低转发时延、大表项、全能虚拟化等要求的云架构网络核心交换机顶级产品的技术能力。私有云集中式发展的特点将深刻影响市场上大小厂商的竞争格局。锐捷既可以凭借作为私有云三大核心之一的网络优势，切入私有云新市场，又可以享受市场内份额向实力大厂集中的趋势，获得增长新动力。（2）SDN实力布局，自主JCOS云平台，打通将网络优势引向私有云的宽通道。公司战略性布局SDN，推出智能开放网络SDN控制器，全面满足私有云网络中百万条流表的集中控制、数千台设备的集中管理调度、虚拟技术、向云软件应用开放扩展接口等要求，积极拥抱政务云等私有云发展。自主研发推出JCOS云管理平台及超融合一体机，将公司SDN、高性能网络设备优势打包后集中打向云市场，建立将其原有实力向私有云市场输出的通道，SDN、云平台发展越好，通道越粗，输出越强。（3）深度参与政府信息化建设，政务云爆发公司受益大。政府云计算的发展是政府信息化建设中的重要形式，而政府的云计算中心具有的网络能力则成为信息化建设的一项重要标准。作为国内领先的网络设备及软件综合解决方案提供商，星网锐捷通过交换机虚拟化、SDN及云管理平台，做到与政务云中的虚拟化、智能网络路由管理、PaaS层操作系统的完美对接，正全面拥抱政务云的到来，深度参与受益巨大。
星网锐捷盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS为0.64、0.77和0.91元。给予目标价25.60元，对应2016-2018年的PE分别为40倍、33倍和28倍。
4. 网宿科技（300017）：以专业CDN作为云入口，龙头实力有望打开云计算巨大空间-强烈推荐
网宿CDN龙头实力有望助其打开云计算巨大空间。市场往往局限于从云计算中心的角度来理解云计算，忽视了在云计算应用中云与端连接层上CDN的关键作用，认为网宿从CDN出发发展云计算的前景不大。我们认为CDN作为网络层的重要组成，与云计算需要中间网络沟通云与端的架构特点，深度契合，网宿凭借在CDN领域的龙头实力，有望借此作为入口打开云计算巨大空间。
CDN是拥抱云计算的臂膀，有望成为云计算关键入口。云计算架构特点需要中间网络将云与端相连，同时对传输网络的性能、安全性提出更高要求，这一特点进一步提升了CDN在云计算发展中的重要性，重要的CDN环节有望同云计算中心的服务器、交换机等核心设备一样，成为发展云计算的一个重要入口。CDN实力厂商，有望通过网络层的优势顺利切入云计算，实现从CDN向云计算的快速突破，国外领先CDN提供商Akamai在云安全领域的巨大突破为此提供了充分证明。
网宿发展私有云与社区云，从容面对云计算机遇与挑战。CDN在享受云计算浪潮带来更多发展机遇的同时，也面临来自上层云计算厂商纵向一体化的挑战。国外AWS等云计算巨头随着自身发展，转而抛弃CDN提供商，开始自建CDN网络，将CDN更好地整合在其云计算价值链条中，CDN自身被云计算巨头云化的趋势是对原有单一CDN业务厂商的重大挑战。网宿科技在其CDN核心优势的带领下，发展具有CDN专业特色的云计算，应对单一CDN被云化的挑战。围绕其CDN的技术、客户资源等优势，利用庞大的CDN分发网络节点资源发展社区云，面向大中型政企客户发展私有云。推动其CDN与云计算的快速整合，从CDN出发提升自身融合产品提供能力，拓展产品线外延，自下而上推动其CDN云化发展，主动从单一的专业CDN业务，向融合性更强的专业云计算服务提供商转型，把握云计算机遇。
网宿科技盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS为1.76、2.59和3.64元。给予目标价96.80元，对应2016-2018年的PE分别为55倍、37倍和27倍。
5. 荣信股份（002123）：对标Twilio，A股市场上更优质的流量经营标的-强烈推荐
6月23日，云通讯公司Twilio在纽约证券交易所上市，上市当日股价即上涨超90%，截至7月1日，其股价已升至34.03美元，公司市值达27.97亿美元。对标Twilio，我们认为A股市场上同样提供云通信综合服务的荣信股份被低估，荣信股份的流量经营业务并非市场所认为的批零转售，而是前景广阔的云通信，其覆盖企业短信、音视频通信、网络流量等领域的综合云通信平台，在云计算发展中扮演着重要角色。
使用“云手段“解决云计算通信问题。云计算通信问题一直是困扰云发展的重要问题，而一味地强调发展通信端的通信性能来解决该问题，成本大，不可取。使用“云手段“解决云计算通信问题，更有效，能够带来更大价值。相较于只是一味地在通信端强调提高通信“硬能力”的方式，灵活性更强、契合云计算发展的软件层的解决方案，成本更低利于云计算的规模化扩张。Twilio将短信、流量、音视频控件等PaaS层云计算接口做成云通信产品，利用其接口产品，SaaS层云计算可快速建立大规模实时通信功能，相较于以往自创接口、找通信运营商协商的模式，API接口产品这一“云手段“，降低了云计算发展中的开发与运维成本，与通信网络更高效的结合，云计算搭上了发展的快车。
阿里云带动的高速发展云计算市场中，拥有综合云通信平台的荣信股份有望成为A股云通信服务提供商龙头。流量经营与云通信是以阿里云为代表的高速发展的公有云市场中所需云产业链上的重要一环，在中国云计算市场明星阿里云的带动下，云产业链机遇兴起，拥有综合云通信平台的荣信股份前景广阔，有望成为A股云通信服务提供商龙头。公司加速剥离传统电力业务，集中资源转型云通信服务商，并已成功进入阿里巴巴等的音视频通信服务领域。公司统一通信云平台融合公司在企业短信、语言通信方面的优势积累，云通信平台使得公司成为“水电气”一体化供应商，高度切合云计算的发展需求。
对标Twilio荣信股份表现更优、估值更低。对比荣信股份与Twilio一季报，荣信股份在梦网科技并表后，实现营业5.96亿元，增速达93.88%、归母净利润7159万元，增速达405%；截至6月30日，市值为179亿元，对应46倍PE。Twilio一季报营业收入5934万美元(约3.83亿人民币)，增速为77.85%，净利润方面则处于亏损状态，截至6月30日的市值29.83亿美元(约198.24亿人民币)。我们认为在云计算发展更为成熟的美国市场上，Twilio能够获得高估值，对应营收、增速、利润情况更优的荣信股份，也应获得相应估值，目前在A股市场上被严重低估。
图 9荣信股份一季报业绩优于Twilio
资料来源：公司年报、中国中投证券研究总部
图 10荣信股份与Twilio市值比较(截至6/30)
资料来源：公司年报、中国中投证券研究总部
荣信股份盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级，预计2016-2018年EPS为0.45，0.79和1.13元，给予目标价24.75元，对应2016-2018年的PE分别为55倍、31倍和22倍。
6. 二六三（002467）：懂客户更懂行业，打造263云通信抓住云产业链机遇-强烈推荐
在云计算明星阿里云的影响下，企业级SaaS市场兴起，针对企业级SaaS的云通信有望先迎来云产业链机会。伴随着中国云计算的高速发展，阿里云快速成长为云计算市场明星，而其推出的阿里钉钉，企业中客户规模也取得了快速增长，企业级SaaS市场正在兴起。2016年全球SaaS产业研究报告显示，中国企业级SaaS服务的发展正处在爆发前夜，未来存千亿级市场空间。而我们认为云通信作为企业级SaaS应用中连接各方的重要节点，其发展是企业级SaaS爆发的前提，企业级SaaS市场的兴起，云通信有望获得发展先机。
二六三懂客户：为企业打造零距离连接器；懂行业：打造263云通信抓住云产业链机遇。2016年二六三发布发布了公司企业级通信及协同办公解决方案—263云通信，二六三云通信方案基于公司的263企业邮箱、263企业会议和263展视互动三大业务品牌之上的企业邮件、企业网盘、即时通信、电话会议、网络会议、网络直播6款优势产品构成263云通信的框架。263云通信面向企业级SaaS云计算发展中的企业邮箱、会议、音视频等众多关键应用领域的通信需求，为企业打造零距离连接器，而云通信的方式则使该连接器实现一站式云计算通信服务，构建起针对企业通信与办公云计算应用的市场生态。而二六三凭借云通信就处在该生态的中心，掌握着生态机遇，价值空间巨大。
图 11为客户打造零距离的连接器，263云通信抓住云产业链机遇
资料来源：中国中投证券研究总部
将视频直播加速融入云通信，抓住视频云化发展机会。二六三网络直播面向的是企业级直播，强调工具性，对直播通信要求更高也更多，技术门槛高。而且随着直播的发展，直播源将向分发云端部署，展视互动拥有领先直播云平台，技术优势明显客户粘性大，掌握摩根汇通、交通银行、华为、阿里巴巴等高端企业客户资源。云平台模式提供直播通信服务，更能适应未来直播向云端部署的发展趋势，抓住视频云化发展机会。
二六三盈利预测和推荐股价：给予“强烈推荐”评级，预计2016-2018年EPS为0.21，0.27和0.39元，给予目标价21.00元，对应2016-2018年的PE分别为100倍、78倍和54倍。
四、 建议关注标的：浪潮信息
浪潮信息是中国服务器市场的第一龙头，全球排名前5，并保持高速增长，连续三年增速超60%。公司服务器产品技术实力突出，在四路、八路、高端Unix等各个细分市场保持领先，随优秀的产品而来的是优秀的市场表现，在金融行业，浪潮信息是6大行集采份额的第一名，在三大运营商集采中占比超30%，在国网调度市场占有率超50%。
服务器龙头对市场云化发展变化最敏感。根据IDC的数据测算，在私有云的发展中，服务器的投资在私有云的计算、网络、存储三大核心领域总投资中占有40%的比例，是私有云中关键组成。浪潮信息关于云对计算领域带来的影响有着敏锐的知觉。中国工程院院士、浪潮集团执行总裁王恩东即认为，未来以云计算、大数据等为代表的智慧计算将成IT投资热点和重点，其规模占比将在2020年超过50%，在2025年有可能超过2/3。浪潮信息作为敏感的服务器市场龙头，发展私有云动力强，明确提出“计算+”战略，围绕其主力服务器产品建立网络、存储的云业务发展。
浪潮信息从其主力服务器产品出发，积极延伸拓展，不断完善公司在网络及存储方面的实力，向能够全面覆盖私有云计算、网络、存储三大核心领域的设备产品提供商发展。存储方面，吸收高端存储及数据库软件技术，建立中国最大服务器存储渠道体系，公司正全力推动存储发展力争进入中国前五。网络方面，与CISCO合作成立由浪潮占51%股份的合资公司，尚属CISCO在海外成立合资公司而未拥有主导权的首次合作。在国家网络安全和信息化，去IOE等背景下，浪潮主导的合作有望拥有巨大空间与合作深度，公司网络实力有望获大幅补强。
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