申万宏源：创新层能让新三板面貌焕然一新吗？

　　对新三板挂牌公司实行分层，按一定标准筛选出部分品种进入创新层，这是新三板市场今年进行的重大改革，市场各界对此也是寄予厚望。现在，创新层已经运行了一个多月，情况怎么样呢？

　　就全市场而言，挂牌公司股份的交易并没有因此而明显活跃起来，成交的价格则是延续 了前期的下跌态势。那些进入创新层的公司，其交易状况与原先相比，也没有发生大的改观，仅仅是在宣布分层政策落地时，相关股份的价格有过短暂的上涨。

　　诚然，在新三板中搞创新层的主要目的，主要还是希望为投资者选择投资标的提供便利，从而能够提升市场的活力，而并非制造炒作题材。但从现实情况来看，创新层的出现并没有对投资者产生足够的吸引作用，自然也无力改变新三板的面貌。也许，搞创新层的时间还比较短，人们完全应该有耐心再看一下。但问题在于，作为一项力度不小的改革，实施以后却没有产生重大影响，其所激起的涟漪很快就消失，这就不能不引起投资者的担忧。

　　事实上，这几年来新三板的发展是相当迅速，目前挂牌公司业绩超过8000家，年内突破万家几无悬念。但是，与此同时投资者队伍的扩容则十分缓慢，由于对个人投资者设置了500万元金融资产的高门槛，因此入市者寥寥。对机构投资者而言，目前公募基金等主流机构也还被拒之门外。

　　据统计，现在新三板适格投资者的数量不足5万，而他们所面对的，则是一个很快就要达到万家挂牌企业的市场。显然，这里的供需是极端不平衡的。在这种情况下，自然也就导致了交易清淡，乃至大多数挂牌公司的股份严重缺乏流动性的局面。在某种意义上，对新三板挂牌公司进行分层，也是为了解决这个问题，因为通过设置一定的标准，使得部分股份能够进入创新层，这样就能够引起投资者的关注，并能够较为容易地掌握相关信息，从而在客观上也就起到了一种“缩容”的作用，也就是让为数不多的投资者集中留意数量相对较少的创新层公司。这样的初衷应该说不错的，按理来说应该是能够产生一定的效果。然而，现在看来此招似乎并不灵验。

　　为什么会造成这样的局面？一方面是因为进入创新层的公司数量实在太多，有1000家左右，这样的规模与目前的投资群体并不匹配，供求还是失衡；另一方面，对于进入创新层的公司而言，其在交易及融资等活动中并没有获得多少政策倾斜，也就是说创新层和基础层公司，在交易制度等方面的待遇是一样的，这对于投资者来说是难以理喻的。

　　原因很简单，对于一个严肃的投资者来说，选择什么样的公司进行投资，一定事先会做大量的研究。创新层的出现，固然是为其提供了某种选项，可以减少大面积筛选公司的成本，但这毕竟不是最主要的。严肃的投资者除了希望新三板的参与者能够与其市场规模相适应，同时也要求其交易制度能够保障最基本流动性的需要。如果说鉴于新三板的实际，现在还不能为所有挂牌公司的股份全面提供这种保障的话，那么对于进入创新层的公司，是否可以考虑提供这种保障呢？

　　在提出新三板分层改革时，人们对此事充满预期。但很遗憾的是，尽管分层实施了，创新层得以诞生，但是却没有及时出台相关的配套政策，结果看上去就是光有一个形式上的分层，但没有实质性的内容。既然如此，那么也就不能有效吸引投资者。提出进行创新层改革时，投资者很振奋，市场也比较热闹，但真正实施起来却变得如同死水微澜。已经有挂牌公司，主动放弃了进入创新层；也有的在进入以后，还是决定接受券商辅导，准备将来退出新三板，转战主板。显然，这里所透露出来的信息是，现在的创新层客观上还很缺乏创新之处，这样也就起不到应有的作用，无从为改变市场的疲弱局面发挥作用。

　　应该说，创新层的出路在于进一步加大改革，赋予其实质性的内涵，同时还要采取有效措施，实现投资者队伍的扩容。做到了供求平衡，同时还要拥有规范而有效率的交易机制，如此一来，创新层就能够活起来。而创新层活跃了，新三板也就有希望焕发出生机。（作者系申万宏源证券首席分析师）

　　作者：系申万宏源证券首席分析师

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