文：方正宏观任泽平、宋双杰
导读：
房地产是周期之母。2014-2015年经济下行主要受房地产投资拖累，2016年初经济小周期企稳，主要受益于房地产销售投资触底回升，6月以来商品房销售投资再度回调，经济重回下行通道。货币政策暂时中性，等待来自经济通胀基本面更加明确的信号。
摘要：
国际经济：美国非农超预期，英国央行降息。7月美国非农新增就业人口25.5万，预期18万，前值28.7万。数据公布后联邦利率期货市场隐含的9月加息概率从9%翻番为18%，11月概率为19.3%,12月为46.5%，加息预期上升但概率仍低。英国央行8月4日降息25个基点至0.25%，资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑。近期经济数据下滑是8月英国降息的根本原因，英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行（特别是欧洲地区央行）仍有货币宽松可能，但由于全球货币政策普遍陷入流动性陷阱，极可能会寻求财政方面的手段。全球制造业PMI低位扩张，地区分化，7月全球制造业PMI51，前值50.4；美国7月制造业扩张加速，Markit制造业PMI录得52.9，前值51.3；日本7月制造业PMI值49.3，前值48.1。本周美元走强，美股创新高，CRB指数回升。
国内经济：制造业PMI下降，猪价回落通胀放缓。7月官方制造业PMI49.9，预期50，前值50，非制造业PMI53.9，前值53.7。制造业PMI回落跟需求收缩、洪涝灾害、去产能等有关。新订单和新出口订单下滑，需求放缓；PPI回升，企业利润改善，库存回补。6月以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标回落，3季度经济重回下行通道。本周地产销售低位企稳，汽车消费强劲。8月六大发电耗煤量继续上升，或因高温天气。菜价上升，猪价下滑，原油价格反弹。3季度CPI受翘尾因素降低、猪价油价双降的影响，通胀压力缓解，季末可能降至1.5%。维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落判断。
货币：货币政策暂时中性，国债收益率再创新低。本周货币市场利率和国债收益率下降，信用利差继续收窄。本周央行实现货币净回笼1615.0亿元，并未对货币市场利率产生太大影响，8月5日7天期银行间回购加权利率2.3876%，较上周下降9.93个BP。本周10年期国债收益率下降了2.34BP至2.7534%。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.16%和0.14%，央行试图在6.7附近建立新的短期防线。在《2016年第二季度中国货币政策执行报告》，央行提示海外风险，相对于增长问题，央行目前可能更担心物价问题，且央行对降准所释放的信号作用及汇率压存在顾虑，因此大规模货币放水可能暂时停滞，取而代之的可能是定向工具以及挤牙膏式宽松。
政策：推动国企提质增效，支持农业转移人口市民化。国资委党委在《求是》发文，打好提质增效攻坚战，就是要通过深化供给侧结构性改革，创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批，全面落实五大重点任务，加快中央企业产业结构调整与转型步伐，减少无效和低端供给、扩大有效和中高端供给。国务院发布《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》，鼓励农业转移人口通过市场购买或租赁住房。中共中央办公厅印发《共青团中央改革方案》，改革优化机关职能和机构，实行工作力量“减上补下”，团中央精减机关行政编制，补充相应数量的挂职干部，带动省级团委根据实际情况适当精简编制、充实县级团委和直接服务青年的工作领域。
市场：股市区间震荡业绩为王，经济通胀下行利好债市。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，风格从题材炒作向业绩为王和价值投资切换，关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股，以及供给侧改革、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，近期基本面下行逐步确认，货币政策仍有宽松空间但需等待更加明确的信号，维持看多利率债的判断。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房市调控不会发生大转折，但监管会加强，区域政策分化。
风险提示：信用和债务风险；货币宽松低于预期；改革低于预期；十次危机九次地产；地缘政治；英国退欧；美国11月大选；美联储加息。
目录：
1 国际经济：美国非农超预期，英国央行降息
1.1 非农超预期，加息预期上升但概率仍低
1.2 英国货币宽松仍有空间，财政刺激值得期待
1.3 全球制造业低位扩张，地区分化继续
1.4 全球主要金融市场表现
2 国内经济：制造业PMI下降，猪价回落通胀放缓
2.1 经济重回下行，PPI回升利好企业盈利
2.2 地产销售低位企稳，汽车消费强劲
2.3 菜价升猪价降，水产品价格上涨明显
3 货币：货币政策暂时中性，国债收益率再创新低
3.1 货币政策稳健，关注海外、物价和汇率——解读《2016年2季度货币政策执行报告》
3.2 货币市场利率和国债收益率下降，信用利差继续收窄
4 政策：推动国企提质增效，支持农业转移人口市民化
4.1 国资委党委在《求是》发文，要求推动国企提质增效
4.2 国务院发布《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》
4.3 中共中央办公厅印发《共青团中央改革方案》
4.4 发改委：更好发挥投资对经济增长的关键作用
4.5 银监会：规范银行“债委会”不得随意停贷抽贷
5 市场：股市区间震荡业绩为王，经济通胀下行利好债市
正文：
7月美国非农新增就业人口25.5万，预期18万，前值28.7万。数据公布后联邦利率期货市场隐含的9月加息概率从9%翻番为18%，11月概率为19.3%,12月为46.5%，加息预期上升但概率仍低。英国央行8月4日降息25个基点至0.25%，资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑。近期经济数据下滑是8月英国降息的根本原因，英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行（特别是欧洲地区央行）仍有货币宽松可能，但由于全球货币政策普遍陷入流动性陷阱，极可能会寻求财政方面的手段。全球制造业PMI低位扩张，地区分化，7月全球制造业PMI51，前值50.4；美国7月制造业扩张加速，Markit制造业PMI录得52.9，前值51.3；日本7月制造业PMI值49.3，前值48.1。本周美元走强，美股创新高，CRB指数回升。
7月美国非农新增就业人口25.5万，预期18万，前值28.7万。失业率为4.9%，预期4.8%，前值4.9%。
7月非农数据超预期，就业市场强劲，数据公布后美元走强，国债收益率上升。联邦利率期货市场隐含的9月加息概率从9%翻番为18%，11月概率为19.3%,12月为46.5%，加息预期上升但概率仍低。失业率4.9%，表明经济整体处于充分就业的状态。5月、6月数据波动较大，跟罢工及恢复扰动有关。7月超预期，缓解了人们对劳动力市场和经济走弱的担忧，维持下半年美联储最多加息一次判断。
私营部门、制造业活力高。从结构上来看，私营部门就业人口增加21.7万，超预期的17万。制造业新增就业0.9万，预期0.4万，和之前7月Markit制造业PMI指数创去年10月以来新高相呼应。
7月劳动参与率62.8%，较6月增加0.1%，进入劳动力市场人数劳动力增加。
平均每小时工资增长2.6%，预期2.6%。在非农就业人口上升、平均周工时上升的情况下，小时工资环比增长仍较快，意味着美国非农就业需求回升。
虽然非农就业数据超预期，但考虑到二季度GDP增长速度低于预期、英国脱欧、英国降息、美元走强等，9月联储加息概率仍小，维持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判断。
英国央行8月4日降息25个基点至0.25%，符合市场预期。英国央行资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑，预期3750亿英镑。另外，英国央行将在未来18个月中购买100亿英镑的公司债。决议公布后，英镑兑美元连续走低，盘中最低触及1.3112，较英国央行利率决议前下跌逾200点，日内跌幅扩大至1.5%。
核心观点：此前7月份的议息会议上英国央行出乎市场意外按兵不动，但在货币政策会议纪要中释放出相对明确的宽松信号，因此英央行降息25个基点的举措基本符合市场预期。当前经济数据急转直下是8月英国降息的根本原因，7月制造业PMI和服务业PMI衰退明显，经济景气指数大幅下滑。英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行（特别是欧洲地区央行）仍有货币宽松可能。但由于全球货币政策普遍陷入流动性陷阱，宽松政策的空间和效果逐渐变小，英国在不采用负利率的情况下货币政策操作空间有限，极可能会寻求财政方面的手段。
经济数据急转直下是英国降息的根本原因。英国7 月制造业PMI 48.2，降至2013 年2月份来最低，预期49.1。服务业的衰退比制造业更加严重，服务业PMI由6月份的52.3跌至7月份的47.7；而7月22日公布的英国7月综合PMI初值更是降至47.7，创2009年4月以来最低。另外，英国的经济景气指数也从107大幅跌至102.6，录得自2013年6月以来的最低水平，零售销售亦有显著下降，这些数据均表明脱欧公投之后英国经济已经明确开始恶化。这也是目前市场对今日英国央行宽松预期加强的原因。发布的通胀报告认为英国经济2016年下半年基本不会增长，同时下调了17年和18年的增长预期，下调增长前景主要反映了企业和住房投资的大幅下跌和中期消费疲软。
全球货币宽松仍有空间。本周二澳洲联储也宣布下调现金利率目标0.25个百分点，而至1.5%，创纪录新低，这也是年内澳洲联储的第二次降息。大宗商品的主要需求国在过去一年遭遇增长困境，尤其是中国受去产能影响大宗商品需求持续走低，高度依赖大宗商品经济的澳大利亚受到冲击。近期地产不景气和澳元升值加大了市场对澳洲经济的担忧，再度降息意料之中。英国央行加入降息行列表明了新一轮全球央行（特别是欧洲地区央行）货币宽松预期的启动。英国脱欧公投之后，英国和欧盟经济增长弱复苏的势头有所遏制，未来的增长预期也有明显下调。7月19日IMF将英国2016年和2017年的GDP增长预期分别下调了0.2和1.0个百分点，与英国脱欧有关的欧洲发达经济体都有明显的调整。脱欧后的实际影响将会继续发酵直至不确定性落地。7月欧元区各国表现分化，德国高歌猛进而意大利和西班牙的增长有所停滞，法国与希腊甚至陷入萎缩，预计欧洲央行将会进行新一轮的刺激。
降息之外可能寻求财政刺激。全球货币政策普遍陷入流动性陷阱，开始寻求财政刺激。比如日本央行7月29日维持利率不变，却推出28万亿日元刺激计划。英国央行行长卡尼表示，“由于传导滞后，英国央行需要现在就采取刺激”以减轻脱欧导致的不确定性上升对投资和消费支出的伤害。卡尼并不支持负利率，言明“英国央行非常清楚利率下限是在零上方”。如同7月29日的日本央行一样，英国央行意外增加资产购买规模很可能是寻求降息之外的手段以刺激国内经济。卡尼更是提到了“有负利率之外的其他选项”。言外之意很明显，未来的货币政策空间有限，英国极可能会寻求财政方面的手段。
7月全球制造业PMI51，前值50.4；美国7月制造业扩张加速，Markit制造业PMI录得52.9，前值51.3；日本7月制造业PMI值49.3，前值48.1；中国7月官方制造业PMI49.9，前值50。
核心观点：全球制造业低位扩张。全球7月制造业PMI51，前值50.4。自2012年12月以来，全球制造业一直处于扩张状态，但进入2016年，扩张态势放缓，5月PMI值更是刚好位于荣枯线上，本月产出和新增订单的增加带动PMI上升，但仍处于低位扩张区间。美国和德国制造业表现良好，日本7月制造业PMI值49.3，前值48.1，虽然回升明显但已经连续5个月低于荣枯线，表明日本央行年初推出的负利率政策并没有起到好的效果。中国受国内洪灾、英国脱欧的影响，内、外需不足，PMI从上月的50降至49.9，略低于荣枯线以下。
美国制造业加速扩张。美国7月Markit制造业PMI终值52.9，预期52.9，初值52.9，前值51.3，创去年10月以来新高。4、5、6月份美国Markit制造业的PMI分别为50.8、50.7、51.3，创出了2012年以来的最差季度表现，制造业的表现严重拖累经济增长的速度。受新出口订单大增的影响，美国从业人数冲上枯荣线。产出指数大增，使得7月份PMI有较大幅上升，这表明企业对未来经济信心大增，第三季度GDP增速大概率重回正轨，为美联储12月加息提供空间。
欧元区制造业扩张减速。欧元区7月制造业PMI为52，前值52.8。受英国脱欧的影响，欧元区制造业扩张速度放缓。分地区来看，欧元区表现继续分化。德国7月制造业PMI录得53.8，创造过去27个月以来的最好表现，新增订单、雇佣人数持续上升。而法国继续拖累欧元区，产出、新增订单、就业继续萎靡，7月制造业PMI为48.3，继续低于荣枯线。意大利7月制造业PMI为51.2，预期值52.5，前值53.5，创造了2015年以来的新低，并大幅低于预期，经济前景蒙上阴影。英国7月制造业PMI为48.2，预期49.1，前值52.1，降至2013年2月份以来最低，制造业走弱迹象十分明显，英国虽然不属于欧元区，但是必将对欧元区经济产生较大的影响。
日本制造业衰退好转。日本7月制造业PMI值49.3，预期49，前值48.1。已连续5个月低于荣枯线。年初至今日元升值15%，导致新出口订单创3年半来的最大跌幅，外需不足导致制造业下行；另一方面日元升值降低了原材料成本，使得投入成本创四年新低，使得制造业衰退有所缓解。
1.4全球主要金融市场表现
本周全球主要股市上涨。标普500指数本周累计上涨0.43%，美国纳斯达克综合指数本周累计上涨1.14%，德国DAX指数本周上涨0.29%，法国CAC40指数本周下跌0.66%。英国富时100指数本周上涨1.03%，日经225指数下跌1.90%，恒生指数上涨1.16%，上证综指下跌0.09%，创业板下跌0.63%。
英镑、欧元、日元贬值，美元升值。美元指数涨0.77%至96.2846，欧元兑美元跌0.84%%至1.1081，美元兑日元跌0.21%至101.82，英镑兑美元跌1.22%至1.3068，澳元兑美元升0.25%至0.7618。
2国内经济：制造业PMI下降，猪价回落通胀放缓
地产销售低位企稳，汽车消费强劲。8月六大发电耗煤量继续上升，或因高温天气。菜价上升，猪价下滑，原油价格反弹。3季度CPI受翘尾因素降低、猪价油价双降的影响，通胀压力缓解，季末可能降至1.5%。7月官方制造业PMI49.9，预期50，前值50，非制造业PMI53.9，前值53.7。制造业PMI回落跟需求收缩、洪涝灾害、去产能等有关。新订单和新出口订单下滑，需求放缓；PPI回升，企业利润改善，库存回补。6月以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标回落，3季度经济重回下行通道。本周地产销售低位企稳，汽车消费强劲。8月六大发电耗煤量继续上升，或因高温天气。菜价上升，猪价下滑，原油价格反弹。3季度CPI受翘尾因素降低、猪价油价双降的影响，通胀压力缓解，季末可能降至1.5%。维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落判断。
2.1经济重回下行，PPI回升利好企业盈利
中国7月官方制造业PMI49.9，预期50，前值50。中国7月官方非制造业PMI53.9，前值53.7。
核心观点：7月官方制造业PMI略降，处于荣枯线下0.1个百分点，跟需求收缩、洪涝灾害、去产能等有关。生产指数回落，但处于扩张区间；新订单和新出口订单下滑，需求放缓；PPI回升，企业利润改善，库存回补。非制造业PMI高位回升，产业升级。综合判断，2季度GDP增速L型走平与1季度天量信贷刺激的滞后效应有关，6月份以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标持续下行，3季度经济重回下行通道。
PMI下滑，生产、需求双降。生产指数为52.1%，比上月回落0.4个百分点，发电耗煤7月高于6月部分跟高温天气有关，粗钢产量回升跟价格回升产能复产有关，不反映生产改善。7月新订单指数为50.4%，较上月微降0.1个百分点。新出口订单49，比上月回落0.6个百分点，进口49.3，较上月升0.2个百分点，受英国脱欧加剧国际市场不确定性影响，外需收缩明显。
中小企业收缩明显，跟民间投资下滑有关。分企业规模看，大型企业PMI为51.2%，较上月升0.2个百分点；中、小型企业PMI分别为48.9%和46.9%，较上月降0.2和0.5个百分点，连续两个月回落且均低于临界点。大企业中国企比例较大，而中小企业以民营为主，与民间投资和制造业投资的大幅下滑相印证。
企业补库，原材料和产成品库存双升。7月原材料库存指数为47.3，比上月回升0.3个百分点，产成品库存46.8，比上月升0.3个百分点，采购量指数为50.5，与上月持平。受PPI回升，企业利润改善影响，企业开始补库。生产经营活动预期55.3，较上月上升1.9个百分点，企业对未来预期有所改善。我们此前分析6月生产强需求弱跟企业补库有关，得到数据验证。
原材料购进价格指数大幅回升，有利于企业利润改善。7月主要原材料购进价格指数为54.6，较上月升3.3个百分点，与PPI回升印证，有利于企业利润的继续改善。7月蔬菜价格回升，猪价和油价下行，通胀压力降低，预计7月CPI继续下行至1.7左右，3季度末CPI可能降至1.5%左右，打开3季度的货政空间。
服务业活动继续回升，产业升级继续，建筑业扩张步伐有所放缓。非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数较上月升0.4个百分，达到52.6%；业务活动预期指数为59.5%，较上月升0.9个百分点，说明企业对未来继续保持比较乐观的态度；建筑业商务活动指数为61.1%，较上月下降0.9个百分点；新订单指数为56.5%，较上月回落但仍为今年第二高点，表明建筑业市场需求仍保持较强的扩张态势。7月高频数据显示地产销售继续回落，6月以来民间投资、制造业投资持续下滑，建筑业市场的持续扩张主要与政府稳增长的基建投资相关，与6月财政支出的高增吻合。
下游：地产销售低位企稳，汽车消费强劲。8月第1周30大中城市地产销量面积环比下滑10.7%，其中一线下滑17.3%，二线下滑7.3%，三线下滑14.0%；7月地产销售面积同比10.7%，低于6月增速13.2%，但较上周的8.9%已略有回升。8月前2天的地产日均销量环比7月均值上升0.7%，但值得注意的是一线城市环比下滑明显，较7月均值下降27.4%。7月最后一周100大中城市住宅土地成交面积环比下降49.0%，其中一线本周交易量回升，二线环比上升45.4%；三线下滑70.9%。7月拿地面积同比上升9.4%，其中一线同比下降58.7%，二三线同比上升3.3%和27.9%。
截至7月第3周，7月乘用车零售和批发累计同比皆为29.6%，超过了6月同比24%和7.5%，乘用车销售上升势头强劲。暑期档电影放映火热，电影放映场次7月同比37.4%，高于上周的36.7%，也持续高于5月和6月增速，但票房整体比去年暑期弱。上周电影票房收入环比下降16.1%，同比增速-22.0%，弱于上周值-19.1%；观影人次同比亦下滑23.1%，降幅较上周扩大7.6个百分点。
中游：发电耗煤维持高增，工业品价格回升。8月前5日6大发电日均耗煤73.10万吨，高于7月均值65.2万吨，月环比上升12%，同比增速12.9%，高于7月增速7.1%。今年是厄尔尼诺后第二年，天气异常，高温天气的持续时间较往年更长。随着副热带高压北移，江浙沪“降温”但华北东北地区将同时进入高温天气，预计8月用电数据仍将高企。
随着螺纹钢价格回升，盈利钢厂比例较上周上升1.8个百分点，高炉开工率也回升了1.7个点。螺纹钢价格震荡上升，本周价格环比上涨2.3%，8月同比11.7%，较7月增速放缓5.7个点。Mysteel预估7月下旬粗钢产量微幅回落,全国粗钢预估产量2354.11万吨,日均产量214.0万吨,环比7月中旬下降0.33%。全国水泥价格指数本周环比上升0.69%，月化同比0.03%，高于7月同比-3.74%。
上游：CRB指数和原油价格回升。本周CRB工业原材料指数环比上升0.34%，8月同比3.48%，高于7月值1.20%。国内工业品继续走高，8月同比为20.3%，高于7月同比14.5%；农产品价格环比上升1.7%，8月同比为9.5%，低于7月的10.4%。
美元指数本周环比上升0.77%，布伦特原油价格本周触底反弹，周环比4.3%，8月同比-11.2%，降幅较上周收窄6.6个百分点，高于7月增速-18.0%。有色金属价格本周有所回调，其中LME铜和LME锌价格环比-1.4%和1.7%，同比分别为-4.6%和25.4%，高于7月增速的-11.0%和9.1%。LME铝价格与上周持平，月同比5.8%，高于7月的-0.5%。
全国蔬菜价格持续上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨1.4%和1.9%，山东地区的蔬菜价格环比亦上涨7.8%。受生猪存栏量上升影响，猪肉价格高位回落。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比继续下滑0.15%和0.39%。8月同比增速分别为3.2%和7.4%，低于7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.07%和-6.17%，增速亦低于7月同比0.50%和-6.07%。8月水产品价格同比增速继续回升，草鱼和鲢鱼价格8月同比2.11%和1.93%，明显高于7月的0.90%和1.24%。
货币政策暂时中性，国债收益率再创新低。本周货币市场利率和国债收益率下降，信用利差继续收窄。本周央行实现货币净回笼1615.0亿元，并未对货币市场利率产生太大影响，8月5日7天期银行间回购加权利率2.3876%，较上周下降9.93个BP。本周10年期国债收益率下降了2.34BP至2.7534%。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.16%和0.14%，央行试图在6.7附近建立新的短期防线。在《2016年第二季度中国货币政策执行报告》，央行提示海外风险，相对于增长问题，央行目前可能更担心物价问题，且央行对降准所释放的信号作用及汇率压存在顾虑，因此大规模货币放水可能暂时停滞，取而代之的可能是定向工具以及挤牙膏式宽松。
3.1货币政策稳健，关注海外、物价和汇率——解读《2016年2季度货币政策执行报告》
2016年8月5日央行发布《2016年第二季度中国货币政策执行报告》。
核心观点：在《货币政策执行报告》中，央行提示海外风险，但短期可能不会因海外风险而放松货币政策。相对于增长问题，央行目前可能更担心物价问题，且央行对降准所释放的信号作用及汇率压力是存在顾虑的，因此大规模货币放水可能暂时停滞，取而代之的可能是定向工具的使用以及挤牙膏式宽松。
央行在短期很可能不会因海外风险事件的发酵和某些国家的货币宽松而全面放松货币政策。英国脱欧及欧盟银行业风险发酵可能为下半年的全球经济增添变数，另外，发达经济体的政策协调难度依然很大。目前来看，因为国内的资本市场及汇率并未因英国公投脱欧事件而剧烈波动，且脱欧形势及后续影响还在观察之中，因此央行在短期很可能不会因海外风险事件的发酵和某些国家的货币宽松而使货币政策转向宽松。
短期面临的风险更多是海外风险，国内经济仍然保持稳定。利率平稳、信贷和社融较快增长以及相对丰厚的增长及转型空间可能意味着国内经济不存在太明显的下行风险。除此之外，央行两次特别提及了就业较为充分。央行判断目前的经济增长很可能不低于潜在增长率水平，上半年的投资放缓可能也与劳动力的下降存在关联。
相对于增长问题，央行目前可能更担心物价问题。《报告》特别提及了目前国内物价的绝对水平不低，且通胀预期不稳定，认为前期高房价的传导效应以及洪涝灾害对农产品价格的推动都在一定程度上可能拉动物价上涨。
央行特别提示对降准所释放的信号作用及汇率压力是存在顾虑的。央行特别表述了存贷差比较大很可能并非是少放贷款所致，而更可能是银行贷款之外的资产扩张所致，目前商业银行对实体的流动性支持很可能处于合适的水平，银行间流动性也处于合适的水平；且特别提示对降准所释放的信号作用及汇率压力是存在顾虑的。
由于对国内物价和汇率问题的担忧，大规模货币放水可能暂时停滞，货币政策可能进入定向宽松和挤牙膏式宽松阶段。央行为下一阶段的货币政策定调为“继续实施稳健的货币政策”、“保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长”及“从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度”。
在结构性货币政策上，要继续利用再贷款、再贴现和抵押补充贷款来强化信贷政策定向结构性调整功能。除了《报告》中提及经济的结构性问题外，还着重强调了下一个阶段货币政策的目标之一是支持经济结构调整和转型升级。预计定向政策的使用力度仍然会高于总量政策。
本周央行实现货币净回笼1615.0亿元，央行回收流动性并未对货币市场利率产生太大影响，8月5日1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.0397%、2.3876%，较上周分别上升0.29个BP和下降9.93个BP，表明银行间市场短期流动性充裕。本周1年期国债收益率下降5.34BP至2.1860%，10年期国债收益率也下降了2.34BP至2.7534%；票据直贴和转贴利率开始回升，上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率分别上升0.5BP和0.5BP，票据转贴利率维持不变。本周不同期限的信用利差较上周进一步缩小，1年期和10年期AAA企业债的信用利差分别收窄了1.18和0.99 BP。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.16%和0.14%，离岸人民币亦升值0.70%。
4政策：推动国企提质增效，支持农业转移人口市民化
国资委党委在《求是》发文，打好提质增效攻坚战，就是要通过深化供给侧结构性改革，创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批，全面落实五大重点任务，加快中央企业产业结构调整与转型步伐，减少无效和低端供给、扩大有效和中高端供给。国务院发布《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》，鼓励农业转移人口通过市场购买或租赁住房。中共中央办公厅印发《共青团中央改革方案》，改革优化机关职能和机构，实行工作力量“减上补下”，团中央精减机关行政编制，补充相应数量的挂职干部，带动省级团委根据实际情况适当精简编制、充实县级团委和直接服务青年的工作领域。
国资委党委在《求是》发文，打好提质增效攻坚战，就是要通过深化供给侧结构性改革，创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批，全面落实五大重点任务，加快中央企业产业结构调整与转型步伐，减少无效和低端供给、扩大有效和中高端供给。
央企兼并重组，地方国改试点。国企改革的推动有缓有急，寻找最大公约数和阻力最小方向。央企“1+1”类型的合并重组进一步加码，近期央企改革相关的顶层政策密集推出，相关事件迅速增加。7月26日，国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》通过强强联合、专业化整合、企业内部资源整合做强做大做优国企。重点地区考核压力大，国企改革动力强。地方国企改革承压加速，改革前沿地区国资委考核压力最大，上海推进快速有效，成为国改排头兵，江西、山东的国企改革也在有序的进行。8月5日，人民日报称，江西省正在加快推进报业传媒集团、省广电传媒集团、省绿色产业集团、省职业教育集团等企业重组改制。8月4日，人民日报头版肯定山东国企改革。8月2日，人民日报头版刊文介绍上海国资国企分类改革所获得的巨大成绩。上海将国企分为竞争类、功能类、公共服务、混合型4种类别，分类改革。上港集团全员持股完成，成为通过增发实现全员持股的国有企业；上海久事（集团）有限公司则由传统的全民所有制企业整体改制为国有独资公司。在过去两年，上海先后完成绿地集团、现代设计集团、上海城建、华谊集团整体上市，计划在2016年底基本完成市国资委系统企业集团公司制改革。深圳的亮点则在于国企改革基金的设立。深圳市国资委层面将研究设立1500亿元的国企改革与战略发展基金，支持优势产业集团围绕主业及产业链，下一步力争基金群总规模达到3000亿元。重庆、广州等主要城市等国企改革也在如火如荼地开展。7月25日，广州市提出通过资本融合和资金支持促进市属国企创新发展，推进科技企业上市。7月18日，重庆市强调要加快推进国企优质资产证券化。此外，浙江、云南、江苏等地的国企改革也在加快推进。
供给侧改革与国企改革相结合：去产能、兼并重组、补短板。国企改革需放在供给侧改革的大背景下理解，未来将朝化解过剩产能、提高有效供给的方向努力。化解过剩产能，减少无效供给，武钢集团和宝钢集团的重组计划就是为了化解钢铁领域的过剩产能。提高有效供给，一方面要加快优势企业的重组、整合，推进强强联合，减少无序竞争，提升企业的科研创新能力，更好的提高有效供给；另一方面则是通过设立各种创投基金支持中央企业创新发展，通过市场化方式设立各类中央企业科技创新投资基金，促进科技成果转化和新兴产业培育。兼并重组是减少产能，做大国企的最方便快捷的方式，通过兼并重组可以整合产业链，打通上下游，化解过剩产能；通过兼并重组，还可以实现强强联合，减少无序竞争及同质化经营，达到走出去的战略，比较典型的代表为中国北车和中国南车合并为中国中车。初短板，推动国有资本进入新兴行业、民生工程，实现国有企业的社会、经济责任。
下半年国企改革的三大重点方向：兼并重组、资产证券化、国资投资运营平台。这三个方向操作性强、有成熟可借鉴的案例，与供给侧改革密切相关，考核容易。兼并重组，宝钢和武钢已宣布重组，市场已对钢铁行业进一步重组为南北两大钢铁集团产生预期；中煤能源和中国神华也有可能。7月29日，中国中铁与中铁二局并购重组获证监会通过。未来，央企在军工、通信、基建、能源、化工等仍有大量企业存在合并的可能性和必要性，国资委将全面铺开央企改革试点工作。从地方层面来看，地方国企的兼并重组也是重点，多地已设定较为量化的兼并重组目标，要求缩减地方国企数量及打造大型企业集团。资产证券化，资产证券化被认为是给国企发展注入催化剂，通过提高资产证券化率，可盘活存量资产，推进混合所制改革，提升国资流动性，实现国资保值增值等。央企和地方国企对资产证券化都具有浓厚的兴趣，积极的使用多种模式提升资产证券化率。目前A股有数量众多的央企和地方国企在排队争取上市。国有资本投资运营平台，国有资产投资运营平台可以看作是以淡马锡模式为范本，从管人、管事、管资产到只管资本。资本化是国企战略转型和产业结构升级的必由之路，在国资兼并整合的大背景下，争取成为国资投资、运营平台涉及到企业的生死存亡。我们推测在央企层面上，将会有更多的企业作为国资投资、运营公司试点单位陆续推出。地方在改革试点中，也将积极的组建和发展一系列的国有金控集团、投控集团以及地方平台公司。
4.2国务院发布《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》
《通知》指出，加快农业转移人口市民化，是推进以人为核心的新型城镇化的首要任务，实施支持农业转移人口市民化的财政政策，鼓励农业转移人口通过市场购买或租赁住房。
《通知》从保障教育权利、创新城乡基本医疗保险、统筹城乡社保体系、加大就业支持等十个方面为财政政策支持农业转移人口市民化提供了“路线图”，可概括为落户、加钱、不动地，体现了财政政策统筹与精准的思路。
十条具体政策措施：将农业转移人口及其他常住人口随迁子女义务教育纳入公共财政保障范围，逐步完善并落实中等职业教育免学杂费和普惠性学前教育的政策；加快落实医疗保险关系转移接续办法和异地就医结算办法；加快实施统一规范的城乡社会保障制度；支持进城落户农业转移人口中的失业人员进行失业登记，并享受职业指导、介绍、培训及技能鉴定等公共就业服务和扶持政策；建立农业转移人口市民化奖励机制，提高户籍人口城镇化率；在根据户籍人口测算分配均衡性转移支付的基础上，充分考虑向持有居住证人口提供基本公共服务的支出需求；县级基本财力保障机制考虑持有居住证人口因素；支持提升城市功能，增强城市承载能力；维护进城落户农民土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权；加大对农业转移人口市民化的财政支持力度并建立动态调整机制等。
中共中央办公厅印发了《共青团中央改革方案》，改革优化机关职能和机构，实行工作力量“减上补下”，团中央精减机关行政编制，补充相应数量的挂职干部，带动省级团委根据实际情况适当精简编制、充实县级团委和直接服务青年的工作领域。
8月2日，发改委发布题为《更好发挥投资对经济增长的关键作用》文章。文章认为，今年以来，民间投资和制造业投资增速持续下滑，市场内生的投资增长动力疲弱，投资下行压力不容忽视；个别投资总量较大省份降幅扩大加剧，投资波动风险明显加大。下一步，必须加快推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策，适度扩大总需求，加大“补短板”的力度，努力增加合理有效投资，同时要加大对重点地区和重点领域促投资、稳增长的工作力度，切实防范投资波动风险，更好地发挥投资对经济增长的关键作用。
文章阐述了加强投资作用的四个重点。一是充分调动民间投资积极性，积极鼓励民营企业通过发行债券进行融资，加大对优质民营企业上市支持力度；二是全面激发制造业投资活力，坚定不移降低企业各种成本；三是进一步促进房地产投资健康企业，鼓励商品房库存较大的城市进一步加大去库存力度。可采取发放购房补贴、先租后售、与政府共有产权等方式促进居民购房，一、二线等住房供应紧张的城市要采取扩大新增供地、盘活存量土地等方式扩大土地供给，防范土地价格快速上涨；四是加强对重点地区投资工作督导，督促重点地区促投资稳增长。对投资降幅大的地区，进一步强化督导检查，确保促投资、稳增长各项政策措施落到实处、取得实效。
银监会办公厅于日前下发《关于做好银行金融机构债权人委员会有关工作的通知》。其中，第十三条明确指出，各债权银行业金融机构应当一致行动，“不得随意停贷、抽贷”，通过收回再贷，展期续贷等方式“最大限度地帮助企业实现解困”。
未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，风格从题材炒作向业绩为王和价值投资切换，关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股，以及供给侧改革、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，近期基本面下行逐步确认，货币政策仍有宽松空间但需等待更加明确的信号，维持看多利率债的判断。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房市调控不会发生大转折，但监管会加强，区域政策分化。
风险提示：信用和债务风险；货币宽松低于预期；改革低于预期；十次危机九次地产；地缘政治；英国退欧；美国11月大选；美联储加息。
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