文：方正宏观任泽平、卢亮亮
核心观点：房地产政策开始分化，一线和二线热点城市开始收紧，三四线继续鼓励去库存。近期一线房市销量明显回落，二三线持续改善。汽车消费和电影票房维持强劲。因高温天气，8月六大发电耗煤量维持高位。蔬菜价格持续上涨，猪价环比略有反弹但不改下行趋势，原油价格同比降幅缩窄。7月货币社融大幅回落，M1M2剪刀差进一步走扩。7月消费投资和生产数据下滑，经济重回下行通道。在货币政策落入流动性陷阱情况下，未来货币从水龙头式宽松转向挤牙膏式宽松，财政发力的预期升温。供给侧改革、债转股、国企改革等有望推动。维持经济短期W型中期L型、通胀回落、看多债市，股市区间震荡风格从题材炒作往消费周期切换的判断。
1、下游：二三线地产销售改善，消费数据良好。8月第2周30大中城市地产销量面积环比下滑0.5%，其中一线下滑0.2%，二线下滑3.7%，三线上升8.7%；截至8月11日，8月地产日均销量环比7月均值上升0.9%；前两周地产销售面积同比29.7%，高于7月增速10.7%。，其中一二三线同比分别为5.1%、43.1%和20.7%。8月第一周100大中城市住宅土地成交面积环比下降7.8%，其中一线环比下滑49.8%，二线环比上升26.0%；三线下滑35.3%。8月首周拿地面积同比下降20.4%，低于7月住宅土地成交面积同比10.4%。
乘联会7月第4周数据显示，零售同比为11%，批发同比为17%，7月整体增速分别为22%和23%，好于6月同比24%和7.5%，表明7月乘用车消费仍然强劲，预计8月汽车消费仍能保持平稳增长。8月第1周电影消费火热，票房收入环比上升27.2%，同比28.2%，电影观影人次环比25.8%，同比31.8%，放映场次环比2.2%，同比39.3%。8月票房数据走强一方面是由于摆脱了去年7月高基数的影响，另一方面8月初超级IP电影的上映使得票房市场持续升温，造就了史上最好的八月首周票房。
2、中游：发电耗煤上升，螺纹钢水泥价格上涨。本周6 大发电集团日均耗煤环比下降2.9%。截至12日，8月6 大发电日均耗煤71.4万吨，高于7月均值65.2万吨，月环比上升9.5%，同比增速10.3%，低于上周的12.9%，高于7月增速7.1%。本次厄尔尼诺事件是有气象记录以来最强的厄尔尼诺事件之一，尾部效应使得我国各地气温不断创新高，预计8月上旬各地平均气温仍高于常年，耗电量将保持高位。
随着螺纹钢价格走强，盈利钢厂比例较上周上升0.6个百分点，高炉开工率也回升了0.8个点。螺纹钢价格持续回升，本周价格环比上涨1.4%，8月同比12.5%，高于上周的11.7%，较7月增速放缓5.0个点。Mysteel预估8月上旬粗钢产量微幅回升，全国粗钢预估日均产量215.28万吨，环比7月下旬增幅0.60%。随着钢铁消费旺季的来临以及下半年去产能力度加大对钢价的提振，未来钢价仍有较大上涨空间。全国水泥价格指数本周环比上升1.48%，月化同比0.58%，高于上周的0.03%和7月同比-3.74%，由于去产能的执行，以及G20召开导致各地实施不同程度的限产停产，预计水泥价格上涨态势仍将延续。
3、上游：原油价格降幅缩窄，煤炭价格继续上扬。本周CRB工业原材料指数环比下降0.6%，8月同比3.5%，高于7月值1.2%。国内工业品继续走高，8月同比为21.1%，高于7月同比14.5%；农产品价格环比上升0.4%，8月同比为10.1%，略低于7月的10.4%。
美元指数本周环比下降0.37%，布伦特原油价格继续回升，周环比4.0%，8月同比-8.7%，降幅较上周收窄2.5个百分点，高于7月增速-18.0%。有色金属价格增速上升，其中LME铜、LME铝和LME锌价格环比分别上涨0.4%、0.1%和0.3%，同比分别为-5.1%、6.0%和25.8%，高于7月增速的-11.0%、-0.5%和9.1%，与上周比较，LME铜和LME锌同比降低而LME铝增速扩大。环渤海动力煤价格本周环比上涨3.67%，8月同比8.2%，较7月增速扩大了7.4个百分点。
4、价格：菜价持续上涨，猪肉价格环比略升但同比继续下滑。受高温和降雨天气影响，全国蔬菜价格持续上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨1.9%和0.4%，山东地区的蔬菜价格环比暴涨19.6%。本周猪肉价格略有反弹，主要由于7月洪灾造成生猪死亡以及养殖户抛售等因素导致短期内出栏生猪数量有所下降。农业部猪肉价格本周环比回升0.15%，36个城市猪肉零售均价继续下滑0.51%。8月同比增速分别为3.3%和7.2%，低于7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.05%和-6.27%，增速低于7月同比0.50%和-6.07%。本周水产品价格同比增速略有放缓，草鱼和鲢鱼价格8月同比1.88%和1.56%，低于上周的2.11%和1.93%，仍明显高于7月的0.90%和1.24%。
5、货币：货币市场利率上升，国债收益率破2.7后继续下行。本周央行实现货币净投放900亿元，短期流动性在周中阶段性偏紧，之后货币市场利率冲高回落，表明资金面仍比较平稳，8月12日1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.0495%、2.4640%，较上周分别上升0.98个BP和7.64个BP，银行间市场短期流动性有所收紧。本周国债收益率继续下行，1年期国债收益率下降4.75BP至2.1385%，10年期国债收益率也下降了8.33BP至2.6701%；票据直贴和转贴利率下行，上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率分别下降0.1BP和0.1BP，票据转贴利率也下降0.1BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大了5.14BP，而10年期AAA企业债的信用利差收窄了0.74BP。本周美元兑人民币中间价和离岸人民币分别贬值0.21%和0.16%，美元兑人民币即期汇率升值0.01%。
图表1： 乘用车销售强劲
资料来源：Wind，方正证券
图表2：六大发电日均耗煤同比上升
资料来源：Wind，方正证券
图表3：有色价格增速回升
资料来源：Wind，方正证券
图表4：1年期和10年期国债收益率 (%)
资料来源：Wind，方正证券
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