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投资要点
★国企员工持股试点意见下发，国企改革走出实质性一步！
——我们一直认为，国企改革重点关注三大方向，央企重组、垄断领域混合所有制改革和员工持股推进，央企重组是推进最快的方向，然而更值得期待的是垄断领域混改和员工持股能有实际突破，这对于国企改革和中国经济转型意义重大。7月17日报告《国企改革提速，“吃饭行情”将进酒》中，我们明确提出“期待员工持股试点指导性文件出台，有望成为国企改革突破口”。
——8月18日，国务院国资委、财政部、证监会联合印发了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，意味着国企员工持股试点将正式展开。
——在坚持党的领导、坚决防止国有资产流失两条红线以及限薪的大背景下，员工持股是改善激励机制从而激发企业活力、改变国企低效运行现状的重要手段。
★试点方案颇具亮点：条件简单、激励上限高、试点范围大
——此前股权激励一直推进不快的掣肘原因包括：1）条件较高，授予时应不低于公司近3年平均业绩水平及同行业50分位水平；行使时业绩不低于同行业75分位值；2）激励总量受到双重限制，激励总量不超过股本总额的 10%，激励对象股权激励收益不得超过薪酬总水平40％，特别是后者导致企业推进意愿不强。
——此次员工持股试点意见有望打破当前改革沉闷的格局：1）条件简单：处于充分竞争领域和行业的商业类企业；央企三级及以下企业和省级国资二级及以下企业；优先支持科技型企业开展员工持股试点。没有业绩要求。2）激励上限高，员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例原则上不高于公司总股本的1%。没有跟薪酬总额挂钩的限制。上市国企仍受证监会规定约束员工持股总量不高于总股本的10%。3）出资方式也是亮点：主要以货币出资，可以科技成果入股。
——试点进度虽然成熟一户开展一户，但是首批试点也将超过150家。按照意见，各省分别选择5-10户企业，央企选择10户子企业开展首批试点，因而首批试点企业将覆盖150家以上国企。从时间进度上来看， 2018年年底进行阶段性总结，视情况适时扩大试点。
——多种方式防止国有资产流失，为改革持续推进保驾护航。这些规定对解决当前国企在推进员工持股计划时的重重疑虑非常有针对性，保守的国企员工往往“怕犯错”，有了完善的约束机制以后反而能够推动改革进度。包括实施员工持股后，应保证国有股东控股地位，且其持股比例不得低于公司总股本的34%；员工入股价格不低于净资产，离职后股份转让给国有股东的转让价格不得高于每股净资产值；不得承诺年度分红回报或设置托底回购条款；锁定期不少于36个月，锁定期满后，公司董事、高级管理人员每年可转让股份不得高于所持股份总数的25%等等。
按图索骥，根据试点意见，我们认为符合以下条件的央企率先推进员工持股试点的可能性更大：处于竞争性行业的商业类企业；管理层级3级以下；PB>1.1倍，确保以定增进行员工持股的价格高于净资产；国有控股股东持股比例较大；规模适中；科技型企业优先。（见图表2）
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