作者：祁月 文章来源：华尔街见闻（公号ID:wallstreetcn）
对于中国和中国企业来说，远在地球另一端的美国金融市场可能带来了一条坏消息。
随着相关监管改革将于10月生效，美元3个月期伦敦银行间同业拆放利率（Libor）飙升至2009年以来的最高水平。纽约时间周五15：38，Libor报0.82933%。
由于中国企业发行的美元债券中很多是以Libor为基础来定价的浮动利率，所以，Libor利率走高将会令他们的外债成本增加，给还债和继续借贷的计划带来压力。道明证券高级亚洲利率和外汇策略师Sacha Tihanyi在接受彭博采访时预计：
Libor上涨肯定会对很多企业的资金运作和融资决策造成影响。
据彭博社的数据，中国企业共计有5851亿美元外债。
不止是中国企业的美元外债承压，受到影响的还将包括人民币。
彭博亚洲外汇策略师Alvin Giang表示，7月以来Libor的上涨将使得中国企业借美元债的动力不足，还债的压力则进一步上升，进而影响到人民币汇率：
借美元债的优势正在逐渐减少，因为美元债务的成本上升，负债企业将不可避免地抓紧时间将手头的人民币换成美元去还债，从而又使人民币承压。
华创证券首席固定收益分析师屈庆也在近日发布的一份报告中写道：
Libor远期曲线飙升一方面会使中国企业更多换取美元来偿还外债，导致外汇占款下降，另一方面会使得资金重新流回美国，加速资本外流，使得人民币贬值的压力加大。
彭博的分析发现，过去三年间，美元/在岸人民币汇率（CNY）与3个月Libor的相关度超过90%，同期CNY和上海银行间拆放利率(Shibor)的相关度为78%。这就意味着，在岸人民币即期汇率对美元利率的敏感度更高。
Libor上涨的直接动力来自于美国证券交易委员会2014年7月出台的货币市场基金监管新规将在不久之后生效。根据这项改革，货币基金在今年10月14日之前需增强流动性以降低风险。
新规中有两方面重要规定：
1）面向机构投资者的优质货币市场基金采用浮动资产净值，不再维持每单位1美元的固定价格，以避免出现大规模赎回现象并引发金融市场动荡。
2）允许所有货币市场基金在市场赎回压力大时征收流动性费用并设置赎回限制，以降低货币市场基金挤兑风险。
兴证固收研究唐跃和罗婷表示，受新规影响，货币市场对冲基金对于短期公司债券（包括银行债务）的投资意愿降低，被动影响了银行加大彼此间的美元借贷规模，从而推升了Libor利率走高：
虽然新规有利于缓解危机时刻货基面临的挤兑风险，但同样也使得常态下，货币市场对冲基金需要提升持有的高流动性和高安全性资产的占比。因此，原本美国优质的货币市场对冲基金大量的投资于短期公司债券（包括银行债务），是企业短期融资的重要来源；而新规的实施将降低货基这类投资意愿，转向投向美国国债等资产。这个过程中，银行将不得不增加彼此间的借贷规模，从而推升了美元Libor利率走高。
招商银行北京金葵花理财分析师戴明洋认为，最近一段时间LIBOR上涨其实并非美国货币基金新规这一个原因：
英国退欧后市场担忧非美银行恐难以筹措短期现金，外加意大利银行危机，导致市场对银行间拆借信用风险的担忧，也进一步推升了LIBOR利率的上涨。
至于Libor新规对中国债市的影响，兴证固收研究唐跃和罗婷认为：
美元资金利率上升背后反映的逻辑是流动性在不同的美元资产中流动，从而产生结构性缺失的问题。
这种变化不会增加美元资产整体的吸引力，从而对其他币种的资产造成冲击，我国流动性以及人民币计价的债券受其影响比较小。
文章来源：彭博Bloomberg(公号ID:Bloomberg_China)
在为人民币贬值付出巨额学费后，中国房地产企业正加速偿还外币债务，压缩风险敞口。已经披露的半年报显示，他们管理外汇风险的努力初现成效。
彭博汇总数据显示，19家中国企业今年迄今已提前偿还了74亿美元的离岸债券，规模超过去年同期的三倍，其中14家来自地产行业。离岸美元债长期是中国房企重要的融资渠道，但8.11汇改开启人民币贬值后，香港上市中国房企披露的汇兑损失，最近一年已超过135亿人民币，并随半年报披露进程继续增加。
人民币从去年6月底迄今兑美元已贬值逾7%，对以人民币结算的中国企业而言，过去因人民币升值而成本更低的美元债，变成了不折不扣的“高利贷”。这促使中国房企竞相通过提前偿还美元债务，衍生品对冲等手段，减少汇兑损失。已披露半年报的雅居乐、龙湖、碧桂园等企业，虽然今年上半年汇兑损失达至少2.5亿元，但同去年下半年相比，均已大幅下降50%以上。
“境内市场低利率及人民币的潜在贬值预期将继续鼓励借款人将负债本币化，”澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆在采访时表示，“企业削减外债，这也是中国政府乐见的情况。过去中资房地产发展商是发行美元债的主导力量，这也解释了他们为什么成为了削减外债的主力军。”
负债本币化
龙湖地产半年报称，为规避汇兑损失，公司着手降低外币借款占比并辅以一定比例的汇率掉期。上半年报写道，目前总借贷中78%以人民币计值，22%以外币计值（主要是美元和港元），而在去年底71%以人民币计值，以29%以外币计值。龙湖今年上半年汇兑损失2.53亿元，低于去年下半年的7.65亿。
龙湖地产在报告中还写道，在人民币汇率趋势性贬值的情况下，将拓展融资渠道，优化债务结构，进一步降低成本。今年7月，龙湖在境内市场发行37亿元人民币公司债，利率介于3.06%-3.68%之间。
“整体来看，这些企业正在修正他们的货币错配，监管当局将会有更多空间令人民币更自由交易，”西班牙对外银行(BBVA)首席亚洲经济学家夏乐在采访时表示，“对于中国房地产发展商来说，削减外债敞口也是信贷基本面的正面信号，短暂的痛苦将确保资产负债表长期健康化。”
标准普尔驻香港的分析师Christopher Yip在采访时表示，这体现了中国房地产发展商对人民币仍存在贬值担忧，外币负债越高的企业倾向缩减外债敞口的动力越强。
虽然地产企业加快偿还外债的努力初见曙光，但也付出了高昂的代价。彭博数据显示，若根据已经公布上半年业绩的中国地产企业来看，其最近一年来的外汇损失是一年前的约19倍。同时，根据彭博调查，明年2季度末在岸人民币兑美元的预测中位数是6.81，也就是说人民币仍有约2.3%的贬值空间。
衍生品对冲
雅居乐在8月23日公布了上半年业绩报告，核心利润9.15亿元人民币，低于预估的9.44亿元。报告写道，上半年人民币贬值造成了约3.57亿元汇兑损失，公司还表示，为减低以美元计值的外币负债风险，在回顾期内定立了12亿美元的封顶远期合约，对应取得金融衍生工具收益达0.83亿元人民币。
碧桂园的半年报显示，上半年录得汇兑损失2.64亿元，公司负债中64%为人民币。公司总裁莫斌在记者会上表示，考虑到汇率的波动性，公司除了采用不同方式加大业务当地货币的占比之外，还采用了多种方式对冲货币风险，今年上半年通过对冲，减少汇兑损失2.93亿元人民币。
SOHO中国在削减外债敞口上颇为积极主动，上半年汇兑损失从去年下半年的2671万人民币大幅缩窄至224万元。半年报称，公司已将境外债务比例由去年底的56%大幅缩减至上半年的6%，包括提前偿还境外银团贷款6.44亿美元和40.5亿港元，及提前赎回了境外优先票据约2.53亿美元。
“提前赎回越发昂贵的美元负债帮助发展商降低平均融资成本，”中银香港信用分析师李若愚在采访时表示，预计中国房企将境外外币债置换成境内人民币债的趋势仍将继续。 不过，为了再融资，有些发展商或许仍会在境外市场融资美元债，但他们将会为管理外汇风险做好准备。
渣打驻新加坡中国企业信贷研究主管Zhi Wei Feng在采访时表示，长期来看，如果发行成本具优势，这些企业仍可能进入离岸市场再融资。
拖累业绩
融创中国8月初发出盈利预警，称上半年股东应占溢利料比去年同期下降90%，其中第一条原因就是汇兑损失增加，称外汇波动对该集团溢利造成负面影响。该公司将于8月29日公布中期业绩。
融创、龙湖、SOHO中国、碧桂园、雅居乐的投资者关系部门均未回复彭博就其汇兑损失寻求置评的邮件。
融创中国8月5日公告称，已完成提前赎回2018年到期的本金余额为3亿美元的优先票据。随后，该公司在8月15日宣布公告，将发行总规模40亿元的人民币债券。其中第一类债券发行规模12亿元，票面利率为3.44%；第二类债券发行规模28亿元，票面利率为4.0%。
今天我在值乎回答的精彩提问是：“吴老师，手上有人民币现金的，房产不能再投了，那么接下来投资什么产品才能既保值安全，又能跑赢通胀？投资的周期是多长？”点击文末的原文链接，几乎免费收听我的语音回答。
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