世行3年期SDR债券票面利率0.49% 规模小、流动性差问题待解

　　本报记者 黄斌 北京报道

　　8月31日下午，世界银行（下称“世行”）2016年第一期特别提款权（SDR）计价债券（以下简称“SDR债券”）在中国银行间债券市场成功发行。

　　据悉，本期SDR债券发行总额为5亿SDR（约合人民币46.6亿元），期限3年，票面利率0.49%，牵头簿记管理人和联席主承销商由中国工商银行与汇丰银行担任。

　　这是1981年后全球发行的首单SDR债券，也是全球范围内首次以公募形式发行的SDR债券，并被命名为“木兰债”。九州证券全球首席经济学家邓海清指出，1975年-1981年底，全球共发行过5.63亿SDR单位（彼时约合6.61亿美元）的SDR债券，但此后再未出现以SDR计价的债券或信用产品发行。

　　“投资者十分踊跃，认购倍数是2.5倍，投资者的类型也非常丰富，有银行、证券、保险等境内投资者，也有境外央行、国际开发机构和境外金融机构。”央行副行长、外管局局长潘功胜8月31日下午举办的发行仪式上表示，世行此次发行SDR债券，是推动SDR市场化的有力尝试，有利于国内外投资者规避当前利率、汇率风险，以及增强国际货币体系的稳定性。

　　对国内投资者颇具价值

　　中银香港高级经济研究员应坚对21世纪经济报道记者解释称，所谓的SDR债券，特指以SDR为计价单位的债券，结算货币由发行人决定，可以是SDR货币篮子中的任何一种货币，包括美元、欧元、人民币、英镑及日元。

　　以世界银行此次发行的SDR债券为例，该债券以人民币为结算货币，发行时根据当时SDR汇价来确定交割金额，债券派息或到期时亦以当时的SDR汇率转换为人民币本金。由于中国境内债券市场已向境外投资者开放，国际投资者可直接购买人民币SDR债券。

　　目前，中国债券市场与海外发达债市相比，收益率依旧处于高位。世行此次发行的SDR债券发行利率仅为0.49%，发行利率远低于国内同期限利率债。

　　“为何会有投资者购买？”邓海清解释称，主要原因有三，一是通过SDR债券可以锁定未来现金流（一篮子货币计价），加上外汇远期之后，可以直接锁定未来以人民币的现金流；二是由于目前外汇远期中人民币贬值，因此折算成人民币之后，投资SDR债券的实际收益能够超过2%。此外，可能存在部分投资者不通过外汇远期对冲汇率风险，意图博取人民币更大幅度贬值的资本利得，SDR债券不失为一种规避利率风险的汇率投资工具。

　　同时，人民币的加入，提升了SDR债券的吸引力。

　　应坚认为，SDR债券的发行利率亦较灵活，可采取浮动利率，如以IMF每周公布的SDR利率为基准加上溢价，也可采取固定利率。倘若是前者，根据SDR篮子货币3个月国债到期收益率加权平均，降低了利率变化的风险。欧美国家普遍进入“负利率”后，SDR利率亦滑落至很低水平。

　　相比之下，人民币国债到期收益率仍保持较高水平。10月1日新SDR货币篮子生效后，人民币国债到期收益率也将计入，必会整体提升SDR利率水平。此次SDR债券采取固定利率，最终定价0.49%，高于近期IMF公布的0.05%的SDR利率。

　　市场规模小、

　　流动性差问题待解

　　尽管如此，SDR债券目前依旧面临着市场规模小，认可度较低的问题，而市场规模小又导致其流动性较差。

　　“世行把20亿SDR单位的债券都发了，规模也才100多亿人民币，这在债券市场里微乎其微。而且，机构投资者的负债一般是本国货币，投资SDR债券会因为货币错配风险受到影响。”北京某学者对21世纪经济报道记者表示，若投资者以个人为主，则“个人投资者往往交易需求不高，很多人干脆持有到期”，导致债券流动性较差，进而增加流动性溢价，提高发行成本。

　　邓海清亦认为，如何打破“市场小-流动性差-发行困难-市场小”的循环，是SDR债券面临的最大难题。

　　同时，相对固定的货币篮子组成、SDR五年一次的重估风险以及定价估值，亦给投资者增加了难题。

　　据国联证券研报分析，对于投资者来说，SDR 只是多种货币组合中的一种，相对固定的货币权重限制了其投资的灵活性。即便需要同样权重组合的投资者来说，也有可能通过现有货币工具或另类投资工具（外汇和利率类衍生品等）完成投资需求。同时，IMF每五年一次的SDR货币篮子内货币权重的调整，将影响相应利率和汇率的走势，这进而导致SDR债券倾向于中短期。

　　而此次世行发行3年期SDR债券，印证了这个观点。

　　“SDR计价与美元计价存在天然冲突，扩大SDR计价使用范围损害美国利益，很可能受到美国方面的压力，这是长期发展中不得不面对的现实问题。”邓海清补充道。

　　超主权货币实践“在一个广阔的SDR计价工具市场建立起来之前，SDR是难以广泛应用于各国外汇储备里的。”原IMF 特别提款权部主管、货币与资本市场部副主管Warren Coats在接受21世纪经济报道记者邮件采访时表示，中国央行行长周小川2009年时开始提倡拓宽SDR的使用范围，从而真正满足各国对储备货币的要求，“此次世行SDR债券的发行，需要放在这个视角下观察。”

　　2009年，周小川曾撰文提出建议，建立起SDR与其他货币之间的清算关系，改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间国际结算的现状，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段；积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价；积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力；进一步完善SDR的定值和发行方式。

　　“这次世行发行SDR债券，包括之前中国央行用SDR作为报告货币的外汇储备、国际收支和国际投资头寸数据，都可以看做这种超主权货币的实践，最后能不能发展起来很难说，但有胜于无，因为已经从理论落到实践上了。”北京一位市场人士对21世纪经济报道记者说。

　　而Warren Coats对21世纪经济报道记者补充道，世行的SDR债券对推进SDR的发展贡献有限，其建议称，“可以把亚洲基础设施投资银行的放贷工具，从美元转换成SDR。”

　　作者：黄斌

https://business.sohu.com/20160901/n467061568.shtml business.sohu.com false 21世纪经济报道 https://epaper.21jingji.com/html/2016-09/01/content_45967.htm report 2732 本报记者黄斌北京报道8月31日下午，世界银行（下称“世行”）2016年第一期特别提款权（SDR）计价债券（以下简称“SDR债券”）在中国银行间债券市场成功发行。