本文摘编自零壹研究院近期出版上线的《中国P2P借贷服务行业发展报告（2016）》，点击文章最后“阅读原文”可购买。
P2P资产混业化经营始于2014年，大量P2P平台纷纷扩充资产类型，但实际上不同类型资产的风险特征存在较大差异，跨资产类别的风控需要更为精细化的设计，才能在一定程度上实现规模经济效应。相比于2014年的粗放式发展，2015年的新兴平台不再盲目进行资产多元化，而是选择专注于细分领域，探索和积累基于行业特征的风控经验，通过对资产筛选、定价和贷后管理等多个环节的效率提升在垂直领域实现资产生产的相对标准化和规模化。
2015年以前，资产垂直细分以大学生消费分期、融资租赁、商业保理、票据和典当领域为主要代表。2015年则在已有基础上进行了深化，仅消费金融领域就出现了多类场景细分，供应链金融领域也精细至具体行业，同时从资产类型、服务人群等多个维度开拓新型金融服务。在2015年宏观经济下行的趋势之下，资产的垂直细分也成为P2P借贷行业最具空间的创新领域。目前行业中已有的垂直资产领域包括消费金融、供应链金融、农村金融、不良资产、金融产品收益权等，针对这些资产的新型平台结合资产端的特点建立了不同的经营和风控模式。
（1）消费金融
消费金融本身的概念较为宽泛，此处我们将其定义为以消费为目的的个人信用贷款，但不讨论P2P类信用卡模式（即“现金贷”），而是特指结合具体的消费场景所提供金融服务。继电商平台和大学生分期消费服务商涉入该领域之后，2015年大量新兴互联网机构涌现从事消费金融业务，成为商业银行和消费金融公司外的非持牌类机构。作为匹配资金端和资产端的信息中介，2015年P2P平台与消费金融的结合愈发紧密。
在资金端，拥有流量优势的P2P平台开始承接分期消费服务商的债权，2015年P2P借贷平台所对接的分期债权总额在250亿左右；部分新兴的分期消费服务商也开始自行成立P2P平台消化自有债权，如早期专注大学生市场的分期乐和趣分期先后上线桔子理财和金蛋理财，两家平台在2015年的累计交易额均超过100亿。
在资产端，部分较具规模的P2P平台开始自行布局消费金融、推出分期服务，挖掘新增优质资产，如宜人贷、捷越、拍拍贷、搜易贷、积木盒子等；少数平台则选择直接投资或参股新兴消费分期服务商，如人人贷、好贷网、玖富等；2015年市场上还出现了一些主营分期消费贷款的垂直型P2P平台，如米庄理财、美利金融等。
表1 部分P2P平台涉及消费金融业务情况
平台 |
涉及方式 |
覆盖场景或人群 |
宜人贷 |
与B端合作的资产端扩展 |
旅游分期 |
捷越 |
与B端合作的资产端扩展 |
租房分期、培训分期、家具分期 |
拍拍贷 |
与B端合作的资产端扩展 |
大学生分期、二手车分期等 |
搜易贷 |
与B端合作的资产端扩展 |
二手车分期、旅游分期等 |
积木盒子 |
与B端合作的资产端扩展 |
药品分期等 |
人人贷 |
入股消费分期服务商“萨摩耶金融” |
信用卡代偿 |
好贷网 |
入股消费分期服务商“家分期” |
装修分期 |
玖富 |
入股消费分期服务商“房司令” |
租房分期 |
美利金融 |
消费金融垂直P2P平台 |
3C产品、租房分期、二手车分期等 |
米庄理财 |
消费金融垂直P2P平台 |
大学生分期 |
资料来源：零壹研究院结合官网信息和其他公开资料整理
信用卡未覆盖人群和特定消费场景（或消费品）是消费金融的两大探索方向，前者以大学生、蓝领和农民为主，后者则以装修、租房、汽车、旅游、3C产品、教育培训等为主。进入2016年以来，P2P平台在资产端自行布局消费金融的趋势愈加明显，探索方向则聚焦特定消费场景中，多采用与B端企业合作的方式批量获客、联合风控、精细定价。未来会有更多的P2P平台在资产端拓展消费金融市场，覆盖场景将更为多样，我们将会在报告的第六章中详细讨论消费金融的业务扩展思路。
（2）供应链金融
供应链金融（又称产业链金融）是指基于产业链中核心企业的信用为其上下游的中小微企业提供金融服务，最早由商业银行主导。银行在提供供应链金融服务时，会降低对上下游企业财务指标的要求，侧重考察其与核心企业间贸易的真实性与连续性，据此提供应收账款质押融资、存货质押融资、仓单质押融资等服务。公开数据显示我国供应链金融市场规模已超过10万亿元，平均每年以20%～30%速度递增，2020年有望突破15万亿元。
相比于国内单一的服务主体，国外的供应链金融服务机构还包括第三方物流企业和核心企业自身，中小企业融资需求可以得到多层次的满足，如UPS所成立的UPS Capital及通用集团所成立的GECapital。P2P借贷平台借助其更为灵活的服务门槛及定价模式，成为该领域的重要补充，提高产业链中各企业的融资效率及资金周转效率。2014年下半年起，不少平台以保理（即应收账款质押融资）和商业承兑汇票质押融资作为主要切入口涉入供应链金融领域。
零壹研究院数据显示，2015年涉及供应链金融类资产的平台数量至少在70家以上，撮合交易额高达300亿元以上。其中，涉及保理业务的平台至少60家以上，仅比2014年增加10家左右，但交易规模约为2014年的7倍，超过200亿元；涉及商业承兑汇票质押融资的平台在20家左右，约为2014年的7倍，2015年整体交易规模在85～90亿元之间，约为2014年的22倍。
除此之外，2015年新兴了大量专注于垂直行业供应链金融服务机构，但受困于过高的互联网资金成本，仅有部分机构自行上线了P2P理财平台，不少机构选择仅经营资产端业务。另外，越来越多的P2P平台也开始转型或扩充供应链金融服务，如安心de利在2015年1月宣布转型农业供应链金融平台，点融网针对餐饮行业推出“大食贷”，等等。
表2 2015年部分专注垂直行业供应链金融服务的新兴P2P平台
平台 |
垂直行业 |
上线或成立时间 |
获投情况 |
全民财富 |
汽车 |
2015-01 |
天使轮 |
筷来财 |
餐饮 |
2015-02 |
天使轮 |
电网贷 |
电网 |
2015-04 |
A轮 |
万盈财富 |
医药 |
2015-05 |
企业战略投资 |
钱香金融 |
珠宝 |
2015-08 |
企业和产业基金战略投资 |
金茂街 |
大宗商品 |
2015-09 |
天使轮 |
奇象理财 |
汽车、餐饮 |
2015-10 |
上市公司旗下 |
一财金融 |
医药 |
2015-11 |
不详 |
（3）农村金融
传统的农村金融服务由农村信用社、农村商业银行、农业银行和邮政储蓄银行四类金融机构来开展，但农村市场的金融需求仍然长期无法被满足，民间借贷在农村家庭间的活跃程度可印证此点。除此之外，银监会数据显示，2014年末金融机构空白乡镇有1532个，金融服务未覆盖行政村数量5.2万个。造成上述现状的主要原因在于农村金融市场存在需求小而分散、农村征信体系薄弱、缺乏标准抵押物、地域需求差异较大、农民信息搜集成本高等多个难点。
最早探索农村金融的P2P平台有宜人贷和翼龙贷，2015年新兴了一批专注农村金融市场的服务机构，与供应链金融服务类相似，部分新兴的农村金融服务机构并未建立自有的理财平台，而是选择专注经营资产端，如什马金融等。由于农村金融信贷具有分散、额度小、成本高等特点，开展此项业务的P2P平台多采用如下四类主流方式：1）在当地设立网点，由信贷员上门进行贷前审核并直接放贷，但该模式成本较高，可复制性较差；2）当地代理人加盟模式，由村长、大户或长期从事民间金融的个人作为平台“加盟商”，结合自身经验和当地资源寻找借款人并进行实地风控和贷后管理，同时向平台交纳保证金，该模式的代表平台为翼龙贷；3）借助农资、农机经销商与农户间长期的贸易往来关系实现风控，典型平台有农发贷，还有部分服务商采用利息转嫁的方式与电动车或摩托车等经销商合作，向农民提供免息产品，由各经销商承担利息；4）平台对本地信用良好的商家进行授信，商家向平台提供一定的保证金，通过商家向借款人放贷，平台会依据其发放贷款的违约情况调整商家评级，如针对违约率高的商家会减少其授信额度甚至取消合作资格。除此之外，少数平台还通过为合作机构搭建支付终端、农机融资租赁、农业产业链金融等方式开展农村金融业务，我们将在第六章第一节详细阐述其业务思路。
（4）不良资产
从产生源头来分，不良资产包括银行贷款、企业应收账款、传统民间贷款以及P2P借贷等。随着互联网金融概念持续升温，借助互联网力量处置不良资产已成为当前创新热点之一，同时随着经济周期下行，不良资产市场规模在未来几年有望持续的增长，为不良资产处置公司带来更大的机遇。受到牌照和融资能力的限制，P2P平台很难直接切入银行不良资产市场，其处置的不良资产主要来源于非银行机构。零壹研究院数据显示，2015年涉及不良资产的P2P平台至少有7家，总体成交额在10～12亿元。
目前，P2P平台涉足不良资产的模式主要有三种：第一种是P2P平台直接为投资人提供资管公司不良资产（多为不动产抵押）的投资渠道，以其最终债务方的还款资金或抵押品的处置资金为投资人收益来源，典型代表为点融网的“东方团”产品；第二种是P2P平台为投资人对接急需变现的实物资产（多为不动产），由平台协助将该类资产以低于市场价的价格售出，并将所得收益作为投资保障，典型代表为分金社；第三种是由P2P平台对接不良资产处置机构的借款需求，以其买断的不良资产处置后的收益作为还款保障，典型代表为聚财猫。
不良资产市场虽然拥有万亿级空间，但法律和政策壁垒较高，对于集资购买或处置银行等机构的不良资产是否合法等问题还有待商榷，介入此类业务的P2P平台应慎重对待合规性问题。
（5）金融产品收益权
长期以来，以私募基金、信托计划、券商和基金子公司资产管理计划为代表的非公募类产品通常具备单笔投资100万以上的合格投资人门槛，普通投资人难以分享收益。2015年，部分P2P平台以金融产品收益权转让、金融产品质押融资以及定向委托投资三类主要形式，让普通投资人以更低的门槛间接参与到私募理财市场中来，此类产品的整体交易额估算已经超过了650～700亿元。
在收益权转让模式中，由合格投资人先行购买非公募类产品，随后持有人委托平台将产品收益权均等拆分并包装成理财产品，投资人通过与转让方（即持有人）签署《产品收益权转让及服务协议》受让产品收益权，转让方提前收回本金，并在非公募产品到期时将所获收益交付受让方。不过，2015年12月基金业协会发布的《私募投资基金募集行为管理办法（试行）（征求意见稿）》叫停了私募基金收益权的拆分转让。以私募基金收益权拆分转让形式出售的产品被迫下架，但仍有不少平台在资管计划和信托计划领域实践。
在质押融资模式中，同样由合格投资人购买并持有私募类产品，随后以产品份额或其未来收益权在平台上进行质押融资，投资人作为出借人与借款人（即持有人）签订《借款合同》，该模式下的借款人一般会承诺一个保底的固定收益，如果所质押产品为浮动收益型，还会事先向投资人承诺一定的上浮空间，在金融产品到期清算后按照合同约定归还投资人本金和利息。此外，也有部分平台为了隔离风险，会找一个中间人作为原始债权人，再将其转让给平台投资人，双方签订《债权转让合同》。
图1 质押融资模式的交易流程
在定向委托投资模式中，平台投资人会与平台合作的资产管理公司签订《定向委托投资管理协议》，委托资产管理公司将投资人合法资金投资于定向投资标的（定向投资标的范围以非银行类金融机构发行的非公募类产品为主），投资人通过发行机构对投资标的的管理获得到期收益。此外，还有一种与之类似的产品投资模式，即投资人通过与平台签订《服务协议》授权平台在一定投资范围内代为购买理财产品，并约定由其根据市场情况进行适当的投资比例和投资种类的调整。
图2 定向委托投资模式的交易流程
无论何种交易方式，此类产品的最终收益是以原有非公募类产品的收益表现为基础，风险相对较高，投资门槛通常设置在数万元不等。上述几种模式中的认购起点、主体资格及投资者总数均由平台自主设定，在合规性上存在一定缺陷：一方面可能使得不具备相应风险承受能力的投资者也可以实现事实上的非公募产品申购，变相突破了100万元以上投资门槛的要求，另一方面也将非公募产品转让给数量不定的个人投资者，突破了单只产品的投资者数量限制，使得私募产品公募化。此类业务的法律、政策风险很高，P2P平台应格外谨慎对待。
细分资产现状
消费金融
3.1 分期消费贷款
2015年被称为消费金融元年，据艾瑞咨询预测，2014-2019年中国消费信贷规模将维持19.5%的复合增长率，预计2019年将达到37.4万亿；2015年大学生消费信贷规模已经超过4,000亿元。巨大的市场空间和发展前景，加上政策的大力支持，使得消费金融成为众多资本竞相追逐的对象。除了传统商业银行、持牌消费金融公司外，BATJ等互联网巨头早已广泛布局，分期乐、趣分期、人人分期、优分期、乐分期、99分期、分期X等数十家互联网分期购物平台密集涌进，诺诺镑客、信通袋、速溶360等P2P理财机构也在加紧介入，在以大学生消费为主的分期领域内展开激烈竞争。
在零壹研究院数据中心监测的1,748家平台中，主营业务为分期消费贷款的平台约有50家，较2014年增长了4倍左右。这些平台目前主要涉及大学生分期消费，还有少量的汽车分期贷款（忽略抵押类）和供应链分期业务，除个别平台依靠自身或关联母公司独立开发债权外，其余均和消费金融公司或相关产业链上的机构合作，由后者提供债权及还款保障[1]。2015年，对接P2P平台的分期消费债权总规模在250亿元左右，其中来自分期乐和趣分期两家平台的债权占到60%～70%，其次是爱学贷（米庄理财，22.8亿）、优分期（对接搜易贷、有利网、人人聚财等平台）、人人分期（人人理财，12亿左右）、积木盒子（个人消费贷或信用分期，6～7亿）、玖富（4～5亿）和诺诺镑客（名校贷，17.08亿）、信通袋（0.47亿元）、好又贷（乐分期，0.36亿元）、速溶360、搬金网、靠谱鸟等平台，整体规模约为100亿元。
金蛋理财于2015年1月上线，当年交易规模高达120亿元，其中来自趣分期的债权占到45%左右（约54亿元）。桔子理财作为分期乐旗下独立品牌，承接了分期乐90%以上的债权，2014年交易规模估计占到50～60亿元。两家分期平台还会将债权通过合作的理财平台[2]分销出去，不过随着自有平台流量的增加，外包债权规模已有大幅减少趋势。2016年1月，“嘉实资本-分期乐1号资产支持证券”（分期乐ABS）成功登陆上交所发行并完成资产交割，其优先级证券的发行利率仅为5.05%，相比于P2P平台10%～18%的资金成本，资产证券化显然是一条性价比更高的债权消化渠道。
出于数据可获性角度考虑，下文将以诺诺镑客、米庄理财和信通袋3家平台为案例，分析P2P消费分期业务的一些特点。
（1）诺诺镑客
2015年，诺诺镑客整体交易额约为22.61亿元，其中大学生分期产品“名校贷”占到75.5%以上的份额。据不完全统计，该产品年度借款笔数达到195,021笔，较2014年增长434%；交易金额约为17.08亿元，较2014年增长565%。
图3-32诺诺镑客-名校贷2014-2015年月度交易金额对比 单位：万元
图3-33诺诺镑客-名校贷2014-2015年月度借款笔数对比
图3-32和图3-33分别展示了诺诺镑客2014-2015年各月的交易金额和借款笔数，从2015年9月开始，名校贷月度交易规模在1.5亿元的基础上继续大幅攀升，11月份超过3.5亿元。
（2）米庄理财
米庄理财系大学生分期购物平台爱学贷旗下独立P2P平台，于2015年4月底正式上线运营，爱学生产生的债权以“债权包”的形式在该平台上销售，每份债权包资金规模跨度很大，可以低至3万元，高达2,000万元。截至2016年2月底，米庄理财累计交易规模为30.78亿元，其中2015年为22.82亿元。图3-34显示了米庄理财上线以来单月交易规模走势，2015年8月份突破2亿元，9月份超过3亿元，12月份达到5.86亿元；2016年前两个月规模也均在4亿元左右，增长迅猛。
图3-34米庄理财月度交易规模走势 单位：笔；万元
图3-35米庄理财平均借款期限和平均利率走势 单位：天；%
米庄理财标的以短期为主，且表现较为灵活：最长在1年左右，最短只有几天，2015年第三季度开始平均维持在2.5～3个月之间。平均投资利率则在9%～10%之间波动，相对于大学生分期贷款18%的成本而言，有很大的利差空间。
（3）信通袋
信通袋在2014年7月上线，专注于大学生培训、旅游、购物、租房和日常生活等方面的分期服务，2014年11月获黑马基金数百万元天使投资，2015年8月获深圳中青宝千万元A轮投资。截至2015年2月底，信通袋上累计申请的借款有85,192笔，仅27.44%成功达成交易，总额约为5,809万元；其中2015年有18,960笔，总额4,750万元。信通袋平均每笔借款只有2,485元，平均借款期限在8～9个月之间，投资利率整体在16.6%左右。
图3-36信通袋月度交易规模走势 单位：笔；万元
[1]由于原始债务人没有任何抵押物或担保方，其实质仍然是信用贷款。
[2]招财宝承接了趣分期剩余的大部分债权。
供应链融资
1 商业保理
在零壹研究院监测的1748家平台中，主营商业保理资产业务的平台至少在50家以上，相对2014年的40家而言增加并不明显；2015年整体交易规模至少在200亿元以上，约为2014年的7倍[1]。其中铜板街的保理项目总规模至少在90～100亿元，网信理财、爱投资和道口贷也都超过10亿元，四家平台占到近70% 的份额；而旺财谷、普惠理财等专注保理资产的平台规模却要小很多。相关平台的具体数据如表3-6所示。
表3-6 P2P平台商业保理2015年度交易数据
序号 |
平台名称 |
借款总额 /亿 |
借款笔数 /笔 |
平均利率 /% |
平均期限 /天 |
笔均借款额 /万 |
1 |
铜板街 |
90.26 |
891 |
6.35 |
48 |
1,012.97 |
2 |
网信理财 |
23.44 |
2,250 |
10.77 |
164 |
104.20 |
3 |
爱投资 |
17.10 |
222 |
10.36 |
155 |
770.05 |
4 |
道口贷 |
11.66 |
886 |
8.43 |
117 |
131.64 |
5 |
中瑞财富 |
5.59 |
748 |
9.45 |
29 |
74.70 |
6 |
随时融 |
4.51 |
1,817 |
8.66 |
109 |
24.81 |
7 |
普惠理财 |
3.68 |
466 |
10.44 |
100 |
78.87 |
8 |
锦绣前程 |
3.11 |
1,021 |
9.42 |
77 |
30.44 |
9 |
海融易 |
0.68 |
68 |
7.64 |
117 |
99.57 |
10 |
开财宝 |
0.57 |
132 |
11.29 |
67 |
43.42 |
11 |
融贝网 |
0.57 |
198 |
9.76 |
60 |
28.67 |
12 |
金融工场 |
0.53 |
103 |
11.63 |
202 |
51.09 |
合计 |
161.68 |
8,802 |
7.94 |
107 |
183.69 |
注：1）由于获取的数据有少部分缺失，铜板街保理项目总额比表中至少高出10亿元；2）积木盒子和大麦理财保理业务规模也比较大，前者保守估计在5亿元左右，后者则在3～4亿元之间。鑫合汇大多项目均来自保理公司，但并非保理资产，而是以房车等实物抵押为主。
由上表可以看出，保理项目的投资利率整体偏低，大都在10%以下，平均借款期限多在2～6个月之间。单笔借款金额因资产来源不同而差别较大，多在200万元以下，也有千万元左右。铜板街不少项目为航空公司应收账款，爱投资则以大型企业为主，二者平均单笔借款额高达1,000多万和770万。
表中列出的12家平台商业保理月度交易总额如图3-37所示，2014年8月才开始达到1亿元/月的规模，2015年突破5亿元，5月以后基本稳定在15亿元以上。项目数量自2014年9月开始达到400笔左右，2015年多在600～1,000笔/月之间。随着更多平台开始关注并涉足保理业务，该类资产的规模还将继续增长，保守估计2016年可达到500亿元以上。
图3-37 2014-2015年P2P商业保理月度交易金额走势 单位：亿元
图3-38 2014-2015年P2P商业保理月度项目数量走势
如图3-39所示，保理项目整体平均期限基本在3～5个月之间波动，且长期维持在3个月左右。平均投资利率在起初还有11%～12%，2015年开始一路下滑，从10.7%一致降到7%左右，在各类资产中处于较低的水平。
图3-39 P2P商业保理借款期限和投资利率走势 单位：天；%
2 商业承兑汇票
在零壹研究院监测的1,748家平台中，涉及商业承兑汇票质押贷款的平台仅有20家左右，约为2014年的7倍；2015年整体交易规模在85～90亿元之间，约为2014年的22倍。尽管商业承兑汇票质押贷款在2014年下半年便已开始出现，但是经过一年半时间的发展，其市场规模相对于整个P2P行业而言仍可以忽略不计。
表3-7列出了主营业务为商业承兑汇票且规模较大的6家平台及其相关数据，其中开鑫贷、苏宁金融和金银猫囊括近90%的份额。开鑫贷分别于2014年7月和9月上线了“银鑫汇”（银行承兑汇票）和“商票贷”（商业承兑汇票）产品，前者在当年年底下线，累计规模不足4,000万元；后者2015年交易额约为56亿元，已成为平台的主打产品。苏宁金融的商票业务对应“云商票据宝”和“羊财稳盈”两种标的，对于金银猫，其2015年银行承兑汇票和商业承兑汇票的规模约在1:0.6左右。两家平台单笔借款大多在200～400万元之间，期限则在3～9个月的范围，相对其他平台都要高出很多。其余平台除中亿资本外，交易规模基本都在2,000万元以下。我们发现，很多商票项目的借款方都是恒大集团及其子公司，这在金龟网、予财网、万金先生等平台上表现得最为明显。
表3-7 P2P平台商业承兑汇票2015年度交易数据
序号 |
平台名称 |
借款总额 /亿 |
借款笔数 /笔 |
平均利率 /% |
平均期限 /天 |
笔均借款额 /万 |
1 |
开鑫贷 |
55.95 |
2,322 |
8.63 |
263 |
240.97 |
2 |
苏宁金融 |
14.40 |
1074 |
7.44 |
182 |
134.10 |
3 |
金银猫 |
8.08 |
210 |
8.95 |
167 |
384.91 |
4 |
中亿资本 |
0.66 |
444 |
17.18 |
15 |
14.82 |
5 |
金龟网 |
0.14 |
76 |
15.36 |
129 |
18.45 |
6 |
福银票号 |
0.05 |
46 |
8.33 |
76 |
10.91 |
总计 |
79.29 |
4172 |
8.77 |
215 |
190.05 |
以上6家平台商业承兑汇票月度交易总额如图3-40所示。2015年开始月度交易额稳居2亿元以上，第二季度基本维持在3.5～5.5亿元/月之间，下半年继续大幅增长至11.22亿元高峰，年底有所回落。借款笔数除11月份以外，也表现出相似的趋势，具体见图3-41。
图3-40 2014-2015年6家P2P平台商业承兑汇票月度交易金额走势 单位：亿元
图3-41 2014-2015年6家P2P平台商业承兑汇票月度借款笔数走势
如图3-42所示，商业承兑汇票质押贷款整体平均期限自2015年下半年开始呈延长趋势，平均投资利率也在2015年上涨了0.5～1个百分点。随着开鑫贷在商票业务上稳健发展，此类业务的平均借款期限和投资利率很可能在较长时间内保持相对稳定的状态。
图3-42 6家P2P平台商业承兑汇票月度借款期限和投资利率走势 单位：天；%
从单个平台角度看，开鑫贷自2015年下半年开始月度交易金额稳居4.5亿元以上，最高接近10亿元，金银猫在同一时期也稳定在0.5～1亿元左右。苏宁金融商票业务主要集中在2～4月份，此后大幅下滑，自8月开始维持在2,000～3,000万元/月的水平，这说明平台主动减少了商业承兑汇票业务。
图3-43 2015年3家P2P平台商业承兑汇票月度交易金额对比 单位：亿元
图3-44 2015年3家P2P平台商业承兑汇票月度借款笔数对比 单位：亿元
[1]《中国P2P借贷服务行业白皮书2015》估算，2014年商业保理P2P业务规模在10亿元左右，由于遗漏了网信理财等平台，相应的数据应该修正到30亿元左右。
消费金融与供应链金融异军突起
如连载二所述，2015年消费金融与供应链金融在资产端成为互联网金融领域最热门的两大领域，垂直于细分场景的消费金融和细分行业的供应链金融创新机构受到资本方的青睐，其中仅供应链金融P2P平台在2015年获得的风险投资规模就超过10亿元。
作为投融资信息中介，一方面早期较有实力的P2P平台纷纷开始在资产端布局消费金融和供应链金融，以投资入股、自行开发等多种方式，利用已有的信贷风控经验、大量线下团队与B端企业合作下沉至场景，与企业共同完成对消费者的风控及贷后管理，提高B端企业转化率；另一方面，由于互联网资金端的窗口期已过，2015年新兴的消费金融和供应链金融服务商中，多数创业公司未设立自有P2P平台，而选择与P2P平台合作，只有部分上市公司和集团公司背景的供应链金融服务机构选择了同时经营资产和资金两端。
零壹研究院数据显示，2015年主营业务为分期消费贷款的平台约有50家，较2014年增长了4倍左右；P2P借贷平台撮合的分期消费贷款总额250亿，是2014年的50倍之多。同时大量有实力的P2P平台宣布开拓消费金融业务，甚至有平台将其作为未来的主要转型方向。在细分场景上，P2P平台在2014年介入的最主要消费分期场景是大学生分期和装修分期，2015年则在此基础上新增了5类以上细分场景，分别为教育分期、旅游分期、租房分期、汽车分期、农业分期等。
2015年之前，P2P平台开展供应链金融主要有两种模式：一是围绕一个或者几个核心企业，基于其上下游中小企业的应收账款进行融资，提高产业链资金周转效率，典型平台包括中瑞财富、爱投资和银湖网；二是与保理公司或票据公司合作，由合作机构提供保理资产（应收账款抵押融资债权）或票据资产（票据质押融资债权），通过平台向投资人转让，平台则通过对保理公司的筛选和授信来控制业务风险，释放合作机构流动性，提高资金周转效率，代表平台包括礼德财富、旺财谷和理财范。2015年两类模式下的供应链金融业务成交额在300亿元左右，接近2014年的10倍。
无论是围绕核心企业还是与第三方机构合作，供应链金融业务的开展均基于对产业链上业务信息流、物流和资金流直接或间接的了解，以此实现风险控制。经过2015年的深化发展，P2P供应链金融业务呈现如下特点：1）在行业层面更为垂直，大量专注于细分行业的P2P平台开始出现并获取风险投资，如前文提及的筷来道和电网贷；2）企业自金融趋势更为明显，大型上市公司或集团公司自行投资或设立P2P平台，如海尔集团旗下海融易、金蝶集团旗下金蝶金链、恒大集团旗下恒大金服；3）做法更为多样，除了应收账款抵押融资和票据质押融资之外，还引入了存货或仓单质押融资等多种方式。
产品形式翻新
行业发展之初，P2P借贷平台的产品形式以手工投标为主，投资人需自行查看标的详情进行投资决策，并自主完成投资流程；2012年，人人贷推出了全新的P2P理财形式“优选计划”，加入该计划的理财资金将被自动投向平台自身现有的散标，计划设有1年的锁定期以及高达1万元的投资门槛，投资人在锁定期内不能退出，所得利息可自动复投，锁定期结束可随时选择退出，投资更为便捷；2013年起， P2P平台纷纷效仿“优选计划”推出定期理财产品，期限设置更为多样化，通常设有3个月、6个月和12个月，其本质与上述自动投标计划类似，只是不再设有较长的锁定期，而是到期自动退出，在便捷投资的基础之上满足投资人的流动性需求。
上述产品形式的演进思路主要着眼于满足用户的投资流动性需求和投资便捷度，2015年P2P理财产品形式发生新变化，以P2P活期理财产品和结构化产品的兴起为代表。
（1）P2P活期理财产品
P2P活期理财产品在形式上类似于余额宝，可实现随存随取，通常于当日或次日到账，收益情况却远高于货币基金，集中在4%～8%，投资门槛通常为1元或100元。投资人在购买P2P活期产品时往往需要与平台签署委托投资协议或投资服务协议，由平台根据投资人委托将资金分散出借给借款客户（进入时）以及转让相应债权（赎回时）。为了保证流动性，部分平台还在协议中增加了委托购买及赎回货币基金、银行存款、银行短期理财等高流动性资产。
表1 部分代表平台P2P活期理财产品详情
平台名称 |
产品名称 |
年化收益情况 |
赎回及到账情况 |
陆金所 |
零活宝 |
4.24% |
随时赎回，T+1日到账 |
你财富 |
小活宝 |
4.75% |
随时赎回，当日到账 |
有利网 |
无忧宝 |
6.52% |
随时赎回，T+1日到账 |
积木盒子 |
活期宝盒 |
6.00% |
次日赎回，当日到账 |
小牛在线 |
天天牛 |
7.50% |
随时赎回，当日到账 |
PPmoney |
灵活宝 |
6.00% |
次日赎回，当日到账 |
投哪网 |
活期宝 |
6.50% |
随时赎回，T+1日到账 |
爱钱进 |
爱活宝 |
6.50% |
随时赎回，当日到账 |
懒财网 |
懒财宝 |
8.00% |
随时赎回，当日到账 |
票据宝 |
天天宝 |
6.28% |
随时赎回，T+2日到账 |
理财范 |
活利范 |
8.00% |
随时赎回，当日到账 |
新新贷 |
日日盈 |
8.00% |
随时赎回，当日到账 |
人人聚财 |
天天赚 |
8.00% |
随时赎回，当日到账 |
汇盈金服 |
汇天利 |
4.50% |
随时赎回，当日到账 |
永利宝 |
天天计划 |
6.00% |
随时赎回，当日到账 |
易宝金融 |
天天盈 |
5.40% |
随时赎回，当日到账 |
短融网 |
活期宝 |
8.00% |
随时赎回，当日到账 |
资料来源：零壹研究院根据网络公开资料整理
从市场情况来看，目前提供P2P活期理财产品的平台超过30家，部分未直接提供随存随取活期产品的平台也上线了期限在30天以下的定期理财产品，成交额靠前的平台中提供活期产品的占据约20%～30%。截至2015年底活期理财产品的总体余额在200亿左右，占据行业总体余额的20%左右，可以窥见P2P活期理财产品在投资人市场的受欢迎程度。
拥有等同于余额宝的流动性，收益却可达到它的两倍，热烈的市场反响不足为奇。一方面，P2P活期理财产品在用户体验端将流动性推向极致，并以较为简单粗暴的方式弱化了用户决策流程，在操作便捷度上实现傻瓜理财；另一方面，P2P活期理财产品也对平台在后端的流动性管理能力提出极高的要求，保证资金到期时有新的债权人进入、债权到期时有新的资产衔接，上述操作稍有不慎就可能出现流动性问题，甚至可能会出现期限拆分等违规行为。
另外，最新的监管征求意见稿规定“网络借贷信息中介机构不得以任何形式代出借人行使决策。每一融资项目的出借决策均应当由出借人作出并确认”，这意味着现有活期理财产品发展将会遭遇阻力，可能面临重新设计，这部分内容将在本书的第四章详细讨论。
（2）浮动收益类产品
长期以来，P2P理财产品的收益特征均设计为固定收益类，2015年不少P2P理财平台开始对原有P2P理财产品加以设计和改进形成保底浮动收益类产品，形成了如下几类新型产品：类结构性银行理财产品、类可转债产品、浮动型金融产品收益权类产品。
在上述三类新兴产品中，仿照结构性银行理财产品设计的P2P理财产品最为普遍，主要做法是将投资人资金按一定比例配置于P2P理财产品和金融衍生品（挂钩于股票、指数、黄金、有色金属等基础资产），如果金融衍生品出现亏损，则可使用P2P理财产品的部分收益来弥补期权费用，以实现整个产品的保底收益，如果金融衍生品盈利，则可基于其以小博大的收益特征实现超额浮动收益。
图1 保底浮动类P2P理财产品收益设计
类可转债产品是一类在大额企业借款基础之上加以改造的理财产品，借款企业不仅需要向投资人承诺保底的借款利率，同时承诺到期前企业在下一轮融资、登陆新三板或上市时投资人将获取不低于事先约定的溢价收入。除此之外，还有部分P2P理财产品设计为挂钩企业经营状况的保底浮动收益，企业根据实际经营状况向平台上报浮动收益，其收益特征本身与可转债有所区别，更接近于股权投资收益。
浮动型金融产品收益权类产品一般挂钩于浮动型的非公募类产品，如私募证券投资基金或券商及子公司的集合资产管理计划，投资人收益来源于原始金融产品的收益，该类产品的兴起离不开2015年股票市场的活跃，即使是下半年的股市震荡同样可能为非公募类产品带来机会。
如上所述，浮动收益类产品本身设计思路多元，是2015年“突破”最多的领域之一，在收益特征上迎合了部分年轻用户的投资偏好，其在2015年的成交额保守估算在800亿左右，但这其中也涉及了诸多合规性问题，同时引入了一级市场或二级市场中更为复杂的投资风险。
以P2P活期理财和浮动收益类产品为代表的理财端形式翻新是平台为迎合多元化用户偏好、便捷化投资体验所做的初期探索，也是部分互联网理财平台的差异化竞争策略。出于用户体验、粘性经营、营销推广等多方面需求，未来此类产品翻新可能成为行业新常态。
《中国P2P借贷服务行业发展报告（2016）》
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