华泰财富研究部薛鹤翔团队
油价推升通胀预期 做多黄金波动率
——全球大类资产周报第二期
投资要点
主要观点：由于油价的上涨以及今年一季度的低基数效应，通胀预期回升对发达市场利率的影响将持续至明年一季度。随着三季度GDP的超预期，市场对美联储12月加息的预期已经相当充分，美元在连续大幅上涨后存在整固需求。本周人民币汇率再创新低但也存在积极变化，6.8附近的数月盘整可期。继续提示美股和港股市场风险。大宗商品方面，维持油价中期内重心上移的判断；维持贵金属市场中期承压的判断，但认为黄金波动率将加大；铜市场缺乏强有力的多空逻辑，需要等待供给端收缩才足以结束铜价筑底过程；预计铝价中期内涨幅有限；需求旺盛叠加拉尼娜预期，看涨年内大豆市场。
通胀预期回升对利率的影响将持续至明年一季度。发达市场10月PMI初值普遍超预期，使得本周利率重拾升势。回顾三季度以来美欧国债收益率震荡上行，其实可以分为两段。第一段是7-8月，主要体现为实际利率回升；第二段是9-10月，主要体现为通胀预期的回升。通胀预期的上升主要是因为油价的反弹。由于2016年一季度油价处于历史洼地，基数效应会使得明年一季度CPI明显走高，我们仍然预期美欧国债收益率有望继续上行。
美元在连续大幅上涨后存在整固需求。美国三季度2.9%的GDP增速超出市场预期，为美联储12月加息增添了更多的砝码，但美元指数反而走弱。这一方面可能反映了欧元区经济超预期导致的欧元强势，另一方面是市场对美联储12月加息的预期已经相当充分。
人民币汇率再创新低但也存在积极变化。一是美元指数的走弱和可能面临的整固需求，二是干预或是市场的“干预预期”似乎正在展开。人民币的贬值预期仍将贯穿今明两年，但我们倾向于认为这一轮人民币贬值已经走过大半，6.8附近会有数月的横盘，正如我们在7月下旬指出的第三轮贬值将暂时止于6.7。
继续提示美股和港股市场风险。本周新兴市场表现强于发达市场，美股走出双顶技术形态。港股方面，本周净南向资金小幅转正为26亿元，但是短期内再度大幅回升的情景或难以重现。港股已经走出破位下行态势，资金停止流入和股价下跌的正反馈有望形成。在美联储的加息靴子落地之前，我们依然看淡港股市场。
维持油价中期内重心上移的判断。虽然近日尼日利亚、利比亚局势有所缓和让现货市场供给充裕，给短期油价带来压力，但现阶段油价的主要影响变量仍然是美国炼厂需求季节性回升与限产谈判的博弈。美国炼厂检修高峰期结束，原油投放需求回升的前景相对确定，限产谈判对短期油价扰动较大，但对油价中长期趋势的影响较小，原油市场供需基本面趋于好转，中期来看利好油价重心上移。
维持贵金属市场中期承压的判断，但黄金波动率将加大。目前黄金波动率处于近一年以来的低位，中期内预计金价波动率将回升，建议做多黄金波动率。
目前铜市场缺乏强有力的多空逻辑，需要等待供给端收缩才足以结束铜价筑底过程。在基本面维持中性、铜价格大周期筑底的情况下，如果短期铜价受利空打压出现大幅下跌，可以视为短期做多机会。
预计铝价中期内涨幅有限。近期铝价快速上涨主要受成本因素和物流短板的拉动，但目前铝市场需求无明显起色、而供给局面宽松，期铝价格缩量上涨，表明市场做多信心并不充足。
看涨年内大豆市场。美豆当前需求旺盛，基本面利好美豆小幅上涨，如果后期南美天气受拉尼娜的影响出现异常，美豆上涨空间将打开。
一、宏观经济
1、美国经济：三季度GDP抢眼，电邮案加剧市场波动
重要经济数据：
本周美国最重要济数据当属三季度GDP数据：美国三季度实际GDP初值环比增长2.9%，远超二季度的1.4%。抢眼的GDP数据出台后黄金、美元一度上涨，但市场也迅速回复冷静。此次GDP的亮眼表现并无颠覆性意义，美国经济最大支柱：消费数据并无相应的大幅改善，GDP的改善更多来于进出口赤字的收窄和库存的提振。并且，10月密歇根消费者信心指数降至87.2，创下两年新低。
美联储加息跟踪：
下周11月3日美联储将进行十一月议息会议，届时将宣布利率决定并发表政策申明。市场认为，美联储此次会议的主要目的是为十二月的加息进行预期建设和铺垫。美国刚出炉的三季度数据表现亮眼，短时间内美元加息概率提升至85%，随后又有所回落，目前根据联邦基金期货市场显示的12月美联储加息概率依旧稳定在70%左右。
其它重要事件：
上周美国大选最后一场辩论结束，但大选果然是一个扑朔迷离的风险点，FBI在距美国大选还有11天的情况下称重新调查希拉里所涉电邮案，调查人员称发现了一批新邮件，将核查邮件中是否包含机密信息，调查何时结束尚不明确，希拉里亦自信表示本次调查并不会影响7月时结论（当时FBI局长称希拉里私人信箱的3.3万封邮件并无泄密嫌疑并决定不作出指控），并要求FBI应该及时更新调查进展。希拉里显然不希望调查进程和悬而不定的结果对自己的大选之路产生不利影响，但不可避免大选选情或已有微妙改变，市场明显已有所恐慌，各个资产波动加大。墨西哥比索下跌，美股小幅走低，安全资产美债和黄金价格上扬，三季度GDP数据对风险偏好的利好有所抵消。
2、欧元区、英国：经济增长通胀改善，市场担忧未来货币政策走向
重要经济数据：
欧元区和英国近期经济数据亮眼，在一定程度上引起了宽松货币政策的预期转向。周四英国强劲的经济数据公布后，由于降低了对英国央行下周会议降息的预期，一度引发了全球一波债券卖盘。并且，虽然欧央行行长德拉吉在上周的利率决议会议上对于货币政策和QE规模并未发表任何清晰的观点，再考虑到欧元区经济增长和通胀稳步改善的前景，令欧洲央行将会逐步缩减资产购买规模的市场预期升温。
二、利率、汇率
1、美、欧、日利率/汇率：通胀预期回升对利率的影响将持续至明年一季度
本周发达市场的经济数据总体超预期。美国、欧元区和日本的经济意外指数分别上升14、27和13个点。
图1：本周美欧日经济意外指数均有上扬
资料来源：Bloomberg，华泰证券财富管理部
美国方面，本周五公布的三季度GDP数据最为关键。初值2.9%，略高于市场预期的2.7%。无论是相对过去三个季度1%左右的平均增速，还是相对金融危机后2%左右的平均增速，这一GDP增速无疑算较为抢眼的。尽管企业固定投资依然低迷、补库存和出口改善的持续性也会是个问题，但正如我们在上期周报中提到的，这一数据最大的价值在于它为美联储12月加息增添了更多的砝码。
此外，本周是各国PMI初值的发布期，发达市场的PMI均不同程度超预期。具体来看，美国10月Markit 制造业和服务业PMI初值均好于预期，分别录得53.2和54.8。欧元区10月制造业和服务PMI均超预期，分别录得53.3和53.5；德国的10月IFO商业景气指数也略好于市场预期。日本方面，9月出口好于预期，10月制造业PMI录得51.7。
伴随经济数据的整体超预期，本周发达市场利率重拾升势。10年期美债和德债利率分别上行11和16个bp。日本10年期国债收益率在日本央行“收益率曲线控制”的新政背景下，仍然没有什么变化，最新值-0.04%，接近日本央行的政策目标，即零附近。
回顾三季度以来美欧国债收益率震荡上行，其实可以分为两段。第一段是7-8月，这一阶段体现为实际利率回升，通胀预期略降；第二段是9-10月，这一阶段体现为通胀预期的回升，而实际利率略降。
图2：三季度以来美欧国债收益率震荡上行
资料来源：Bloomberg，华泰证券财富管理部
图3：实际利率和通胀预期先后上升
资料来源：Bloomberg，华泰证券财富管理部
通胀预期的上升主要和原油价格的上涨有关。8月和9月底以来油价的两波反弹，将通胀预期送上年内的最高点。接下来，只要油价能够大体维持在当前水平，由于2016年一季度油价处于历史洼地，基数效应会使得明年一季度CPI明显走高。因此，我们仍然预期美欧国债收益率有望继续上行。
图4：通胀预期和油价走势高度相关
资料来源：Bloomberg，wind资讯，华泰证券财富管理部
图5：原油价格的基数效应对明年一季度CPI产生
资料来源：Bloomberg，wind资讯，华泰证券财富管理部
本周汇率走势较上周有所逆转，美元指数走弱，欧元走强，日元贬值。
美元指数在连升三周后出现回调。其中，周二盘中最高冲高至99.12并收出十字星，成为一个不可忽视的技术信号；周五在超预期的GDP数据公布后反而下跌0.59%，完全抹杀了前几个交易日的涨幅。我们认为，美元走弱一方面是欧元区经济超预期导致的欧元强势，花旗欧元区经济意外指数的大幅上升主要体现在周一和周五；另一方面，市场对美联储12月加息的预期已经相当充分，美元在连续大幅上涨后存在整固的需求。
从ICE美元指数期货持仓数据看，10月以来的几周里，投机净多仓由之前的1万2千余手，快速突破3万、4万、5万……截至本周二的最新数据，已达5万4千手，这一水平属于历史高位，后续对美元指数的推升力度将很可能减弱。
图6：美元指数投机净多仓大幅上升（截至本周二）
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
我们认同美元指数有效突破100大关的难度不小，但前期给出的第一目标位99已经突破，未来几周仍有可能上探第二目标位100，尽管在那之后存在利多出尽后的回调压力。但如果本轮美元的反弹行情止步于99，后续的下跌空间也会相应下降。
2、人民币汇率：再创新低但也存在积极变化
本周人民币对美元汇率继续贬值，周五中间价6.7858，16:30即期汇率6.7795，23:30即期汇率6.7810，CNH即期汇率6.7887。
图7：本周人民币对美元港元欧元及一篮子货币贬值
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
注：一篮子采用Wind人民币汇率预估指数计算；对主要货币汇率采用中间价计算。
本周人民币对美元汇率再创新低，目前来看6.8关口作为一种“磁吸效应”似乎是指日可破。不过从本周来看，人民币汇率市场也存在一些积极变化。
一方面是本周美元指数的走弱。我们在上期周报中提到，在“收盘价+一篮子货币汇率变化”的定价机制下，人民币这一轮贬值的主要推手是美元的大幅走强，10月以来美元指数的涨幅高达3.3%。我们认为接下来美元仍有望维持强势，但其上行空间已然较为有限。
另一方面是干预或是市场的“干预预期”似乎正在展开。我们在上期周报中表达了对境内贬值预期恶化的担忧：国庆后第一周收盘价相对中间价累计贬值52个基点，第二周（即上周）收盘价相对中间价累计贬值300个基点，说明市场对人民币贬值的预期显著恶化。而本周收盘价相对中间价累计贬值仅为22个基点。我们认为这并非反映了贬值预期的改善，更可能是由于市场遭遇了一定程度的干预，也可能是“干预预期”下市场自发的一种调整。
人民币的贬值预期仍将贯穿今明两年，但在目前位置上我们倾向于认为，这一轮人民币贬值（去年8.11汇改以来的第四轮贬值）已经走过大半，6.8附近大概率会有数月的横盘，正如我们在7月下旬指出的第三轮贬值会暂时止于6.7。
图8：本周人民币汇率日内贬值幅度下降
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
三、股票市场
1、主要股市动态：新兴市场表现强于发达市场，美股走出双顶技术形态
本周全球主要股市多数下跌，但新兴市场的表现强于发达市场。经济数据的超预期并未对发达市场股市构成提振。
美国标普500下跌0.69%，9月反弹以来的第二个圆弧顶部已经形成，后市仍然偏空。目前美股正处于三季报披露期，已有接近三分之二的标普500成分公司披露了三季报，总体收入同比增长1.4%，超出市场预期0.1%（上周为+0.8%），总体盈利同比增长1.5%，超出市场预期5.9%（上周为+6.7%）。我们总体上对估值偏高和加息背景下的美股持相对谨慎态度（华泰财富对标普500指数的大类资产评级为相对谨慎）。
图9：本周新兴市场的表现强于发达市场
资料来源：Bloomberg，wind资讯，华泰证券财富管理部
图10：标普500指数走出第二圆弧顶部
资料来源：Bloomberg，wind资讯，华泰证券财富管理部
注：港股因上周五休市，一周涨幅根据上周四收盘价计算
2、港股：美联储加息靴子落地之前依然看淡
本周恒生指数跌1.8%。分行业看，除地产建筑业小幅上涨外，其余行业均有下跌。上周领涨的能源业跌幅第二，与原油价格的回调高度相关；电讯业跌幅依旧最大，反映了市场对美联储加息预期的升温。
图11：电讯业继续领跌，能源业因油价回调跌幅第二
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
根据我们上周给出的流动性分析框架，影响港股市场流动性的因素可分为国际资金和内地资金。国际资金流动可参考港元汇率走势。三季度以来，港元汇率一直在7.753-7.759区间震荡。我们再次强调，虽然此前一段时期港元汇率接近强方兑换保证7.75，但并不能说明外资流入较强，重要的是汇率的变动趋势，而非汇率的绝对水平。实际上，外资对前期港股的推升作用并不及内地资金。
图12：港元汇率窄幅震荡，本周升至区间下沿
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
我们认为，内地资金对港股的影响更大，并且将越来越大。沪港通渠道下的资金流动情况可观测性强，但并不是内地与香港之间资金流动的全貌，QDII以及其通过其他渠道流入香港市场的资金也有不小的贡献。沪港通以及深港通预期下资金流入港股市场是一个结构性的趋势变化，但并非没有周期波动。我们上周特别提示，沪港通净南向资金转负（-10亿元）是一个重要变化。从本周港股市场的表现来看，这一信号可能确实对投资者信心构成了一定打击。
本周净南向资金小幅转正为26亿元，但是短期内再度大幅回升的情景或难以重现。本周港股已经走出破位下行态势，资金停止流入和股价下跌的正反馈有望形成。在美联储的加息靴子落地之前，我们依然看淡港股市场。下周需要仔细研读美联储11月FOMC会议的声明，此外日本、澳大利亚和英国央行的议息会议也值得关注。
图13：本周净南向资金小幅转正
资料来源：Wind，华泰证券财富管理部
四、商品市场：油价重心上移，贵金属面临回调风险
1、市场全景回顾
本周金属类品种和部分农产品走强，能源类品种表现较弱，CRB现货综合指数微涨1.06%。
图14：外盘品种一周涨跌幅
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
图15：CRB现货综合指数走势
2、原油：中期油价重心上移
本周油价下跌，IPE布油跌4.02%，报50.57美元/桶；WTI原油跌4.31%，报48.66美元/桶，布伦特原油现货跌4.69%至49.2美元/桶。
现阶段油价的主要影响变量是美国炼厂需求季节性回升与限产谈判的博弈，尼日利亚、利比亚局势有所缓和让现货市场供给充裕，给短期油价带来压力。总体而言，短期油价有调整需求，但继续维持中期内油价重心上移的判断。
美国炼厂原油需求的回升是相对确定的影响因素。因美国原油炼厂的检修高峰期已经结束，炼厂开工率大概率会逐步回升，将带来原油炼化需求的季节性增长。EIA本周公布的产能利用率较上周增长了0.6个百分点，这也是今年9月美国炼厂开工率持续下滑以来的首次反弹，开工率数据的回升有助于提振市场对炼厂需求回升的预期，利好油价。
限产谈判面临不确定性，但对中长期油价走势影响有限。目前最新进展是伊拉克希望能被豁免，俄罗斯表态愿意维持在当前产量，OPEC整体愿意减产4%。越是临近下个月的OPEC会议时点，市场对于各方态度的变化就越敏感，短期来看油价跟随限产消息的变化还将维持较大波动。但考虑到OPEC目前产量已经达到记录高位，剩余产能有限，因此即便限产谈判无法对实际的原油供应产生收缩效果，全球原油供给增产的幅度也将有限。不妨设想下个月OPEC会议的三种可能结果，其一，如果限产协商失败，油价短线面临下跌压力，但由于10月份以来原油市场始终担忧限产协议无法落地，油价的回调已经对限产效果打折的前景有一定体现，因此预计限产失败不会再对油价构成趋势性打压。其二，如果下个月OPEC会议无法减产、而是达成维持产量水平的结果，则有助于稳定现有的供应格局，基本面呈中性。其三，如果会议结果超市场预期，有实质性减产方案落地，则油价回升过程将更加顺畅。
除了上述两大主导变量外，近期尼日利亚、利比亚动乱局势有所缓解，原油供应部分恢复，原油市场供给较为充足，给短期油价带来一定压力。
图16：EIA精炼厂设备利用率
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
图17：OPEC原油剩余产能（百万桶/天）
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
3、 金属类
3.1 黄金、白银：建议做多黄金波动率
本周贵金属市场小幅上涨，COMEX 黄金涨0.65%，报每盎司1276美元。COMEX白银涨1.5%，报17.76美元/盎司。
我们继续维持贵金属市场中期内承压的判断，预计中期内黄金、白银缺乏明显的趋势性机会，但黄金的波动率将放大，目前黄金波动率处于近一年以来的低位，中期内预计金价波动率将回升，建议投资者做多黄金波动率。
市场对美联储12月加息的预期较强，利率提升的前景压制黄金市场。美国劳动力市场接近充分就业，通胀逐步企稳，美联储加息的环境基本具备，不足之处在于美国经济增长相对较弱，但考虑到美联储重视预期管理，也擅长运用该方式来引导市场预期，因此年内美联储通过加息一次来维护自身信誉的可能性较大，并且也无法排除美联储在12月FOMC会议上继续勾画下一次加息前景的可能，加息预期对黄金市场构成压制。
实际利率中期内下跌空间有限。目前美国10年期国债收益率触底回升，美国通胀企稳，中期而言美国市场实际利率预计将运行在现有水平，难有明显下跌，无法为黄金市场提供上涨动力。
美元的上升周期尚未走完。主要非美经济体经济增长疲弱，中期内预计美元仍将受益于非美货币的弱势，美元中期来看显著下跌的可能性很小。未来3-4个月除非发生重大黑天鹅事件冲击美元信用，否则美元走势将利空黄金。
然而，11月初美国大选、12月初意大利宪改公投是冲击中期黄金市场的重要风险事件，预计将显著推升金价波动率。票选制的美国总统大选不到最后一刻无法知道谁会胜出，目前希拉里具有相对优势，市场的避险情绪尚不明显，但大选前夕黄金市场预计会出现一些避险买盘，最终如果希拉里当选，市场避险情绪可能会迅速回落，如果特朗普当选，或将显著提升短期市场的避险需求，总之美国大选前后黄金市场预计波动加大。意大利宪改公投同样是票选制方式，事态发展方向难以预料，对比此前英国脱欧公投，也是直到投票当天事态才出现反转，超出绝大多数投资者的想象。
白银价格趋势上跟随黄金，我们对银价中期内同样持中性判断。另外，白银市场自身的波动率始终较高，目前尚未出现类似黄金的波动率投资机会。
图18：COMEX黄金波动率
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
图19：COMEX白银波动率
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
3.2 铜、铝：短期上涨空间有限
本周COMEX铜涨5.22%，报每磅2.198美元；LME铜涨4.43%，收报4845.5美元/吨。LME铝涨5.47%，报1715.5美元/吨。
目前铜市场缺乏强有力的做多和做空逻辑，铜价格处于大周期的筑底阶段，需要等待供给端的收缩才能得以结束筑底过程。一方面，当前全球铜市场的需求主要依赖中国的季节性需求，但在房地产调控政策收紧、楼市降温的情况下，基建发力也仅是出于托底经济增速的考虑，中国市场季节性需求难以为铜市场提供显著的需求增量。另一方面，铜市场的供给端弹性仍然较充足，目前中国铜冶炼厂开工率不高，铜价如果持续上涨，很容易刺激冶炼企业加大精炼铜供应，重新打压铜价。但需要看到的是，由于年内新增铜精矿产能已经有限，而新增精炼铜产能预计要到明年二季度左右才会形成真实的铜供应增量，短期内铜市场供给压力也不会明显增大，供应端总体将保持平稳。在基本面维持中性、铜价格大周期筑底的情况下，如果短期铜价受利空打压出现大幅下跌，可以视为铜市场的做多机会。
近期铝价快速上涨主要受成本因素和物流短板的拉动，但目前铝市场需求无明显起色、而供给局面宽松，铝价缩量上涨，预计后期涨幅将有限。一方面，煤炭价格持续上涨推升电解铝生产成本，近期铝价与煤炭价格相关度有所上升，不过单纯的煤价上涨似乎不足以解释铝价盘面的强势，目前铝价虽然上涨较快，但期铝持仓量却明显下滑，表明铝价上行更可能是空仓减持、而非多头增仓的结果。另一方面，受物流瓶颈的影响，铝现货供应短期偏紧，但随着国内市场铝现货价格上涨，现货进口套利窗口将打开，后期进口铝锭流入国内市场，将弥补目前因运输瓶颈导致的铝现货供应缺口，压制国内市场铝价。
图20：精炼铜产量
图21：铝期现基差
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
农产品：年内看涨大豆
本周CBOT大豆上涨2.77%，收报1010.25美分/蒲式耳，录得近一个月以来最大周涨幅。
美豆当前需求旺盛，基本面利好美豆小幅上涨，如果后期南美天气受拉尼娜的影响出现异常，美豆上涨空间将打开。在需求端，近期USDA公布的美豆销售和出口数据均表现积极，在供给端，本月UDSA对大豆单产上调的幅度低于市场预期，短期内市场对美豆单产利空的担忧将得到缓解，有助于市场转而交易美豆供需两旺的基本面因素，预计短期内资金将以逢低做多为主要策略，美豆价格易涨难跌。中期来看如果年内拉尼娜出现，将给南美大豆生长带来不利影响，有助于拓展美豆向上的炒作空间。
图22：美国大豆出口
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
图23：美国大豆销售
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
5、专题：“拉尼娜”来或不来，大豆前途差异有多大？
“拉尼娜”来或不来，大豆前途差异有多大？
主要观点：年内大豆价格仍有上涨空间。目前美豆需求数据表现旺盛，中期来看豆油对菜籽油、棕榈油的替代性需求有望上升，利好美豆价格反弹，反弹幅度将取决于拉尼娜是否到来。如果年内出现拉尼娜，美豆炒作空间将被充分打开，如果拉尼娜爽约，年内大豆价格涨幅有限，且2017年大豆价格将面临较大的下跌压力。
大豆价格呈现4-7年左右的运行周期，供求关系决定价格趋势，金融属性对大豆价格也有一定影响。在每一轮周期内部，大豆价格与库存消费比呈反向波动，供求关系是左右大豆价格趋势的主导逻辑；期货非商业净持仓数量、美元指数与短期大豆价格走势也有明显关联。
大豆价格虽回调，但市场并未过分悲观。此前因2015年的强厄尔尼诺现象，市场对今年下半年发生拉尼娜现象、进而带来大豆减产的预期较高，但拉尼娜迟迟未来，大豆价格从6月中旬开始回落。不过，年中以来大豆价格的迅速下跌已经计入了USDA上调大豆单产的利空因素，且10月份USDA上调幅度低于市场预期，因此短期市场情绪并未过分看空。
短期美豆价格有上涨动力。美豆需求旺盛尚未被证伪，加拿大菜籽收割受灾害影响，将带来油脂压榨的替代性需求，利好美豆。
中期来看，棕榈油减产是支撑美豆上涨的确定性因素，而拉尼娜将决定上涨幅度。棕榈油季节性减产将带来豆油替代性需求，不过如果年内没有拉尼娜配合，美豆上涨空间预计有限，如果年内拉尼娜出现，大概率会导致南美大豆减产，美豆炒作热情将上升。
看空2017年美豆价格。本年度美豆丰产格局已定，如果不出现异常天气，明年南美大豆供给将充裕，届时美豆价格面临较大下跌压力。
国内大豆价格跟随国际市场，年内有望跟随美豆上涨，明年则看跌。明年黑龙江和内蒙的大豆种植面积仍将扩大，大豆产量大概率会上升，并对进口大豆形成挤压，利空国内外大豆市场，明年国内大豆价格看跌。
风险提示：美豆压榨和出口量大幅下滑，加拿大菜籽收割量超预期，棕榈油产量超预期。
注：专题全文请参考《拉尼娜来或不来，大豆前途差异有多大？-华泰财富研究专题报告-全球大类资产专题之一-20161028》
五、全球大类资产模拟组合
从本期周报开始，我们给出一个基于全球大类资产轮动策略的模拟投资组合，通过战略配置+战术调整和选取合适的金融产品来实现收益。
本期初始配置为：中国国债70%，全球股票15%，其中A股、美股和港股各5%；贵金属10%，其中黄金和白银各5%；原油5%。
图24：全球大类资产模拟投资组合
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