货币政策首提抑制资产泡沫 言“拐点”为之过早

　　10月28日召开的中共中央政治局会议上，对于货币政策，会议表示，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

　　这是中央政治局会议层面第一次在"货币政策"部分强调"抑制资产泡沫"，尽管此前7月的年中政治局会议中也提出"抑制资产泡沫"，但那时主要是从降低企业成本角度讨论。

　　对此，接受《第一财经日报》记者采访的专家认为，货币政策从稳增长转向抑制资产泡沫，这可以解释为什么最近连续十多天，银行间同业拆借利率持续显著上升，未来大幅度提供流动性可能不会再有。不过，这并不意味着货币政策"稳健"的基调发生改变，抑制资产泡沫不能简单与货币政策收紧划等号，从经济增长的各方面数据来看，就此转向偏紧的条件还不具备。

　　货币政策首提"抑制资产泡沫"

　　九州证券首席经济学家邓海清表示，货币政策重心开始由稳增长转向抑制资产价格泡沫，其原因在于经济"L型"拐点已过、"资产荒"导致金融风险堆积、房价过快上涨威胁可持续增长。

　　2015年以来，全国房地产价格普涨，一线城市的上涨最为疯狂。个人住房贷款也出现大幅度的上涨，根据央行的数据，9月份个人住房贷款依然占据当月新增贷款的四成，此前的7月、8月分别达到98.68%和71.20%。今年前三季度，个人住房贷款增长占全部新增贷款的35.7%。业内人士分析，这轮房价上涨和2015年的货币政策宽松不无关系。

　　东方证券(15.960, -0.06, -0.37%)首席经济学家邵宇告诉《第一财经日报》记者，目前从保增长的角度来看，前期投入的力度比较大，可能产生了一些副作用，就是资产价格泡沫以及金融风险的上升。此次政治局会议关于货币政策的表述，可以认为是从"不再过度强调特别大的政策力度去保增长，而是强调更加关注金融风险，抑制资产泡沫"。

　　另一方面，进入10月， 人民币对美元连续下跌。10月25日，人民币对美元汇率中间价报6.7744元，与9月30日的6.6778相比，不到一个月时间跌去近千个基点，跌幅达1.4%。这对资本外流带来一定的压力。如果国内政策目标转移到抑制资产泡沫，对于保持汇率稳定有一定帮助。

　　邵宇表示，通常而言，大型经济体会根据自身的经济增长来调节利率水平，但中国一直以来以保持汇率的稳定作为一个增长目标。尽管，目前我国的汇率形成机制更加市场化，央行逐渐减少对汇率的干预，但是现在来看，大幅度贬值也会引起资本外流和国际社会的意见，这方面压力之下，我们的货币政策也会做一个比较温和的权衡。

　　邵宇还称，尽管中国关于货币政策表述长期以来都是"稳健"，但实际操作可能是稳健偏松，也可能是稳健偏紧，具体要通过市场的价格信号来体现。总体而言，现在不管是央行重启14天、28天这类更长期限的逆回购，还是利率的指引，都体现出了稳健但略显严的货币政策。

　　高盛/高华首席中国经济学家宋宇最新的研究报告比较了最近两次的政治局会议，他告诉《第一财经日报》记者，除了有利于稳定房价，银行间利率可以适当提高的一个基础在于，通过8、9月份的经济数据可以看出，经济下行的压力有所减小，尽管9月的环比工业增加值增长疲弱，但当月的固定资产投资和零售销售数据出现反弹。同时，三季度的GDP增速至少达到预期。与此同时，从10月初开始，人民币对美元汇率持续贬值，官方数据显示9月资本外流的情况有所加剧，10月份这一趋势极有可能延续。适度的提高利率水平可以缓解外汇流出的压力。

　　货币政策并未转向

　　不过，《第一财经日报》记者在采访中了解到，这并不意味着货币政策从此出现一个鲜明的"拐点"，总体来看，稳健货币政策的总基调没有改变。

　　交通银行(5.620, -0.03, -0.53%)首席经济学家连平告诉《第一财经日报》记者，解读为货币政策向收紧方向转向，恐怕还为时尚早。一方面，从本次政治局会议公布的内容来看，同样强调了"保持流动性合理充裕"，另一方面从目前的大背景来看，经济增长的个别指标纵然有转好的迹象，但还不是很稳固，明显转变更加谈不上，这种情形下，货币政策冒然收紧，恐怕对经济运行是不利的。

　　此外，从"抑制资产价格泡沫"角度来讲，并不能和货币政策收紧简单划等号，连平对本报记者表示："目前的资产泡沫并不是全面的资产泡沫，主要是房地产价格泡沫，且房地产泡沫也是区域性的，只是在经济领域少数出现了一些泡沫，这需要货币政策运用适当的工具进行抑制，但不适合全面收紧。"

　　不过，市场亦存在一种担心，会不会出现此前2013年6月"钱荒"这种流动性枯竭的现象再度发生，毕竟Shibor利率已经持续上涨多日。

　　宋宇则对本报记者表示，这纯属多虑。流动性不会大幅收紧的原因是，这可能给增长带来过大下行压力并导致金融市场不稳定，如果未来外汇流出的压力趋缓、房地产价格趋稳，同时经济增长有明显疲软的迹象，银行间同业拆借利率有可能回升至今年年初的水平。

　　"如果市场流动性出现枯竭，那必须是货币政策想向更紧的方向进行，这种可能性比较小。"连平对本报记者称。

　　连平表示，可以肯定的是，最近的银行间市场流动性一定程度上收紧，是货币当局出于对不同期限利率可能存在的一些问题，要让利率更好的反映市场的供求，而有一定的调节，还有流动性过于宽松也并不合适，适度也会有一些收紧，此外也不排除季节性因素等。但是，有一点是肯定的，货币政策不会就此进行收紧。"保持流动性合理充裕这个前提还是有的。"他说。

　　但是，邵宇对本报记者表示："大幅度提供流动性，应该也不会这样做了。"未来汇率方面可能还会温和贬值，资本账户方面的管理可能将更加严格。利率方面短期内降息、降准的可能性不会特别大，公开市场操作方面更多是应急性的，比如当流动性确实出现困境，可以通过公开市场操作进行应急性救助缓释。