投资要点：
特朗普经济政策主要集中在减税、基建、贸易保护和收紧货币政策。特朗普当选美国总统后，市场迅速转入对其经济政策效果的预判。而特朗普的经济政策主要集中在减税、重建基础设施、增加贸易保护和收紧货币政策。减税和重建基础设施必然带来大量的财政赤字，如果同时收紧货币政策，美国利率将明显上升，这已在近期的美债市场得到部分体现。而贸易保护主义和基建也将提升通胀预期，进一步促进美国利率上行，而这将给美元上行带来强力支撑。
里根经济学同样注重减税、增支，且美国当时也处于贸易保护和货币收紧状态。里根上任后同样实施了大规模减税，增加国防支出，且当时石油危机带来的高通胀已迫使美联储收紧货币政策，大规模的赤字叠加收紧的货币政策使得美国利率快速攀升，推动美元持续走强。且当时由于滞涨，也导致发达国家贸易保护主义抬头。
美元升值及超高利率使拉美国家背上沉重负担。里根时期，美元升值叠加超高利率以及拉美国家出口恶化，导致拉美国家外汇储备急剧下降，最终引发了拉美债务危机。拉美国家借入美元时，美元指数处于相对低位，然而在需要偿还时，美元已大幅上涨，再加上接近GDP5%的外债利息支出，沉重的债务支出使得拉美国家辛苦创造的利润，多数流入了发达国家。
虽再发生债务危机几率低，但美元仍可能持续上涨。从里根上任前后的环境来看，与现今的环境多处惊人的相似。前期相对弱势的美元，导致资金流向美国之外，新兴市场国家外债上升；然后美联储政策收紧，资金开始回流美国，推升美元指数；新总统上任后都倾向减税及扩大财政支出，同时继续收紧货币政策，进一步推涨美元。所幸的是，目前美元利率仍然处于低位，各国付息压力明显低于里根时期，且多数新兴市场国家的债务水平在13年开始逐渐下降。债务危机发生的可能性要明显低于里根时期。但即便如此，美元升值的路径可能仍将持续相当长的时间，人民币被动贬值的压力依然较大。
资金流向美股，美股、美元持续上涨。美国大选后，出于对特朗普经济政策的正面反应，全球资金流向美股，推升美股的同时，也推升了美元。同时，美国初请失业金人数创43年低位，耶伦在国会听证会的鹰派讲话推升美联储加息预期，也对强势美元形成支撑，并推高美国国债收益率。国内商品市场经历了此前连续非理性上涨后，在交易所连续提高保证金和交易费用的影响下，上周出现明显回落。原油在冻产协议有望达成的影响下出现反弹，黄金则在美元的持续上涨中继续下跌。
正文：
一、似曾相识的美国总统新政
1.1特朗普主张减税、基建、贸易保护及收紧货币政策
11月8日，美国大选尘埃落定，特朗普当选美国新一任总统，市场在特朗普确认当选前，更关注其带来的更多的不确定性，出现比较明显的下跌。然而，在确认特朗普当选后，市场迅速转向对特朗普经济政策后果的预判，出于对其经济政策尤其是基建政策的认可，市场迅速反转。而对其政策带来通胀预期的担忧，也使得美国国债收益率快速上行。而如果细数特朗普的经济政策，其主要的政策可以归纳为：
1、减税
企业所得税方面，主张将最高联邦企业所得税率由35%降至15%，对美国企业海外利润一次性征收10%的所得税。个人所得税方面，将联邦个人所得税率由目前的七档简化为三档，最高税率降为33%。个人所得税扣除限额标准从6300美元提高至15000美元。
据美国税收基金会测算，特朗普为期10年的减税计划，将减少4.4万亿-5.9万亿美元的联邦财政收入，大幅增加财政赤字。而对美国企业海外利润的减税，可能吸引更多企业将海外利润汇入美国，提振美元。
2、贸易保护
特朗普贸易政策体现了非常强的贸易保护主义倾向，不仅反对TPP，考虑重新谈判《北美只有贸易协定》，甚至还威胁退出WTO。主张对所有进口货物施加20%关税，特别对中国和墨西哥征收45%关税。同时主张制造业回迁美国，以增加国内就业，但同时又限制移民政策，遣返非法移民。
虽然提高关税，有助于保护美国本土经济，有助于产业回迁增加就业，然而美国本身人力成本已经很高，限制移民将进一步推动美国人力上行，消费品的成本难以有效降低，价格仍会较为昂贵，而提高关税也抬升了进口消费品的价格，虽然期间可能伴随着美元的走强，抵消一部分关税提高带来的影响，但仍有可能导致通胀的上行。
3、加强基础设施建设
特朗普的财政政策除了减税外，还包括增加国防预算和大幅增加基础设施建设的投入。主张至少投入5000亿美元重建美国基础设施。对基础设施的投入有望提振美国经济，但也将带来通胀预期和更多赤字。
4、收紧货币政策。
特朗普在货币政策方面多次批评美联储的加息节奏，认为目前的低利率是为了维持美国股价，是奥巴马政府政治压力下的结果。虽然美联储的独立性可以使其在耶伦任期内保持现有理念，可能不会迫于特朗普的压力额外加快加息节奏。但耶伦任期2018年2月将期满，新任美联储主席将由特朗普提名，美联储2018年以后可能加快升息步伐。总体来看，特朗普的经济政策将大幅增加财政赤字并提升通胀，在收紧的货币条件下，将推高美国利率水平，支撑强势美元。
1.2里根经济学同样注重减税、增支，且美国当时也处于贸易保护和货币收紧状态
然而这些政策，我们似乎有一种似曾相识的感觉。“里根经济学”时期，美国也曾大规模减税，增加国防支出。同时贸易保护主义抬头，石油危机带来的高通胀迫使美联储控制货币供应。大量的赤字、以及对货币供应量的控制提高了市场利率，进而推动美元指数持续走强（图 1）。然而里根政策初期，财政政策和货币政策的对立（规模巨大的财政赤字对应严格控制的货币供应）导致的高利率，影响了财政政策的效果，并没能提振美国经济（图 2），直到1982年8月放松了货币供应后，经济才开始再度起飞。而此时，拉美国家因为外债的高速增长以及美元的超高利率，已然不堪重负，自墨西哥开始，巴西、阿根廷、哥伦比亚等拉美国家相继出现债务危机。
此后，虽然美国利率因货币政策放松而出现了下行，但强劲的经济提升了对资金的需求，利率又开始攀升，美元指数更是一路上冲。强势的美元导致进口物品价格低廉，产生了巨大的贸易逆差，也拉低了通胀。至此，强有力的经济、强势的货币、庞大的财政赤字以及巨额的贸易逆差共同创造了无通货膨胀下的经济增长，里根大循环就此形成。然而拉美国家的债务危机却在这一循环中愈演愈烈。
1.3高债务与高利率使拉美国家背上沉重负担
1973 年石油危机之后，石油美元集中于国际金融市场，而此时拉美国家正值经济发展期（图 3），资金的匮乏以及相对低价的美元（图 1）使得各国大量借入国际资本，外债占GDP的比重快速攀升（图 4）。然而随着美元利率的持续走高，以及美元的不断升值，拉美国家还债压力大增，与此同时，贸易保护主义的抬头导致拉美国家向发达国家出口减少，出口产品价格下跌，拉美国家外汇储备快速下降（图 5、图 6），最终无力偿还外债本息，债务危机爆发。
虽然此后，拉美国家通过重新协商债务条款, 延长支付本金和利息的期限，争取额外资金等形式，外汇储备得到了一定的缓解，但庞大的利息支出以及不断上升的债务依然成为拉美国家沉重的负担。与1971 年相比，1982 年发展中国家偿付债务的开支增加了1000 %以上，超过了1310 亿美元，到1985 年达到1408 亿美元。拉丁美洲1985年的外债总额达到了3600 亿美元, 超过该地区全年国内生产总值的一半。其中, 巴西外债为1030亿美元, 居世界债务国之首, 每年仅支付利息就达120亿美元（占当年GDP的5.4%）；墨西哥外债达960亿美元, 每年支付利息近100亿美元（占当年GDP约5%）；阿根廷外债近500亿美元, 每年付息几乎占其出口收入的60%[1]。巨额的利息支出使得发展中国家，尤其是拉美国家的经济利润多数流入了发达国家。
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[1]引自《从“贝克计划”到“布雷迪计划”》,蔡建，2002年1月
1.4虽再发生债务危机几率低，但美元仍可能持续上涨
从里根上任前后的环境来看，与现今的环境多处惊人的相似，同样是前期相对弱势的美元，导致资金流向美国之外，新兴市场国家外债上升，然后美联储政策收紧，资金开始回流美国，推升美元指数。新总统上任后都倾向减税及扩大财政支出，同时继续收紧货币政策，里根上任后，美元持续上涨，特朗普上任后将非常可能延续这一态势。所幸的是，目前美元利率仍然处于低位，各国付息压力明显低于里根时期，且主要新兴市场国家的债务绝对水平在13年开始逐渐下降或持平（图 7、图 8），并未继续增长，外汇储备占外债的比重也多数上行，且比例最低的南非也近40%（图 9、图 10），远高于拉美债务危机之前的水平。债务危机发生的可能性要明显低于里根时期。但即便如此，美元升值的路径可能仍将持续相当长的时间，人民币被动贬值的压力依然较大。
二、资金流向美股，美元美股持续上涨
受市场预判特朗普经济政策将提振美国经济的影响，资金由全球市场流向美股，EPFR的全球资金流向监测数据现实，美国大选之后，截至11月16日的近一周内，全球资金正由债券型基金撤出流向股票型基金，同时资金加速流入美国股市，近一周之内流入美股规模达到惊人的313亿美元，创下了EPFR自2000年开始统计该项数据以来的最大单周流入纪录[2]。全球资金流向美股推升美股的同时，也推升了美元指数的上涨。
同时，上周耶伦在国会听证会上表示“相对快的加息可能是合适的，推迟加息太久可能会导致额外风险，到未来某个时候为了防止经济过热,可能不得不突然加息,这最终会伤害金融稳定性。”耶伦的鹰派言论不仅推升美元，也同样使得美国国债收益率再度上行，美国国债收益率的快速上行，以及美元指数的持续上涨也带动人民币和日元贬值，中国和日本国债收益率走高。
国内商品期货市场在前期连续非理性上涨后，上周整体出现调整，交易所持续提高交易保证金和交易费用，以及非理想上涨引发的负面市场情绪释放共同推动商品期货的向下调整，黑色系出现全面较大幅度的下跌。原油期货则在冻产协议有望达成的刺激下出现较大反弹。黄金期货在美元的持续上行中，继续下跌。
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[2]详见https://finance.ifeng.com/a/20161121/15022106_0.shtml
三、股票市场：资金创纪录流向美股
上周美股继续受特朗普经济政策和就业数据提振，资金大量回流美国股市，有报道称截至11月16日的近一周内，流入美国股市资金规模高达313亿美元，创2000年开始统计该项数据以来的最大单周流入记录。资金大规模流入推动美股继续上行，标普500上周上涨0.81%，接近8月份的历史高位（图 11）。而在经历了美国大选的震荡后，上周亚洲主要股指延续了大选前的走势，A股与日股续涨，港股续跌。不过国内A股虽仍实现周线收阳，但涨幅较小，上周震荡整固，消化前期涨幅为主，涨幅主要在周一实现。港股下跌也有所放缓，周一跌幅较大，周二同样开始震荡整固。日经225则持续上涨，整周涨幅高达3.41%。
四、债券市场：美债收益率继续快速攀升
上周，美国国债收益率继续快速攀升，周一美债继续大跌，随后周二收益率有所下降，但耶伦在国会听证会上表示“相对快的加息可能是合适的，推迟加息太久可能会导致额外风险，到未来某个时候为了防止经济过热,可能不得不突然加息,这最终会伤害金融稳定性。”耶伦的鹰派言论加上43年来最低的周初请失业金人数，美国国债利率转而继续快速上行，整周上涨20.5BP（图 19），两周来已累计上涨近60BP。收益率连续大涨后，美国国债收益率或将迎来短期的修整。
而国内债市则在资金面持续紧张、人民币持续贬值以及美国国债收益率快速上行的带动下，收益率继续上行，上周10年期国债收益率上行7.5BP。欧元区国债则有所企稳，上周德国10年期国债收益率下降了3.6BP。日本国债收益率受美债带动，也出现上行，10年期国债收益率上升6.2BP至0.04%，今年2月以来首次转正。但日本央行宣布将以0.02%固定利率购买1至3年期债券，同时以0.019%固定利率购买3至5年期国债，虽然并未涉及10年期国债，但是相信一旦10年期国债收益率超出“0左右”的范畴，同样的措施应会在10年期国债上实施，日本国债收益率的上行空间有限。
五、商品市场：焦炭8周内首下跌， 原油反弹
国内商品期货在经历了前期非理性上涨后，在交易所不断提高保证金和交易费用的作用下以及上上周五午夜惊魂的带动下，上周出现了普遍调整，焦炭连续7周快速上行后，上周下跌了6.03%，螺纹钢更是大跌8.54%（图 26）。
原油则受冻产协议有望达成的提振，媒体源引知情人士透露石油输出国组织（OPEC）成员国在月底会议前，启动了最后的外交斡旋来确保达成原油减产协议。市场因此开始相信维也纳会议有望达成减产协议，受此影响，上周二WTI原油大涨5.53%。整周收涨5.25%。黄金则受美元持续强势的影响，上周继续下跌1.27%，低点已接近1200美元。
六、外汇市场：美元指数升至十三年半新高
上周，美元指数继续快速攀升，并突破去年12月的高点，升至近十三年半新高。期间，美国消费数据超预期、成屋开工达9年高位，一周初请失业金人数跌至43年低位等经济数据进一步提升美联储12月加息概率，连同资金流入美股一起持续推升美元。而且美联储主席耶伦在国会听证会上的鹰派言论也对美元上涨形成支撑。而欧洲对于意大利公投以及民粹主义等的政治担忧，加速欧元贬值，同样利好美元。在多重因素的共同影响下，上周美元指数合计上涨2.39%。
与之相对应的，其他主要币种兑美元全面下跌，其中，日元因日央行首度开展固定利率操作，以固定利率无限量购买1-3年及3-5年期国债可能放大宽松力度，导致日元跌幅居首。欧元则因对政治的担忧而跌幅略深（图 36）。人民币跌幅则明显低于美元指数涨幅，在岸人民币兑美元跌1.10%，导致人民币CFETS指数上周还上涨0.22%。但人民币兑美元已跌至6.9附近，离“7”这一重要心理关口已非常接近，走势仍需密切关注。
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