市场在上周达到3300高点之后，预计十二月份进入震荡模式，各种短期事件可能加剧下周的波动幅度。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题可关注银行、海工装备、天然气、高速公路、电改、黄金。
摘要
?市场在上周冲击我们前期提出的四季度高点3300后，预计在12月份进入震荡模式。市场风险收益比下降，基本面上，通胀预期、经济增长和流动性环境的相互制约越来越大。各种短期事件冲击也可能加剧下周的波动幅度，两融规则的调整以及外部美国加息预期、意大利公投、欧央行利率决议等事件，使困扰市场的因素开始增加，由此产生的心理冲击将影响短期市场偏好。债市和大宗商品已经进入波动加剧状态。
?中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。无论经济是否L型走势，股市依然将表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。
?近期招商A股流动性指数环比微降。整个资金的供给端呈现出收缩的态势；需求方面，限售解禁市值较上期有所减少，IPO融资规模和减持规模较上期有大幅增加，场外资金供需指标掉头向下。存量资金活跃度与上期持平，场内交易活跃度指标近期持续处于高位区间。货币市场利率方面，7天Shibor较上周上涨1.4个基点，达到2.45%，显示宏观流动性继续趋紧。基金持仓结构迅速调整，股票型基金与混合型基金整体仓位小幅上升。大盘股仓位较上周下滑4.80%至18.58%；中盘股仓位较为稳定，小盘股仓位大幅上升6.20%至49.41%。
?限售解禁与减持对市场的影响分析。从月度数据来看，今年12月和明年1月将有较大规模的限售股解禁。我们认为大规模限售解禁将以影响预期的方式影响市场，而大规模的减持短期可能并不会发生。总体而言，近期的大规模限售股解禁会对市场产生影响，极易在市场收益率或流动性上发生正反馈效应，使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。12月和明年1月，大规模限售股解禁如果在其他因素不变的情况下，将会影响市场收益率下跌1%-1.5%，而流动性受到的影响更大，招商A股流动性指数将下跌10-12点。
?从市场风格和配置。近期分析师们看多看空都不谈点位，技术和量化分析派研判市场的变动频繁，这代表着市场目前只靠抓主题轮动比较难，更多的是靠基本面的信仰和对市场和宏观规律的理解。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题可关注银行、海工装备、天然气、高速公路、电改、黄金。深港通和“螺旋市”个股组合请参见正文。
关于近期行情的思考
? 走势情景与区间判断
◆市场在上周冲击我们前期提出的四季度高点3300后，预计在12月份进入震荡模式。市场风险收益比下降，基本面上，通胀预期、经济增长和流动性环境的相互制约越来越大。各种短期事件冲击也可能加剧下周的波动幅度。
◆中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。
猜想一：螺旋市依旧——无论经济是否L型走势，股市依然将表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上。
猜想二：波动率低迷——股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏。
猜想三：同步性减弱——上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。
猜想四：指数冲浪前行——主板全年收益率继续略微战胜创业板。
猜想五：机构配置腾挪——机构投资者仓位延续窄幅波动，风格配置将继续震荡向中大市值、绩优股靠近。
猜想六：价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益。
猜想七：概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。
? 风格&配置
◆中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。
◆短期主题可关注银行、海工装备、天然气、高速公路、电改、黄金。深港通和“螺旋市”个股组合请参见正文。
? 限售解禁与减持对个股和市场的影响分析
◆近几年以来，限售股解禁和股东减持经常成为A股市场的热点关注事件，频繁刺激着A股市场的神经。我们的A股流动性监测体系已经纳入这两项指标，每周跟踪评估，未来三个月限售解禁规模大增，将再次引发市场关注。
◆通过与国外限售股制度的比较，我们发现A股限售股制度（特别是减持、信息披露等方面）依然存在不足。导致上市公司在减持过程中可能出现刺激股价上涨、高位减持的现象。从个股层面，我们在对限售解禁和减持事件前后个股的累计超额收益的实证研究中也发现了这一现象。与限售解禁事件在事件后能获得短期超额收益不同的是，股东减持在事件发生前和发生时存在较高的超额收益。并且超额收益在热门行业、市值较小股票上较为显著。
◆从市场层面来讲，我们认为限售解禁事件和减持事件在今年对市场收益率和流动性的影响是反向关系。即限售股解禁事件由于可以事先获知，引起了市场投资者对解禁后重要股东发生减持的担忧，因此市场整体会有下行压力。然而，当实际发生减持行为时，重要股东更倾向于在股票处于高位时进行减持，并且从历史数据来看也存在着股价在股东减持期间拉高的现象，因此大规模的减持行为往往伴随着市场的整体上行。
◆从月度数据来看，今年12月和明年1月将有较大规模的限售股解禁。我们认为大规模限售解禁将以影响预期的方式影响市场，而大规模的减持短期可能并不会发生。总体而言，近期的大规模限售股解禁会对市场产生影响，极易在市场收益率或流动性上发生正反馈效应，使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。12月和明年1月，大规模限售股解禁如果在其他因素不变的情况下，将会影响市场收益率下跌1%-1.5%，而流动性受到的影响更大，招商A股流动性指数将下跌10-12点。
?市场资金面数据
◆ 近期招商A股流动性指数有所下降。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为-0.06，较上周出现较一定程度下降。分项看，资金供给中银证转账金额继续大幅度回落，呈现较大幅度的流出状态，基金发行份额小幅减少，融资净买入金额也有一定程度下降，沪股通出现了明显的净流入，但整个资金的供给端呈现出收缩的态势；需求方面，限售解禁市值较上期有所减少，IPO融资规模和减持规模较上期有大幅增加，场外资金供需指标掉头向下。存量资金活跃度与上期持平，场内交易活跃度指标近期持续处于高位区间。
具体数据来看：
限售解禁环比将上升。限售股/定增解禁：上周(12.2，151/198亿)，本周(12.9，294/438亿)。
重要股东全市场全周净减持77亿。
沪股通：全周净入29亿。
融资融券(截至12.1):两融余额为9744亿(上周9614亿),连续九周上升。
基金发行：上周新成立偏股型基金72亿(上上周73亿)。
IPO、再融资速度加速明显。
IPO批文六周连发:
(12.2/11.25/11.18/11.11/11.4/10.29):75/112/64/112/45/101亿。
6/7/8/9/10/11月再融资拿批文上市公司数：45/77/90/82/51/82家。
?经济&金融数据跟踪
◆ 11 月制造业PMI 指数为51.7%，较上月回升0.5 个百分点，大幅好于市场预期，并再次刷新近期最高水平，显示制造业生产仍在加速扩大。本月生产指数为53.9%，环比上涨0.6 个百分点，新订单指数为53.2%，环比上涨0.4 个百分点，而且新出口订单显著回升，本月读数为50.3%，涨幅达到1.1 个百分点。这说明11 月中国经济总需求水平持续改善刺激了供给端的扩张。
地产销售回落，汽车增速环比下滑。11月最后1周30大中城市地产销量面积环比上升20.6%，其中一二三线环比分别上升42.5%、15.9%和14.2%，11月30城地产销售面积同比下降27.5%，较上周上升0.8个点，仍低于10月的-0.5%，11月一二三线同比分别为-27.3%、-31.2%和-18.0%，其中一线和三线城市较上周分别上升4.1和3.0个点，二线城市较上周下滑1.0个点。乘联会数据显示，11月乘用车零售同比23.0%，低于10月的26.3%，前三周批发同比为25%。销售增速的减缓表明政策影响已经逐渐减弱，但是市场预计购置税减半政策延续实施的概率较大。
气温略微回升，蔬菜价格上涨减缓。农业部蔬菜批发价格指数环比微降0.41%，前海蔬菜价格指数环比上升0.71%。猪价稳中带涨。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比-0.1%和-0.3%，11月农业部猪肉价格同比2.2%，较上周持平，高于10月的0.5%，36个城市猪肉零售均价同比6.3%，高于10月5.6%。
◆ 发电耗煤弱于10月。本周6大发电日均耗煤环比下降0.1%，11月6 大发电日均耗煤59.0万吨，高于10月均值54.7万吨，月环比上升7.9%，同比8.7%，较上周回落0.3个百分点，低于10月同比13.2%。本周同比发电耗煤量下降，可能与本年同期气温（10.23度）高于去年同期（9.43度）有关。
螺纹钢本周价格环比上升6.1%，11月同比47.2%，较10月的26.8%提升了20.4个百分点。受环保限产、煤炭涨价、运费成本上升等因素影响，水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.22%，11月水泥价格月化同比24.3%，较高于10月上升了9.3个点。
2017年原油价格回升将带动CPI上行。欧佩克达成原油减产协议，同意将原油产量下调120 万桶/日，布伦特原油应声上涨约10%在50 美元/桶上下波动。虽然现在欧佩克具体实施时点、以及实施限期等问题都面临不确定性，但2017 年原油价格较2016 年抬升将会是大概率事件。
? 风险因素
◆ 不确定性
中国PPI可能在时隔5年之后首次超越CPI，或使通胀预期在短期内进一步发酵。在汇率贬值预期下，央行货币政策收紧甚至“加息是可以考虑的”。
当地时间4日，意大利与奥地利将分别举行修宪公投及总统选举。一旦意大利公投被否决及极右候选人当选奥地利总统，将倾覆欧洲政治版图，外汇市场可能出现明显波动。
◆ 向下风险
货币利率冲高，债市大幅下跌，很可能进一步影响其他市场
? “螺旋市”最新组合：
我们联合行业研究员推荐的【“螺旋市”最新组合】（2016.12.04更新）
? 每日复盘简要回顾：
（在短期市场走势中，发掘异常信号，用于板块、主题博弈的参考）
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
王 稹：清华大学电机系博士。2014年加入招商证券研究发展中心，负责策略与中小盘研究（执行董事）。2005年进入证券行业，曾从事家电、电力设备、新能源、计算机、策略、中小盘等多个领域的研究，曾多次获得多个领域的新财富、水晶球、金牛奖。
熊晓云：北京大学金融学硕士， 4 年行业研究经验， 3 年策略研究经验，目前任高级策略分析师。
重要声明
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