货币政策中性偏紧防风险，推动资金“脱虚向实”——点评评央行2016年4季度央行货币政策执行报告
事件：2月17日央行公布了2016年4季度央行货币政策执行报告。
点评：
1、核心观点：央行对经济企稳回升的信心有所增强，但对通胀预期上升并不十分担心，货币政策把防风险放在更重要位置，转向稳健中性甚至中性偏紧。央行强调了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，在新货币政策框架下启用货币市场“加息”，调节好货币闸门，限制投资投机性购房。货币政策转向中性偏紧的目的是防风险去杠杆，支持实体经济，实现“脱虚向实”。
近期信贷和投资超预期，房市债市调控之后银行增加了对实体经济的贷款力度，地方政府换届完成后的投资冲动带来基建投资超预期，企业盈利改善带来前几年被推迟的设备资本开支大幅增长，外需改善和汇率贬值推动出口回升。考虑到一季度信贷和投资超预期，这一轮景气周期复苏有望持续到二季度，因此货币政策中性偏紧有望延续到2季度。行业景气从上下游向中游传导，行业轮动，中游崛起，利好股市。
2、把防风险放在更重要位置。在央行4季度货币政策执行报告中，强调货币政策稳健中性的同时，也强调了要把防控金融风险放在更重要的位置，防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，引导资金支持实体经济。由于去年大量流动性引致的一系列委外和杠杆、房价暴涨等，货币政策已经全面转向防风险。虽然随着四季度锁短放长、MPA考核、重启限购限贷等，金融风险得到了一些抑制，但目前政策仍然高度警惕。
3、央行强调了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。货币政策可以补足宏观审慎政策的连续性，而宏观审慎政策也是货币政策的有益补充。在专栏一中，央行特意强调了表外理财业务纳入宏观审慎评估，并表示将逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。未来MPA考核仍然有继续加严的可能，且新政策框架也夯实了货币政策不松的预期。
4、新货币政策框架下的“加息”启用，调控框架转型。央行强化价格型调节和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。8 月下旬和 9 月中旬，综合考虑经济运行、流动性形势以及市场“以短搏长”现象较为普遍等情况，中国人民银行在公开市场操作中先后增加了 14 天期和 28 天期逆回购品种，适当延长央行资金投放期限，对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用。2017年1、2月央行先后上调MLF、OMO、SLF公开市场利率，央行的解释是，中标利率上行是市场化招投标的结果，反映了 2016年 9 月份以来货币市场利率中枢上行的走势，是在资金供求影响下随行就市的表现。
5、限制投资投机性购房。虽然对于货币政策是否关注资产价格国际上存在争议，但央行在专栏四《资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策》中明确表态，防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策和货币政策的配合，需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用，强调严格限制信贷流向投资投机性住房。同时，央行也注意到，一是结构性特征较为明显，一线城市与三四线城市房地产价格走势差异较大；二是供需具有一定刚性，住房是基本生活需求，其供给受土地供给限制。因此，宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房，更为重要的，是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手，从供给端解决房地产供需错配问题，构建房地产市场健康发展的长效机制。
当前房地产调控主要是限购限贷控制短期需求，而房贷利率处在历史低位，热点城市土地供给不理想，个别城市甚至要净减少建设用地，长期机制建立不理想，局部区域房价压力仍存。
6、调节好货币闸门。在货币环境的描述上，央行将上季度的“灵活适度”改为“中性适度”，另外，央行还强调了“调节好货币闸门”，在一系列房地产泡沫和金融风险面前，货币政策进一步边际向紧，宽松概率降低。
7、央行对经济企稳回升的信心增强，但结构性矛盾突出。央行认为，从国际上，全球经济总体呈现复苏态势，部分发达经济体增长可能加快。从内内，一系列宏观调控措施在适度扩大总需求方面发挥重要作用，三季度以来经济回升势头有所加快，民间投资增速也出现了小幅回升。但央行也认为，经济运行对房地产、基建的依赖有所上升，近期企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业。
8、通胀预期上升，但央行对通胀相对放心。央行认为，从物价形势看，通胀预期有所上升，当前全球经济总体呈现复苏态势，部分经济体经济趋向好转，全球通胀预期有所变化。但是，央行预计基数因素可能导致未来一段时间物价涨幅放缓，认为未来物价的上升动力及下降风险并存。在专栏三中，央行特意提及PPI的近期上升主要受供给出清和需求改善带动，有助于防止通缩预期，改善企业利润。央行对未来物价持相对放心的态度，且认为目前的PPI回到高位存在一些利好，因此货币政策不太可能过紧。
9、支持去产能、基建和实体经济。这次报告强调了对钢铁、煤炭去产能的金融支持，继续做好基础设施建设及铁路、船舶等重点行业和领域转型调整的金融服务，加大对京津冀协同发展及养老等新消费领域的金融支持力度。
外占持续下降，但降幅收窄——快评1月外汇占款数据
事件：2017年1月央行口径外汇占款环比下降2087.66亿元，至217337.60亿元，为连续第15个月下滑，降幅连续第二个月收窄。
快评：
1，由于人民币贬值预期，外汇占款从2014年5月份一直处于下降趋势，连续15个月下降。外汇储备持续5个月下降，跌破3万亿，影响外汇占款减少。1月春节等季节性因素影响，市场对外汇需求较强，而结汇意愿较低。导致1月外汇占款余额217337.60亿元（前值219425.26亿元)，较上月下降2087.66亿元，环比降幅0.95%，同比降幅10.23%。
2，由于央行调控改变预期、经济企稳等因素，外汇占款下降幅度减小。2017年以来，人民币贬值压力缓解，当局监管加强；美元指数回升，人民币汇率企稳，中国经济短期良好，资本外流压力减轻；外加2017年央行工作会议改变市场预期，影响外汇占款下降幅度。预计伴随着中国pmi持续的改善、CPIPPI的回升，汇率短期企稳，中游崛起，近期外汇占款下降幅度继续收窄。
3，外汇占款的缩减导致基础货币减少，央行通过公开市场操作抵消其影响。在央行资产负债表上，外汇占款减少，其他存款性公司债权增加，资产非但未缩水，反而出现扩张现象；在基础货币上，基础货币结构显著分化；在流动性上，外汇占款持续下行缩减基础货币数量，货币政策中性偏紧；在货币政策上，对于其他存款性公司债权，央行主要通过公开市场操作如MLF、SLF等工具投放流动性；在利率上，公开市场操作工具不同外汇占款的低成本，导致市场利率的上行。1月份对其他存款性公司债权91346.34亿元（前值84739.02亿元）。
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