投资要点
证监会修订《上市公司非公开发行股票细则》,从三方面规范再融资业务。我们认为再融资规模将受到影响,上市公司将更为合理的运用募集资金。考虑到再融资占营收比例在2%左右,我们认为对券商行业业绩影响较小。行业估值仍较低,继续推荐。
事件:2月17日证监会发言人表示将对《上市公司非公开发行股票细则》进行修改,进一步规范再融资。主要内容包括:1) 定增拟发行股份数不得超过发行前总股本的20%;2)增发、配股、定增的发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不少于18个月;3)公司申请再融资时(除金融类企业外),最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。
发行股份数限制,直接影响再融资发行规模。新规中增加了定增发行股份数不得超过20%的限制要求,同时再融资的发行间隔拉长至18个月,超过市场预期的12个月,因此我们认为新规将直接对再融资规模产生一定的影响。事实上,从去年10月份开始,再融资相关政策已经开始收紧,10月至今(除12月月末因素)再融资规模相对上半年均下滑较多,我们预计2017年,再融资规模预计下滑20-30%。
规范上市公司资金运用。新规第三条重提资金使用方式,事实上自去年以来,监管层已对再融资募资用于购买理财产品等金融投资行为进行严控。新规一方面限制本身资本金充裕的上市企业继续圈钱,鼓励企业脱虚回实,另一方面,对行业内再融资杂草乱生的现象进一步规范。
并购重组配套资金并不受影响,新老划断给予过渡。新规中提到重大资产重组的配套融资按照原有相关标准,因此新规并不影响配套融资的相关操作。此外,新规采取新老划断,已在审项目仍适用于原有规则,以给予市场过渡期。
对券商业绩影响有限,IPO增长弥补再融资下滑。目前再融资收入占股票承销收入约40%,占总收入的2%,。我们认为对券商整体投行影响有限,主要是由于IPO加速有望弥补再融资下滑带来的影响,目前IPO发行费率在6%左右,而再融资仅0.4%,IPO收入增长预计将快于再融资收入下滑,因此我们仍看好17年投行业务的增长。考虑到目前券商股估值仍较低,安全边际强,继续推荐。
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