【海通非银孙婷团队】进一步规范再融资，对券商业绩影响较小-搜狐财经

　　投资要点

　　证监会修订《上市公司非公开发行股票细则》，从三方面规范再融资业务。我们认为再融资规模将受到影响，上市公司将更为合理的运用募集资金。考虑到再融资占营收比例在2%左右，我们认为对券商行业业绩影响较小。行业估值仍较低，继续推荐。

　　事件：2月17日证监会发言人表示将对《上市公司非公开发行股票细则》进行修改，进一步规范再融资。主要内容包括：1）定增拟发行股份数不得超过发行前总股本的20%；2）增发、配股、定增的发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不少于18个月；3）公司申请再融资时（除金融类企业外），最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

　　发行股份数限制，直接影响再融资发行规模。新规中增加了定增发行股份数不得超过20%的限制要求，同时再融资的发行间隔拉长至18个月，超过市场预期的12个月，因此我们认为新规将直接对再融资规模产生一定的影响。事实上，从去年10月份开始，再融资相关政策已经开始收紧，10月至今（除12月月末因素）再融资规模相对上半年均下滑较多，我们预计2017年，再融资规模预计下滑20-30%。

　　规范上市公司资金运用。新规第三条重提资金使用方式，事实上自去年以来，监管层已对再融资募资用于购买理财产品等金融投资行为进行严控。新规一方面限制本身资本金充裕的上市企业继续圈钱，鼓励企业脱虚回实，另一方面，对行业内再融资杂草乱生的现象进一步规范。

　　并购重组配套资金并不受影响，新老划断给予过渡。新规中提到重大资产重组的配套融资按照原有相关标准，因此新规并不影响配套融资的相关操作。此外，新规采取新老划断，已在审项目仍适用于原有规则，以给予市场过渡期。

　　对券商业绩影响有限，IPO增长弥补再融资下滑。目前再融资收入占股票承销收入约40%，占总收入的2%，。我们认为对券商整体投行影响有限，主要是由于IPO加速有望弥补再融资下滑带来的影响，目前IPO发行费率在6%左右，而再融资仅0.4%，IPO收入增长预计将快于再融资收入下滑，因此我们仍看好17年投行业务的增长。考虑到目前券商股估值仍较低，安全边际强，继续推荐。

　　重点推荐：华泰证券、广发证券、宝硕股份、国金证券。