削减定增马太效应，资本市场老树新芽
本周金融板块综述
（1）本周上证综指微涨0.2%，券商股板块上涨1%，保险股板块回调0.05%，银行股板块上涨0.8%，上周周报组合中中原证券（+20%）/南京银行（+2.6%）表现相对突出。
（2）2017年2月17日，我们发布重要点评《股指期货王者归来，市场运行逐步常态化》，我们认为股指期货松绑，对市场主要有三大影响：
①“松绑”预期兑现，信号大于实质。自2016年末就不断升温的股指期货松绑预期最终兑现，本次“松绑”离2015年股灾之前的1200手日内交易限制、10%保证金比例和0.23?还有很大差距，体现监管层对当前市场平稳运行的认可和逐步恢复市场常态化运行的态度，但并不意味着监管趋势回暖，我们认为2017年监管还将从严。
②对冲工具加强，增量资金逐渐进场。在缺乏对冲工具的背景下，量化基金、海外投资者对于A股投资风险较为担心，制约了他们的交易情绪。市场平稳后逐渐恢复股指期货，有利于增量资金重新进场，利好市场交易。
③期货板块和券商板块受益。首先，股指期货交易松绑将利好金融期货交易，期货板块将受益；其次，市场成交量的放大将利好券商经纪业务，建议关注经纪业务和期货业务实力强的券商。
下周安信金融组合
券商：中原证券/太平洋/宝硕股份/国金证券
保险：中国平安/新华保险
转金：新乡化纤/辽宁成大/吉林敖东/爱建集团/经纬纺机
银行：招商银行/南京银行/上海银行
下周金融板块观点
1、券商方面，2017年2月17日证监会发布再融资新规，新规要点主要有：一是明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，二是拟发行的股票数量不得超过本次发行前总股份的20%，三是申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，同时此次再融资新规实施新老划断，即已经被受理的融资方案不受此次新规影响。我们认为此举显示监管层引导合理融资、防范上市公司套利性融资行为、挤压市场泡沫的监管态度。
（1）对于定增市场而言，从历史数据看，再融资新规使得30%-40%的融资方案受到影响。目前已发预案且获证监会受理规模达1.24万亿，已发预案尚未获得证监会受理的有151家公司，融资规模合计为2416亿，其中不符合“20%”规模要求的方案融资规模约占当前全部已发预案再融资规模总和的9%。我们认为，由于新老划断，再融资新规对2017年再融资规模影响有限，但由于近两年以来以发行期首日为定价基准日的发行折价率相对要低5个百分点左右，定增市场未来整体折价率将出现下滑，从而导致系统收益下降。
（2）IPO提速抬升金融股投资价值。加强再融资监管同时IPO加速审批，有利于挤压市场泡沫，中小板、创新板估值水平有望下移，资金将更加青睐有稳定业绩支撑的蓝筹股，其中金融股板块将最先受益，建议加强重视再融资新规下的金融股投资价值。
（3）再融资新规对于券商的影响将主要在业务收入和融资能力两个方面。
①业务收入方面，我们认为再融资新规对券商投行收入影响有限，但有利于经纪业务、自营业务回暖。考虑到新老划断的影响，我们预计再融资新规对券商投行业务收入的影响为下降7%左右，影响有限，并且再融资和IPO将此消彼长，预计2017年IPO规模将突破2300亿元，带动投行收入保持10%以上的增速。广发证券、国金证券、东北证券等IPO业务占比相对较高，在再融资新规下业绩将更为稳定。此外再融资新规有助于市场的稳定和投资者信心的提升，券商经纪业务和自营业务将逐步回暖。
②融资能力方面，再融资新规主要产生两大影响，一方面是对于目前已发预案但未被证监会受理的券商而言，融资计划将发生调整，如兴业证券因为距离上次融资不足18个月而取消了此次定增计划，东方证券和申万宏源也将根据新规调整定价基准日，另一方面近两年超过20家上市券商通过IPO或者再融资补充资本金，其中中小型券商超过15家，根据新规中融资间隔期不得短于18个月的规定，未来中小型上市券商融资将面临压力，目前非公开发行股票方案已被证监会受理的中小型券商如国元证券、西部证券、国海证券等将占得先机，发行可转债、优先股可以不受间隔期18个月的规定，但对上市公司连续盈利要求、财务指标等有较高的要求，预计券商将会产生分化，业绩相对较好的券商更能实现融资需求，从而进一步推动业绩增长，强者恒强。
2、保险方面，再融资新规将使得保险资金参与定增降温。保险公司是定增市场的重要投资者，2016年保险公司参与定增的险资规模超千亿元，同比增速超过40%，在上市公司定向增发募集资金来源中的比例超过7%。此次再融资新规要求拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，明确定价基准日只能是本次非公开发行股票发行期的首日，定增市场将缩小，系统收益将下降，预计受到新规影响，保险公司参与定增的规模将有所收缩，但目前保险资金中参与定增的比例约为6%，预计对投资端影响较小。
3、转型金融方面，通过发行股份购买资产转型金融的方式依旧可行。目前大部分上市公司都通过发行股份购买金融资产的方式实现转型金融。发行股份购买资产行为属于《上市公司重大资产重组管理办法》的规范范畴，而《上市公司非公开发行股票实施细则》是《上市公司证券发行管理办法》关于定增的实施细则，因此再融资新规的修订对发行股份购买资产没有影响，通过发行股份购买资产实现金融转型仍然可行，但配套资金的会受到再融资新规的影响，配套资金募集金额将大幅减小。
4、银行方面，本周央行公开市场净回笼资金1500亿元。央行本周重启逆回购，同时开展MLF操作，旨在缓解巨额流动性到期的压力，维持资金面和市场预期的稳定。1月金融数据超预期。1月对公中长期贷款新增1.52万亿元，大于去年同期1.06万亿。社融总量3.74万亿，同比多增2619亿。实体经济融资需求回升，利于经济筑底企稳。银行次新股面临阶段性回调压力。近日来张家港行、江阴银行等走势独立，不同于银行板块一直以来的同涨同跌。资金面因素推动银行次新股领涨。银行次新股达到阶段性高点，回调压力较大，需密切关注资金面的动向。
券商
（1）本周日均股基交易额和两融余额均延续上升趋势。本周日均股基交易额为5088.8亿元，环比上涨17.9%；截至2月16日周四，两融余额合计8959.1亿元，环比上升1.44%。
（2）股指期货松绑利好券商板块。2月16日晚，中金所对股指期货进行“松绑”，日内过度交易行为的监管限制放开至20手，交易保证金比例下调为20%（部分品种30%），手续费下调为9.2?。本次“松绑”离2015年股灾之前的1200手日内交易限制、10%保证金比例和0.23?手续费率还有很大差距，体现监管层对当前市场平稳运行的认可和逐步恢复市场常态化运行的态度，但并不意味着监管趋势回暖，我们认为2017年监管还将从严。市场平稳后逐渐恢复股指期货，有利于增量资金重新进场，市场成交量的放大将利好券商经纪业务，建议关注经纪业务和期货业务实力强的券商。
（3）再融资新规对于券商的影响将主要在业务收入和融资能力两个方面。
①业务收入方面，我们认为再融资新规对券商投行收入影响有限，但有利于经纪业务、自营业务回暖。考虑到新老划断的影响，我们预计再融资新规对券商投行业务收入的影响为下降7%左右，影响有限，并且再融资和IPO将此消彼长，预计2017年IPO规模将突破2300亿元，带动投行收入保持10%以上的增速。广发证券、国金证券、东北证券等IPO业务占比相对较高，在再融资新规下业绩将更为稳定。此外再融资新规有助于市场的稳定和投资者信心的提升，券商经纪业务和自营业务将逐步回暖。
②融资能力方面，再融资新规主要产生两大影响，一方面是对于目前已发预案但未被证监会受理的券商而言，融资计划将发生调整，如兴业证券因为距离上次融资不足18个月而取消了此次定增计划，东方证券和申万宏源也将根据新规调整定价基准日，另一方面近两年超过20家上市券商通过IPO或者再融资补充资本金，其中中小型券商超过15家，根据新规中融资间隔期不得短于18个月的规定，未来中小型上市券商融资将面临压力，目前非公开发行股票方案已被证监会受理的中小型券商如国元证券、西部证券、国海证券等将占得先机，发行可转债、优先股可以不受间隔期18个月的规定，但对上市公司连续盈利要求、财务指标等有较高的要求，预计券商将会产生分化，业绩相对较好的券商更能实现融资需求，从而进一步推动业绩增长，强者恒强。
保险
（1）再融资新规将带来保险参与定增降温，整体来看对保险业影响不大。近日证监会发布再融资新规，收紧再融资相关规定，挤压市场泡沫。2016年保险公司参与定增的险资规模超千亿元，同比增速超过40%，在上市公司定向增发募集资金来源中的比重同比提升近2个百分点之7.1%。此次再融资新规提出上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，同时由于再融资新规定取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能是本次非公开发行股票发行期的首日，定增收益率将会产生分化。预计受到新规影响，保险公司参与定增的规模将有所收缩，不过目前保险业总资产规模已超过15万亿元，其中参与定增的千亿元仅占比6.7%，因此整体来看再融资新规对于保险业资产端带来的影响不大。
（2）上市险企开门红业绩分化，中国平安、中国太保和中国人寿开门红业绩较好，新华保险转型推进。2017年1月上市险企保费数据公布，中国人寿1月原保险保费收入达到1612亿元（同比+30%），平安寿949亿元（同比+40%），太保寿403亿元（同比+56%），新华169.5亿元（同比-21.5%），其中平安、太保和国寿开门红业绩较好，保费维持高增速，而新华保险由于在银保渠道继续压缩趸交产品，保费增速同比下滑21%，不过随着转型推进，我们认为新华保险业务结构持续向好，价值转型成效将在未来释放。产品结构和渠道结构方面，2017年开门红分红险产品回归主流，同时缴费期限也有所拉长，同时银保渠道向个险渠道持续转型，预计2017年上市险企个险渠道保费收入占比将达到55%。
（3）2016年行业保费高速增长，推动保险资产总量超过15万亿元。2017年2月14日，保监会新闻发布会公布保险业2016年主要数据，2016年保险业原保险保费收入实现3.1万亿元（同比+27.5%），同比增速创下2008年新高。2016年寿险实现原保险保费收入17442.22亿元（同比+31.72%），其中，普通寿险（不包含分红险）贡献突出，实现原保险保费收入10451.65亿元，同比增长55.34%，对行业保费收入贡献率达到55.77%。在保费收入的高速增长的推动下，保险业总资产2016年末超过15万亿元，较年初增长22.3%。2017年随着寿险业务结构调整，预计2017年保险业人均产能（+0.5%以上）和营销员人数（+8.5%以上）将维持正增长，行业原保险保费增速将约为10%，同时行业新配资产将达到6万亿元。
银行
（1）流动性维持紧平衡。本周央行公开市场净回笼资金1500亿元。央行本周重启逆回购，同时开展MLF操作，旨在缓解巨额流动性到期的压力，维持资金面和市场预期的稳定。随着春节后现金大量回笼及央行加大对冲力度，市场上的流动性相对充裕，TLF不续做对市场的流动性影响有限，预计后续到期的TLF大概率也不会续做。
（2）1月金融数据超预期。1月对公中长期贷款新增1.52万亿元，大于去年同期1.06万亿。社融总量3.74万亿，同比多增2619亿。债市波动导致企业债净融资继续负增长，但非标融资大幅上升，新增委托信托贷款6311亿，未贴现汇票融资增6131亿。企业贷款需求回暖，基建类项目加大投入。实体经济融资需求回升，利于经济筑底企稳。
（3）银行次新股面临阶段性回调压力。近日来张家港行、江阴银行等走势独立，不同于银行板块一直以来的同涨同跌。资金面因素推动银行次新股领涨。本周仅一天（2月15日）可打新股，这是最近半年来新股首次放缓发行速度，打新资金进场存在配置需要。从属性上来看，银行次新股的次新股属性特征要强于银行股属性，原因主要是由市场特点决定，次新股往往具有市值小，机构持仓少的特点，上市交易后的2-3月内次新股往往成为资金追逐对象，交易活跃博弈性机会特更大。银行次新股达到阶段性高点，回调压力较大，需密切关注资金面的动向。
转型金融
（1）通过发行股份购买资产转型金融的方式依旧可行。目前大部分上市公司都通过发行股份购买金融资产的方式实现转型金融。发行股份购买资产行为属于《上市公司重大资产重组管理办法》的规范范畴，而《上市公司非公开发行股票实施细则》是《上市公司证券发行管理办法》关于定增的实施细则，因此再融资新规的修订对发行股份购买资产没有影响，通过发行股份购买资产实现金融转型仍然可行，但配套资金的会受到再融资新规的影响，配套资金募集金额将大幅减小。
（2）再融资监管落地，基金公司需改变资产配置。再融资的收紧影响定增规模的预期，参与定增规模较大的基金公司在长期会受到一定影响，主动管理及资产配置的重要性再度凸显，但短期内由于市场存量较大，对基金公司影响有限。
（3）信托资金布局证券市场。今年1月，集合信托市场上共计成立90款证券类信托产品，募集金额达139亿元，比去年12月78.7亿元的募集金额增长约76.6%。部分资金正借道证券类信托入市，权益类资产受到资金青睐。
（4）固定收益类产品收益率提升，信托或面临资金荒。2017年集合信托产品收益率开始回暖，根据用益信托的统计，2月前半月集合信托产品的平均预期收益率提升至6.74%。2017年在去杠杆的背景下货币政策或有所趋紧，信托或由资产荒向资金荒转变。
（5）国有AMC与地方AMC合作互补。2月14日长城资产与上海睿银盛嘉资产管理公司签订战略合作协议。国有AMC在资金来源及处置手段上相比地方AMC更加丰富，而地方AMC在所属地区更加具备地域优势，当地城商行、农商行记地方国企供给侧改革均能带来丰富的业务机会。
本周重要数据
券商
（1）日均股基交易额上涨。本周日均股基交易额为5088.8亿元，环比上涨17.9%。
（2）两融余额小幅上升。截至2月16日周四，两融余额合计8959.1亿元，环比上升1.44%。
（3）本周市场承销规模合计412.75亿元，其中IPO首发2单，承销费用共计0.63亿元，债券发行36单，承销费用共0亿元。华泰联合证券有限公司以总计124.06亿元承销规模排名本周行业第一。
（4）截至本周市场续存集合理财产品合计共3389个，资产净值19026.33亿元。其中广发证券资产管理以4303.21亿元，稳居集合理财类行业规模第一，行业占比22.62%。
保险
（1）根据保监会数据，2016年，寿险业务实现原保险保费收入17442.22亿元，同比增长31.72%，健康险业务高速增长，实现原保险保费收入4042.50亿元，同比增长67.71%，财产险业务增速保持稳定，实现原保险保费收入8724.50亿元，同比增长9.12%。
（2）根据保监会数据，2016年，已开业全国保险机构共203家，较年初增加9家。其中，保险集团公司12家，新增1家；财产险公司79家，新增6家；人身险公司77家，新增1家；保险资产管理公司22家，新增1家。
银行
（1）周五在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8709，较上一交易日官方收盘价跌124个基点，较上一交易日官方收盘价跌169点，本周累计上涨105个基点。离岸人民币兑美元跌68个基点报6.8540，两岸价差扩大至逾169点。当日人民币兑美元中间价调升173个基点报6.8456，本周人民币兑美元中间价连续4天上调为2016年8月来最长上调。
（2）本周央行重启逆回购，周一到周五分别有1900亿元、2300亿元、2600亿元、1500亿元和700亿元逆回购到期，2月15日（周三）1515亿元6个月MLF到期，2月17日（周五）有6300亿元TLF集中到期。公开市场本周实现净回笼1500亿元。
转型金融
（1）据百瑞信托研发中心统计，63家信托公司中有49家计提资产减值损失，合计规模41.7亿元。回望2015年，有数据可比的63家信托公司累计资产减值损失为100.5亿元。
（2）用益信托数据显示，上周成立集合信托产品33款，环比增长14.67%；成立规模31.15亿元，环比降低86.18%。
本周重要公告
券商
（1）东方证券：2017年度非公开发行A股股票预案。本次非公开发行A股股票的数量不超过80,000万股（含80,000万股），其中申能集团拟以现金认购不低于20,000万股且不超过23,000万股、上海海烟投资拟以现金认购不超过12,000万股（且不超过人民币18亿元）、上海报业集团拟以现金认购不超过5,000万股（且不超过人民币7.5亿元）。
（2）太平洋证券：员工持股计划（草案）。
本员工持股计划通过资管计划购买标的股票数量的上限为截至公司股东大会批准日公司股本总额的3%，任一持有人通过本员工持股计划获得的标的股票数量累计不得超过公司股本总额的1%。本持股计划的认购金额不低于人民币3,000万元。
（3）国海证券：公布2016年度业绩快报。国海证券2016年度营业收入3,837,581,191.88元，较上年度减少22.62%；营业利润1,403,405,895.25元，较上年度减少42.41%；利润总额1,430,206,971.68元，较上年度减少41.59%；归属于上市公司股东的净利润1,017,131,633.94元，较上年度减少43.27%；基本每股收益0.24元，较上年度减少48.94%；加权平均净资产收益率7.57%，较上年度下降11.32个百分点。
保险
（1）中国人寿：公布2017年1月保费数据，公司实现原保险保费收入1612亿元，同比增长30%。
（2）中国平安：公布2017年1月保费数据，平安人寿原保险保费收入948.5亿元，同比增长39.7%，平安财险原保险保费收入237亿元，同比增长19%。
（3）新华保险：公布2017年1月保费数据，公司实现原保险保费收入为169.5亿元，同比下降21.5%。
（4）中国太保：公布2017年1月保费数据，太保寿实现原保险保费收入403亿元，同比增长56%，太保财实现原保险保费收入109.8亿元，同比下滑1.1%。
银行
（1）招商银行：2017年2月18日招商银行发布公告称该行拟出资 20 亿元人民币，全资发起设立独立法人直销银行，设立独立法人直销银行是招商银行把握创新驱动发展趋势、积极探索普惠金融和未来银行形态的重要举措，可有效降低银行运营成本，对现有业务模式和客群进行差异化补充，并可通过风险隔离将创新风险限制在可控范围。
（2）吴江农商行：江苏吴江农村商业银行股份有限公司接到持股 5%以上股东苏州环亚实业有限公司,2017年2月8日，苏州环亚将其持有的15,000,000股（占公司总股本的1.35%）限售流通股质押给中国光大银行股份有限公司吴江支行。质押初始交易日为2017 年 2 月 8 日，截至公告日，苏州环亚持有公司股份74,385,675 股，占公司总股本 6.68%；本次质押 15,000,000 股，占其持股总数20.17%，占公司总股本 1.35%。
转型金融
（1）浙江东方：发布2016年度业绩快报，公司2016年营业收入同比减少41.65%，主要原因为原控股子公司宁波狮丹努集团有限公司不再纳入公司合并范围等原因。归母净利润同比增长12%。
（2）国盛金控：发布重大资产重组停牌进展公告，公司全资子公司国盛证券参与竞买国联安基金管理有限公司51%的股权交易资格仍在审查中，公司股票继续停牌。
重要报告汇编
1
转型金融重磅研究
《转型金融，大浪淘金》
2
鸿篇巨制，90后的研究
《洪荒之力：90后的金融行为分析》
3
资管行业前沿研究
《公募基金正在被边缘化吗？》
《保险公司大类资产配置的国际比较研究》
《信托业：冬天到了，春天还会远吗？》
4
市场热点研究
《金融机构PPP 业务的运营及案例分析》
《举牌那些事儿》
《英国脱欧公投，金融影响几何？》（之一、之二、之三）
《万科鹿死谁手之一：宝能的万能险之谜》
《万科鹿死谁手之二：宝能的前世今生》
《万科鹿死谁手之三：偿二代，宝能的紧箍咒？》
（注：点击报告名，阅读报告正文）
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