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兴证建筑团队在2016年新财富评选中获得第2名，未来前行之路我们定当快马加鞭，做您信赖的品牌研究团队！
兴证建筑团队介绍
INTRODUCTION
孟 杰建筑和工程行业首席分析师
清华大学土木工程系学士、土木工程硕士
2016年 新财富最佳分析师第二名、
2015年 新财富最佳分析师第五名、
2012年 新财富分析师第五名（团队成员）
黄 杨建筑和工程行业助理分析师
厦门大学金融学硕士
2016年 加入兴业证券
2016年 新财富最佳分析师第二名（团队成员）
投资要点
大千生态：华东地区综合性园林企业。公司是专门从事园林景观工程的施工、设计以及园林苗木的生产与销售、园林养护以及生态景观的技术研发的综合性园林工程服务企业。公司立足江苏，辐射全国，形成了大型公共园林工程、地产景观、企事业单位景观三大业务板块。2015年，公司实现营业收入5.26亿元，归母净利润0.6亿元，分别同比增长-9.71%、-1%。
“大行业，小公司”，市场规模达5000亿。2014年我国城市园林绿化投资额达到1817.60亿元，预计2015年市场容量在1993.35-2293.84亿元之间；按照房地产投资额的2-3%用于园林投入计算，预计2016年地产园林的市场规模在2090.78-3278.73亿元之间。园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散，集中度低；2014年，行业CR4为4.44%，CR50为17.85%。
园林工程施工为主，“品牌影响力+丰富经验”造就竞争力。园林工程施工业务收入占比高达96%，贡献主要收入。2016年公司预计完成工程施工量5.91亿元，较2015年增长12.25%。截至2016年12月31日，公司园林在手订单+已签订未施工合同合计约11.36亿元，是2015年收入的2.16倍。公司业务以华东市场为基础，大力开拓区域市场。公司处于国内园林景观行业的第一梯队，业务资质完善。公司长期注重品牌的建设和维护，多个工程项目获得数个奖项，大型项目经验丰富。
公司未来发展。公司将重点建设四大基础平台，支撑业务发展；在立足华东市场的基础上，积极开拓全国市场。公司将尝试开拓创新业务，稳步开展业务升级转型，通过服务提升、技术引进、研发创新等方法优化业务结构。
盈利预测和估值：我们预测公司2016-2018年净利润分别为0.64亿元、0.76亿元和0.89亿元，按发行后总股本8700万股计算的2016、2017、2018年的EPS分别为0.92元、0.98元和0.87元。参考可比上市公司估值水平，结合公司未来发展空间，我们认为可以给予2017年30-40倍PE，对应价格区间为29.4-39.2元。
风险提示：房地产宏观调控政策风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期
报告目录
1、大千生态：华东地区综合性园林企业
1.1公司简介
1.2历史沿革和股权结构
2、“大行业，小公司”，市场规模达5000亿
2.1园林工程行业市场规模达5000亿
2.2园林工程行业集中度低，CR4不足5%
3、园林工程施工为主，“品牌影响力+丰富经验”造就竞争力
3.1、园林工程施工业务收入占比高达96%，贡献主要收入
3.2、立足华东地区，业务向全国拓展
3.3、公司竞争优势：“品牌影响力+丰富经验”造就竞争力
3.4、财务分析
4、公司未来发展
4.1、加强平台建设，开拓全国市场
4.2、开展业务创新，优化业务结构
5、募投项目分析
6、盈利预测与估值
1、大千生态：华东地区综合性园林企业
1.1公司简介
大千生态由2003年改制设立的江苏大千景观工程有限公司变更而来，其前身最早可追溯至1988年设立的盐城市园林工程开发部，现注册资本6,525万元。公司主要从事园林景观工程的施工、设计以及园林苗木的生产与销售、园林养护以及生态景观的技术研发。
公司立足江苏，辐射全国，稳健发展，已经具备“园林研发-苗木生产-规划设计-工程施工-养护”一体化的综合服务实力，形成了大型公共园林工程、地产景观、企事业单位景观三大业务板块均衡、健康发展的态势。公司是全国第一批获得城市园林绿化壹级资质的十家企业之一，也是目前国内少数同时具备城市园林绿化壹级资质、风景园林设计专项甲级资质的综合性园林工程服务企业之一。
2013年至2016年前三季度，公司营业收入分别为5.03亿元、5.83亿元、5.26亿元和3.65亿元；归母净利润分别为0.46亿元、0.61亿元、0.6亿元和0.4亿元。
1.2历史沿革和股权结构
大千景观于2003年由江苏省盐城市园林工程总公司改制而来,盐城市园林工程总公司最初为成立于1988年的盐城市园林工程开发部，现注册资本6,525万元。大千景观股本形成及变化具体情况如下：
公司的控股股东为大千投资。大千投资持有公司3213.83万股股份，占公司股本总额的49.25%。栾剑洪和范荷娣夫妇合计持有大千投资100%的股权，是公司的实际控制人。
2、“大行业，小公司”，市场规模达5000亿
2.1园林工程行业市场规模达5000亿
园林行业的下游客户对园林行业的发展起到较为重要的作用。园林景观行业的主要下游客户包括各级政府部门及其基础设施建设投资主体、房地产开发商以及有绿化需求的企事业单位等。根据客户类别不同，园林景观市场主要可分为市政园林和地产园林。政府在城市绿化方面的投入规模直接决定了市政园林的发展前景，而房地产市场的发展状况则决定了地产园林未来的发展规模。
2016年，我国园林绿化市场总容量将达到4,793亿元。按我国公共园林绿化投资额过往年度平均17.05%的年增长率进行测算，到2016年我国公共园林绿化投资额将达到2,493亿元。按我国房地产开发投资额过往年度平均19.80%的年增长率进行测算，到2016年我国房地产开发投资额将达到114,982亿元，按房地产投资总额的2%用于配套的地产景观建设投入进行测算，到2016年我国地产景观绿化投资额将达到2,300亿元，两项合计园林绿化市场总容量达4,793亿元。
市政园林市场规模达2000亿
受益于城市化推进过程中城市绿化配套建设需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，以及政府对城市绿化建设重视程度的不断提升，绿化建设投资的持续加大，我国市政园林市场得到了长足的发展，我国城市绿地面积和绿化覆盖率稳步提高。城市园林绿化进程突飞猛进，城市绿地面积与城市公园绿地面积在过去10年间均呈现快速增长趋势。
2014年全国城市园林绿地面积已达252.80万公顷，公园绿地面积57.68万公顷，城市建成区绿化覆盖率40.22%，城市人均拥有公园绿地面积13.08平方米。
2014年我国城市园林绿化投资额达到1817.60亿元（图5）。去年以来，由于政府大力投资基础设施建设以拉动经济增长，保守估计2015-2025年我国城市园林绿化固定资产投资额增长率为10%-18%，2015年我国公共园林市场容量预计在1993.35-2293.84亿元之间。
地产园林市场规模高3000亿
地产园林的发展与房地产行业的发展密切相关。近年来，在城市化进程中新增城镇人口的住房需求、城镇人口改善居住环境的购房需求、居民收入水平以及产业政策等因素的促进下，我国房地产开发投资一直保持较快增长，作为房地产行业的上游行业，园林行业亦处于持续发展阶段。1999年以来，我国房地产市场持续高速发展；1999年到2015年的17年间，我国房地产开发总投资额从4010.17亿元增长到95979亿元，年复合增长率为21.78%（图7）。
随着生活水平的提高，人们对“宜居性”的要求不断增加。房地产园林景观是衡量生活品质的重要标杆之一，也成为开发商给地产项目增加竞争力的重要因素。因此，房地产企业越来越注重在园林景观方面的投入。
通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的1-4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1-3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2-4%。2015年我国房地产开发投资达到95979亿元，预计2016年全年房地产开发投资的同比增幅在10%左右。保守估计2016年我国房地产开发投资的增幅在10%-15%之间，按照房地产投资的2-3%用于园林投入计算，预计2016年地产园林领域的园林市场规模将在2090.78-3278.73亿元之间。
城镇化进程创造持续增量需求。2003年以来，我国城镇化发展迅速，城镇化率以平均每年1.31个百分点的速度提高，城镇人口平均每年增长2,049万人。2015年，我国城镇人口比重达到56.10%，比2003年上升了15.57%。新城区、产业园区为代表的城市化开发浪潮仍在我国持续，高铁等交通设施的完善又加速了都市圈一体化和人口向城市的导入。为了提高城市形象，营造优良的居住、商务环境氛围，相应的绿化配套设施建设也势在必行，推动城市园林景观建设投资处于景气状态。
2.2园林工程行业集中度低，CR4不足5%
行业集中度较低，行业整合因素显现
园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散，集中度低。根据《2014年城市园林绿化企业50强》的评选结果来看，行业前4家企业2014年的营业收入为159.17亿元，CR4为4.44%，行业前50家企业2014年的营业收入为640.26亿元，CR50为17.85%（图8、图9）;园林工程行业前4大企业营收从2008年33.46亿元增长至2014年159.17亿元，增长4.76倍，前50强企业营收由2008年136.43亿元增长至640.26亿元，增长4.69倍，说明行业发展空间巨大，而行业在2008-2014年间CR4仅由2.64%增长至4.44%，不足5%；CR50由10.77%增长至17.85%，不足20%。
在“大行业、小公司”背景下，园林绿化行业整合效应主要来自于三方面因素推动：
行业内领先企业的业务链向上游苗木种植环节延伸，降低原材料风险并提高整体业务毛利率，进一步巩固领先优势；
行业发展日趋规范和行业技术水平的提升，下游客户的品牌意识逐渐增强，品牌影响力较强企业具备优势；
企业间规模、效益、市场影响力等方面差距逐渐拉大，资金、人才资源将会向少数优质企业集聚，产生规模效应。
三梯队竞争格局对应不同层次市场
综合考量企业的资质、品牌、融资能力、跨区域经营能力和业务完整性等因素，我国园林绿化行业的市场竞争主体可以划分为三个梯队，分别占据高中低三个层次的市场。
第一梯队企业是指综合竞争力较强，已完成全国业务布局，在全国范围内的具备品牌知名度和市场影响力的园林绿化企业，有东方园林、棕榈股份、普邦园林、岭南园林、四季青园林、铁汉生态。在资质、品牌、业务实施能力和服务质量方面均处于行业高端水平，但不同企业在业务链各环节的侧重点存在一定差异，所拥有的优质客户群体和专注的细分市场也不同，因此相互竞争比较规范。同时由于行业市场空间巨大，第一梯队企业之间直接正面进行市场竞争的机会并不多，竞争相对温和，更多地体现为相互追赶和超越，但未来一段时期内企业对优秀人才、苗木资源的争夺将会趋于激烈。
第二梯队是指在特定区域内竞争力较强的企业，拥有城市园林绿化企业一级或者二级资质的企业。通过与市政建设部门和区域内房地产开发商的长期业务合作，拥有比较稳定的业务资源；在市政项目方面，区域性企业的竞争优势主要来自行政壁垒，该竞争模式无法实现跨区域复制；在地产园林方面，受企业规模、营销能力、项目管理能力因素的制约，与全国范围内进行投资的大型房地产企业进行合作的机会较少，跨区域开展业务的能力不足以与第一梯队竞争抗衡。
第三梯队是数量众多的小型园林绿化企业。这些企业规模普遍较小，抗风险能力较弱，业务一般仅限于中小型园林绿化工程的施工，其经营优势主要体现为低成本承接业务，以价格作为主要的竞争手段，尚不具备参与行业中高端市场竞争的资质或实力。
3、园林工程施工为主，“品牌影响力+丰富经验”造就竞争力
3.1、园林工程施工业务收入占比高达96%，贡献主要收入
园林工程施工是主要收入来源
公司经营范围为：生态景观设计、施工和技术服务、园林规划、园林绿化施工、园林古建筑施工、市政工程施工；雕塑制作、销售；盆景制作、销售；苗木生产、销售。公司是主要从事园林工程施工、景观规划设计和苗木产销相关业务的综合性园林工程服务企业。
园林工程施工业务贡献主要收入。公司主要从事园林工程施工、景观规划设计和苗木产销相关业务，其中，园林工程施工是公司收入和利润的主要来源。2013年至2016H1，工程施工收入分别为4.85亿、5.7亿元、5.1亿元、2.18亿元，占总营收的比例一直在96%以上。其次是景观设计业务，2015年占总营收的比重为2.45%，苗木销售对收入的贡献很小，占比不足1%，其他业务对收入的贡献最小甚至为0。
园林工程施工业务涵盖公共园林、地产景观、企事业单位景观三大板块。其中公共园林和地产景观业务收入占比较高。2016年1-6月、2015年度、2014年度、2013年度，公共园林施工收入占公司业务收入的比重分别为47.83%、68.30%、74.29%和56.62%；地产景观施工收入占公司业务收入的比重分别为18.20%、16.48%、16.41%和25.92%。地产景观和企事业单位景观收入呈增长趋势、比重逐步提高，公共园林收入呈下滑趋势，说明公司趋向各业务均衡发展。三大板块结构较为均衡，并具有一定互补性。公司三大项目板块的结构，有助于较好地降低项目类型单一的经营风险，有利于公司业务保持稳定、持续增长。
园林工程施工业务贡献主要毛利，毛利率稳中有升
从各业务贡献的毛利占比来看，工程施工业务贡献毛利占比较大。公司主营业务毛利的90%以上来自工程施工业务，是公司主要的利润来源。2013-2016H1年，工程施工业务贡献毛利占比分别为93.92%、96.7%、95.86%、95.3%，景观设计、苗木销售和其他业务贡献的毛利较小。
从各业务的毛利率来看，工程施工毛利率稳中有升。公司毛利的90%以上来自工程施工业务，其毛利率变化对公司综合毛利率的影响较大。公司主营业务综合毛利率略有上升，从27.53%上升至28.05%。2013年至2016H1，工程施工业务毛利率分别为26.82%、25.92%、26.85%和27.69%，总体保持稳中有升，与公司整体毛利率变动趋势基本一致。景观设计、苗木销售及其他业务由于占比较小，其毛利率变动对公司主营业务综合毛利率的影响较小。
在手订单金额充足，公司业绩稳定增长
2016年公司预计完成工程施工量5.91亿元，较2015年增长12.25%，不存在业绩大幅下滑的风险。截至2016年12月31日，公司园林在手订单金额为11.14亿元，其中已签订合同但尚未施工项目合同金额合计为2,201.06万元，合计约11.36亿元，是2015年收入的2.16倍。随着公司合同的陆续实施，公司工程施工收入将保持稳定增长。
3.2、立足华东地区，业务向全国拓展
从地域分布来看，公司业务主要集中在华东地区。2013年至2016年上半年，公司重庆市内主营业务收入占比分别为72.81%、89.08%、93.53%、91.58%，占比一直在70%以上，主要原因是公司主要办公地点位于南京，市场定位立足江苏，辐射全国。近年来，公司陆续在宿迁和淮安等地承接了宿迁三台山森林公园自然山林景区(含镜湖区)园林景观工程、洪泽湖生态环境提升工程美丽蒋坝PPP项目一期景观工程等大型公共园林工程，进一步提升了公司在江苏市场的竞争力。
以华东市场为基础，大力开拓区域市场。除南京总部外，公司已经在北京、长沙、海南、镇江、无锡、苏州、上海、安徽等地设立分公司，已承建及在建项目覆盖了江苏、北京、重庆、海南、上海、吉林等16个省市，形成了南至三亚、北至长白山的跨区域经营格局。公司的全国性经营布局合理，跨区域经营能力已经形成。
公司在上海、海南、山东、山西、安徽等地中标部分大型公共园林和地产景观项目。2015年和2016年1-6月，公司来源于南京和徐州的工程施工收入占比分别下降至7.25%和9.99%，来自江苏省内其他地区和其他省份的工程施工收入占比持续提升，业务区域布局持续优化，为实现公司持续稳定发展奠定了基础。
3.3、公司竞争优势：“品牌影响力+丰富经验”造就竞争力
品牌影响力日益提升
公司长期注重品牌的建设和维护。通过多年努力，公司积累了较高的行业知名度和市场影响力，公司多个工程项目获得中国风景园林学会颁发的“优秀园林绿化工程”奖、中国花卉园艺与园林绿化行业协会颁发的“园冶杯”住宅景观奖、江苏省风景园林协会颁发的江奖、优质工程奖、南京市园林工程管理协会颁发的南京市园林工程“金陵杯”（市优质工程）、徐州市风景园林协会颁发的徐州市优质园林绿化工程奖等。“大千”商标被江苏省工商行政管理局认定为江苏省著名商标。
公司处于国内园林景观行业的第一梯队，业务资质完善。国内园林景观行业整体集中度低，不同等级资质的企业众多，公司为具有城市园林绿化和风景园林工程设计“双甲”资质的企业之一。此外，公司及全资子公司大千设计还具有承接综合性园林景观项目建设所需的其他必要资质，包括市政公用工程施工总承包二级、旅游规划设计乙级、建筑行业（建筑工程）设计乙级等专业资质。
大型项目经验丰富
公司设立以来，抓住中国园林行业快速发展的时代机遇，取得了丰硕的成果。
公司近年来承建了徐州市潘安湖生态湿地公园、扬中滨江生态湿地公园、徐州云龙湖珠山风景区、南京浦口新城江滩环境综合治理一期工程、南京青奥文化体育公园、宿迁三台山森林公园、万达广场、华润置地苏州平门府、中粮*北纬28º项目三期、解放军后勤工程学院新校区、淮阴卷烟厂、徐州新城区道路景观等一大批在业内颇具影响的园林景观项目。
大千设计承接了第九届中国北京国际园林博览会江苏园-南京园和第八届江苏省园艺博览会南京园的设计工作，该博览会分别是全国和江苏省园林景观工程最高水平的展示平台，大千设计的参与及获奖进一步扩大了在全国景观设计领域的知名度和影响力，提升了大千设计品牌。
根据住建部的规定，城市园林绿化一级资质企业才可承建工程造价超过1,200万元的园林绿化项目。2013年度至2016年6月公司承建的1,000万元以上项目41个，合同总金额超过19.01亿元，较好地体现了公司承建大型园林景观项目的能力、实力、经验及竞争优势。以下为公司具有代表性的园林景观作品：
业务结构均衡发展，抗风险能力强
公司经过多年发展，项目结构形成了公共园林、地产景观和企事业单位景观等三大板块。本公司三大项目板块的结构，有助于较好地降低项目类型单一的经营风险，有利于公司业务保持稳定、持续增长。近年来，公共园林、地产景观和企事业单位景观施工收入平均占公司工程施工业务收入的66.45%、19.84%、13.71%，结构较为均衡，并具有一定互补性。
行业内上市公司业务侧重点不尽相同，东方园林主要集中在市政园林，棕榈园林主要以地产景观为主，铁汉生态以生态修复项目等为主。面对房地产持续调控和国家经济增长减速的双重压力，公司近年来业务构成相对均衡，公司将持续坚持三大业务板块协同发展，并向综合性园林服务提供商的目标迈进。
设计施工一体化
设计是园林景观的“灵魂”，处于业务链的前端，对后端采购、施工及养护环节具有很大的影响力，具有较强园林景观设计能力的园林工程企业竞争优势更为明显。城市园林景观不仅是建筑、植物和环境设施等多元素综合的物质实体，而且还通过空间形象表达文化内涵和精神意境。
公司的主要管理人员和技术骨干经过大量项目施工的历练，具有丰富经验，本公司荣获中国风景园林学会“优秀园林绿化工程奖”的徐州新城区1号路景观绿化工程、徐州云龙湖珠山景区景观绿化工程、荣获江苏省园林绿化优秀工程奖的华润置地平门府项目一期景观绿化工程等，都是公司设计施工一体化或现场深化设计优势的具体体现，这些工程塑造了公司的专业形象，提升了公司的市场竞争力。
3.4、财务分析
2013年至2016年前三季度，公司营业收入分别为5.03亿元、5.83亿元、5.26亿元、3.65亿元。2015年度营业收入比2014年度下降9.71%。主要原因是2015年公司承接项目以大工程为主，项目较为集中。其中洪泽湖美丽蒋坝项目和滁州清流河项目因政府审批、施工方案调整等各方面因素影响，导致工程未能如期开工，施工进度延迟，当年确认收入较少。2016年前三季度，公司营业收入下降，主要原因是2016年公司重点项目洪泽湖美丽蒋坝项目因政府对蒋坝特色小镇的规划调整，导致施工进度延迟，当年确认收入较少。
盈利能力
公司的综合毛利率较为稳定，波动较小，处于行业中间水平。2013年至2016Q3，公司的综合毛利率分别为27.56%、26.22%、27.17%、26.45%。公司综合毛利率低于东方园林、高于棕榈园林，和铁汉生态相近。在国内园林行业中，公共园林以及生态修复工程的毛利率通常高于地产景观项目，东方园林主营公共园林景观项目，铁汉生态主营公共园林及生态修复项目，故毛利率较高；棕榈园林主营地产景观项目，故毛利率较低。公司主营公共园林、地产景观及企事业单位景观工程，收入构成较为均衡，毛利率处于中间水平。
公司正处于发展扩张阶段，PPP项目形成资产增加导致总资产周转率较低，公司净资产收益率略低于同行业其他公司。
营运能力
从资产周转角度来看，公司总资产周转率处于行业中间水平。表明公司项目管理结构相对合理，运营效率较高，但还有上升空间。
公司的应收账款周转率水平略低于同行业可比公司。2016年前三季度公司应收账款周转率为1.05，主要原因为工程项目规模大，审计时间长、应收账款余额增加，导致当期应收账款周转率偏低。
偿债能力
与同行业上市公司相比，公司流动比率高于同行业上市公司的平均水平。公司资产负债率低于同行业上市公司平均水平，显示了本公司良好的资产流动性及偿债能力。2013年至今资产流动性和偿债能力大幅提高，公司偿债能力指标提高的主要原因为：通过增资扩股的方式引入增量资金，公司历年滚存利润积累。
4、公司未来发展
4.1、加强平台建设，开拓全国市场
一方面，公司将重点建设四大基础平台，支撑业务发展。
设计服务平台。公司已构建了设计服务平台-大千设计，并逐步建立了上海、长沙、海南等设计分公司，未来将在设计施工一体化的战略下进一步发挥设计平台的服务功能，提升项目的技术含量和艺术含量。
运营平台。利用重点区域的运营中心构建运营平台，进一步建立和完善全国性经营格局；坚持工作流程化、流程标准化、标准数据化的作业体系。
技术服务平台。以大千生态景观研究院为载体，以中心、重点城市尤其是南京、上海、北京为研发制高点，加大人力物力的投入，扩大与相关院校和研究机构的合作，加强公司在生态景观领域的技术研发及其成果的推广应用。
内控平台。以信息化技术为手段，对项目的动态成本、施工进度、工程质量、采购信息、项目资料等进行数据管理，促进项目标准化、精细化管理。
另一方面，公司将在立足华东市场的基础上，积极开拓全国市场。
继续深耕江苏市场，并加快拓展安徽、山东、浙江、福建等市场，巩固公司在华东市场的领先地位；构建立足华东、依托华北、华南，辐射全国的市场开发格局，实现全国市场布局战略。
4.2、开展业务创新，优化业务结构
一方面，公司将尝试开拓创新业务，稳步开展业务升级转型。
“互联网+”应用。通过合作、参股的方式与铁汉生态、岭南园林等同行精英组建了“横琴花木”，探索互联网苗木交易业务的发展之路。
观赏园艺。积极探索观赏园艺商品化、市场化的生产模式和商业模式。
垂直绿化。公司将加大室内与户外垂直绿化种植系统和产品的研发，改善局部空间的空气质量。
家庭生态系统集成。公司将研发简洁、实用、个性化的家庭生态系统，利用绿色植物实现空气检测和微生态环境改善。
另一方面，公司将通过服务提升、技术引进、研发创新等方法优化业务结构。
加大人才引进和区域市场开发，提升公司设计服务能力，提高公司园林施工项目的艺术内涵和审美情趣。
加大生态修复和环境保护领域的研发投入，提高生态保护类园林绿化施工项目的收入占比。
5、募投项目分析
公司此次向社会公开发行股票不超过2175万股，募集资金投资项目如下：
补充园林工程施工项目营运资金
经过多年发展，公司积累了丰富的景观工程建设经验，未来随着公司业务规模的扩大，公司同时参与投标的数量增多，中标的项目的平均规模也有上升的趋势。因此需要补充工程施工业务营运资金以支持公司的高速发展。
该项目投资总额3.5亿元，2013年至2015年公司营业收入分别为50,271.82万元、58,278.67万元和52,616.87万元。假设未来三年本公司营业收入年增长率为30%，根据测算，未来三年本公司需补充工程营运资金95,443.26万元，扣除2015年末营运资金47,119.29万元，新增营运资金需求48,323.97万元。经公司股东大会审议，拟从募集资金中使用3.5亿元补充工程营运资金，其余的营运资金需求，本公司将通过银行贷款、内部盈余积累等方式解决。
大千精品苗木基地改建项目
公司拟以子公司大千苗木为实施主体，对其六合苗木基地的中心片区约740亩进行改建，将其建设为精品苗木基地。精品苗木基地主要种植高端大规格的苗木品种，利用先进的生产技术和管理理念，提升苗木品质，形成公司苗木资源的战略储备。
该项目改造部分为基地中心片区，项目建设期约2年，面积共740亩，建设计划为种植区730亩及综合服务区10亩。种植区用地面积730亩，包括种植区720亩，田间道路、灌排及堆肥等辅助设施10亩，其中乔木种植区600亩、亚乔木种植区120亩。项目建成后，将形成平均年产3500株乔木、480株亚乔的能力。本项目总投资为7,449.1万元，完全达产后年营业收入为4,920.0万元。项目投资回收期为4.8年（含建设期2年）,项目投资内部收益率为28.16%。
6、盈利预测与估值
盈利预测假设
盈利预测结果
估值与询价建议
我们预测公司2016-2018年净利润分别为0.64亿元、0.76亿元和0.89亿元，按发行后总股本8700万股计算的2016、2017、2018年的EPS分别为0.92元、0.98元和0.87元。参考可比上市公司估值水平，结合公司未来发展空间，我们认为可以给予2017年30-40倍PE，对应价格区间为29.4~39.2元。
公司本次拟公开发行新股2175万股，预计募集资金总额3.32亿元，按照目前的新股发行规则，在没有超募且足额发行的情况下，由此测算理论的发行价格为不超过15.26元。
风险提示
宏观经济下行风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期
孟杰
电话：18721368685
邮箱：mengjie@xyzq.com.cn
黄杨
电话：15921909946
邮箱：huangyang@xyzq.com.cn
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