今天的故事要从去年10月份说起，BBC发布了一则新闻：美国最大的电讯公司AT&T（NYSE: T）宣布斥资860亿美元收购内容制作商Time Warner（NYSE: TWX），双方董事会在一次会议中达成收购协议，但交易尚需有关监管部门批准。
一旦监管部门批准，AT&T通过收购时代华纳将会得到美国CNN、HBO电视台的控制权，华纳兄弟影业的电影制作部门，以及其他一些价值高昂的媒体业资产。
具体收购条款如下：AT&T溢价收购时代华纳，以 107.5美金现金股票式价格收购，其中53.7为现金和53.7折合成AT&T股票，折合价为并购交易完成当天AT&T的市场价格，目前AT&T股价为41.73美金，53.7美金可以换1.28股，该股份由时代华纳股东持有。
10月22号收购消息出来那天，时代华纳股价从79美金直线拉伸到90美金，涨了13%。
照现在时代华纳的股价来看，一旦并购案完成，Time Warner的上升空间是：11.5%，年化收益率是23%。
>>>> 收购动机
时代华纳大家可能都耳熟，我们先简单介绍下。
1990年成立的时代华纳是全球第三大无线电视、影视制作及娱乐公司，仅次于华特迪士尼和康卡斯特。时代华纳旗下有十几个子公司，其中包括DC漫画，哥伦比亚广播公司，华纳兄弟娱乐公司，家庭票房公司，其中家庭票房公司里运营著名的付费电视频道 HBO，这个相信大家都不陌生，《真爱如血》，《权利的游戏》这些热剧都是HBO制作。
时代华纳过去三年的Net Income分别是38.8亿美金，37.8亿美金，39.1美金，经营状况稳定良好。但是仔细来看各个分布经营状况，我们可以发现华纳的影业和有线电视经营暗淡，HBO成了新的强大支撑点。拿去年第四季度来说，时代华纳的revenue跌了6%，原因就是华纳兄弟娱乐（影业）票房疲软，以及有线订阅用户数量减少。
流媒体这个领域稍有不留意就是顺水东去了，Netflix， EPSN，HULU不断厮杀，不断拼内容，HBO面临巨大的压力。时代华纳强大之处在于其内容制造，内容是它最大的王牌，但是有内容，渠道不强大也是弊端，借助AT&T的渠道，它的发展可能会改头换面。
AT&T中文全称是美国电话电报公司，成立于1877年，是美国最大的电讯公司，也是美国第三大的有线电视网络商。
AT＆T在电讯业务上主要做无线电话和宽带服务业务，然而这两个板块近来也是发展暗淡，其用户正在不断被竞争对手Verizon和T-Mobile挖走。在有线电视网络业务上，AT&T通过U-verse和DirecTV卫星电视服务网罗了2500万用户，但是它随着Netflix与亚马逊等新兴公司的崛起，AT&T的有线电视业务也面临着挤压。
参考国内的有线电视发展历程，我们不难得出一个结论，AT&T的有线电视业务的用户数量面临大幅度下降趋势。AT&T希望获得能够在时代华纳在高速的网络平台上传播的内容，吸引更多的网络用户。
一个拥有传统的电讯渠道，一个拥有新潮的流媒体内容，二者结合在很多层面上看都是有利的。
双方管理层也曾公开披露合作意愿。这是两家优势互补的公司一次完美的结合，能够为媒体和通讯产业当中客户、内容制作者、发行商以及广告商等的运营带来全新的运作方式。
我们暂且可以认为，AT&T有极强的收购意愿，时代华纳也有极强的接受邀约意愿，双方在10月22日已经达成收购协议。
>>>> 收购完成的可能性
在收购套利投资策略中，一旦套利空间确定，如果这个套利空间对你来说有吸引力，接下来要看的就是合并完成几率，以及完成时间。
AT&T和时代华纳不属于竞争关系，该项收购属于垂直收购，相对来说受到监管的“阻力”比较小。
“阻力”较小不代表没有，这项收购案的的确确面临着监管层的阻力。由于AT&T已经是美国第三大的有线电视网络提供商，而时代华纳也提供有线电视网络，并购之后可能在有线电视网络行业形成垄断，美国反垄断监管部门已经紧罗密布开始调查，反垄断调查给并购案的完成时间带去了不确定性。
川普的态度在这场并购案中发挥了很大的影响力。在2016年美国总统竞选的时候，市场上有消息流出川普团队表的态度，他们将打破大程新媒体寡头的垄断局面，这种坚硬态度让市场具有了恐慌情绪。所以在收购信息放出来之后的一两个月以来，时代华纳当的股价一直在88美元以下，川普的态度起了很大作用。
1月5号，Bloomberg报道了一篇关于川普反对AT&T和时代华纳收购案的报道，从下图可见这段时期时代华纳股价跌了3个点。
川普对时代华纳不满的原因在于CNN对他有不友善的言论，但是AT&T表示为了完成收购不排除卖出CNN的可能，从这里可见AT&T的收购决心。
抛开政府监管，另外一个阻力是公司管理层。
管理层方面的不确定性直接影响着收购案会否完成，比如刚刚过去的联合利华和卡夫亨氏的收购案，股东放话之后又撤回收购，这样的不确定性带来的风险是要投资者自己进行考量。
另外一个问题是AT&T所面临的资金问题，由于涉及金额巨大，且可能改革美国传媒市场格局，这笔收购最终能否成功的还取决于AT&T能否筹得资金。
近两年，AT&T频频收购，已经负债累累。2014年，AT&T以671亿美元收购DirecTV，同年又与Chernin联手收购YouTube的重要内容提供商Fullscreen。2015 年，AT&T又以18.8亿美元收购了墨西哥运营商Nextel Mexico。在2014年在收购了DirectTV后，AT&T就背上了100亿美元的短期债务，此外该公司账上还有1170亿美元的长期债务。这家通讯巨头目前手上只有70亿美元的现金流。AT&T以股票+现金的方式收购也是为了缓解资金困难。
上述所有的阻碍让时代华纳股价自收购协议放出之日起一直在AT&T的收购价下方波动由于交易面临诸多阻力因素，所以在收购信息放出来之后的一两个月以来，时代华纳当的股价一直在88美元以下，与108美元的收购价之间存在巨大差异。
以上是这项收购案所面临的所有的阻力，但是可喜的是川普对改并购案已经“放行”，据New York Times报道，川普接受后，奥巴马时期推行的限制并购策略会被终结。从法律程序上说，在联邦法官的反垄断调查之下，唯一能够影响这项并购案的因素就是二者合并会造成垄断现象，而与法律垄断无关额度为政治服务的因素是不能导致并购失败的。美国司法部也表示不会以政治目的对该项并购案做出阻挠。
我们可以看到，交易双方的意愿仍旧十分强烈。据外媒报道，美国时间2月15日，时代华纳的股东投票是否同意AT&T提议的854亿美元的合并交易，其中99%的选票表示支持。时代华纳方面表示该交易预计将于2017年底前完成。
理性看待，该项并购案并不具有太大的阻力，目前还是在按部就班走程序。
如果并购案能够在半年内完成那么年化收益率将是23%。如果一年才能完成收益率则是11.5%。
如下图所示，如果并购失败，参照10月22号收购消息放出之前时代华纳的股价来看，下行空间是15%。
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【作者简介】
谷闷恒| 格隆汇·专栏作者
美股研究员
关注TMT行业、注重公司成长性
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