投资要点：
支付&消费金融深度系列3：新大陆。支付&消费金融我们一直深度跟踪，在此之前出个两个系列深度，支付&消费金融系列深度（一）：《第三方支付“存款准备金制”开启，迎来愈加规范、健康、可持续之路》；支付&消费金融深度系列（二）：《40页深度：跨界融合时代的支付和消费行为的变革》。深度系列（三）里面重点研究新大陆。
新大陆的平凡之路。新大陆是国内第一大、全球第四大POS机供应商，二维码识别设备的市场份额国内第一。而目前，公司正在逐步踏上一条转型之路。从国外从硬件生产制造龙头企业（NCR、Zebra）转型来看，这几家公司都取得了较大成功。我们认为，新大陆也正在踏上属于自己的平凡之路，转型之路：从硬件设备生产制造企业向服务&数据运营商转型。这种转型的背后是（1）公司对产业链的覆盖广度和深度的加深；（2）产业链高附加值部分的获得；（3）海量高可复用数据的获取和变现；（4）持续盈利能力的提升。
收购国通星驿、切入支付收单业务。公司拟分别以自有资金4.08亿元、2.72亿元、2.23亿元收购国通星驿60%股权、国通世纪100%股权、新大陆支付30%股权。收购完成后，国通星驿成为新大陆全资子公司，新大陆支付成为新大陆全资子公司。国通星驿是国内领先的银行卡收单公司，是具有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一。本次收购是新大陆布局支付产业链的关键一步，将对公司的数据运营战略起到重大推动作用。同时，三家标的公司承诺通过二级市场购买2.8亿元的上市公司股票，利益绑定更加紧密。
定增募集15.8亿元，深挖支付产业链&数据运营战略升级。公司拟非公开发行募集15.8亿元，所募集资金将全部用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目。通过商户服务系统网络建设，公司将以智能POS终端为载体为线下商户提供支付和多样化企业级增值服务（精准营销、进销存管理、财务管理、BI等），深刻绑定和沉淀线下用户，深挖电子支付产业链，实现数据运营战略升级。
O2O产业链布局完成最后一环，数据运营战略初步成形。2014年，新大陆开始确立由硬件制造商向数据运营服务商转型的战略。经过两年的紧密布局，公司先后收购了北京亚大75%股权、智联天地80%股权、新大陆支付30%股权和国通星驿100%股权，形成了集终端研发、销售、银行卡收单及商户运营维护服务于一体的电子支付完整产业链布局。在此基础上形成的强大数据储备，为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源，新大陆数据运营战略初步成形。
牵手兴业消费金融，布局消费金融。公司与兴业消费金融股份公司签订《战略合作框架协议》，双方将在消费金融与数据挖掘业务方面展开合作。
省外高速项目快速增长。2017年2月底，公司分别中标广东省南粤交通仁博高速公路管理中心和四川雅康高速公路有限责任公司高速公路机电工程项目合计1.19亿，其中南粤交通仁博高速公路管理中心中标金额0.6亿，雅康项目中标金额0.58亿。两项目中标为公司业绩打下坚实基础。
盈利预测与投资建议。通过此次收购和增发，公司有望实现电子支付领域全产业链布局，同时对公司的数据运营及互联网金融业务产生重大驱动。若不考虑收购业绩增厚和增发摊薄影响，我们预计公司2016-2018年的EPS为0.46/0.60/0.76元；若考虑并购和增发影响，公司2016-2017年EPS为0.48/0.63元。暂不考虑并购影响，参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE45倍，6个月目标价27.00元，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合效果低于预期的风险，线下客户拓展低于预期的风险。
报告正文：
支付&金融我们一直深度跟踪，在此之前出个两个系列深度，支付&金融系列深度1：《第三方支付“存款准备金制”开启，迎来愈加规范、健康、可持续之路》；支付&金融深度系列2：《40页深度：跨界融合时代的支付和消费行为的变革》。深度系列3里面重点研究新大陆。
《第三方支付“存款准备金制”开启，迎来愈加规范、健康、可持续之路》里面分析了第三方支付“存款准备金制”开启之后对行业的影响，从用户、支付机构、监管机构三个角度进行分析。从用户角度：备付金管理新规出台有利于从长远角度保护用户自身利益；从支付机构角度：交存比例对支付机构的日常经营影响不会太大，支付机构以创新引领市场，未来利差收入下降，但是不会影响第三方支付机构在整个支付体系地位，某种程度上会倒逼其加快以支付为入口提供更多更优质增值服务，改善利润结构；从监管角度：防止支付机构挪用备付金、违规购买理财和其他高风险投资，抑制支付机构通过在各个商业银行开立备付金账户办理跨行资金清算，超范围经营，变相行使央行或清算组织的跨行清算职能，让支付机构回归“小额、快捷、便民”定位。
《40页深度：跨界融合时代的支付和消费行为的变革》深度解析了我国当前支付产业链，将预付卡、银行卡收单以及网络支付逐个进行分析，另外支付和金融在不断融合，消费金融也在快车道一路狂奔。看好第三方移动支付和银行卡收单里面的产业机会。
1新大陆的平凡之路
新大陆作为国内电子支付硬件设备领域的龙头企业，传统业务方面（POS机具、扫码识别）已经做到了国内第一。而目前，公司正在逐步踏上一条转型升级之路。
我们认为，新大陆一个很重要的投资逻辑在于其产业链角色的切换：从硬件设备生产制造企业向服务&数据运营商转型。这种转型的背后是（1）公司对产业链的覆盖广度和深度的加深；（2）产业链高附加值部分的获得；（3）海量高可复用数据的获取和变现；（4）持续盈利能力的提升。我们认为，这样的转型符合产业发展规律，代表了未来行业发展趋势。
在这篇报告中，我们重点研究了国外几家从硬件生产制造商向服务&数据运营商转型的公司。这几家公司昔日都是所处领域硬件生产制造的龙头企业，毅然摒弃原有行业地位，开启了自己的转型之路。从转型的效果来看，这几家公司都取得了较大成功。我们认为，新大陆也正在踏上属于自己的平凡之路：转型之路。
2新大陆：电子支付龙头
新大陆成立于1994年，专注于物联网领域，主要致力于条码识别与电子支付技术的开发、应用。目前，公司已是国内物联网领域的龙头企业，是国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业。公司产业覆盖广泛，包括条码识别、电子支付、云计算与大数据、智能交通、智能溯源、互联网金融等。
2.1 公司主营业务
3收购国通星驿、圆通世纪、新大陆支付，打通电子支付全产业链
3.1 切入支付收单业务，践行数据运营战略
3.2 国通星驿：支付行业
3.2.1 “星驿付”金融POS
3.2.2 “星驿付+”POS
3.2.3 “通付”MPOS
3.3 国通星驿：高速成长的企业
从业绩增速来看，国通星驿近两年在营业收入和净利润都实现了高速增长。2015年国通星驿营业收入为1.34亿元，2016年第一季度营业收入为0.94亿元，2015年和2016年第一季度该公司净利润分别为2216万元和1316万元，2016年第一季度的营收和净利增速都非常明显。我们预计，2016年度国通星驿营收及净利润都将大幅增长。
3.4 协同效应显著：布全局、获数据、拓运营、增业绩
3.4.1 切入第三方支付，布局电子支付全产业链
3.4.2 为数据运营打下坚实基础
3.4.3 业绩增厚明显
4拟增发募资15.8亿元，深度布局数据运营和支付产业链
新大陆拟向金融机构等不超过10名特定对象发行新股，募集资金不超过15.8亿元，发行价格不低于基准定假日前20个交易日公司股票交易均价的90%，所募集资金全部用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目。
POS硬件生产日益激烈，利润空间受影响。2015年，新大陆已成为国内第一大和全球第四大POS机供应商，同时也是国内最大的条码支付设备供应商。但是从竞争格局看，新大陆、联迪、百富、新国都、惠尔丰占据85%以上的市场份额，五大厂商角力逐渐白热化。日益加剧的市场竞争必然压缩新大陆的盈利空间。
深耕电子支付产业链，完成数据运营战略升级。新大陆已在电子支付产业链上布局多年，本次非公开发行所募资金将用于扩大商户服务覆盖的深度和广度。通过自建营销渠道和外包代理机构，铺设搭载“星驿付收单系统”的智能终端，为客户提供银行卡收单、微信、支付宝支付服务，新大陆可获取百万级商户资源。
凭借庞大的客户资源，新大陆通过合法获取的消费数据，进行数据挖掘分析，为商户提供商业咨询、精准营销、金融理财等增值服务。并且，通过占领企业用户入口，新大陆可整合旗下资源，覆盖企业服务全产业链，积累海量数据，为数据运营服务打下坚实基础。
4.1 商户服务系统与网络建设项目
新大陆拟投资17.66亿元建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台。该平台投资内容包括POS终端投入、商户服务平台建设和渠道网络建设。预计3年内将铺设216万台POS终端进行商户拓展。
4.1.1 拓展商户是数据运营战略的第一步
商户拓展奠定数据运营基础。新大陆将充分利用自身优势，采用新大陆支付研发的支付设备，搭载国通星驿支付平台，结合翼码科技O2O营销优势、联众数码在食品溯源方面的行业整合能力，在未来36个月内铺设216万台POS终端，力争实现新增162万商户的拓展目标。
营销渠道扩展方式：自建营销网络和加盟支付代理机构。未来3年，渠道建设预计投入约2亿元，营销网络建设预计投入约9千万元。渠道建设费用主要用于终端推广过程中的商户现场审核、物流、安装、现场培训、宣传、激活奖励等方面的投入；营销网络建设投入主要用于建设覆盖全国业务网络体系所需的办公用房租赁、装修和办公设备购置等。
4.1.2 POS机合作方式灵活，种类丰富
合作方式灵活，POS种类齐全。为达到推广速度和成本的平衡，公司根据不同的市场情况和商户需求，采取三种推广策略：（1）终端租赁；（2）免费提供并收取押金；（3）免押金免费提供。同时，为适应不同场景的商户需求，公司拥有三种POS终端：仅具有银行卡收单功能的标准POS；支持银行卡、微信、支付宝、闪付的智能POS；可移动支付的MPOS。
4.1.3 建设商户服务平台，做PaaS运营商
商户服务平台的目的是建立一个包括综合支付、增值服务及IT服务管理在内的平台服务集合。依托长期承接国家项目积累的软件、硬件开发经验，新大陆计划打造一个具有开放能力的PaaS云平台，该平台分为三个板块：（1）集成银行卡收单、微信支付、支付宝、Apple Pay为一体的综合支付平台；（2）与第三方行业因公开发商对接，提供行业应用软件的增值服务平台；（3）提供POS终端管理等IT服务的ITSM模块。
4.2 智能支付研发中心项目
新大陆计划在未来两年，总计投资1.5亿元建设智能支付研发中心。该项目旨在通过不断加强自主研发投入，实现智能终端技术水平和产品的持续提升，不断改善商户和消费者的用户体验，保持新大陆在国内支付行业的龙头地位。
支付行业应用场景日趋复杂，功能诉求不断提升。我国POS机行业已走过20年的发展历程，上世纪90年代，POS机仅支持收单、付款、计算等基础功能，经过20余年的发展，今天的智能支付终端已成为低成本、开放化、移动化、融合化、智能化的多功能平台。如今，大数据、云计算、移动互联网等新兴技术与电子支付深度融合，NFC、二维码、TSM、Token、区块链、生物识别、HCE等多种支付手段不断创新。为迎接行业剧烈演变带来的挑战，POS厂商迫切需要大力投入技术研发。
新大陆拥有丰富的研发经验和技术储备，在技术研发上具有天然优势。1994年，新大陆推出国内首台具有自主知识产权的POS机，此后，公司陆续承接国家级、省级研发项目，在国家级大型研发项目中积累的技术储备和研发经验成为研发新一代支付设备的有力支撑。
5强化电子支付领域龙头地位，积极打造O2O生态圈
5.1 二维码市场空间巨大
5.1.1 二维码支付未来将成主流
移动支付市场规模将保持高速增长。据易观智库调查研究表明，2015年，我国第三方移动支付市场交易规模达16.36万亿元，同比增长104.2%，预计未来3年将继续高速增长，2018年该市场规模将增长至52.11万亿元。但整体竞争格局将保持相对稳定。移动支付市场快速发展的驱动因素主要来自以下几点：1）智能终端普及率提高；2）移动支付的便捷性使得用户黏性增加；3）O2O场景布局加快，为移动支付快速发展提供了强大的动力。
二维码支付将成为国内移动支付的主流。近年来，二维码支付与NFC（Near Field Communication）支付成为移动支付的两大阵营。互联网公司主推二维码支付，银行、通信运营商、央行和银联主推NFC支付模式。据中国金融认证中心发布的《2015中国电子银行调查报告》显示，目前国内市场二维码支付的使用率（24%）已大幅领先于NFC手机支付（使用率10%）。NFC在国内已推广近十年，但进展缓慢，原因在于：NFC支付对硬件设备要求严格，目前市场具备NFC功能的智能终端并不多；产业链长，包括硬件厂商、银联、银行以及商家，利益分配矛盾也成为NFC市场推进的一大阻碍；成本高，需要购买特定手机、更换SIM卡等。相比之下，二维码支付“性价比”高，再加上政策态度已在支持，未来二维码支付或将成为主流。
5.1.2 国内条码识读设备市场有望继续稳定增长
国内条码识别设备市场规模大、增速快。根据VDC数据，2013年，全球条码识别设备市场规模为16.16亿美元，预计至2018年，全球市场规模将达到20.21亿美元，未来5年年复合增长率为4.57%。2013年亚太地区条码识读设备市场规模为3.95亿美元，预测未来5年，亚太地区市场规模将以6.69%的增速快速增长，2018年增长至5.46亿美元。该增速高于全球平均水平。据IDC调查统计，2011年国内条码设备市场规模达1.419亿美元，已成为亚太地区最大的条码设备市场。VDC预测，2013年至2018年，国内市场的固定式工业类扫描器市场规模将从3300万美元增长至5800万美元，年复合增长率将达到11.94%。
从条码识读设备市场的竞争格局来看，（1）全球条码设备市场中，得利捷、讯宝科技（已被斑马技术收购）、霍尼韦尔这三家公司占比约60%，大幅领先于其他厂商，成为全球条码设备市场的主要提供商。国内品牌的市场占比较小；（2）国内条码设备市场中，国内厂商凭借技术研发与创新，已在条码设备市场占得一席之地，前七国内厂商包括新大陆（3.9%）和深圳民德（3.2%）。但国外厂商依然占据领先优势。
5.1.3 新大陆在条码识别领域优势显著
公司在自动识别领域居国内领先地位。1）技术优势明显。新大陆拥有完全自主研发的条码核心技术，行业芯片设计技术达到国际先进水平，2010年推出了“全球首颗二维码中国芯”。目前，公司已获得200多项二维码专利。2）产品类别齐全，包括识读引擎、扫描枪、固定式扫描器、移动数据终端等，覆盖个人条码识读以及企业整体解决方案等。3）国内市场占有率领先。2011年，公司在国内条码识别设备市场份额占比为国内厂商第一。2015年，公司收购江苏智联，参股深圳民德，有望进一步扩大市场份额占比。公司在多个细分市场占绝对领先地位，如在支付宝和微信条码支付市场占有率达90%以上；在国家卫计委药监项目市场占有率约为60%；全国彩票市场占有率超过70%。
公司自主研发汉信码解码芯片及其识读软件。出于信息安全、中文信息编码缺失等因素考虑，2005年，中国物品编码中心研制出我国自主知识产权二维码——汉信码。2012年10月，新大陆与中国物品编码中心签署“汉信码解码芯片研发及其产业化推进战略合作协议”。在汉信码的产业化推广中，公司参与了国家税务总局涉税文书票证二维码标准设定。公司于2014年研制出全国首款汉信码解码芯片以及识读软件。目前已投入到政府办公、国防军队、海关管理、金融保险等领域应用。
公司拥有完整的二维码识别产业链。新大陆是国内最早进入条码识别领域的企业，深耕二维码识别与应用技术领域15年，从算法、芯片到引擎、扫描枪，再到各个行业的解决方案，公司完成了二维码领域全产业链的布局。公司还参与配合有关部门主导起草识别技术领域的行业标准。
布局海外市场。自2008年起，新大陆先后在美国硅谷成立了新大陆北美公司、在荷兰成立了新大陆欧洲公司、在台湾成立了新大陆台湾公司，积极拓展海外销售市场。2011年11月，公司与Datalogic签署国际战略合作框架协议书。Datalogic公司将引进新大陆的二维码识读引擎技术，并帮助新大陆打开国际市场。目前，公司的条码产品已远销韩国、欧洲、美国、中东和非洲等地区。公司已初步完成国际化布局，国际化能力不断提升。
5.2 从电子支付设备提供商向服务提供商转型
POS机行业市场规模有望持续增加。根据中国人民银行数据显示，近年来联网POS保有量和增长速度均在逐年增加，2014年年增长率为49.8%。全国银行机构移动支付业务支付金额也在逐年快速增长，其增长率远超互联网支付（29.7%）、电话支付（27.4%）的金额增长率，2014年移动支付金额增长率高达134.3%。我国人均POS机数量远低于国际水平，市场增量空间依然很大。根据中国金融POS机行业发展现状及投资前景预测分析报告统计数据显示，我国每万人所占POS机数量为13.7台，而美国为179台，韩国高达625台。
新大陆POS龙头地位不断巩固。据尼尔森数据显示，2014年，新大陆跻身全球第四大POS机供应商，增幅居前十大POS机厂商之首，高达141%。15年上半年，传统POS机市场公司的市占率为第一。除此之外，在新兴的POS产品市场，如移动类的银行卡支付，主要产品包括MPOS（针对商户的终端）和IPOS（个人支付终端），市占率分别为70%、50%，处于绝对领先地位。2014年8月，公司收购亚大通讯，亚大通讯专注银行卡收单服务的技术研发，将帮助新大陆在金融支付细分市场提升竞争力，从而进一步巩固其POS机市场的龙头地位。
MPOS国内潜在市场空间大，将成为公司新的增长点。MPOS机（这类产品的特点是设备形态小巧、申请门槛低、操作简便）目标用户主要为小微商户、物流COD、连锁店等行业应用。2014年新大陆第一代MPOS开发、量产，累计实现百万级大批量供货，市占率达到国内第一位。2015年新大陆推出YPOS系列产品和创新商业模式，该产品去除不需要的扩展功能、打造全新订单平台与服务模式来满足第三方支付市场客户的切实需求，效率高、成本低，受小微商户热捧，47天卖出10万台。2015年MPOS继续保持国内市场第一。MPOS机均价低于传统POS机，但从毛利率来看，差异不会太大。国内市场增长主要来自传统POS机，但由于小微商户需求大，MPOS机国内市场空间依然可观，未来公司MPOS机业务增长依然值得期待。
新大陆从电子支付设备提供商向服务提供商转型。2006年，新大陆成立翼码科技子公司，专注电子支付领域的产品研发。2014年9月，翼码科技与中国移动、中国银联合作，开创了国内电子支付领域首个“电子凭证”运营平台，推进“电子凭证”在手机上的应用。公司是二维码电子凭证的先行者。目前，公司在探索电子支付的创新商业模式上已取得一些成果，如智能溯源应用、物流支付“COD综合服务平台”等。未来，公司将继续开拓电子支付服务型市场，不断拓宽行业应用。
5.3 内生外延，打造O2O生态圈
新大陆控股的翼码科技是中国二维码O2O营销业务的先行者，打造了国内最大的二维码营销平台“翼码旺财”。目前，公司客户覆盖石油石化、电信运营商、金融保险、互联网、快餐、零售等50多个行业，新增企业用户超过10万家。公司服务众多知名企业，包括中国移动、中国石化、广发银行、招商银行、阿里巴巴、百度、哈根达斯、麦当劳等，以及各行业传统型和创业型中小企业。
翼码旺财为企业提供全方位的O2O解决方案。从业务配置、受理渠道建设到发布数字化商品、发送凭证，再到凭证核销、数字统计等，公司为企业打造了一个“线上营销引流、线下落地成交、线上统计反馈”的O2O营销闭环。中小企业可将企业商品、营销活动等信息发布到旺财平台手机版商城，传达给消费者，从而实现线上线下的融合。
内生外延，公司致力于打造O2O生态圈。O2O是一种线上营销与购买带动线下经营与消费的商业模式，消费者、O2O平台与合作商家是O2O生态圈的必要因素、地图、支付、数据是构成O2O闭环的重要环节。公司以二维码电子凭证、二维码标签为载体，通过“翼码旺财”平台实现商户线上营销，通过与合作方开通条码支付、智慧商圈等合作业务使得O2O线下落地，公司已初步构建O2O生态圈。未来，公司将不断完善O2O生态圈。
6布局互联网金融+数据运营
6.1 凭借多年支付行业经验，进军互联网金融
深耕电子支付领域多年，积累金融行业经验。新大陆在支付市场潜心经营20余年，在移动支付市场份额稳居第一。公司拥有一支成熟的电子支付、互联网技术科研团队，团队曾参与起草和制定数十个金融行业技术规范，同时与中国银联、支付宝、拉卡拉等第三方支付公司建立起良好的合作关系。深厚的金融行业技术和市场经验让新大陆在互联网金融领域占据先发优势。
多年服务中小微企业，熟知中小企业痛点。翼码科技自2006年设立，创立的翼码旺财平台覆盖线上线下，持续9年为中小企业提供互联网在线运营支撑服务，2014年新增企业用户超10万家，二维码电子凭证年交易额超200亿元，约有2亿人参加活动。公司长期服务中小微企业，建立起成熟的运营团队和良好的客户关系，有利于小额贷款和P2P平台的推广。
布局互联网金融初见成效。2015年10月成立上海优啦公司，其互联网小额贷款平台通过对电商物流和支付数据的挖掘，为电商提供最高200万元的短期信用贷款，截至2015年12月，该平台公撮合交易100余笔，交易金额达2000万元。此外，公司还和兴业银行共同成立兴业数金（新大陆占股10%），发力金融云服务领域。
“贷安啦”电商融资理财平台。该平台通过对客户数据的深度挖掘，引入多方征信平台的数据，初步建成具有自主知识产权的互联网金融风控体系，为电商、小微企业、高端个人客户提供小额信用贷款。目前，公司平台推出两种小额贷款产品：“旺财贷”致力于为小型电商提供旺季前贷款，满足卖家备货促销、推广活动等需求；“流水贷”基于电商日常流水数据，为卖家扩大经营规模、推广促销提供最长两年的贷款。
6.2 打通中小微企业上下游，完成O2O闭环
围绕中小微电商上下游布局，形成O2O生态圈。新大陆在移动支付和二维码识别市场深耕多年，近期围绕电商上下游展开多项商业布局，覆盖O2O全产业链。公司原有翼码旺财（O2O营销服务）、二维码自动识别终端、移动支付终端等业务，最近两年收购智联天地（快递终端）、亚大通讯（金融支付系统运维），增资新大陆自动识别公司，设立上海优啦、兴业数金。目前形成了围绕中小微电商的全产业链业务布局，可望完成O2O闭环。
小微企业依然融资难、融资贵，P2P未解决中小企业痛点。小微企业往往存在融资难、融资贵的问题，原因在于信息不对称。大银行主导的间接融资体系不愿意给小微企业贷款，不健全的信用制度导致信息成本、风险溢价高涨，中小银行也不愿意给小微企业贷款。目前的P2P、小贷平台也存在信息不对称的问题，贷款后监督困难，贷款很难收回，贷款利率依然高企，P2P平台并没有起到节约交易成本的作用。
新大陆O2O生态圈解决信息不对称。O2O生态圈是指信贷机构参与企业营销、采购、支付、物流的全过程，对企业的运营过程具有完全的掌控能力。传统的信贷体系存在信息不对称的问题，信贷机构贷款给小微电商之后失去了对电商的掌控能力，无法了解电商的具体行为，电商可能违背信贷机构的意愿从事其他高风险活动，导致贷款无法收回。新大陆完成O2O闭环之后，可显著减少信息不对成问题。以一个淘宝卖家开展双十一促销活动为例，卖家在翼码平台制定营销计划，缺少购买存货和推广的资金，从贷安啦贷款200万，使用新大陆快递终端的物流发货，到货之后买家在新大陆POS机上付款，最后淘宝卖家收到货款将贷款偿还给新大陆。新大陆可以获取物流、支付数据，实时监控电商运营全过程，有效减小道德风险。
6.3 牵手兴业消费金融，布局消费金融
2016年12月，公司与兴业消费金融股份公司签订《战略合作框架协议》，双方将在消费金融与数据挖掘业务方面展开合作。合作内容包括：（1）以“普惠金融”为立足点，探索为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务方式，以此促进消费金融业务的蓬勃发展。（2）以“资源共享”为发力点，依托新大陆在支付领域的大数据优势，借助兴业消费专业的银行系业务经营和风险防控经验背景，深耕沉淀数据，挖掘业务机会。兴业消费金融股份公司系兴业银行控股子公司，专注于为客户提供普惠消费金融服务的非银行金融机构。
消费金融行业发展迅速，（1）根据艾瑞咨询数据，2015年，中国消费信贷余额达19万亿，增速为23.3%，高于人民币信贷余额的增速。其认为，2019年，消费信贷余额将占人民币信贷余额总额的四分之一，并成为拉动经济增长的中坚力量。同时，艾瑞咨询数据显示，2014年，中国互联网消费金融市场交易规模达到183.2亿元，较2013年同比增长超过200%。艾瑞咨询认为，2019年我国整个互联网消费金融规模或将达到3.3万亿元。（2）目前，消费金融公司设立的节奏也在加快。2017年1月吴江银行发布拟设立消费金融公司公告，这也使得持牌的消费金融公司达到了22家。
强强联合，共拓消费金融。（1）新大陆是国内支付领域领导者，在支付大数据领域具有得天独厚的优势。1）公司是国内支付终端硬件龙头，MPOS 和IPOS 出货量和市占率居国内第一，整体出货量居全球第三；2）公司是国内最大的条码支付设备供应商；3）公司是支付终端运维领域优质服务商；4）收购国通星驿后，公司拥有第三方支付牌照。（2）兴业消费金融是国内首家由股份制商业银行控股的消费金融公司，成立于2014年12月，是经银监会批准，由兴业银行出资成立。兴业消费金融已在国内多个城市设有事业部，展业范围基本覆盖我国经济发达地区。目前，兴业消费金融的产品包括：家庭综合消费贷款、信用消费、零钱到、好租到、空手到等产品。两者强强联合，依靠新大陆的支付大数据与兴业消费金融成熟的风控体系、丰富的消费金融业务和产品开发经验，双方合作的消费金融业务有望得到快速发展。
7物联网给公司带来新的机遇
7.1 物联网行业快速发展
我国物联网产业增长迅速。物联网是全球公认的继计算机、互联网、移动互联网之后世界信息产业的又一次信息化浪潮，将给人类的生活质量、生产效率带来巨大升级，具有十分广阔的市场前景。据中国信息通信研究院，2014年国内物联网产业规模为6200亿元，同比增长24%，M2M连接数超7300万，同比增长46%，占全球M2M连接数的30%，继续保持全球第一大市场地位。在过去的几年中，我国物联网产业复合增长率超30%，增长势头强劲。
国家政策鼓励物联网产业发展。物联网是新一轮世界经济和科技发展的制高点。国家为在进入物联网高端产业链，相继出台优惠政策、推进产业标准化、营造良好的产业环境，推动我国物联网产业向着融合化、创新化、生态化、集群化方向加快发展。
物联网产业发展空间巨大。据IHS，2013年物联网连接数为121亿台，2018年连接数将达249亿台，超过世界上所有PC、智能手机和平板电脑的总和，到2025年连接数量可望达498亿台。GE预测，物联网在未来20年内将创造2万亿美元增加值。
物联网登顶Gartner新兴技术成熟度曲线最高点。Gartner每年发布新兴技术成熟度曲线，预测新兴技术的成熟演变速度及要达到成熟所需的时间。2014年物联网首次登顶曲线最高点，成为当年度最受公众期待的新兴技术。物联网所处的曲线阶段称为“期望膨胀期”，处于该阶段的技术在5-10年内将达到成熟，进入大规模应用。2015年物联网仍处于技术成熟度曲线最高点，公众持续看好物联网技术的前景。
物联网正在进入实质性推广应用阶段。首先，世界各国都将物联网作为国家战略，投入国家资金推进物联网关键技术研发；其次，科技巨头纷纷抢滩物联网，全球互联网产业生态布局全面展开；第三，智能汽车、智能家电、可穿戴设备、智慧城市等技术已开始进入大众生活。
7.2 新大陆行业信息化龙头地位牢固
新大陆行业信息化聚焦于移动通信信息化和交通信息化。公司为电力、交通、通信、金融企业提供行业应用软件开发与服务，深耕行业信息化20余年，目前形成了以移动运营信息化和交通信息化为核心的信息化产业布局，客户覆盖除西藏、港澳之外的全国二十余省市。此外，公司积极开拓新技术领域，陆续开发了云计算和大数据平台搭建业务，以车联网为首的智能交通业务，并且在食品溯源、冷链物流方面做了较多的技术储备。
7.3 移动信息化业务保持平稳，新大陆积极转型云计算+大数据
新大陆行业信息化聚焦于移动通信信息化和交通信息化。公司为电力、交通、通信、金融企业提供行业应用软件开发与服务，深耕行业信息化20余年，目前形成了以移动运营信息化和交通信息化为核心的信息化产业布局，客户覆盖除西藏、港澳之外的全国二十余省市。此外
移动信息化业务保持平稳。2015年公司移动通信业务收入2.62亿元，同比下降4.72%。面对运营商转型带来的挑战，公司积极拓展大数据、云计算、移动互联网市场，目前盈利水平保持平稳。移动信息化业务主要客户为移动、联通、电信等移动运营商，客户粘性强，业务门槛高，有望持续为公司带来高额利润。
以BOSS系统为基础，为移动通信运营商提供信息化解决方案。新大陆软件公司主要从事移动通信支撑服务，以BOSS系统为基础，为移动、联通、电信等移动运营商提供网络管理、系统管理、计费、营业、账务和客户服务等服务。
移动运营商业务增长缓慢面临转型。据工信部，2015年全国移动通话时长和短信数量持续下滑，而数据流量业务同比增长103%。面对移动运营商业务转型趋势，新大陆积极布局云计算和大数据平台。目前公司已开发出基于分布式数据库的NL-详单云平台、NL-SAP自主分析产品等，并且在福建和江苏等地投入使用。
7.4 交通信息化业务领跑福建，拓展全国市场见成效
高速公路信息化发挥区位优势，营业规模保持行业前列。2015年作为“十二五”规划最后一年，福建多条高速公路通车，公司交通信息化销售收入6.1亿，同比增长94.27%。公司先后在福建、湖北、甘肃成功承建了几十条高速公路的机电工程项目，成功推广具有自主知识产权的省域高速公路软件产品，标志着公司已经具备全国领先的交通信息系统解决方案的核心能力。
高速公路信息化收入受基建周期影响。“十二五”时期，国家规划高速公路网3.5万里，通车里程达8.3万里，公司业务收入大幅增长，营业收入和利润均创历史新高。“十三五”期间国家高速公路投资势头将延续，5年内高速公路新增里程达4.6万公里，2020年高速公路通车里程可望达16.9万公里，同比增长37%。
福建高速公路建设已趋饱和，业务重心向省外转移。公司扎根福建，在省内高速公路监控、收费、ETC系统等信息化服务方面占有优势。从2012年起，公司开始积极拓展省外业务，2013年首例省外交通信息化项目顺利通车，2014年在甘肃、北京等地多次中标，至2015年公司高速公路信息化销售收入6.1亿，其中来自省外的销售收入为2.7亿，占比44%。“十三五”期间，西南、西北地区将成为高速公路投资热点地区，预计公司的省外业务将进一步增长。
省外项目快速增长。2017年2月底，公司分别中标广东省南粤交通仁博高速公路管理中心和四川雅康高速公路有限责任公司高速公路机电工程项目合计1.19亿，其中南粤交通仁博高速公路管理中心中标金额0.6亿，雅康项目中标金额0.58亿。两项目中标为公司业绩打下坚实基础。
高速公路机电系统解决方案。公司拥有高速公路收费业务支撑系统、监控与通信系统、办公自动化系统、统一数据中心和综合业务应用平台，具备国内领先交通信息系统解决方案的核心能力。并且依托集团公司的业务交叉优势，研发出领先的车联网整体解决方案，基于GPS、3G网络提供车辆远程实时监控、数据分析服务。
后高速时代，公司转型智能交通、平安城市、电子政务。公司在高速公路机电信息技术研发、系统集成、工程实施等业务深耕二十余年，技术成熟、经验丰富，在此基础上加强轨道交通系统方面的技术和商业布局，未来可望有更大的发展空间。
7.5 食品溯源体系初步发展，发展空间巨大
食品溯源体系试点成功，将进入推广应用阶段。我国食品安全问题频繁发生，2009年瘦肉精事件爆发之后，由商务部牵头的食品安全流通追溯体系开始建设。目前已进行3批共35个重点城市的试点，首批10个重点城市已经全部建成溯源体系并投入运行，初步实现溯源功能。2015年10月，新修订的《食品安全法》发布，规定食品生产经营者应建立食品溯源体系，“十三五”期间食品溯源产业将正式发力，食品溯源产业规模可望达100亿元。
新大陆在食品溯源领域发展迅速。公司自2005年起涉足农业、食品、动物疫病、兽药、中药材等领域的安全追溯业务。目前已发展出一整套具有自主知识产权的食品溯源产品体系，包括软件系统平台、智能溯源电子秤、手持识读器、食品快速检测仪、终端查询机等。公司承建了农业部动物标识及疫病可追溯系统建设、国家兽药产品追溯信息系统建设、商务部肉菜类蔬菜流通追溯体系、“放心肉”工程、电子支付商业化运营等食品追溯项目。至今，公司已成功建设30个食品溯源项目。
保持食品溯源市场领先地位，积极探索商业模式。公司在商务部肉菜流通追溯项目和农业动物标识及疾病追溯体系项目上保持竞争优势，未来将加大研发投入，整合营销体系，技术、营销双管齐下。此外，公司积极开拓电子支付运营和食品安全快速检测仪市场。其中电子支付运营已在海口、南昌、湘潭投入商业化运营，开发的便携式食品安全快速检测器是国内唯一一款通过了两项国家最高检测机构检测的快检设备，但价格只有国外同类产品的十分之一。
8它山之石：海外硬件产商的成功转型案例
我们认为，新大陆一个很重要的投资逻辑在于产业链角色的切换：从硬件设备生产制造企业向服务&数据运营商转型。这种转型的背后是（1）公司对产业链的覆盖广度和深度的加深；（2）产业链高附加值部分的获得；（3）海量高可复用数据的获取和变现；（4）持续盈利能力的提升。我们认为，这样的转型符合产业发展规律，代表了未来行业发展趋势。
对于硬件厂商转型服务数据运营的案例，我们重点研究了海外几家典型公司：NCR、斑马技术、霍尼韦尔。从我们的研究结果来看，我们认为，新大陆目前所处的行业地位以及未来的战略与当初这几家公司都非常相似。而从目前NCR和ZARA的转型效果来看，它们的转型都非常成功。我们认为，这种成功背后的逻辑，不是某家公司的特定案例，而是代表了行业未来发展的趋势以及这种转型的可行性和价值。下面我们具体分析一下海外昔日硬件龙头的转型之路。
8.1 NCR：ATM龙头转型解决方案供应商
8.1.1 全球领先的ATM设备供应商
NCR是全球领先的关系管理技术解决方案供应商。NCR公司为ATMs、银行网点、零售系统、酒店、自助服务亭等提供软件和硬件解决方案，服务范围广泛，覆盖金融、零售、酒店、旅游、电信等行业。
NCR是全球最大的ATM供应商。NCR以ATM等金融设备起家，总部设于美国俄亥俄州，目前在全球超过100个国家拥有30200名员工。NCR已经连续23年稳居全球ATM市场领先地位。NCR不仅是全球最大的ATM设备供应商，也是全球最大的跨多厂商ATM中间件和应用软件供应商。据RBR公司发布的《2016年ATM软件研究报告》显示，全球有超过110万台ATM运行跨厂商软件，与2013年相比增长近58%。而NCR的CxBanking ATM软件套件市场增长速度远超其他供应商，是其他供应商的3倍。
8.1.2 转型为软硬件一体化解决方案提供商
NCR至今已有130多年历史。公司从生产收款机、ATM等金融设备起步，现在已成功转型为一家行业领先的软硬件一体化解决方案提供商，业务涉及金融、零售、电信、旅游等多个行业。公司业务转型可分为以下三个阶段：
转型后，NCR产品服务比重明显发生改变。从收入构成来看，转型前（2007年）业务数据显示，产品收入占比54.2%，服务收入占比45.8%，产品收入高于服务收入；而转型后，服务收入明显高于产品收入，2015年，服务收入占比57.5%，而产品收入只占42.5%。从国内ATM设备市场份额来看，2006年，NCR市占率第一，高达33.3%；而2015年，NCR市占率下降迅速，只占2.0%，市场份额排名降至第11名。
全球消费交易技术领域的领导者地位确立。近年来，NCR布局“以硬件为基础，以软件驱动创新”的转型战略，在五个国家和地区建立了全球性制造网络。公司通过收购几家软件和SaaS领域高增长公司，进一步延伸业务链、开拓新的服务行业。目前，公司的服务整体解决方案已应用于8大场景：金融服务、零售、酒店、旅游、电信科技、小微企业、公共事业、交互打印机解决方案。
8.2 Zebra：自动识别设备商转型智能化服务商
8.2.1 全球领先的自动识别和数据采集供应商
Zebra（斑马技术）是全球领先的自动识别和数据采集供应商。斑马技术致力于识别与追踪技术研发，为企业提供自动化产品和解决方案，帮助企业实现物理资产信息数字化，从而提高企业的管理效率与资产利用率。公司的主要产品有打印机、条码扫描器、RFID读取器、平板电脑、交互式KIOSK自助终端等，用来帮助企业识别、追踪和管理重要资产、人员和交易。
斑马技术成立于1969年，初创时是一家数据专业公司，多年来凭借强大的专业技术和丰富的创新成果，目前已成为专业打印和实时定位领域的全球领军企业。斑马技术在全球170多个国家提供产品与服务，拥有122家分支机构和7000多名员工。斑马技术为客户提供完整的端到端解决方案，从移动数据终端、扫描器到专用打印机、RFID、软件和服务等。斑马技术研发能力深厚，截止目前已取得超过4200项美国和国际专利。
8.2.2 转型企业资产智能化（EAI）服务商
内生外延，斑马技术转型企业资产智能化（EAI）服务商。斑马技术的传统业务是自动标识和数据采集设备供应商。2013年，公司推出自己的物联网平台——Zatar，该平台通过互联网连接多个操作系统，从标签、跟踪自动识别到数据采集等，使得企业能够更快更准确地获取信息加以使用。2014年10月，公司收购摩托罗拉系统企业部，增强了数据采集解决方案与服务能力，技术和设备产品线得到进一步延伸。目前，公司定位于转型为基于移动应用、物联网、云技术为一体的企业资产智能化服务商。
作为企业资产智能化的全球领导者，斑马技术为企业的资产、人员、交易等的实时可见性提供完整的解决方案。企业资产智能化原理是通过定位和运动跟踪、移动设备和RFID产品，获得所有资产的实时数据，包括供应链上正在移动的包裹、工厂里的设备、仓库工作的工人、商店里的客户等，实现业务的可见性与可操作性，从而帮助企业提高运行效率。企业资产智能化的实现，基于物联网、云和移动技术这三大要素。物联网通过互联网连接所有设备，获取企业实时信息；云计算及数据分析技术可以帮助企业提高信息的时效性和可见性，从而更好的进行决策；移动设备及其应用能大大增加企业服务的便捷性。
转型后，斑马技术的服务收入占比大增。2006年，公司转型前，软件及服务收入占比只有3.4%。2015年，公司转型后，软件及服务收入占比明显增加，增长至14.2%。未来，随着公司解决方案的日益完善，加上与收购公司摩托罗拉的销售渠道及服务行业的整合，公司的软件与服务业务将会继续快速增长。
8.3 Honeywell：实施互联网战略
Honeywell（霍尼韦尔）是一家多元化的高科技制造企业。霍尼韦尔业务范围广泛，产品与服务涉及航空航天、汽车运输、楼宇建筑、化学材料、医疗保健、自动化控制等多个领域。2007年11月，公司收购美国韦林（Hand HeldProducts），2008年7月，公司收购码捷（Metrologic）公司。收购完成后，公司通过整合建立了霍尼韦尔扫描与移动技术部，隶属于霍尼韦尔国际公司旗下自动化控制系统集团，从此进军自动识别与数据采集行业。
霍尼韦尔已是全球自动识别与数据采集设备顶尖制造商。据VDC调查统计，2013年，霍尼韦尔在全球条码识读设备市场排名第三。近几年来，霍尼韦尔一直保持着前三的市占率。霍尼韦尔致力于为企业提供数据采集设备，同时提供先进的软件、服务及专业解决方案，帮助企业提高运营能力和管理效率。公司拥有较为完善的产品线，产品包括移动数据终端、条码扫描器、无线射频识别（RFID）、设备管理软件等。公司通过广泛的经销商和分销商合作网络将产品销往世界各地。
霍尼韦尔积极推进“由硬到软”的互联战略转型。2016年4月7日，霍尼韦尔通过“万物互联、至联致远”的活动，首次向用户展示公司在建筑、工业、交通等十大领域的互联解决方案及应用实例。公司致力于通过加强软件开发、数据分析等研发投入，从设备供应商向互联工业服务商转型。依托丰富的行业经验以及众多核心技术优势，公司有望快速推进基于软件和数据的服务转型，为更多工业企业提供切实可行的互联解决方案，提高工业生产效率。
9盈利预测与投资建议
收入和毛利预测。我们认为，未来几年公司传统优势业务（POS机和条码识别）有望继续保持市场领先地位，随着公司市场份额的继续扩大，增速有望稳中有升。行业信息化解决方案方面，由于2016年是“十三五”规划开局之年，各行业信息化投入处于规划阶段，增速较去年会有所回调，但仍看好公司后面几年该业务的增长。
盈利预测和投资建议。我们认为，通过此次收购和增发，公司在电子支付领域的龙头地位更加坚固，实现电子支付领域全产业链布局，同时对公司的数据运营及互联网金融业务产生重大驱动。若不考虑收购业绩增厚和增发摊薄影响，我们预计公司2016-2018年的EPS为0.46/0.60/0.76元；若考虑并购和增发影响，公司2016-2017年EPS为0.48/0.63元。暂不考虑并购影响，参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE 45倍，6个月目标价27.00元，维持“买入”评级。
10风险提示
（1）并购整合效果低于预期的风险；
（2）线下客户拓展低于预期的风险；
（3）系统性风险。
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【海通计算机开年大作】40页深度：跨界融合时代的支付和消费行为的变革
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