文|点拾团队
导读：美股到底在什么位置，目前怎么看美股的整体性机会。甚至如何去看全球各个大类资产目前的状况？这些都是最近我们被问到最多的问题。以下是JP Morgan美股最新一期的季度汇总，对于美股，美国经济，大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。点拾团队做了节选和深度翻译，希望对大家有帮助。
从长周期来看，过去20年美国经历了三次牛市和两次熊市。第一次牛市就是大名鼎鼎的科网股泡沫，标普上涨了106%。之后以泡沫破灭叠加911恐怖袭击，指数下跌49%。第二次牛市是2003到2007年的房地产泡沫，标普上涨101%。之后是次贷危机的暴跌，指数下跌57%。第三次就是此次的QE叠加美国创新周期，标普大致249%。
从估值的角度看，目前标普的动态估值17.7倍，高于2007年但是比科网股泡沫的27.2倍要低。同时，10年期国债收益率从2000年的6.2%一路下滑到2.4%。而股息率为2.1%，是历次泡沫最高，说明美国企业的现金非常充沛，在缺少创新后又没有了资本开支。
对比过去25年的估值区间，目光标普17.7倍的市盈率在历史平均的上方，但还没有到太离谱的阶段。历史平均的市盈率为15.9倍。目前的PB为2.9倍，和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%，高于历史平均的2%。价格/现金流比例为12.2倍，高于历史平均的11.5倍。整体而言，美国目前估值偏贵，但并不离谱。
从盈利增长的角度看，标普的创新高和盈利持续增长相关度很高。不过2016年美股的盈利增长并不快，但市场预期特朗普当选后，2017年美股盈利增长能够加速。此外目前美国的企业所得税和十年前是一样的，而其他国家过去十年都大幅减税。未来美国企业减税的空间还是很大。
下图是美国各个风格的表现情况。我们看到从过去一年来看，风格表现最好的是大盘成长，股价增长了7.7%，表现最差的小盘价值，仅仅增长0.7%。从2009年最低点以来，美股这波牛市表现最好的中盘价值，上涨413%。但是从2007年高点，穿越这一次牛熊，表现最好的风格是大盘成长。
科技，能源和金融的权重。目前科技的权重占比21.5%，虽然目前市值最大的公司都是高科技股，但是整体科技权重和2000年泡沫的33.6%还是下滑了不少。金融目前权重14.8%，比历史最高的22.3%下滑。能源权重6.6%，相比最高的16.2%下滑很多。
2009年美股牛市以来的几次主要回调。我们看到标普500没有一次回调超过20%。从技术指标看，一般指数调整超过20%算牛熊分界。我们看到，基本上每一次回调都是和全球经济的不确定性有关，包括欧元区问题，原油问题，中国经济不确定性等。反而没有一次因为美国经济自身出现比较大的调整。
1926年到今天，标普500历史上的几次大熊市。最大一次熊市是1929年的大萧条，指数暴跌86%，熊市持续时间33个月。2008年的金融危机为历史第三大幅度调整，但出清很快，持续时间只有17个月。美股历史10大熊市平均调整幅度45%，持续时间25个月。其中有8次和经济衰退相关，5次和估值泡沫相关。相比而言，美国历史的牛市平均持续时间55个月，是典型的牛长熊短。
美国目前GDP的构成：69%来自于消费，17.5%来自于政府支出，12.6%来自于非房地产投资，3.8%来自于房地产。四季度美国GDP增速1.9%，在历史平均水平以下。但美国历史上有好几次GDP加速的大周期。包括80年代婴儿潮，90年科技创新等。
股市和楼市都创新高，美国家庭的资产也创新高。2007年，美国家庭的平均资产是6.7万美元。到了2016年四季度，美国家庭平均资产是9.2万美元。当然这个数字折合上海，北京，深圳的一个小厕所。。。
2010年2月以来，创造就业最大的行业服务业中的科技信息，金融行业，带来了460万个就业机会。相反，政府的工作在这个期间是下滑的。
从小妈妈说的多读书是完全正确的。美国学历越高，获得的平均年收入也越高。硕士及以上学历平均年薪9.2万美元，本科学历平均年薪6.5万美元，而高中学历平均年薪3.5万美元。金融危机之后，美国贫富差距的拉大也是基于去制造业化。科技和金融行业大幅增长，导致高学历的人群和低学历人群收入差别越来越大。当然，特朗普的核心支持者可是高中文凭人群。
目前一家庭别墅的平均价格已经创立金融危机前的新高，达到了28.6万美元，金融危机前的平均价格是27.5万美元。同时由于美国利率水平的下降，每个月房贷占收入比重创了1977年以来的新低，只有13.9%。
这张图我曾经在朋友圈发过，美国10年期国债的大周期。从1981年9月30日见顶之后，就出现了长达30多年的不断下滑。在这个超级长周期中，也成就了Pimco，桥水这类以固定收益产品为核心的超级金融机构。所以比尔格罗斯曾经说过，我们都是时代的产物。
下面这张图可能不是很清楚，但非常有意义。2002到今天为止，不同类型对冲基金每年的平均回报率。长周期角度看，对冲基金平均回报率5.4%。其中大盘风格回报率6.9%，时间驱动对冲基金6.4%，相对价值6%，宏观对冲5%，全球债券4.9%，股票多空4.9%，市场中性2.7%。但是如果看单一年份，我们发现大盘策略在2002到2016年中，只有两个年份没有取得正收益。但所谓盈亏同源，在2002和2008年仅有亏损年份，都分别大亏22%和37%。
相对价值策略更是在这几年中，只有2008年一年亏损，下跌17.3%。相反，由于美股大部分是牛市，市场中性策略就比较平庸，最大一年回报率也只有7%，长期只能提供3%左右回报。宏观对冲策略在2007年之后收益率和回撤都非常平庸。所以，不同策略之间做好正确资产配置，将带来非常丰厚的回报。
说到资产配置，当然要看看2002到2016年大类资产表现。房地产基金年化收益率还是最高的达到了10.8%。新兴市场股票年化收益率9.8%，高收益债券年化收益率9.2%。我们从资产类别看，2002到2007年最牛的资产是新兴市场股票和商品，基本上年化分别有30%和20%。这时候因为是中国的高速增长期。2008年金融危机之后，最牛的资产是房地产信托基金REITs,几乎每年都有两位数的收益率。所以，做好资产配置，平滑回撤和收益率曲线，是超额收益的核心来源。
对于没那么多钱，也没能力做资产配置的个人来说，应该怎么办呢？过去20年，美国所有资产的年化收益率中，REITs排名第一，达到10.9%。标普500，达到8.2%。60股票，40债券的傻瓜配置是7.2%，40股票和60债券的配置是6.7%。最有趣的是，平均投资者年化收益率2.1%，还低于通胀。所以个人投资者应该长期将资金交给专业机构，并且不要在资产类别中追涨杀跌。。。
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