美联储加息 从黄金市场的反弹看其对中国市场的影响

　　3月16日凌晨，美联储如期加息，将联邦基金利率从去年末以来的0.5%~0.75%调升到了0.75%~1%，加息25个基点。

　　市场反应迅速，黄金价格在美联储加息消息公布之后大涨近20美元，美元指数也出现了比较明显的下跌，全球外汇市场的波动较为明显。

　　美联储货币政策给市场带来的预期改变才刚刚开始。实际上美联储作为全球央行的风向标，对全球货币政策的影响不可小觑。全球性货币宽松政策，正是在2008年美国发生次贷危机，美联储开始大幅下调利率，以及启动多轮QE（量化宽松）开始的。目前看，美联储已经着手结束宽松，全球其他央行的货币政策正面同样的临界点，对市场来说，这是一次重大的变盘式挑战。

　　在推进加息的过程中，美联储对全球市场的影响会逐步深化，但投资者需要分辨哪些影响是趋势性的，哪些影响是技术性的。

　　美联储加息，美元不涨反跌，实际上这是近几次美联储加息之后已经被反复验证的走势，但由于市场的惯性认知，认为美联储加息美元获益，黄金价格等会跌。恰恰相反，没有历史数据能够证明这种概率更大。

　　2004年6月至2006年7月，美联储通过17次提升利率，将联邦基金利率从1.25%提升到了5.25%，国际金价同期上涨了超过60%，美元指数在此期间先跌后涨再跌，总之并未出现非常明确的单边走强趋势。

　　最近的2015年末和2016年末的加息，也均未进一步推动美元指数，更没有进一步打压金价，更值得注意的是，本轮黄金价格结束熊市的时间，跟美联储加息的时间节点基本一致，这对于市场来说，本身就是一种对习惯性认知的冲击。

　　美联储加息对美元和黄金的影响，更多的取决于外因，而不是内因，因此单方面考虑美联储加息，对判断美元和黄金走势意义不大。为什么前几次美联储加息，美元反而下跌，黄金反而上涨呢？

　　我们先来看看外因，由于美联储加息预期给全球外汇市场带来的波动，导致诸多非美货币汇率承压，各国央行会做出一些应对措施，比如最为明显的就是中国央行，在外汇管制和稳定人民币汇率方面不遗余力，欧洲央行和日本央行也暗示了不再加码宽松，欧洲央行甚至开始考虑给退出宽松制定时间表，这就导致非美货币开始反弹，拉低美元汇率。

　　黄金方面，美联储加息导致的债券市场下跌，股市预期改变等等，都会致使投资者做出资产配置的重新分配。美联储加息的另一个前提往往是通胀预期的走高，以及就业水平的改善，而这种前提对于黄金等商品市场来说，恰恰是需求复苏的前兆，投资者对商品市场的追逐，很难在这一阶段受到美联储加息的影响，这就是为什么近年来整个大宗商品市场持续复苏的主要原因。

　　尤其是黄金市场，目前不仅是在国内有更大的投资需求空间，全球包括俄罗斯央行、专业ETF投资基金等，都在增持，这种需求有望在美联储加息之后持续，金价在目前1200美元的基础上持续缓慢上行的概率较大。

　　股市：

　　美联储加息最需要警惕的当然是股市，我并非对股市抱有偏见，而是历史数据已经证明，美联储加息对股市的杀伤力最大。

　　回顾最近几次美联储加息，对美国股市和A股的影响，往往非常的明显。1994年2月4日美联储开启连续加息，加息后三个月里，上证指数大跌22%，标普500指数下跌3.6%；1999年6月30日美联储开启连续加息，加息后三个月里，上证指数下跌7%，标普500指数下跌6.5%；2004年6月30日开启连续加息，加息后三个月里，上证指数下跌14%，标普500指数下跌2.3%。

　　最近一次明显的加息效应，是2015年末美联储的加息，导致在其后不到两个月的时间里，道琼斯指数下跌5%，上证指数大跌22%。

　　对于中国股市来说，美联储加息之后，国内需要更多的货币政策来应对美联储加息对人民币汇率形成的冲击，其中包括推升短期利率来保证中美息差，对于流动性非常敏感的股市，资金面成本的上升，是一个不可忽视的压力。尤其是在估值没有优势的前提下，A股至少不会因为美联储加息而吸引力大增。

　　房产：

　　除了股市，房地产市场目前正处在避险资金的追逐期，房子和以人民币计价的黄金，几乎成了国内投资者在避险资产配置中，唯一可以信任的资产，但由于房子更容易形成中国效应，价格涨跌并不受到国际同类市场的抑制，容易被迅速拉高，但仅仅由信贷持续支撑的楼市，对美联储加息的反馈虽然滞后，但并非隔绝。之后会有专门的分析，这里不再详述。

　　人民币汇率：

　　人民币汇率短期看有一定支撑，因为美元指数有所走低，但美元目前的走低，并非是一个趋势性的改变，而是刚刚举行的荷兰大选预期向好，欧元反弹对美元形成了一定压制。

　　虽然美联储加息并不能明确推升美元指数，但美元目前的稳定性要超出全球大多数货币，人民币汇率不可掉以轻心，不过按照央行的政策逻辑，可能会在必要的时候，动用更多外汇储备来稳定人民币汇率。

　　因此预测的结论有两个，首先美联储加息从某种程度上会拉低人民币汇率，但贬值幅度不宜过于高估，年内破7应该不会有太大的悬念，但更低或逆向的汇率预期还需要其他指标的出现；另一个需要关注的是外汇储备的走势，预计外汇储备有可能在美联储开启连续加息的今年，降至2.8万亿美元附近。

　　黄金钱包首席研究员肖磊