地产是把双刃剑——实体经济观察2017年第10期（海通宏观姜超、于博）
1-2月工业、投资双双回升，但消费创下新低，其核心仍是地产，这在中观行业也得到了印证：一方面，地产火爆对下游消费形成挤出，批零增速创下新低；另一方面，中上游钢铁、水泥、煤炭等行业以及交运行业景气度向好，仍缘于地产拉动。
地产是把双刃剑，在拉动工业经济增长的同时，高企的房价易形成泡沫并加剧贫富分化，也挤出消费。但美国加息加快，央行再度上调回购和MLF利率，金融去杠杆仍在持续，多地加强限购限贷政策，房贷发放趋严，3月三四线地产出现明显降温，这也意味着年初的地产回升和经济反弹不可持续！
需求：下游地产冲高回落，乘用车、纺织服装、批零、文体娱乐走弱。中游钢铁、水泥、化工继续回暖。上游煤炭改善，有色尚可，交运改善。
价格：1月房价涨幅回落，上周国内生产资料价格涨跌互现，国际油价大跌。
库存：下游地产去化，乘用车大幅回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化，有色有去有补。
下游行业：
地产：全国地产销售反弹仍存隐忧，火爆三四线正降温。1-2月全国商品房销量同比增速升至25.1%，其中非重点城市商品房销量增速高达35.9%。当前地产需求分化，一二线仍较低迷，而三四线城市较火爆，并带动库存继续去化，1-2月商品房待售面积跌幅扩大至-4.6%，上周十大城市商品房存销比降至37.2周。1-2月土地购置面积同比增速回升至6.2%。但3月以来我们统计的27个三、四线城市地产销售同比下降13%，15个一二线城市地产销量同比下降40%、加之多个重点二、三线启动或升级限购限贷措施，因而地产销售反弹或仅是昙花一现。
乘用车：2月乘用车产销量增速下滑，3月初零售降幅扩大。1-2月汽车产量同比增速回落至11.1%，中汽协乘用车销量同比增速回落至6.8%，尤其购置税优惠力度减半，令限额以上汽车零售增速由去年12月的14%大跌转负至-1%。而2月汽车经销商库存深度创同期新高至1.71，意味着终端库存状况恶化，未来或对厂家销售形成拖累。3月汽车经销商信心指数回升至140并创同期新高，但3月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速仅为1%和-8%，尤其零售端未见改善。
纺织服装：1-2月纺织服装零售增速回落，内外需同步走弱。上周柯桥纺织价格指数微降。328棉花价格指数降。1-2月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速6.1%，50家零售服装类零售额同比增速-1.6%，均较16年12月回落。而叠加1-2月纺织服装各子行业出口同比增速均较16年12月下滑，指向年初两月纺织服装行业内外需同步走弱，这意味着行业收入增速或出现明显下滑。
商贸零售：1-2月零售增速降至新低，汽车大跌，石油新高。1-2月社消零售总额同比增速降至9.5%，创03年以来新低。限额以上零售同比增速降至6.8%，剔除石油、建材、汽车后升至8.3%。1-2月50家零售同比增速回落至1.6%。从消费结构看，必需品消费涨少跌多，可选品消费涨跌互现。占限额以上消费比重最高的汽车零售增速大跌转负，反映提前消费的透支效应显现。而占比次高的石油及制品零售增速则创5年新高，反映油价上涨挤占居民其他消费。
文体娱乐：上周全国电影票房继续下滑，同比增速再度转负。上周电影票房收入及观影人次继续下滑，票房收入降至7.11亿元，同比-35.7%，观影人次降至2248万，同比-29.7%。春节假期过后，电影市场需求逐渐冷却，环比连续5周负增长，同比增速更是大跌转负。票房数据去水分和国产片质量堪忧仍是主要原因。3月末及4月电影票房市场仍需依靠进口片支撑。
中游行业：
钢铁：1-2月粗钢产量回升，上周钢价跌，开工降，库存去化。1-2月粗钢产量同比增速继续走高至5.8%，主因下游地产、机械需求依然旺盛，令钢价持续上涨并带动盈利改善，导致钢企生产向好。虽然上周钢价、毛利双双回落，但金三银四传统旺季到来，令社会库存加速去化，2月中旬钢企库存同比转负至-3.2%。而受两会影响，上周高炉开工率继续回落至75.5%，且同比跌幅扩大，意味着供需格局继续改善，短期内对价格和生产仍有支撑。
水泥：上周全国水泥均价继续回升，库容比再度回落。上周全国水泥市场价格环比继续上调，较前一周环比上涨0.76%。3月国内水泥市场下游需求继续恢复，华东和中南地区大部分企业发货恢复到9成或正常水平，西南地区恢复到8成左右，华北、东北和西北地区受环保整治或天气因素影响，需求仍未恢复正常。3月下游需求恢复，叠加一季度的大范围、大力度的错峰生产、停产限产，令当前全国各地区熟料供应都处于偏紧状态。上周全国水泥企业库容跌至59.25%，仍处于同期低位。
化工：上周涤纶POY价格降、库存补，江浙织机负荷率仍高。1-2月化工品产量增速涨跌互现，乙烯跌幅扩大，化纤增速走高。受油价下跌拖累，上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶POY均继续回落。下游织造业将步入生产旺季，上周江浙织机涤纶POY库存天数已季节性走高，而江浙织机负荷率则仍处高位，并带动上游聚酯工厂和PTA工厂库存去化、负荷率回升。
电力：1-2月发电量增速回落，3月中旬发电耗煤同比增速回落。1-2月发电量同比增速继续下滑至6.3%，走势继续与工业增速走势背离，或缘于工业结构继续优化。3月中旬前6天日均发电耗煤增速9.2%，较上旬的22.7%回落，但3月前半月增速16.9%仍高于前两月累计增速13.8%，意味着3月前半月工业生产依然旺盛。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价有涨有平，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛港煤价格上涨，无烟煤、焦煤价格走平。上周秦皇岛港口煤炭库存继续上升，电厂煤炭库存可用天数降至15.8天，钢厂炼焦煤库存天数维持在13.5天。从需求端看，3月上中旬发电耗煤增速仍高，而同期港口库存仍处低位，供需格局继续改善令动力煤和港煤价格上涨，而焦煤价格则受钢价下滑影响，继续持平。从供给端看，发改委表示17年煤炭276天限产没必要大范围实施，而放开276天限产意味着供不应求局面得到缓解，也意味着17年煤价涨幅或较有限。
有色：上周铜、铝价格双双回落，铜库存大涨，铝库存再降。上周受美联储加息预期上升影响，美元高位震荡而LME铜、铝价格均跌。上周LME铜库存大涨，COMEX铜库存续升，库存大幅回升，令铜价雪上加霜，而LME铝库存则继续回落。美元加息将对17年工业金属价格形成抑制，但中、美基建加码预期仍对铜价形成支撑。
大宗商品：上周WTI油价跌破50，CRB指数回落，美元高位震荡。上周在美联储官员的吹风之下，加息概率预期飚至90%以上，加息预期基本price-in令美元高位震荡。本周美联储如期加息。加息预期叠加美国EIA原油库存与产量大增，令上周油价暴跌，WTI油价重回50美元/桶下方。
交通运输：上周航空客运量增速回升，BDI回升，CCFI回落。1-2月全国主要港口货物吞吐量同比增速回升至10.1%，印证前两月进口增速大幅回升。上周航空客运量增速继续回升至17.8%，主要与家庭错峰出行需求加大有关，而国际出行需求依然不足。虽然上周美元高位震荡，但新船运力供应保持低位、需求持续改善令上周BDI继续回升。而上周CCFI继续回落，但回落速度趋缓。
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