1一周“主题说”：当“一带一路”邂逅PPP
1、政策鼓励在“一带一路”沿线国家推广PPP模式。从“一带一路”项目实施来看，部分建设项目体量大、投资回收期长，需要创新融资模式支持，建立长期、稳定、可持续的融资保障体系；而随着“一带一路”战略加速推进，投资项目范围及额度扩张，PPP作为缓解巨额融资压力的有效创新手段将得到大力推广。今年1月份，发改委明确提出将联同多个部门建立“一带一路”PPP工作机制，在沿线国家推广PPP模式。
2、“一带一路”战略和PPP模式具有融合的内在逻辑：一方面PPP作为杠杆资金可以补充“一带一路”专项支持资金的巨大缺口；另一方面，PPP模式优越性契合“一带一路”发展的需求，有望在沿线国家得到进一步推广。
3、从产业链来看，较为受益的环节是“一带一路”与PPP重合度较高的海外基建领域：一方面，“一带一路”战略深化，区域内基建互通为先；另一方面，PPP也大多集中在基建领域优先开展。
4、核心观点及重点关注标的：预计“一带一路”战略深化将推动更多开展PPP合作模式，基建类项目应用概率最大，包括国际工程承包、建筑等，重点标的包括海外PPP订单占比较高的中国建筑、中国铁建、葛洲坝、中国中冶等。
引言
“一带一路”主题是我们2017年重点推荐的方向之一，我们曾在前期多篇报告（《广发宏观策略及各行业对”一带一路“的全面梳理：“一带一路”,“中国梦”的重要载体》、《一周“主题说”2月第2期：“一带一路”战略推进，关注产业与区域辐射》）中提出，当前内外政策环境因素共同催化“一带一路”战略继续深化，建议从产业及区域辐射方面寻找“一带一路”受益标的。
从“一带一路”项目实施来看，部分建设项目体量大、投资回收期长，需要创新融资模式支持，建立长期、稳定、可持续的融资保障体系；而随着“一带一路”战略加速推进，投资项目范围及额度扩张，PPP作为缓解巨额融资压力的有效创新手段得到了大力推广。本周我们从“一带一路”和PPP两大主题叠加的角度，分析国内基建、工程类公司在“一带一路”沿线国家推广PPP模式带来的投资机会。
我们认为，“一带一路”战略和PPP模式具有融合的内在逻辑，一方面PPP作为杠杆资金可以补充“一带一路”专项支持资金的巨大缺口；另一方面，PPP模式优越性契合“一带一路”发展的需求，有望在沿线国家得到进一步推广。
从产业链来看，较为受益的环节是“一带一路”与PPP重合度较高的海外基建领域，包括国际工程承包、建筑等，重点标的包括海外PPP订单占比较高的中国建筑、中国铁建、葛洲坝、中国中冶等。
1.1 政策鼓励在“一带一路”沿线国家推广PPP模式
我们在前期多篇报告（《广发宏观策略及各行业对”一带一路“的全面梳理：“一带一路”,“中国梦”的重要载体》、《一周“主题说”2月第2期：“一带一路”战略推进，关注产业与区域辐射》）中强调，内外两方面因素将共同催化2017年“一带一路”战略继续深化：1）国际方面，特朗普贸易保护政策使美国全球化收缩，中国的亚太战略间接受益；2）国内方面，政策加速推进。今年1月中旬起，多个省市地方两会积极部署“一带一路”战略加码基建，包括交通运输、产能合作、港口等领域；3月初，中央政府工作报告多次提及“一带一路”，重点聚焦共商共建、深化国际产能合作、教育文化旅游等领域扎实推进；此外，5月北京举办的“一带一路”国际合作高峰论坛值得关注，这是我国首次以“一带一路”建设为主题举办的最高规格、大规模的国际论坛，届时20多位国家元首和首脑、50多位国际组织负责人、100多位部长级代表以及总共1200多位来自世界各国和各个地区的嘉宾将参会。
从“一带一路”项目实施来看，部分“一带一路”建设项目体量大、投资回收期长，需要创新融资模式支持，建立长期、稳定、可持续的融资保障体系；而随着“一带一路”战略加速推进，投资项目范围及额度扩张，PPP作为缓解巨额融资压力的有效创新手段得到了大力推广：
从海外经验来看，PPP项目模式在部分沿线国家已经普遍推广，建立了良好的制度及实践经验。根据中国投资咨询网显示，印尼、菲律宾政府已经确立PPP的顶层立法，并出台一系列鼓励PPP优先开发的政策；马来西亚在其“十五”规划（2011-2015年，10MP）中确定设立公私合作辅助基金，引导200亿林吉特投向主干道、桥梁等基础设施领域；东欧国家如俄罗斯、波兰等起步较晚，目前也将PPP模式积极应用在基建融资领域。
从国内PPP对外延展性来看，未来PPP在政策扶持下“走出去”的发展空间巨大。2016年PPP项目投资规模扩大，落地率提高、落地周期变短。截止2017年1月，财政部PPP库项目共计11576个，对应总投资额13.78万亿，同比上升69.9%。截止2016年12月，执行阶段项目投资额2.23万亿，整体落地率达31.6%。伴随国内PPP模式落地率提高、项目经验成熟，未来有望向“一带一路”国家推广。今年1月份，现任国家发改委主任何立峰强调，发改委今年将联同多个部门建立“一带一路”PPP工作机制，在沿线国家推广PPP模式，加快推动符合要求的建设项目“落地生根”，产生“滚雪球”效应。（资料来源：新华社）
1.2 从资金缺口、合作机制看“一带一路+PPP”的内在逻辑
1）“一带一路”战略迈入落地期，解决巨大资金缺口迫切性高
近三年以来，“一带一路”战略从规划布局逐步迈入落地深化阶段，然而，沿线项目覆盖区域广、中低收入国家基础设施建设发展滞后等特征导致所需资金量巨大，目前仍然面临较大缺口：
从建设需求来看，根据17年2月份亚洲开发银行预测，从2016至2030年亚洲发展中国家基础设施建设需求总计将超过22.6万亿美元（平均每年1.51万亿），亚太地区每年新增基础设施建设投资8810亿美元（资料来源：《满足亚洲基础设施建设需求》，亚开行）。
从资金供给来看，与“一带一路”密切关联的四大资金池分别为亚投行、金砖国家开发银行、丝路基金和上合组织开发银行（拟成立），专项资金支持的合计资本金规模仅约2400亿。目前，项目开展的资金缺口主要由海外当地政府部门提供资金支持、以及国开行、进出口银行和多家商业银行等对企业海外业务提供信贷支持。
因此，当前“一带一路”项目巨额资金缺口亟需PPP这类利用社会资本的合作模式加以缓解。PPP的融资模式可以发挥政府资金的杠杆作用，撬动社会资本，快速填充资金缺口，拓展多渠道融资体系。一方面，可以满足庞大的建设资金需求，缓解政府财政支出压力；另一方面，也为亚洲地区的富余社会资本找到投资方向，参与公共设施项目投资。
2）PPP自身契合“一带一路”促进利益共享、风险共担的合作目标
一方面，“一带一路”重点建设项目与PPP有较高重合度。“一带一路”设施沟通等“五通”的内涵包括基础设施建设以及科技教育、文化旅游等项目，均属于公共产品服务的领域，多属于PPP重点投资范畴，其中，作为“一带一路”最为重点的基础设施建设，同样具有投资规模大、资金回收缓慢、投资周期长、项目建设环节繁复等特点，亟待利用PPP使社会资本进入，提供项目管理、资金补充等支持。
另一方面，PPP以“使用者付费”为核心的回报机制促进双方利益共享，利于“一带一路”推广。通过使用者付费机制可以有效缓解政府直接付费的压力，“一带一路”中的公路、铁路、管网等项目适合这类合作机制广泛推进。此外，通过长期持有和经营基础设施项目，可以回收初期投资成本并得到相对稳定的现金流，一定程度上解决了短期回报率低的问题，提高了社会资本进入的积极性。
1.3 “一带一路”与PPP重合度高的海外基建类项目最受益
一方面，“一带一路”战略深化，区域内基建互通为先。根据普华永道17年2月发布的统计数据，2016年“一带一路”沿线66个国家/地区核心基建领域投资总额达4930亿美元，其中，公用事业、交通、电信、社会、建设、能源及环境等七项核心基建领域项目总额及平均投资额均有提升。目前，“一带一路”沿线国家整体基础设施建设水平较低，尤其是东南亚、南亚等地区，从总量来看，44亿人口及21万亿的区域经济总量分别占全球63%和29%，未来基建投资及产能输出空间巨大。
另一方面，PPP也大多集中在基建领域优先开展。叠加“一带一路”战略推进，未来将有更多海外基建类PPP项目落地。
从财政部项目库数据看，目前入库的13.5万亿PPP项目中，大部分集中在基础设施建设领域，其中交通运输、市政工程、片区开发占比前三，投资额分别达到3.96万亿、3.78万亿以及1.4万亿。二级子行业中，高级公路占交通运输总投资额56%，轨道交通占市政工程领域总投资额36.3%。
从发改委推介情况看，从项目分布上来看，发改委重新划分了行业口径，力推七大传统基础设施领域PPP投资。去年9月第三批推介PPP项目总投资约2.14万亿元。其中，交通运输、重大市政工程以及水利占比前三，总投资额占比分别达到69%、19%以及7%。
1.4 投资主线与策略选股
“一带一路”是我们重点推荐的主题之一，我们曾多次提升“一带一路”战略2017年将进入全面深化的落地期。今年年初以来，PPP模式在政策支持下加速落地，已经成为国内基础设施建设融资领域的重要运作模式。
我们认为，新阶段的“一带一路”与PPP模式具有内在的结合逻辑，一方面PPP作为杠杆资金可以补充“一带一路”专项支持资金的巨大缺口；另一方面，PPP模式优越性契合“一带一路”发展的需求，有望在沿线国家得到进一步推广。从产业链来看，较为受益的环节是“一带一路”与PPP重合度较高的海外基建领域，包括国际工程承包、建筑等，重点标的包括海外PPP订单占比较高的中国建筑、中国铁建、葛洲坝、中国中冶等。
2一张表读懂近期主题事件
本周重要主题事件包括：2017年3月20-21日的2017新能源汽车国际论坛（新能源汽车）。
我们的前期观点请参考以下报告：
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