关于VR(虚拟现实)，有个点评很精彩：2015年风华正茂，各种资本趋之若鹜;2016年逐渐消退，趋于平淡;2017年，很多VR企业将走向死亡。
新三板在线 · 文/徐玮翎
研报要点
1、关于VR(虚拟现实)，有个点评很精彩：2015年风华正茂，各种资本趋之若鹜;2016年逐渐消退，趋于平淡;2017年，很多VR企业将走向死亡。
2、和许多前沿技术一样，VR未来的最大市场一定在中国。近期IDC预测中国VR市场将在2017年实现4倍增长。
3、随着VR内容需求量激增，内容生产企业比硬件设备企业更具投资吸引力。
4、新三板在线研究中心认为，VR目前的低迷只是短暂的，目前的技术短板、内容短缺都会在市场需求刺激下得到弥补和突破，之后将进入高速发展阶段。正如科学家所言，未来已来，但未来还有一段现实的距离。
5、初步统计，新三板市场有17家VR概念股，我们重点挑选了三家应用领域公司加以分析，分别是天堰科技、凡拓创意和捷安高科。
二、VR(虚拟现实)概况及行业发展情况
1、什么是VR(虚拟现实)
虚拟现实(VirtualReality)，简称VR，它利用计算机生成三维的交互式模拟环境，使用户的视觉、听觉、嗅觉、触觉等知觉重构，让用户沉浸到该环境中。相比传统娱乐方式，虚拟现实技术大幅提高了用户的沉浸感、内容的仿真程度以及交互式体验。
VR技术早已在人们不知不觉中融入了生活。2016年12月30日，话题性空前的王菲“幻乐一场”演唱会在上海举办，除了现场门票外，还能在网上用VR同步观看演唱会全景，不少无法到现场的乐迷因此买了VR眼镜感受同在演唱会听天后的天籁。
此外，由于其高度还原的真实性，除了个人用户体验的娱乐用途外，VR还被应用到了生活中的其他领域，例如医疗、教育、军事等。
2、VR(虚拟现实)行业发展状况
(1)2016年VR行业发展回顾
虽然VR行业得到了各大巨头支持，例如微软、谷歌、高通、阿里等国内外耳熟能详的大企业。但是2016年VR投资火热的背后却也浮现出了不少隐忧。
2016年，行业整体表现并不是非常符合预期，从年初各大企业纷纷加入乱战，到年底失望收官，VR行业在2016年经历了一场名副其实的过山车行情。甚至还有一些媒体声称，中国虚拟现实产业慢慢步入冬季。
不过新三板在线研究中心认为，一项新事物从诞生到发展总是需要时间来沉淀的，市场和消费者也需要经历一个培育的过程。而我们将报以严谨的态度，通过数据分析和预测对VR行业的前景做一个研究。
新三板在线研究中心分析，引发2016年VR资本寒冬的主要因素有两个。一是VR硬件初创企业的风险较大;二是因为VR内容生产商的进度没有跟上，导致投资者对整个行业出现观望气氛。
(2)IDC预测2017年国内VR行业预增4倍
中国VR设备销售量在2016年第二季度开始增加，而2016年第三和第四季度VR设备销售量激增则得益于索尼PSVR的全球发售。
根据IDC预测，索尼的PSVR、微软以及HTCVive将成为中国前三的顶尖PC端VR平台，而谷歌的Daydream则成为移动端VR平台的领先者。而VR内容初创公司与硬件供应商都需要选择一个平台。
2017年1月24日，全球领先的数据分析和资讯机构IDC发布了《中国VR市场将在2016年大阔步后，继续在2017年实现4倍增长》，文中预测2017年国内VR市场将产生一个爆发式增长。
投资逻辑
1、2017年VR行业出现回暖迹象
从2016年1月至2017年3月，A股虚拟现实板块环比下降10.76%，其指数收于807.04点。由于缺乏后续热点支持，2016年下半年主板市场涨幅相对较小。而2017年市场回暖，自2017年1月至2017年2月，环比上升3.560%。
仅从VR指数的市场表现来看，有部分先知先觉的资本开始悄悄布局这一行业。按照以往经验，八九月份是新款电子产品密集发布的时间，而新款电子产品和新款内容无疑是带动VR热度最好的催化剂，因此我们认为四五月份是布局VR行业最好的时间窗口之一。
2、新三板VR企业与A股VR公司比较
(1)涨跌幅比较
新三板在线研究中心统计了2017年元旦至今新三板中三只重点VR概念股的涨跌表现。通过比较，天堰科技、捷安高科、凡拓创意的平均涨幅为5.549%，其中凡拓创意的涨幅最高，达到11.667%。整体平均表现优于同期A股的指数表现。
(2)营收和估值比较
新三板在线研究中心挑选了恒信移动(300081)与天堰科技(833047)做对比，两者分别为A股与新三板的VR内容制造龙头股。
从表中数据可见，据两者2016上半年报，天堰科技的估值约为恒信移动的十分之一，其营收约为后者的二分之一，但净利润却约为后者的三倍。
3、投资逻辑及重点关注个股
消费电子依然是2017年的重点方向。电子设备已成为当今社会人们接触社会最主要的工具之一。VR作为新一代计算平台，极有可能成为下一个互联网的主要入口。随着索尼PSVR的火爆与移动端VR推进速度的提高，硬件出货量的加速将大幅推进VR整条产业链的发展，产业的生态在逐步形成。
目前VR行业尚处于发展初期，产品从显示、交互到内容都没有达到理想水准，技术状况和市场期望存在较大差异。但随着资本投入和技术成熟，用户的体验和反馈会得到改善，行业前景广阔。
新三板在线研究中心认为，2017年将会引来VR产业发展的拐点。而在投资回报率更高、经营风险更低的VR内容开发制造领域，看好重点关注的新三板个股，其估值较低，盈利模式接近成熟，在相关细分领域已经成为领军者，期待其绽放光彩。
这里重点关注的新三板个股分别是：跨界VR的医疗教育培训行业领军者天堰科技、将数字创意应用于展览展示领域的先导者凡拓创意以及深耕轨道交通职业教育培训的捷安高科。
(1)重点关注：天堰科技
天堰科技处于跨界VR的医疗教育培训行业。产品主要为医学教学模型、虚拟现实医学训练器、高仿真模拟病人训练软件等，致力于医学实训“一站式”整体解决方案。
2016年上半年，公司实现营收9219.63万元，同比增长11.01%，实现归属母公司净利润1578.70万元，同比增长177.32%，研发投入1571.94万元，同比增长34.11%。
2016年3月14日至2017年3月14日，天堰科技的股价从8.67元涨到14.39元，涨幅65.97%。
(2)重点关注：凡拓创意
公司专注于提供一体化数字多媒体展示解决方案，已成为国内将数字创意应用于展览展示领域的先导者。公司于2007年开始布局VR，从事虚拟现实研究，拥有熟练的技术和业务经验，其AR和VR技术已经成熟应用大型展馆、电影等领域，并具有一定的市场占有率。
公司于2016年12月拟定增募资6400万元，加速公司未来发展。
2016年上半年，公司实现营收10895.41万元，同比增长34.13%，实现归属母公司净利润891.17万元，同比增长183.79%。
(3)重点关注：捷安高科
公司致力于以VR、AR和系统仿真三大技术应用作依托，为国家铁路、城市轨道交通行业的职业教育院校、路局站段等客户，提供专业性系统化的培训解决方案，同时布局轨道交通职业教育培训、焊接职业教育培训、军工培训及安监教育培训等多个领域。
公司于2016年11月募资4990万元，并于2016年12月进入IPO辅导阶段。
2016年上半年，公司实现营收4231.40万元，同比增长114.64%，实现归属母公司净利润569.47万元，同比增长241.17%。
附录：
1、VR产业链
图：VR产业链
2、VR的应用领域相当广泛
VR技术的应用十分广泛，已经与游戏、娱乐、教育、医疗、电商等领域相结合。常见的VR服务供应商，主要的服务模式是为客户定制虚拟场景，例如轨道交通仿真系统、虚拟焊接仿真系统等等。
3、VR内容比硬件设备更具投资吸引力
值得注意的是，投资者对于投资VR硬件制造商多数较谨慎，而资本市场对VR内容的公司更乐意敞开大门。2015年的时候，人们更多的讨论VR头显如何不成熟，而如今，随着国际巨头消费者级VR产品相继发售，人们开始更多讨论VR内容的缺乏，关注点逐渐发展到VR的交互技术和内容。优质内容的缺失将造成VR硬件产品对于消费者的吸引力下降，间接导致硬件变现能力下降。
根据投中研究院统计，2015年从案例数量上来说，硬件设备方面投资占比为53%，内容制作为36%，分发平台为11%;而2016年上半年，硬件设备方面投资占比已降至29%，内容制作和分发平台分别上升至50%和21%;从投资规模上来看，内容制作则从16%上升至37%。
在国内VR内容应用细分领域，看好国内企业。但在VR产业的设备及平台方面，国内的技术研发水平和市场资源较国外巨头企业落后，无法形成较大的竞争力。相比国外公司，在VR内容方面，国内企业对于国内市场更接地气，基于原有的市场资源，通过VR技术实现成本的降低，能够及时应对市场需求。
★免责声明
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★评级参考
强烈关注：被研究公司价值低估，具备投资价值和成长空间
积极关注：行业地位领先，公司价值没有低估，未来仍具备一定投资价值
谨慎关注：行业地位一般，发展前景不突出，价值暂时高估
不予推荐：存在负面预期，经营状况不健康
本文出品：新三板在线研究中心。助理研究员：徐玮翎。
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