TCL多媒体（1070.HK）：股价趴着不动的国内智能电视龙头-搜狐财经

　　中国一直都是全球最大的电视生产国。据工信部发布的《2016年电子信息制造业运行情况》显示，2016年中国生产彩电同比增长8.9%，达到了1.577亿台。据IHS Markit估算，2016年全球电视总出货量超过2.5亿台，按照这个数据来算的话，中国制造的电视在全球的占比超过了60%。

　　但是呢，国产彩电数量的增长最多也就能夸夸中国生产技术的进步，中国品牌的出货量才能证明中国企业的进步。

　　来自AVC的数据显示，2016年中国彩电品牌的出货量已经占到全球市场份额的30%，同比增加了3.2%。IHSMarkit发布报告显示，TCL成为了第一个出货量超过2000万台的中国电视企业，以2020万台制造量的成绩位居全球第三。

　　>>>> 一、TCL怎么做到的？

　　对于任何一个企业来说，创新能力都是一个企业的核心竞争力。TCL多媒体的研发投入在近年来有大幅度的提升，2016年的研发投入为6.38亿。

　　这个数值对于一个公司来说似乎不算大。但是TCL多媒体的母公司TCL集团在研发上的年均研发投入均超过40亿元。专利申请量在国内企业中排名第四，发明专利申请量在国内企业中排名第三，是彩电行业的第一。TCL旗下华星光电（主营液晶面板生产业务）在国内企业PCT（专利合作协定）国际申请量中排名第四。

　　对于消费者来说，很少有人懂具体的技术，大部分消费者在挑选电视的时候会更加注重视觉体验。目前在彩电的显示技术上最热门的技术是OLED技术和量子点显示技术。现在市场上主推的OLED受自身有机材料属性的限制，天生存在寿命较短、画面残影以及售价偏高的缺点。量子点电视采用的则是新型无机发光材料，图像表现力和性价比都更胜一筹。

　　TCL早早就在量子点显示技术上布局，在2014年，TCL就发布了中国第一台量子点电视，2016年又研制出了无边框量子点电视技术和薄型产品的背光控制技术，并且运用于在高端副品牌的电视机制造中。

　　TCL的量子电视获得了CES的“年度全球展示技术创新奖”。这个奖并不是浪得虚名。无机量子点显示材料的运用，使TCL量子点电视实现了业界最高的110%NTSC色域和最精准的色彩表达，指标超越普通电视30%以上。另外在配合TCL核心显示技术的研发创新，使得TCL电视的画面显示拥有超高质感。从创新上实现价值，这是一个企业关键的核心竞争力。

　　同时TCL也很重视海外业务的发展。TCL在北美、欧洲、新兴市场和多家当地企业都有合作。2016年，TCL多媒体与巴西家电巨头SEMP成立了联营公司，双方共用渠道和资源，来提升品牌推广能力和供应链效应。2016年TCL多媒体在海外市场LCD电视机销量同比增长了30.2%至1054万台，占总销量的52.82%。在多个国家的市场份额都排名前列，在2016年，TCL多媒体在越南、法国和北美的市场份额都有所上升。TCL在竞争激烈的北美区发展尤为迅速，从第9位上升至第6位，已经连续三年成为美国市场增长最快的品牌。

　　技术具备了，市场也打开了，还有一个关键的要素就是产能。TCL旗下的华星光电，目前拥有T1、T2、T3三期工程，其中T1是世界上产能最大的8.5代液晶面板线。目前，55英寸电视的市场占有率，从海信、创维、TCL多媒体三家来讲，TCL多媒体是最高的，这得益于华星光电的有力支撑。因为有自己的产业链，所以不管在屏供应紧张的时候还是新品退出的时候，TCL多媒体都有一个先发优势。因为TCL实现了电视产业链“屏-芯-终端”的一体化，所以保证了产能，从技术到产能，这种竞争力不是别的企业能轻易赶上的，TCL为什么会成为中国第一个出货量超过2000万台的电视企业的原因。

　　>>>> 二、财务分析

　　前面说了这么多，但是落实到投资上，仅仅有出货量的数据是不够的。前面就已经提到过TCL多媒体在全球的市占率已经为全球第三，是全球市占率最高的中国企业。下面这张表可以看出，具体到中国LCD电视机市场，TCL多媒体的市占率排名第三。并且在2016年，TCL在中国市场上的份额提升了0.2%至14.2%。

　　从业绩上来看，2016年，TCL多媒体实现了333.6亿港币额营业额，同比下跌了1.9%。这不是因为TCL多媒体出现了什么问题，从销量上来看，TCL多媒体今年的销量提升了15.1%至1995.6万台，在中国市场以及海外市场的销量都有所增加。

　　企业营业额的下降是因为彩电市场激烈的竞争造成的。根据HISTechnology的报告，全球LCD市场出货量下降了1.3%，而出货金额同比下降了10.9%。在中国市场上，疑问中国市场对高端产品的需求有所增长，所以2016年中国整体的电视销量同比增加了7.4%，但是因为价格面板波动，而且市场均价在上半年有所下降，所以中国市场的整体销量虽然有所增长，但是出货额同比下降了7.1%。因此受大环境的影响，虽然销售数量在增长，营业额却有所下降。

　　虽然售价在下降，但是因为TCL在2016年压缩了成本，所以毛利率也从前一年的16.9%上升至17.4%。不过因为品牌定位的原因，TCL的毛利率比中国市场的电视机毛利率是要低一些的，中国市场的电视机毛利率为23.7%。

　　TCL多媒体2016年的业绩最亮眼的地方莫过于净利润了，净利润同比增加1643.4%，为1.77亿港币。一方面是公司的融资成本下降了9266万，这是因为在2015年12月，TCL拉到了22.67亿港币的投资（乐视以6.5港币/股的价格认购了TCL多媒体新股3.49亿股）。另一方面是公司的销售分销支出、行政支出也下降了3.29亿元

　　值得注意的是TCL多媒体对2016年这四个季度的费用率是在逐渐下降的，费用率从第一季度的16.7%下降到了第四季度的14.6%。

　　费用率=（销售和分销支出+行政支出）/营业额

　　因为电视的销量在2016年有所提升，所以公司的存货周转周期为从52天下降到了45天。应收账款周转天数为60天，增加了6天，而应付账款周转周期为79天，增加了14天。整体看下来，算是一个比较合理的状态。

　　以上周转期以12个月平均结余计算：

　　近五年来，TCL多媒体2016年的资产负债率逐步下降，2016年为67.72%。

　　从估值来看，TCL多媒体市值为65.13亿港币，市盈率为31.83，市净率为1.01。

　　>>>> 三、未来的走向

　　从去年的状况来看，TCL多媒体的经营状况没有问题，同时，前面也提到的这个企业是具备核心竞争力的，出了状况的不是企业，而是彩电行业。

　　那么2017年彩电行业的走向是什么样的呢？

　　2016年彩电行业最大的问题是售价在下降，因为当时行业对面板的价格有个错误的预判，没有预料面板的价格会上涨，在2016年上半年的时候大部分的彩电企业都采用了降价的策略，这使得整个彩电行业的利润都有所下降。

　　但是各个尺寸的面板价格从2016年第一季度末开始反弹。从2016年下半年开始，彩电企业纷纷开始调整价格，整个彩电行业的毛利润也在第三季度从上半年的22.2%上涨到了25.7%~

　　另外，我们可以看到除了65寸的面板价格在12月有所上涨之外其他尺寸面板的价格都比较稳定了。

　　面板的价格已经趋向稳定，但是彩电的均价还依然在上调，从中怡康的数据来看，彩电的价格在2016年的2月底（第9周）依然在增长，所以说2017年上半年彩电的售价确实在提高，彩电行业在回暖是不争的事实。

　　现在随着用户观看习惯的变化，更提供更好敢看体验和沉浸感的大屏彩电更能吸引消费者。32寸的彩电线下销售份额从2015年的23.3%下降到了17.7%。，而55寸的彩电线下销售份额从2015年的16.4%上升到了25.3%。这种大屏彩电更易于结合智能、曲面等特征，提高产品的溢价，进而提升毛利率。

　　在前面我们就提到过，销售大屏彩电，产能非常重要，这也是TCL多媒体在55英寸电视市场占有率高的原因。因为TCL实现了电视产业链“屏-芯-终端”的一体化，所以保证了产能。另外值得一提的是华星光电还有G11这条生产线，这条生产线是全球最高世代液晶面板生产线，这条生产线路主要以生产65英寸以上大尺寸液晶屏幕为主。

　　现在市场上55寸的液晶电视已经很普及了，那么未来65英寸电视机的渗透率就会不断增加。这个道理你看看iPhone的尺寸就能明白。虽然现在有些公司可以生产少量的大屏液晶电视，但是不能实现规模经济效益。而11代线实现65英寸液晶屏量产后，TCL多媒体就可以量产高端大屏电视机，将领跑智能大屏电视机市场。

　　对于TCL来说，高端产品的销量占比在不断提高。尤其值得一提的是在2016年，TCL的智能电视占比增加了24.4%