投资要点
事件：公司发布2016年报，报告期内实现营业收入46131万元，同比增45.56%；实现归属于母公司所有者的净利润为6522万元，同比增29.4%。
公司收入快速增长，利润与经营净现金流同步上升，高预收账款比反映新客户拓展顺利。公司2016年收入增速较快，实现同比增速45.56%。预收账款达到3.17亿元，占营收比68.8%，反映新客户拓展顺利；而应收账款下降12.6%，体现公司产品广受好评，议价能力突出，两大驱动力推动公司获得近利润两倍的经营性净现金流，优异的创现能力领跑行业。同时，技术服务（售后）收入占比逐年提升，说明公司老客户基础好，增长稳定。
授权+服务中心模式拓展迅速，全面产品线覆盖差异化需求。公司创新服务模式直接面向终端用户，响应快，成本低。2016年新拓6个授权中心，网点总数达81个，服务客户超8000家。同时，公司差异化的产品线，能覆盖大中小型客户，满足市场定制化需求，与服务模式相得益彰。
布局SaaS化产品，内容端横纵双向拓展，前景广阔。公司紧跟行业SaaS化进程，现有产品更新不断，新产品SaaS协同办公云计算平台的研发持续推进。内容端投资九翊软件等三家企业，纵向侧重系统异构集成，横向切入智库、电子签约和存证服务云平台，多角度全面地切入企业管理流程。
盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为1.37元、1.84元和2.41元，基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业的前景，维持“增持”投资评级。
风险提示：软件形态变革加速，公司SaaS化进展未达预期等。
报告正文
事件
公司发布2016年报，报告期内公司共实现营业收入46131万元，比上年同期增加 45.56%；实现归属于母公司所有者的净利润为 6522万元，比上年同期增加29.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5149万元，同比增长19.17%。
点评
公司收入快速增长，利润与经营净现金流同步上升，高预收账款比反映新客户拓展顺利。公司2016年实现营业收入46131万元，同比增长45.56%，实现净利润6522万元，同比增长29.4%；投入方面，公司继续加码研发，研发支出达到收入的14%。值得关注的是，公司2016年度预收账款比期初增长28.8%达到31739万元，占营收比68.8%，反映了有大量新客户的预付金流入，对下一年度业绩形成支撑；而应收账款比期初下降12.6%，反映了公司产品广受欢迎，有良好的议价能力。在这两个趋势的驱动下，公司现金流表现强劲，2016年实现了12281万元经营性净现金流，几近是利润的两倍。身处在现金流普遍紧张的行业中，泛微网络卓越的创现能力能为其后续发展形成显著的资金成本优势。
收入结构反映老客户满意度高，支撑公司业绩稳定发展。公司的老客户所带来的收入主要以售后服务费的形式反映（如维护、升级等）。从近4年的数据来看，公司这一部分的收入从不到5000万（占收入比20.2%）达到2016年的1.12亿（占收入比24.3%），占收入比每年均有小幅提升，反映了公司的老客户对产品和服务的满意度较高，因此这一部分的客户能够稳定增长，形成业绩的长期支撑。
授权+服务中心模式拓展迅速，全面产品线覆盖差异化需求。公司授权+服务中心的服务模式在售前、售中、售后各个环节都有技术服务人员直接接触最终客户，在控制成本的同时快速响应客户需求，利于市场开拓。2016年公司新拓6个区域授权业务运营中心，总数达到59个，占全部81个服务网点数的72.84%，服务客户超过8000家，标杆客户覆盖30多个行业。
产品线定位明确，实现差异化功能，全面覆盖并响应不同层次的协同管理需求。公司拳头产品e-cology在实现模块化的同时兼具灵活性，可覆盖大中型用户的多样化需求；高度产品化的e-office，具有快速复制的特性，通过渠道分销模式，可面向小中型客户群进行规模化销售；结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品eteams，则可以满足企业客户的协同云办公管理需求。
布局SaaS化产品，横纵双向拓展内容端，前景广阔。公司紧抓软件市场SaaS化的趋势，除了已推出的面向小微企业的移动办公云服务业务eteams外，还在积极研发SaaS协同办公云计算平台，目标为用户提供以SaaS模式运行的在线协同管理应用，以降低用户独立部署的成本和一次性的投入。公司以“移动”、SaaS等创新模式提供更加全面的协同管理应用实施方案，可期赢得新兴业务领域的市场先机。
投资九翊软件、晓家网络与亘岩网络，纵向补足异构系统集成，横向切入智库、电子签约和存证服务云平台。纵向上，公司收购九翊软件51%的股份可借力其在异构系统集成应用方面的长期经验，提升公司产品内外部协同能力。横向上，晓家网络的大牛家专注外部专家知识提供，亘岩网络的契约锁则提供电子签约和存证服务SaaS平台。通过本次投资，公司有望从一家单纯的OA软件供应商转变为兼顾提供办公涉及知识的内容供应商公司，并在整个商务电子化领域建立业务，从多个角度更全面的切入到企业管理流程中去，继续增强产品竞争力。
盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为1.37元、1.84元和2.41元，基于公司在行业的龙头优势和协同管理软件行业的前景，维持“增持”投资评级。
风险提示：软件形态变革加速，公司SaaS化进展未达预期等。
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