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正文
营收下降幅度大于行业平均水平，三四季度改善明显
2016年公司实现营业收入109亿，同比下降55%，低于行业平均水平（-43%），主要原因是经纪业务净收入减少77亿，同比-62%，经纪业务是公司第一大收入来源，2015年对营收的贡献度是49%，2016年是40%。此外投资净收益同比下降43%，比全年少了约28亿，公允价值变动浮亏16亿，2015年该数值为-1.5亿，两者合计同比下降了68%；利息净收入同比下降66%，比去年少了17亿；投行业务方面，证券承销业务净收入同比下降16%；资管业务净收入与2015年持平，均为11亿。业绩大幅下滑一方面受行业整体因素影响，包括交易量下滑近50%，两融日均余额下降近20%，二级市场波动较大，自营投资市场风险提高；另一方面是相关业务市场份额有所下降。公司实现归母净利润54亿元，同比下降了50%，与行业平均水平持平。营业收入减少了136亿，而营业支出也减少了64亿，其中管理费用减少了50亿，税金及附加减少了13亿。
从季度来看，第一二季度营收分别为24亿、28亿，净利润分别为10亿、12亿；三四季度营收分别为34亿、31亿，净利润分别为：17亿、14亿，下半年经营形势明显好转。
从营收结构来看，经纪业务手续费净收入占40%，过去的六年历史平均水平为45%；投行业务占18%，2012年-2015年投行业务贡献度分别为7%、7%、12%、10%；自营业务（投资收益+公允价值变动）占17%，2012-2015年自营的贡献度基本在25%以上；资管业务贡献度为9.77%，贡献度自2010年以来一直在提高，2013-2015年贡献度基本在4%左右；利息净收入贡献度为7.66%。占比较大的经纪业务和自营业务收入大幅下降，造成业绩下滑幅度较大。
经纪业务市场份额下降0.24个百分点，但长期来看市场份额整体呈上升趋势。公司代理买卖证券业务净收入47亿，较去年的124亿，下降了62%；股基交易额从去年的22万亿下降至10.13万亿，同比下降了54%；市场份额从去年的4.12%下降到3.88%，下降了0.24个百分点。市场份额行业排名第八，全年也是第八。其中佣金分仓4.5亿（交易额5748亿元），较2015年的7.44亿（交易额1.02万亿）下降了40%，市场份额从6.03%下降到5.54%。主经纪商客户证券交易资产规模达1,274亿元，同比增长34%;2016年主经纪商客户股基交易量达7,678.73亿元，同比下跌7%；2016年，公司托管与服务外包业务产品数量破万只，规模破万亿，同比分别增长117%和68%，位于行业首位。值得注意的是公司有效交易的客户数从2015年的480万提升到671万，新开户数为178万，2015年新开户数为164万。港股通交易市场份额为9.14%，同比增长24.18%，行业排名第3名。公司继续完善线上、线下渠道，智远一户通移动端综合理财平台成功上线，智能客服机器人平台成功上线，网点布局继续完善，2016年公司获批新设的26家营业部已有22家取得许可证，截至2016年底，公司拥有222家证券营业部（另有4家筹建中），营业网点分布在全国113个城市。其中位于珠三角、长三角和环渤海等发达富裕地区的证券营业部数量占62.61%，其中北京、上海和深圳合计占31.98%。
利息净收入下降66%，主要受两融利息收入减少影响。年末股票质押业务待购回金额达433亿元，同比增长89.92%，股票质押业务期末余额排名由2015年的第10名跃升至第7名，市场份额达到3.38%。 公司融资融券业务余额市场排名保持第6名，市场份额5.43%。两融余额为510亿，较2015年下降18.80%，与行业下降水平差不多。两融利息收入40亿，比去年减少了27亿。股票质押回购利息收入8.29亿，2015年约为7亿。
投行业务收入同比下降16%，再融资承销金额下降34%。2016年11月以后IPO加速，全年行业IPO总规模1496亿，同比下降5.1%；再融资规模1.85万亿，同比增长32%，下半年节奏逐渐下降。2016年，公司A股主承销家数达27单，主承销金额339.18亿元，其中IPO项目12个，排名行业第4，再融资项目15个，承销规模281.6亿元，同比下降34.24% 。2016年末，公司保荐代表人在册109人,市场排名第7名，公司IPO、再融资、并购重组项目储备数量均已进入行业前5，为2017年业务发展奠定了坚实基础。2016年受流程优化和政策推动影响，债券发行量保持快速增长,债券融资规模增长30%。2016年，公司全年债券总承销达3,357亿元，同比增长48.66%。
资管业务规模增长49%，集合理财规模收缩110亿。公司通过全资子公司招商资管从事资产管理业务，资产管理总规模达6,299亿元，同比增长49%，其中，集合资产管理规模447亿元，定向资产管理规模5,620亿元，专项资产管理规模232亿元。资管业务净收入10.64亿，其中8.09亿来自于集合理财，2015年集合理财规模为555亿，实现资管业务净收入9.49亿。定向理财规模从3576亿扩大到5617亿，净收入从1.1亿提升到2.14亿。博时基金资产管理规模6,134亿元，同比增长54.18%,其中公募基金资产管理规模3,760亿元，同比增长83.08%，行业排名由第12名提升至第7名，重新回到行业第一梯队。招商基金资产管理规模4,440亿元，其中公募基金资产管理规模3,455亿元，行业排名第9名。公司通过全资子公司招商致远资本开展直接投资业务。截至2016年末，招商致远资本累计资产管理规模达190亿元。累计完成投资项目59个,累计投资金额65亿元,其中2016年新增项目23个。
推行“软钱考核”机制，提升交叉销售能力。公司通过相对完整的“协同贡献”计量与考核机制，系统记录协同贡献，提高管理效率，发挥各业务条线间的协同效应，促进各业务条线及境内外的合作与交叉销售，通过全功能的业务平台为客户提供全方位、一站式的综合金融理财服务。公司全面推行“软钱考核”机制，推动跨部门协作平台搭建，把协同落到实处。
港股上市，资本实力大幅提升。2016年10月7日，经香港联交所批准，公司发行的8.91亿股在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，总股本从从58亿股上升到67亿股，募集资金总额106.95亿港币，公司净资产排名从行业第9名上升至第6名。截至报告期末，公司尚未完成注册资本变更。港股的发行进一步提升了公司的资本实力，为公司进一步发展打开了更大的空间。
投资建议：
公司业绩已经得到市场的充分反映，股价已经回调到股灾2.0和3.0的低位区域。随着行业的回暖，公司成功上市H股，继续看好公司的发展，给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为：0.99、1.25、1.31，同比增长22%、26%、5%，六个月目标价17.8元/股，对应18倍PE。
风险提示：
1、监管趋严，合规风险；
2、业绩随市场波动较大的风险。
附表：
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