3月25日交易新规对新三板协议转让股票，变相设置了涨跌停板，将有效遏制一分钱交易与乌龙指等异常交易行为，同时在规则上查缺补漏，避免投机者钻空子。
新三板在线 · 文/陈睿
研报要点
1、3月25日交易新规对新三板协议转让股票，变相设置了涨跌停板，将有效遏制一分钱交易与乌龙指等异常交易行为，同时在规则上查缺补漏，避免投机者钻空子。
2、从涨跌幅区间来看，此次协议转让的报价区间相对适中。新规将有效报价区间设定在50%-200%，是出于防堵规则漏洞，同时也保证了一定的定价灵活性。
3、目前新三板市场存在“捡漏”机会。79家公司截至3月29日的股价低于1元，其中72家的股价明显低于净资产。
一、关键词解读
3月25日全国股转系统发布了《关于对协议转让股票设置申报有效价格范围的通知》，具体内容如下：
各市场参与人：
为防范异常价格申报和投资者误操作，保护投资者合法权益，根据《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行)》的有关规定，全国股转系统将对采取协议转让方式的股票设置申报有效价格范围。现就有关事项通知如下：
1、采取协议转让方式的股票，申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%。超出该有效价格范围的申报无效。
2、采取协议转让方式的股票，无前收盘价的，成交首日不设申报有效价格范围，自次一转让日起设置申报有效价格范围。
3、本通知由全国股转公司负责解释。遇有规则不明或其他未尽事宜，请及时与全国股转公司联系。
4、本通知自2017年3月27日起实施。
◆关键词一：协议转让
通过本次通知的标题可以看到，本次新规主要是为了规范“协议转让”方式下的交易价格，并未涉及做市转让方式。
新三板在线研究中心认为，股转将本次规则对象定为“协议转让”原因有两方面。其一，为了稳定股价、引导理性投资，减少一分钱交易和天价成交这类严重扰乱了市场权威性、公允性的行为;其二，在规则上查缺补漏，避免投机者钻空子。
从股价波动性分析，采取协议转让方式的股票股价波动性整体要大于采取做市转让的股票。根据上表的统计，协议转让的股票振幅前十名的平均数为89.5%，而做市股票振幅前十名的平均数仅20.78%，其波动性只有协议转让的四分之一。
从交易规则角度分析，协议转让只要求交易双方的委托价格相同、方向相反，即可成交。而做市转让则规定投资者必须要通过做市商才能成交，投资者之间不能成交。
通过两者的交易规则差异可以看出，做市转让由于做市商的存在，降低非理性成交的概率;而协议转让则没有中介环节，因此报价的随意性更大，这也是为什么本次交易新规只针对协议转让的重要原因之一。
◆关键词二：上限200%下限50%
根据《通知》内容，采取协议转让方式的股票，申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%。超出该有效价格范围的申报无效。
从涨跌幅区间来看，此次协议转让的报价区间相对适中。比A股10%的涨跌停区间要大，但小于港股不设限的涨跌区间。
此前，曾有业内人士坦言，新三板股权转让不同于A股市场，由于存在较重的税收负担，所以有不少股东在转让时会使用阴阳合同，以不合理的低价转让股权，从而起到避税的效果。此外，不排除存在利益输送等灰色地带的存在。
因此，我们认为本次新规将有效报价区间设定在50%-200%，是出于防堵规则漏洞，同时也保证了一定的定价灵活性。
二、协议转让和做市转让的区别
三、协议转让被限价后，79家挂牌公司尴尬了
(1)79家股价低于1元成交价
根据新三板在线研究中心的统计，截至3月29日，共有79家公司股价低于1元。其中低于0.1元的公司有23家;0.9元以上有16家;其余40家股价介于0.1元至0.9元之间。
(2)79家中九成以上股价低于净资产
我们盘点了这79家股价低于1元的协议股发现，其中九成以上的股票股价低于净资产。这意味着什么?
举个例子，小明家有套房子值100万元，但是小明在中介挂了70万元就可以成交的牌子。如果此时小红出价70万元购得小明的房子，等于白白占了30万元的便宜。也就是说，小明的房子被打折贱卖了。
俗话说得好，天上不会白白掉馅饼。但这样的大好机会还真摆在了新三板投资者的面前。
新三板在线研究中心统计的数据显示，这79家公司中有72家的股价明显低于净资产，以下是按照打折幅度和打折值进行的前十大排名。
(3)最值得“打劫”的公司名单
新三板在线研究中心通过营收、净利润和ROE三个纬度对企业的综合实力进行了排名，并选取了前20名供大家参考。
从行业角度分析，这20家企业中14家属于制造业、2家批发零售、1家科学研究和技术服务、3家信息行业。
(4)想恢复股价不容易 投资者准备“捡漏”
根据新三板在线研究中心的测算，要使股价从0.01元升至10元，在目前交易规则下，需要经历十次涨停，这还是在没有监管和市场阻力的情况下才能成功实现。
因此，从挂牌企业的角度来说，想摆脱现在尴尬窘境的选择余地并不是很多。我们认为可行的道路总共有两条，第一条是通过“对倒交易”把股价升至正常的价值区间，而这种方式的压力来自于监管层面。试想一个公司的股价天天涨停，监管层又怎么会“视若无睹、任其‘任性’”?
第二条路则是转变交易方式，将原先协议转让变更为做市转让，从而摆脱股价严重低估的窘境。但这种方式的难度在于找齐两家愿意为公司股票做市的做市商。
实际上，对于多数采取协议转让方式的挂牌公司而言，也不会为了提升股价而改变公司既定的转让方式和策略。
通过数据的分析和梳理，新三板在线研究中心认为，限于目前新三板市场流动性依然不足的大环境，做市商对做市标的股的选择仍持谨慎态度，大多数公司难以通过引入做市商恢复股价，而更多的将采取稳扎稳打的方式，逐步推高股价。
因此，目前投资者存在“捡漏”机会，除了这些公司的股价大幅低于每股净资产之外，更是因为在“捡漏”同时还有安全边际保障。
(5)最安全的“捡漏”策略
根据上表的统计，72家公司的平均折扣金额为1.78元，平均股价占每股净资产30.18%，如果投资者将资金平均分布于72家公司，待股价回升后可获得近70%的预期收益。
不过享受预期高收益的同时也必定承担了同等程度的风险。一般来说，质地较好的公司，可能经过三四个月股价就能恢复;而质地普通的公司则可能等上半年甚至一年的时间，时间过长还可能引发流动性风险。因此综合来看，以上投资策略仅适合追求高收益高风险的投资群体。
那么，有没有适合风险承受能力较低投资者的投资策略?新三板在线研究中心就此特别梳理了8家破净股息率相对较高的股票。
根据新三板在线研究中心的统计，上表中8家公司均公布了2016年度的利润分配方案，其中最土豪的当属长江材料，分配方案为10派15.00元(含税)，折合每股可以分到1.5元的税前红利，而对应的股息率更是高达16倍。
资料显示，长江材料是一家专业生产覆膜砂、再生砂、铸造辅料和石油支撑剂的企业。公司2016年营收6.5亿元，净利润9876万元，具有很强的盈利能力。
分红第二名是海宏电力，分配方案为10派7.20元(含税)，公司主营供电业务，具有较高的稳定性。
综合分析，投资破净且分红率高的挂牌公司，不仅可以在未来分享到股价上升带来的好处，同时可以享受到稳定的分红，可谓一石二鸟的投资策略。
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★评级参考
强烈关注：被研究公司价值低估，具备投资价值和成长空间
积极关注：行业地位领先，公司价值没有低估，未来仍具备一定投资价值
谨慎关注：行业地位一般，发展前景不突出，价值暂时高估
不予推荐：存在负面预期，经营状况不健康
本文出品：新三板在线研究中心。作者：陈睿。
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