随着国际国内大环境的变幻不定，资本市场的避险情绪逐渐升温，避险板块的医药、白酒等标的受到机构青睐，“喝酒吃药”行情再现。
新三板在线 · 文/陈睿
【研报要点】
1、随着国际国内大环境的变幻不定，资本市场的避险情绪逐渐升温，避险板块的医药、白酒等标的受到机构青睐，“喝酒吃药”行情再现。
2、2016年底公募基金管理规模已达到9.15万亿元，占到整个A股市值的16%以上。根据统计，3月份业绩排名前十的公募基金，其持仓基本以消费类为主。
3、新三板在线研究中心按照资产现金比大于10%的标准共筛选出27家食品饮料类和44家医药类挂牌企业。
一、2017年一季度基金持仓动向
通过上图3月份不同类型基金的业绩对比可知，行业股票型基金表现最好，而标准指数型股票基金不仅业绩垫底，还成为唯一下跌的品种。由此可见，3月份投资主题基金的回报要优于投资指数基金，这反映出市场风格正在发生变化，从原来的“齐涨共跌”变成了“两极分化”，好的行业越来越好，而差的行业却跌跌不休，从原理上来说，也正好符合了马太效应的特征。
从具体行业来看，食品饮料、医药和消费等基金涨幅领先;金融地产、钢铁和传媒等基金表现相对落后。在领跑者的队伍中，上投摩根大盘蓝筹基金拔得头筹，其3月份业绩更是达到10.77%，位列众基金的第一名。
如果仔细研究上投摩根大盘蓝筹基金的持仓可以发现，该基金所投资的行业主要分布于消费、医药和金融，这三个行业分别占到基金管理净值的26.1%、19.39%和10.35%。此外，新三板在线研究中心还比较了3月份其余业绩排名前十的基金，其持仓也基本以消费行业为主。
二、基金扎堆“喝酒吃药”
上表是3月业绩前十基金的重仓行业分布情况，通过对比可以看到，医药是被“点名”最多的行业，共有六家基金将其列为重仓股，其次是白酒和元器件，分别被三家基金选中。这些被基金公司重仓押注的行业，同属大消费概念，并且从市场角度看，这些商品需求端的弹性往往比较弱。
三、“喝酒吃药”的投资逻辑——低估值、高现金比
众多基金之所以将目光聚焦于大消费，与当前宏观和微观经济情况关系紧密。下面，新三板在线研究中心将对基金们的投资逻辑做一番解读。
首先从大环境分析，经济增速换挡调结构、货币政策不再宽松、监管层对于并购整合和再融资等监管趋严的背景下，“高估值、高成长、强主题”的投资逻辑已经发生了变化，各类基金纷纷转向低估值和业绩安全边际高的公司。
其次微观层面，酒类和医药类公司具备刚性需求，同时还有稳定的现金流。因此成为了多数基金“过冬”的首选，此外由于基金扎堆进入，改变了供给和需求的平衡关系，从而推升这些行业的估值，并出现水涨船高的行情。
表4和表5列举的公司，都是3月份被基金重仓持有的个股，通过研究分析这些公司的基本特征，我们发现这些公司共同特征是“低估值+高现金比”。
仅以贵州茅台为例，公司股价位于370-390元/股的区间，股价看似非常高，但其市盈率还不足30倍;同时贵州茅台2016年三季报中显示，公司持有现金高达619.99亿元，占资产比例为58.99%。
四、“低估值+高现金比”的新三板公司
1、高安全边际
延续基金对“低估值+高现金比”的投资逻辑，新三板在线研究中心认为，新三板中食品饮料和医药行业最符合以上标准。
新三板在线研究中心对新三板的食品饮料和医药公司进行了梳理。按照资产现金比大于10%的标准共筛选出27家食品饮料公司和44家医药企业。
具体名单如表6和表7：
2、盈利能力+造血能力
第一步筛选出资产现金比大于10%的企业后，为了在更多维度上剖析公司基本面。我们进一步研究了企业的净利润、资产现金比、净利润率和经营性现金流四个指标。
通过梳理，我们在食品饮料和医药行业分别筛选出了8家企业，并选择了其中3家采用做市转让的挂牌公司予以重点介绍。
(1)成大生物(831550.OC)
◆主营业务
人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、人用乙脑灭活疫苗(Vero细胞)及兽用狂犬病疫苗三类产品。
◆盈利能力和成长性
根据2016年报显示，公司净利率和毛利率稳定性较高，特别是毛利率高达85.25%，体现出较强的盈利能力。而成长性方面，收入同比增长9.14%，不算太出色。
◆分红
从历年分红情况来看，公司有着稳定的分红政策，近三年来都保持税前每股1元的分红比例，按照公司目前19元的股价，税前股息率达5.26%。
如果投资者仅从稳定的现金流和股息回报率来看，5.26%的股息率已经高于大部分上市公司。
(2)创尔生物(831187.OC)
◆主营业务
胶原贴敷料、胶原蛋白海绵、医用冷敷敷料等医疗器械产品和胶原匿迹修护系列、胶原水凝系列等化妆品。
◆盈利能力和成长性
公司从2014年至2016年的销售净利率逐步提升，两年间提升了近10%，说明公司的盈利能力在不断增强。
◆分红
2016年度税前每股分红0.4元，比2014/2015年有了较大幅度上升。尤其是2015年股息直接翻倍，这主要是因为2015年净利润大幅增长88.98%。
公司目前股价为8.55元，对应股息率接近5%，高于大多数上市公司。
(3)天线宝宝(834580.OC)
◆主营业务
果冻、面包、蛋糕及巧克力制品的研发、生产及销售为一体的快速消费食品生产企业。
◆增发股票
2017年公司实施了一次股票发行，增发价格定为4元/股，而当前做市价格仅为3.5元/股，较增发价有12.5%左右的折扣。
◆盈利能力和成长性
公司具有稳定且较强的盈利能力，毛利率长期保持在40%左右，净利率也有逐步抬高的势头。但成长性方面则稍稍逊色。因此新三板在线研究中心认为，该公司适合的投资策略是“防守策略”，在经济低迷期能够为投资者提供稳定的现金流，但在经济上升期时爆发力可能出现不足。
★免责声明
本报告中所提供的观点及信息仅供参考，不构成任何投资建议。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本研究中心不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本研究中心于本报告发布当日的判断。
在任何情况下，本研究中心不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本研究中心对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
本文出品：新三板在线研究中心。作者：陈睿。
转载声明：本文为新三板在线原创文章，转载请注明出处及作者，否则为侵权。
风险提示：新三板在线呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
)
