◎智谷趋势 | 五月花
01
中国一季度经济数据近日公布，6.9%的GDP增速，大大超出市场预期，本来是好事一桩，却出人意料地引发了一场“隔空”论战。
“乐观派”认为，相比2016年的6.7%增速，中国第一季6.9%的GDP增速难能可贵，这不仅是开门红和反弹，还开启了中国经济的新周期。
有“最牛分析师”之称的任泽平更是高呼：“中国经济步入增速换挡期‘经济L型’的一横，正站在‘新周期’的起点上。”（潜台词：经济“新周期”来了，牛市还会远吗？）
面对“乐观派”的欢呼雀跃，“谨慎派”却相当冷静，因为从超预期的“6.9%”增速中，他们窥探到华丽数据背后的隐忧。
经济学家、中国社科院教授刘煜辉就提醒“任泽平们”，现在乐观还太早：
1季度算不赖的数吧，为什么被漠视？当然，2套做节目还是评论得很火红。
因为大家都明白，高度信贷依赖型的经济，机器的标号和技术参数短期之内都是改变不了的，经济增长、货币量和杠杆率，这三个东西是绑在一起的，现在你必须一年投放6个单位的货币信用才能够产生1个单位GDP的增长。
如果要保持一定的速度，比如要保证6.5%，你的货币信用和债务率就不可能往下压。如果今年真正地落实人民银行的信贷约束，真正执行资管新规以及银监会刚刚推出的“三套车”，经济增长的速度肯定会掉下来。
“乐观派”和“谨慎派”，在4月17日的统计局发布会上，看到的东西全然不同。
前者看到的是各项数据“超预期”，从GDP到固定资产投资，一路飘红。
而后者，则担心由基建潮和货币超发堆砌起来的高速增长，只会解一时痛快，而把更大的困难抛给未来。
02
“乐观派”和“谨慎派”在一季度经济数据上的解读分歧，某种意义上，其实是一场更大的争论的延续。
如何看待一季度经济的超预期表现，取决于如何评估自2016年年初启动的经济回暖，如何判断中国目前处于经济周期的哪个位置。
自从去年5月，“权威人士”在人民日报上提出中国经济“L”型走势后，各界逐渐接受“L”的判断，说中国经济处于下行周期，很少有人反对。
但随着今年前两个月各项数据的好转（如PPI在今年2月份创出7.8%高位，比肩2007年中国经济烈火烹油时候盛况），“乐观派”的声音开始密集出现，他们认为，中国经济已经企稳，进入“L”走势的下半程。
国务院发展研究中心副主任王一鸣就属于典型的“乐观派”。在3月份的中国发展高层论坛上，王一鸣提到：“中国经济趋稳的因素正在不断积累，L型正在进入下半程。”
人民日报随后在3月27日的报道也称：‘有专家认为，中国经济基本上已从‘上半场降速阶段，过渡到下半场提质阶段，有望从L型的‘一竖’过渡到‘一横’’。
从“L”的一竖到一横，这是一个根本方向上的转折。受各项数据的支撑，“乐观派”的判断越发理直气壮。
不过，对于中国经济进入“L”型的下半程，“谨慎派”有不同看法。
经济学家李迅雷就反问道：“对于此轮周期性行业的回暖，不少人认为是新一轮经济周期的崛起，那为何不是经济下行这一中长周期中的短暂反弹呢？”
李迅雷认为，中国经济处于下行周期没有变，目前我们看到的回暖，不过是“时滞”所致：
由于经济活动存在上下游之间、内外部之间的传导过程，故出现“时滞”现象。
2017年3月，挖掘机销量同比增长56.2%，一季度挖掘机销量同比增长98.87%。从绝对值来看，今年一季度挖掘机销量已接近2012年的同期水平。
进一步查询数据发现，2011年是中国挖掘机销量的最高峰，全年达到18.35万台，2012年销量下降35%，2013年下降3%，2014年下降19%，2015年下降了37%，2016年增长25%。也就是说，当2011年中国经济增速回落的时候，挖掘机的销量创下了历史峰值，时滞一年时间。
由于时滞因素的存在，我们所看到的未必是令人心驰神往的序曲，很可能是最华丽的谢幕。
因此，李迅雷认为，我们眼下看到的回暖，不是新周期开启的征兆，而是前期刺激政策效应的终极爆发，难以持久。
持有相似观点的还有经济学家刘海影。刘海影认为，所谓L型从竖过渡到横不过是一厢情愿：
从去年4季度以来，中国经济数据在混乱中也展现出企稳痕迹，以至于两会上政府高官开始谈论L型是否从竖过渡到横。这一乐观解读也得到很多市场派经济学家的认可。
不过，这一解读可能是过分乐观了，在中国经济混乱的数据表现背后，动力与逻辑却十分清晰。从本轮库存周期与历史周期的对比分析出发，我们发现，中国经济以控产量为主要动力的数据改善很快将会走过转折点。最快从2017年2季度开始，中国经济将复归下降轨道。
总之，从2017年2季度开始，中国经济很可能将会越过反弹的小山丘，开始另一轮下滑。对于中国政府与中国经济而言，任务仍然艰巨。
03
可以看到，以王一鸣、任泽平为代表的“乐观派”，和以李迅雷、刘海影为代表的“谨慎派”的分歧早就存在。一季度经济数据的公布，不过是使得两派的分歧更加尖锐。
“唱多派”会说，你看，数据那么漂亮，中国经济已跳出断崖式下坠的阴影，走到“L”型底部的平坦大地，“唱空者”被打脸了吧。
“唱多派”会说，别高兴太早，靠投资和政府力量刺激经济增长不是第一次，老套路，这固然可以解一时之急，但潮水退去，终会看到谁在裸泳。
正如摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊所言：
“去年四季度和今年一季度经济增速反弹，更多是下行周期过程中刺激政策的累积效应的集中反映，而非所谓‘新周期’的开始。很难想象，长期以来困扰中国经济的结构性问题，通过短短的一年多内针对几个重点行业的供给侧改革，就完成了整个经济体的过剩和落后产能的出清。”
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