行业与公司
凯撒旅游（000796）2016年年报点评：主业比较优势仍显著，17年业绩弹性较大
（证券分析师：曾光）
2016年业绩同比增长3.30%，逊于市场预期
2016年公司实现营收66.36亿元，同比增长34.48%；实现业绩2.13亿元，同比增长3.30%，逊于市场预期，凯撒同盛扣非业绩2.12亿元，完成业绩承诺。
旅游业务整体增长稳定，Q4费用计提拖累整体业绩增长 Q4公司亏损2305.64万元，主要源于宝鸡国贸酒店坏账计提以及航食业务发展和基金管理费用等一次性费用计提影响（合计3875万元）。今年以来出境游大环境不佳，但整体来看公司旅游业务实现收入57.91亿元，增长36%；净利润2.07亿元，增长24%，仍高于行业平均水平。其中，零售收入受益门店扩张增长32.17%；会奖业务在里约奥运等赛事推动下，收入增速超一倍。航空及铁路餐食业务收入分别增长22.22%/45.74%，但受新接线路经营管理费用增长，业绩贡献较为有限。综合来看，全年公司毛利率下降1.22pct，预计与旅行社业务行业环境不佳下整体销售成本上升有关；期间费用率增1.0pct，其中，销售费用率上升0.47pct，预计与业务发展中相应的员工及市场推广费用增长有关，财务费用率上升0.37pct，主要对外投资短期借款增加导致利息支出增加所致。
出境游全产业链模式持续优化，17年业绩有望实现反转
16年在出境游行业整体承压背景下，公司旅游业务仍取得了高于行业平均的增长。而在完后相关一次性费用计提后，17年公司业绩有望实现轻装上阵，公司预计17年旅游及餐食业务有望取得业绩2.6亿和0.85亿元。未来借助大股东资源优势，公司有望继续围绕“旅游+”深化全产业链布局，同时，通过加速扩张线下门店以完善全国布局并向三四线城市渗透；并且，随着公司再融资方案稳步推进，未来其在出境游横向外延收购扩张也有望进一步加速。此外，公司今年还将通过合作等方式进军国内游热门目的地，从而分散出境游目的地风险。
风险提示
自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击；收购扩张及后续整合低于预期。
17年业绩弹性较大，全产业链模式优势仍显著，维持“买入”
考虑公司增发摊薄，预计17-19年摊薄后EPS0.29/0.40/0.49元，对应PE5177/37/30倍。公司17年业绩具有较大弹性，全产业链模式及大股东资源优势为公司带来长期持续看点，外延预期也有望持续加强，中线维持“买入”。
机构销售经理通讯录
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