摘要
?每日复盘
今日（4月25日）早盘雄安概念引领指数反弹。但午后板块轮动明显，雄安退潮而白酒、船舶防务则尾盘拉升。午后市场的防御情绪加剧使上证指数冲高回落。
?晨会要点
策略：拥抱大消费，回归大蓝筹——基金一季报持仓分析
计算机：IT宿命系列之智慧城市专题深度—金袍加身，“雄”起可待
计算机：智能驾驶“三国演义”，无人驾驶之前传
通信：云服务信息基础深度报告之一—走向云时代的IDC
传媒：移动阅读深度报告系列之二—万卷书于指掌间，付费驱动新空间
计算机：达实智能—受益粤港澳大湾区建设，内生外延双轮驱动
计算机：新北洋—脚踏实地，厚积薄发
通信：中兴通讯—股权激励开启新征程，业绩基数树未来信心
通信：金信诺—新产品和产能扩张奠定未来成长，海洋防御系统取得突破
传媒：游族网络—一季报业绩同比增长87%，“IP+全球化”战略深入推进
传媒：昆仑万维—关注地方棋牌爆发+趣店赴美上市催化
电子：三安光电—LED巨头强势开启“芯”一轮高增长
电子：大族激光—二季度展望大超预期，确认新一轮向上趋势的开始！
煤炭开采：*ST郑煤—低估值+国改预期，股票提升空间大
食品饮料：贵州茅台—加速的报表，进击的市值
化工：沧州明珠—公司经营稳健，业务全面向好
化工：龙蟒佰利—产品再次提价，盈利能力增强。系列报告之十八
电力设备：汇川技术—全年收入高速增长趋势明显，持续投入动力静待突破
非银行金融：爱建集团—定增过会均瑶已占上风，规模花开静待业绩硕果
中小市值：新坐标—一季报符合预期，新产品放量带来业绩高增长
建筑工程：岭南园林—一季度业绩高增长，“大生态+泛游乐”齐发力
建筑工程：美尚生态—并表金点园林季节性亏损，不影响全年业绩高增长
造纸、轻工：太阳纸业—量价齐升助力业绩大增，看好公司确定性成长
造纸、轻工：裕同科技—一季度业绩超预期，全年高增长靓丽开局
?港股点评
恒生行业指数全数上涨，综合，金融领涨，消费品制造业，电讯业涨幅较小。
主题与个股
市场如期反弹，整体缩量不够强势，但盘面表现尚可。如昨日分析，已体现强势的次新先充当了反弹先锋（数据港、新劲刚等），奠定了反弹基调。今日最突出的还是超跌反弹，超跌的农发种业2连板、尾盘清源股份的涨停（可作为次新指标）可说明市场氛围不弱。可继续跟踪深次新股指数能否站上5日线。
次新带领后，中字头、军工带领指数下跌，同时白酒走强。然后银之杰涨停，是权重的互金板块发力带领指数反弹（央行：互金风险已基本摸清），后次新继续活跃，盘面稳定后资金集中进攻了雄安主题。
雄安板块指数上午涨幅曾达6%，11只涨停，大市值的金隅、河钢、华夏保持上涨，力度不错。但是分歧大，下午回落多，尚属正常。雄安主题和次新的地位一样，对盘面企稳影响大，可继续跟踪。
今日反弹较全面，除了超跌板块外，食品饮料、家电涨幅第一，昨日大跌的一带一路反包的个股不少，早盘大跌的军工尾盘由于航母下水的刺激也全面反弹。日内轮动过快、风格不一致可以解读为分歧，但这些板块日内表现都曾不错，在超跌反弹的今日不算减分。不过量能不放大制约着反弹空间。
异动股筛选：大连重工（航母）、蒙发利（业绩预告大增）、德尔未来（石墨烯）
每日复盘笔记
今日（4月25日）早盘雄安概念引领指数反弹。但午后板块轮动明显，雄安退潮而白酒、船舶防务则尾盘拉升。午后市场的防御情绪加剧使上证指数冲高回落。
隔夜外围市场大涨，部分欧洲指数创新高，与昨日A股行情形成鲜明对比。上证指数早盘平稳低开，白酒、海工装备开盘后小幅异动跳涨，使指数小幅跃升。但海外工程继续走弱，在9点47分左右带领指数快速挖坑，但随后雄安、粤港澳、消费与白酒等的大幅反弹使指数震荡上扬。非加权上证指数一度在中午收盘前涨幅达1%附近，并与加权上证指数拉开一定的距离，体现市场概念人气报复式反弹。
但是到了下午，部分概念板块个股开始出现砸板的现象。部分套牢资金经历前几日行情后惊魂未定，并选择在流动性较好时抛出部分筹码。如雄安新区概念指数来看，在中午放量冲高后，下午开始缩量震荡下行。最终全日放量收长上影线阳线。而消费与白酒等防御性板块则几乎以光头阳线收盘，说明市场或多或少的避险情绪。
从总体上看，358个板块中有303上涨，下跌的板块减少至55个，其中消费、白酒、雄安、海工装备、船舶等表现较好。而个股今日涨停的增加至40只，但是跌停则减少至11只左右。昨日杀跌概念也是今日表现较好的反弹板块，但防御型板块加入反弹，显示市场更多的是超跌反扑。
从原则上看，尽管今日部分个股报复性反弹，但是很明显的雄安概念放量冲高回落，场内炒作概念资金的看涨意愿并不如期强烈，且防御性板块的全面开花也看出市场更多的是报复性反弹。短期来看空头趋势还没有完全结束，MACD绿柱还处于放大途中，短期继续看下方年线3080附近的重要支撑。
晨会纪要
策略研究
【策略研究*定期报告】张夏：拥抱大消费，回归大蓝筹——基金一季报持仓分析
主动偏股混合型基金整体仓位为79.5%，较2016年Q4基本持平，仍处在历史较高的区间；
主动偏股型公募基金一季度季度大幅减仓TMT（但对电子大幅加仓），大幅加仓消费、小幅加仓中游制造。公募基金对消费服务的整体配置达到24%，历史最高为2011年4季度的30%。
公募基金现阶段继续重配医药、食品饮料、化工、家电等行业；相比去年四季度，17年一季度大幅加仓电子、食品饮料、家电；小幅加仓建筑、有色、非银、交运；对计算机、传媒、通信等板块继续大幅减仓；对化工、汽车、地产等小幅减仓。
具体行业方面
【TMT】继续大幅减仓传媒计算机通信，加电子；【上游资源】加仓有色，其余行业不同程度减仓
【中游流通制造建筑】加仓建筑交运
【消费服务】大幅加仓家电白酒家用轻工，其余行业小幅减仓；
【金融地产】加仓非银，银行持平
【医药保健】配置比例小幅下降
我们建议投资者当前以低估值、基本面改善、有政策驱动、机构配置较低的板块为主要配置方向。仅从公募基金配置特征来看，建议关注航空运输、电力、保险、中药、零售、食品等板块。
注：本报告中主动偏股型基金是指，公募基金中以主动择股为主要投资策略的股票型基金和混合型基金，剔除偏债混合型基金、打新基金等不以股票为主要投资方向的基金。
行业研究
【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/宋兴未：IT宿命系列之：智慧城市专题深度—金袍加身，“雄”起可待
天时已至，智慧城市“叠加效应”凸显，投资额面临爆发式增长：我们梳理了我国2015-2017年智慧城市的投资情况，共统计到85个项目，以此为样本，虽未覆盖全部项目，但一定程度上已可以说明趋势。我们统计到的总金额为1240亿元。其中，2015年为688亿，2016年为503亿。虽然2015到2016年，新公布的投资金额没有大幅提升，但往往一个城市的智慧城市投资计划都是未来若干年的总金额，是分摊到未来多年的。因此在智慧城市投资金额上有一个很强的“叠加效应”，即2016年的503亿可理解为“纯新增”部分，当年其实还有上一年延续下来的投资项目落地。因此，在这一效应下，当前我国智慧城市每年的投资额其实正以飞快的速度增长，已进入全面爆发期。
雄安新区来助力，智慧城市有望提升至全新高度：雄安新区的7个重点任务之首便是建设绿色智慧新城。因此雄安新区除了将极大地带动基建外，智慧城市也将同步迎来大规模落地，并且投入比重会有所提升。而当前市场上普遍较为关注雄安的基建，而轻视了智慧城市的需求，我们认为雄安有望成为领头羊，使智慧城市概念在我国提升到全新的高度。目前已有40多家央企表态要支持雄安新区建设，其中不乏中国电子、中国电科、中国移动、中国联通、中国电信等信息技术类企业，也在一定程度上反映了从雄安的前期建设开始，信息化部分的比重便已很高，这为智慧城市建设的力度提供了保障。
智慧城市涵盖范围广，安防、政务云、智慧交通、智慧医疗有望先行：智慧城市涵盖的细分应用广泛，安防、政务云、智慧交通、智慧医疗这四个方向涉及民生的基本刚性需求，有望在智慧城市的建设中先行：安防是保证社会与经济健康发展的基石，其中视频监控是重要核心；政务云需求足，且雄安承接非首都功能，有望促政务云建设；而交通与医疗均为民生之本，当前“城市负担加剧+政策督促”使智慧交通与智慧医疗的普及迫在眉睫。
投资建议：建议关注各领域具代表性且业绩增长确定的公司，有望充分受益行业机遇。重点推荐：超图软件、广联达、天夏智慧、太极股份。建议关注：银江股份、易华录、数字政通、飞利信。
风险因素：1）政策支持力度不及预期；2）行业竞争加剧的风险。
【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/徐文杰：智能驾驶/无人驾驶系列之十—智能驾驶“三国演义”，无人驾驶之前传
市场一些投资者认为智能驾驶还比较遥远，我们认为智能驾驶已经呼啸而至。2015年，谷歌执行主席埃里克？施密特出版《重新定义公司》；今天，我们认为智能驾驶需要重新定义。（1）智能驾驶是无人驾驶之前传，无人驾驶作为人工智能有最快有望落地的一项应用，已经成为不可阻挡的科技趋势。而在实现完全无人驾驶之前，智能驾驶聚焦于提升驾驶者的驾驶体验，通过先进汽车电子技术和人工智能手段，为驾驶者带来清晰的驾驶信息、直觉的人机交互和智能的驾驶辅助。（2）重新定义智能驾驶：硬件整合+信息融合+直觉化交互，从独立到连接、再到集成，为驾驶者提供丰富的驾驶信息的同时，带来沉浸式驾驶体验。
智能驾驶战争已经爆发，IT厂商、供应商、车厂三国演义。智能驾驶产业链覆盖底层硬件层、操作系统层、中间件层、应用软件层与HMI层。IT厂商、汽车供应商与整车厂商在大力拓展自动驾驶研发之外，已将智能驾驶作为新战场加速前进。英伟达、英特尔、高通等IT芯片厂商与瑞萨、德州仪器等汽车供应商逐鹿底层硬件平台；科技公司Rightware在智能驾驶人机交互界面占据领先；多家汽车供应商推出智能驾驶整体解决方案；奥迪、大众等整车厂商纷纷发力智能驾驶。
投资建议：智能驾驶风口已至，开启万亿市场。汽车电子已成为未来汽车产业核心，我们预计2020年将全球汽车电子占整车价值比重将达到50%。个性化、智能化的汽车消费需求和供给端厂商积极布局共同催化智能驾驶风口到来。重点推荐：四维图新、东软集团、东方网力、科大讯飞、中科创达、万集科技；推荐：荣之联
风险因素：市场接受程度不及预期；技术研发进度不及预期。
【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋/唐婉珊/余俊：云服务信息基础深度报告之一：走向云时代的IDC
网络发展催生云时代，IDC成为IT资源生产中心。网络发展打开了IT资源供给边界，改变了供给的模式，催生出了云时代，而IDC成为IT资源的生产中心，其内涵从传统的“网络、火、水、电”等业务不断延伸至IT资源生产整个硬件和软件。从发展模式看，IDC类似商业地产，需求、电、人、网是IDC选址的需要考虑四个关键因素。
大数据、人工智能和摩尔定律构筑行业长期增长逻辑。IT资源需求包括数据存储和分析两部分需求。互联网、物联网以及信息化转型带来数据存储需求爆发增长，同时人工智能等大数据分析技术又拉动了对于数据分析计算需求的迅速增长。此外，当前集成电路摩尔定律逐步失效带来单机生产能力提升受限。上述三方面因素决定了IDC需求长期增长的基础。
行业发展的分析和思考：
1、下游需求和政策推动行业未来保持较快增长；
2、供给线性增长，大型数据中心和高性能数据快速发展；
3、中心城市仍然是需求热点；
4、偏远城市主要用于自建；
5、进入成长第二阶段，规模化、集中化是未来趋势；
6、行业后周期重点关注运维、绿色节能；
7、DCI成为发展热点，光模块迎发展机遇。
投资建议：IDC行业需求长期增长确定，在产业进入成长第二阶段的背景下，未来规模化、集中化是大趋势，更多要关注专业化和资源优势等差异化方面，龙头企业有望实现更快成长。我们看好专业IDC服务龙头、数据中心光模块、DCI三个方向。重点推荐光环新网、鹏博士、数据港、中际装备、光迅科技、高升控股、华星创业等。
附录：国外典型IDC企业分析。
【传媒*点评报告】方光照/季龙飞/顾佳：移动阅读深度报告系列之二—万卷书于指掌间，付费驱动新空间
四类参与者抢滩移动阅读市场。三大因素推动移动阅读大发展：用户端，背靠庞大移动互联网用户群体；内容端，传统图书内容数字化，网络文学蓬勃发展；政策端，国家推行正版化及行业联盟推动自律化。移动阅读产业链分为内容和平台，电信运营商、互联网巨头、传统数字阅读企业和电商企业四类参与者竞相抢滩，电信运营商市场不断被后三者攻占。
有声阅读市场正在崛起。根据易观智库，2012-2015年有声阅读市场规模由7.5亿元增加至16.6亿元，年复合增速为30.32%，预计2016年达到22亿元。有声阅读有两类参与者：移动听书平台和移动音频平台。由于“听”可以发生在双眼被占用的场景中，所以基于音频的有声阅读，适合与汽车、智能家居、可穿戴设备等硬件结合，置于休息、家务、驾车、运动等各种场景。音频作为一种入口，所引导的各种场景下的消费空间巨大。
移动阅读付费市场或可达千亿规模。我们按照付费市场规模=ARPU*移动阅读用户人数*付费率进行发展空间测算；情景假设1：ARPU值分别为假设为100元、150元和200元三档；情景假设2：移动阅读用户人数分别假设为6.5亿人~10.5亿人中的五档，本应用移动互联网人数假设*渗透率计算，在此简化，上限值10.5亿人占总人口比例77%；情景假设3：目前掌阅付费率区间10~15%，假设行业未来付费率10%~50%中的五档，根据估算结果，移动阅读付费市场空间为65亿~1050亿元。
投资建议及推荐标的：基于我们对于移动阅读市场空间、未来趋势和盈利模式演进的判断，我们看好移动阅读市场的爆发，并延伸至IP运营整个产业链，
重点推荐A股移动阅读稀缺性标的思美传媒（002712）、平治信息（300571）、中文在线（300364）。
风险提示：1、行业监管风险；2、用户付费习惯养成速度低于预期。
公司研究
【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁：达实智能（002421）—受益粤港澳大湾区建设，内生外延双轮驱动
事件：公司发布2016年报，全年实现营业收入24.57亿元，同比增长43.58%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.57亿元，同比增长81.13%。
大湾区智慧城市龙头，大体量订单充足且业务协同。大湾区汇聚我国一大批强创新力企业，制造业信息化及科技创新动力明显强于其他区域。公司华南地区收入占比一直维持在40%左右，尤其在深圳、广州等地区具备明显竞争优势，智慧建筑、智慧交通和智慧医疗业务均处在行业发展和国家重点建设地域的风口，我们认为公司将很快步入业绩加速期。目前在手订单情况已稳中有升，宿州市立医院项目合同金融4.5亿；淮南健康医疗大数据PPP项目2.385亿，且是迄今国家公布的752个PPP示范项目中唯一的智慧医疗项目；与汕头、包头签订智慧城市战略合作协议；轨交订单均在相对优势区域；高品质定制化的建筑智能化及节能解决方案毛利率稳步提升，将持续受益信息化需求最大的制造业绿色节能过程。公司的三大业务已出现明显的协同性，久信医疗16年快速纳入公司业务协同体系，签约额较15年翻番，在数字化和净化手术室领域市场份额跃居第一。公司订单到收入到利润存在一定的时间差，且存在外延进一步完善智慧医疗产业链的预期。 创新商业模式，高管及员工持续持股彰显动力和信心。公司主导国内首个智慧城市联盟标准《智慧城市系列标准》的编制工作，主持编写《智慧城市顶层规划指南》，为智慧城市提供了可操作的指导规范，同时创新PPP、融资租赁、合同能源管理等多种“技术+金融”的商业模式推进业务的拓展和落地。公司成立以来合计实施2次股权激励和7次员工持股计划；14年7.68亿的定增补流和15年的定增收购2.47亿配套资金均由公司实际控制人和高管认购，夯实投资者信心。
投资建议：强烈推荐-A。预计17-19年EPS为0.21/0.26/0.31元，对应PE为35/28/23倍，公司在手订单充足，业绩确定性高，正处在行业的黄金发展期，且高管坚定持股彰显动力和信心，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：订单落地速度低于预期；市场竞争加剧毛利率下滑风险。
【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁：新北洋（002376）—脚踏实地，厚积薄发
事件：公司发布2017年一季度报，实现营收3.59亿元，同比增长21.48%，实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长100.11%。预计2017年1-6月将实现归母净利润1.13-1.46亿元，同比增长35-75%。
金融有望加速复制推广，物流以智能柜为入口发掘新需求。公司完成某国有大行STM嵌入式模块交付后，金融机具业务是否会面临青黄不接的风险？我们认为公司主营的金融行业系列产品将继续保持良好增长，一方面公司STM的票据模块和现金模块是国内除进口外的唯一提供商，独具竞争优势，首例国有大行成功实施后向其他银行复制推广相对容易和快速，在银行网点整体智能化改造的趋势下，收入的增长只是时点问题；另一方面清分机、硬纸币兑换机和TCR等产品将持续放量，公司见长于核心模块技术，正向整机拓展，多年技术实力厚积薄发。物流方面，预计未来几年将保持对丰巢月均1000套智能柜的供货速度，而这仅是一个阶段性产品，公司正在不断强化客户经营挖掘新需求，目前和顺丰合作的产品类别已达十余种。未来物流信息化产品解决方案及分拣柜等自动化产品将为公司进一步打开成长天花板。
费用控制和非经常性项目的回归正常将进一步提升净利润。公司二次创业初期在营销和渠道方面投入较大，随市场地位的稳固公司将加强费用控制。加上由子公司鞍山博纵带来的一些非经常性项目的回归正常，公司在明显边际改善，收入高增长后利润将会有更佳的表现。
投资建议：“强烈推荐-A”评级。预计17-18年EPS为0.52/0.70元，对应PE为26/19倍，金融设备受益网点智能化改造等契机将继续良好增长，物流行业以智能柜为入口进一步发掘客户需求，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：金融设备行业竞争加剧风险；智能物流进展不达预期。
【通信*点评报告】周炎/王林/余俊：中兴通讯（000063）：股权激励开启新征程，业绩基数树未来信心
事件：公司4月24日晚间公告，发布《2017年股票期权激励计划》拟向激励对象授予不超1.5亿份股票期权，对应的股票预计约占已发行股本总额的3.6%。计划激励对象总人数为2013人，约占公司总员工总数的3.5%，期权行权价格为17.06元/股。
评论： 1、股权激励夯实业绩基础，坚定未来增长信心 本次股权激励计划在上期行权注销后不到一个月后即启动新一期方案，显示公司强烈的信心和高效的执行能力，股权激励方案将为未来几年公司的增长提供有力保障。 行权价格取草案公布前 1 交易日的股票交易均价和前 120 交易日的交易均价二者较高者，最终行权价格定在 17.06 元，仅比停牌前收盘价17.25元低0.19元，显示出公司对未来坚定的信心。股票期权的有效期为 5 年，授予的股票期权于授权日开始，经过 2 年的等待期，在之后的三个行权期内分别有 1/3 的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。 此次股票期权行权的业绩指标主要考核加权平均净资产收益率（ROE）和归属于上市公司普通股股东的净利润增长率两大指标。其中2017年、2018年、2019年三年的ROE不低于10%，并且以剔除2016年罚款计提损失的38.25亿元为基数，未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%，对应净利润分别为42.08、45.90、49.73亿元。如果扣除可能产生的期权成本费用，2017年、2018年、2019年三年的净利润应该分别43.72、49.19和52.29亿元，对应每年的增长率分别为14%、13%和6%，在4G后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下，为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。我们认为，这是公司针对目前外部环境给出的相对保守的业绩考核目标，在未来尤其是2019年5G周期中，业绩存在超出目标的可能性。
2、此次方案起点高，覆盖广，锁定公司核心人才 本次股票期权激励计划的激励对象主要包括董事及高级管理人员、在核心岗位就职的业务骨干两大类人员，涉及总人数2013名，占公司总人数的3.5%。对比2013年股权激励计划，本次股权激励计划无论是在覆盖人数，业绩起点，市场环境等各方面均有较大的变化。 2009年是3G建设的起点，2013年底三大运营商拿到4G牌照，成为4G建设的起点，前两次新通信技术的换代都带了公司股价较好的表现。目前处在5G标准加速制定的进程当中，我们推断随着中国通信技术从2G空白、3G突破、4G同步走向5G引领全球的过程中，作为核心设备厂商的中兴必将会有更好的表现机会。目前全球通信企业格局正在发生剧烈变化，以中兴华为为代表的中国企业逐步成为全球通信技术和市场的主导，在这个关键时点，公司以高效的姿态重新制定股权激励方案锁定高级管理人员和核心研发人员，也是保障在物联网、5G等关键技术的研发和市场拓展过程中，稳定公司的核心竞争力。目前公司研发投入占比近15%，连续七年位列全球PCT国际专利榜前三，三年位居第一，研发投入带来高端产品的不断突破，产品结构和客户结构正面临双重优化。
3、5G时代引领全球通信产业，新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时，ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力，但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅后更加注重合规管理，聚焦核心业务，逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费用，更加注重内生品质和核心竞争力。
4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍，被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元，摊薄后EPS分别1.05元和1.18元，对应2017-2018年PE分别为16X和14X。给予2017年24倍PE，对应12个月目标价25.2元，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：美国商务部处罚金额带来财务风险，运营商资本开支持续下降。
【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋：金信诺（300252）—新产品和产能扩张奠定未来成长基础，海洋防御系统取得重要突破，继续坚定推荐
事件： 公司发布一季报，营业收入为4.96亿元，较上年同期减0.43%，归属于母公司所有者的净利润为6401.43万元，较上年同期增5.11%；基本每股收益为0.144元，较上年同期减4%。
评论： 1、一季增长低于预期，未来逐季恢复可以期待 一季度收入略有下降主要由于国内4G基站建设接近尾声，5G还未进入商用，行业整体投资规模下滑所致。同时，原材料成本压力以及研发持续投入也影响到利润的增长。我们认为公司当前处于新产品导入期，产品线和产能均处于持续扩张阶段，研发费用投入较高，同时产能释放和新产品上量需要一定周期，收入增长放缓应属于短期情况，预计未来随着新产品和产能的陆续释放，业绩逐季恢复可以预期。
2、毛利率基本持平，费用率有所改善。 综合毛利率29.7%，在公司原材料成本大幅波动并上涨的情况下，基本保持去年同期水平，我们预计主要是受益于业务结构上高利率的军品增长较快导致。同时，费用方面整体控制较好，销售费用率为3%，同比下降了1.26个百分点，管理费用率位7.48%，同比增加了1.33个百分点，财务费用基本持平。
3、产品线延伸和产能扩张奠定下一阶段成长基础。 公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。 除了原有的通信和互联网、航天航空和电子科技等优势领域，公司已将该模式推广到海洋船舶、轨道交通、新能源汽车、医 疗、工业控制等新的市场领域。在产品系列上，新增射频印制线路板、电连接器、低频连接器及组件、光纤光缆、光模块、集成电路和模组等，产品覆盖到射频、电、光等连接领域的核心元器件。储备5G通信（天馈领域）部分核心技术、卫星通信系统天线技术及核心芯片设计和模组产品等。产品线和产能持续扩张奠定了下一阶段成长基础，我们预计新产品和新产能的贡献有望在二、三季度逐步体现。
4、海洋防御系统持续取得重要突破，后续进展值得期待。 公司声纳探测子系统与指挥控制子系统是核心子系统，已在预研中分别进行了数值仿真分析及实验室半实物仿真，重要部件研制了样机并通过实验室、湖试和海试验证。并已将核心模块集成为“水下及空中一 体化信息系统”。该系统通过预研及验证，标识着公司在海洋防御系统方面取得重要突破，该系统的市场空间和重要性都非常大，后续持续进展值得期待。
5、继续看好全年业绩增长，中长期具备较大绝对收益空间,继续坚定推荐。 我们认为，公司一季度增长放缓是短期情况，属于公司发展中的一个阶段性因素，新产品和产能的持续扩张奠定下一阶段成长基础，未来几个季度收入利润的恢复成长是大概率事件，我们依然看好全年公司的业绩增长情况，我们给予公司17-18年EPS为0.67元（3亿元）和0.9元（4.1亿元），对应估值为32X和25X，我们预计未来公司复合增速在40%左右，当前处于情绪释放较为充分的阶段，随着后续业绩逐步恢复成长，以及海洋防御系统实现突破，中长期具备较大绝对收益空间，继续坚定推荐。
风险提示： 海防业务进展低于预期，军品大幅不达预期，移动通信需求快速下滑。
【传媒*点评报告】方光照/顾佳：游族网络（002174）—一季报业绩同比增长87%，“IP+全球化”战略深入推进
2017年一季度业绩实现高增长，手游业务爆发加速公司业绩释放。一季报实际业绩增长（87%）接近此前预告的上限（99%），单季度净利润同比增速远超2016年二、三、四季度的单季度净利润同比增速，说明公司业绩在加速释放。我们判断，2017年一季报高增长主要来自于手游《狂暴之翼》、《少年三国志》及页游《盗墓笔记》等游戏的贡献。尤其是公司2016年下半年主打的全球发行的手游《狂暴之翼》，已成为1月份海外Top1的APRG手游。据我们了解，其1月份海外流水已超过千万美元，我们预计其3月份海外流水已接近2000万美元，国内流水达到8000万元。公司2017年后续还将推出《女神联盟2》等一系列手游新品，我们认为公司2017年手游业务有望持续爆发，推动全年业绩大增。
大IP战略深入推进，影游联动持续发力。。网络游戏IP化趋势越来越明显，公司过去以打造精品IP游戏为特色，推出女神联盟系列、少年系列精品，2017年以高人气IP游戏开拓国内二次元市场，独家代理基于日漫经典IP的二次元手游《刀剑乱舞》。作为国内影游联动先行者，公司后续还将不断加码基于IP的影游联动开发和推广，2017年及之后《盗墓笔记》、《军师联盟》、《三体》、《权力的游戏》等影游联动项目轮番发力，提升变现能力。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2017/18/19年EPS分别为1.08/1.30/1.59元。当前股价28.09元，对应2017/18/19年PE仍分别仅为26/22/18倍维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：1、游戏推出进度不达预期；2、限售股解禁风险。
【传媒*点评报告】方光照/顾佳：昆仑万维（300418）—游戏增长+投资收益驱动业绩增长，关注地方棋牌爆发+趣店赴美上市催化
事件：昆仑万维2016年营业收入24.25亿元，同比增长35.52%；归母净利润5.31亿元，同比增长31.14%，扣非后归母净利润5.27亿元，同比增长113.6%，与前期预告一致。
评论： 昆仑游戏研运一体初显成效，2017年大IP储备丰厚 昆仑游戏2016年收入19.56亿元，营收占比80.7%，其中移动游戏收入18.1亿元，同比增长23.4%。贡献业绩的主要项目包括研运一体的《无剑双姬》《艾尔战记》《神魔圣域》；以及代理的Supercell的《部落冲突：皇室战争》、杭州电魂《梦三国》、蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》。2017年已储备多款自研IP手游，Q2预计上线《终结者》《偷星九月天》，Q3预计上线《死神》《轩辕剑》，Q4《洛奇》《希望OL》，自研比例提升+全球发行经验的结合，手游收入增长与毛利率提升可期。 闲徕互娱并购落地，贡献新的增长点 闲徕互娱基于熟人社交，将三四线城市及农村的线下牌友线上化，从2017年2月开始并表，今年重心是新区域市场的开拓，业绩有望持续爆发。采用销售房卡模式盈利，平台仅计分，不具金钱交易功能，与法律定义的“赌博”不同；房卡销售给代理商时采取折扣批发价格以及赠卡优惠，并以市场统一价对外销售，与传统的商业营销相同；代理商销售房卡数与玩家消耗数相当，而非大量自购，不同于“传销”。
自建+收购推进三大平台建设，初步完成了从游戏厂商向互联网平台型公司的转型 以1Mobile为核心的软件商店业务营业收入1.59亿元，定增落地助力东南亚市场开拓；收购Opera后进行产品升级，完成了搭载新闻资讯精准推送功能，可以增加浏览器用户的使用频次和粘性；Grindr（持股60%）2016年4月开始并表，归母净利润为2,199万元。 投资进入回报期，趣店赴美上市将带来催化 2016年公司实现投资收益4.9亿。根据可查的信息，公司目前持有的股权价值至少达到48亿，且有较大的升值空间。当前持有的最大标的是趣店19%的股权，据新闻报道今年有赴美IPO计划，预计估值有望进一步提升。
维持强烈推荐评级 不考虑投资收益，预计公司2017~19年分别实现净利润10.7/13.8/17.1亿，PE为22/17/14倍，安全边际明显。短期按主营业务按游戏股估值给予26倍PE，加上股权投资价值超70亿（考虑趣店估值提升），目标市值约350亿。
风险因素：地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险。游戏境外市场经营风险。
【电子*点评报告】鄢凡/李学来：三安光电（600703）深度报告—LED巨头强势开启“芯”一轮高增长
LED行业洗牌之后集中度提升，芯片价格止跌回升后有望企稳。在经历投资热、产能过剩后，LED芯片产业经过几年的洗牌，格局逐渐明朗，以三安光电、华灿光电为首的芯片厂，规模增长大幅高于行业增速，产业集中度迅速上升，2016年三安、华灿和晶电三大厂的国内芯片市占率已达50%。2016年初晶电关停25%的产能、小厂供给减少与下游需求驱动，LED芯片供需结构逐步调整。加之原材料价格上涨，2016年上半年LED芯片价格触底回升，部分产品上涨幅度达到10%。考虑到今年新增产能到下半年才能逐步开出，LED芯片价格有望保持基本稳定。
LED龙头企业受益于行业增长和寡头垄断红利，代工模式打开新的增长空间。从整体市场来看，照明市场每年需求平缓增长；车用、小间距显示屏、植物照明灯新兴细分领域是行业增长的主要推动力。预计2017年全球LED市场产值将达154亿美元，同比增长4.1%。。经过过去几年在设备及研发上的密集投入，国内LED芯片企业的规模及技术优势已十分明显。欧美及韩国的一些一线芯片厂商已主动限制产能投放，转而寻求国内芯片企业代工。飞利浦、三星、首尔、科锐等国际巨头逐步扩大三安LED芯片的采购量。
化合物半导体迎量产，有望复制LED领域的成功。化合物半导体器件在通讯、电力电子、射频等领域优势明显，2020年全球市场规模将从目前的100亿美元快速增长到165亿美元。公司以化合物半导体为核心打造集成电路产业，经过2年多的筹备，已具备量产能力：1）产能方面，公司已建成全球领先的6寸GaAs和GaN生产线，具备接近1万片/月的产能；2）客户开拓方面，2016年参与的客户设计方案超过260个，25个产品通过认证，部分客户已经开始出货；3）技术方面，去年公司与GCS成立合资公司，借助环宇在射频通讯和光通讯元件方面的技术优势和国际客户网络，加快集成电路业务发展；4）资金方面，大基金、国开行、地方政府等大力支持公司跨越式发展。化合物半导体业务将于今年下半年量产，有望复制LED领域的成功。
光通讯是又一极具潜力的增长点。光通讯芯片市场空间约100亿美元，是公司的又一成长点。2015年公司与上海航天电子通讯设备研究所共同开发室内外LED智能照明通讯（LiFi）产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域，在光通讯领域迈出坚实一步。 估值与投资建议。受益于行业集中度的提升和芯片价格的回升，公司的LED业务持续向好，业绩增长加速。化合物半导体和光通讯业务市场空间可观，成为公司新的增长点。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.72/0.91/1.15元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价22元。
风险因素：化合物半导体业务进度低于预期，LED芯片价格下跌等。
【电子*点评报告】鄢凡/兰飞：大族激光（002008）深度分析—二季度展望大超预期，确认新一轮向上趋势的开始！
事件： 公司公告2016年年报及17年一季报，16年营收69.6亿，归母净利润7.54亿，17年一季度营收15.2亿，同比增长28.8%，归母净利润1.51亿，同比增长31.5%，公司同时展望上半年业绩区间为6.39亿~7.59亿，同比增长60~90%。
评论： 1、年报符合预期，一季度超预期，二季度业绩展望爆表大超预期！ 公司16年营收69.6亿，同比增长24.6%，归母净利润7.54亿，同比增长1%，对应EPS为0.71元，符合市场预期。其中四季度单季营收19.7亿，同比增长48%，归母净利润1.21亿，同比减少10%，四季度营收好于市场预期，主要来自于IT、新能源车、PCB以及众多传统行业升级对激光及配套自动化设备需求，但净利因为大量新业务研发和管理费用投入，我们在前期的快报点评中有分析。公司17年一季度营收15.2亿，同比增长28.8%，归母净利润1.51亿，同比增长31.5%且环比实现25%增长，对应EPS 0.14元，好于市场预期。公司同时展望上半年业绩区间为6.39亿~7.59亿，同比增长60~90%，区间中值7亿对应二季度单季为5.48亿，同比增长93%环比大增262%，创下历史单季业绩新高，大超市场几乎所有机构预期！
2、16年新技术/新业务/新客户全面布局与突破，奠定17年高增长基础。 公司16年分业务来看：1）小功率激光及配套自动化营收36.9亿，同比增长16%，受益产品和零件加工微型化和精密化趋势，尤其在电子行业应用不断创新，配套自产超快脉冲紫外激光设备、脆性材料加工设备以及多款精密焊接设备均达到业内领先水平并成为苹果等高端客户首选厂商，为17年苹果业务爆发奠定基础；2）大功率激光业务营收14.6亿，同比大增47.7%，主要源于高端客户开拓进程加快，公司成功打入中航、中船并实现在宇通、金龙、比亚迪等新能源车领域垄断，激光焊接设备顺利交付上汽、一汽、东风等汽车主机厂，切割机继续引领光纤激光技术发展方向；3）机器人产业全面布局，行业应用系统集成业务加速发展。公司不仅在大功率领域围绕汽车行业提供专业的切割、焊接系统集成解决方案，小功率系统集成在消费电子领域亦全面开花，16年销售收入近4亿元，拓展领域包括镜头加工、耳机加工、手机屏组装、气密性检测等，技术领先且占据高市占率。此外，公司在半导体面板显视行业亦获突破，LED晶圆划片2亿销售，LCD行业1亿销售且OLED领域前瞻布局；新能源业务销售3亿，同比增长200%,通过内生外延发展，已经具备了70%前段/中段整体锂电池装备供给能力。此外，公司收购沈阳赛特维的焊接业务、Nextec激光测量业务、CNC和LED焊线机均实现了全面突破，依托机器人产业基金投资的几家公司以及大族电机开发的协作机器人及AGV亦实现量产和小规模销售；4）核心激光器研发成果显著，包括Draco系列皮秒激光器作为新一代核心光源打破国外垄断，在LED晶圆、蓝宝石、玻璃等脆性材料切割领域基本替代进口，自主研发DracoTM系列紫外激光器亦值得关注，此外，公司整合特种光纤公司，在光纤激光器的布局亦非常值得期待；5）PCB传统业务市场占有率提升，LDI销售实现突破。16年PCB业务营收8.9亿，同比增长26%，在机械钻孔以及测试机占据全球第一市占，尤其是高端LDI设备实现多家大客户突破等。多项新技术/业务/客户布局奠定17年高增长基础。
3、17年苹果大年强势驱动，二季度展望确认新一轮向上趋势！ 我们团队亲历了大族的多次向上周期，并于09、12、13年底、15年发布多篇深度报告，详细并系统梳理了每一轮上行动力和投资逻辑。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外绿光、焊接、检测、划片等多领域参与苹果创新的大年逻辑和在OLED、大功率以及激光器等领域的潜在突破机会，并判断今年大族有望再现12、14-15年大行情，今年二季度业绩爆发进一步确认我们判断，详细梳理增长点如下： 1）苹果创新大年驱动激光设备大幅放量。据产业链信息，今年苹果将发布3款新机，尤其是2.5D玻璃+金属边框+内部中板的大变，带来潜在大量的激光设备需求；其一，紫外绿光：中框微加工以及特殊颜色如亮黑对紫外绿光激光加工的需求大幅提升，公司自产超快脉冲紫外激光设备凭借冷加工优势，实现亚微米级加工精度，成为多家高端手机客户唯一设备供应商；其二，精密焊接：金属一体化机壳改为金属边框+中板后，焊点和焊接形式亦有较大变化，原来的激光自动化焊接系统迎来全面的替换升级，公司开发多款精密焊接设备，如线性马达、指纹模组和USB等自动焊接系统等；其三、脆性材料划片：双摄机型放量带来后置跑道型蓝宝石镜头盖加工量大幅提升；其四，检测及修复：玻璃背壳的导入产生大量的AOI以及边框修复、防水等级提升亦产生气密性检测需求、弧度增加带来3D量测设备的需求。
【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞：*ST郑煤（600121）—低估值+国改预期，股票提升空间大
2017年我们判断煤炭市场将呈现供需平衡略微偏紧的格局，预计秦港Q5500全年中枢在600-650元/吨之间，公司一季报EPS为0.22元，预计全年EPS为0.8元，P/E仅6.3倍，严重低估，河南国企改革，神火董事长赴任，掀起公司改革浪潮，与河南投资集团存在整合预期。按照17年10倍P/E估值，目标价8元，较目前股价有60%的上涨空间。
供给侧改革下退出产能275万吨，煤矿减值全部计提到位。公司目前有7对生产矿井，核定的产能1075万吨，其中权益产能906万吨，权益占比84%。煤种为动力煤。供给侧改革下公司2016年关闭40万吨，2018年底关235万吨，为此公司将未来关闭的煤矿已全部计提减值准备8.25亿元。我们预计2017-2019年煤炭产量分别为1000万吨，926万吨和840万吨，同比分别下降4%、8%和9%。
煤价提升49%，吨煤净利提升200%以上：2016年Q4和2017年Q1公司煤价分别为470元和453元/吨，对应同期秦皇岛Q5500的价格为650元/吨和620元/吨，我们预计2017年港口煤价中枢大约在600-650元/吨，预计公司全年能够维持一季度450元/吨的煤价，较同期301元/吨上涨49%。公司吨煤完全成本可以控制在300元左右，较同期273元/吨上升10%，预计吨煤净利90元以上，同比增加200%以上。
国企改革升温：去年以来河南省密集出台了大量国企改革政策和配套文件，国企改革加速向纵深推进，今年有望取得实质进展。郑煤层面，神火董事长李崇调任郑煤董事长，国改预期升温，此外郑州煤电集团可能并入河南工业投资集团，建议关注郑煤集团和河南工业投资集团下的煤电资产兼并重组。
盈利预测及评级：给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017年EPS为0.8元，同比扭亏。给予公司强烈推荐投资评级：1）按照2017业绩估值仅6倍，严重低估，2）河南国企改革，神火董事长赴任，掀起改革浪潮，3）与河南投资集团存在整合预期。4）减值计提完毕，公司轻装前行，按照17年10倍P/E估值，目标价8元，较目前股价有60%的上涨空间。
风险提示：宏观经济复苏低于预期。
【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：贵州茅台（600519）—加速的报表，进击的市值
我们近期报告中提到“茅台大量现金积累尚未转化到利润表，春节经销商排队打款尚未在报表体现”，这些看似乐观、实则客观的判断，都在最新一季报中得到验证。一季报收入业绩增速，均超越公司指引及市场预期，预收账款及现金回款同比明显增加，若季度打款政策未修改，两项指标将更超预期。现金的累计、加速的报表、未竟的提价，都将成为茅台加速进击6000亿市值的助推器，我们上调17-18年EPS至17.05、22.46元，维持一年目标价500元，对应18年报表业绩22倍，6000亿市值目标渐行渐近，继续强烈推荐。
17Q1收入增长35.73%，业绩增长25.24%，超越公司指引及市场预期。公司17Q1实现主营收入133.09亿元，营业利润87.90亿元，净利润61.23亿元，分别同比增长33.24%，22.04%、25.24%。增速超公司前期预告数据，也大幅超越市场预期，真实反应公司强劲基本面，再次验证我们之前的判断。
预收款及现金回款同比增加，月度打款政策下仍创新高，真实情况更超预期。公司一季度末预收账款189.9亿，同比增长122.2%，再创公司历史最高水平，销售商品收到现金173.9亿，同比增长12.3%，应收票据11.8亿，基本持平，回款总量及回款质量再次提升，这与草根调研经销商排队打款状况相符。现金流增速较慢，我们推测系公司采取按月打款，即3月份只能打4月份款，不能隔月打款，故经销商真实需求情况较去年同期更好（16年Q2允许一次性打完季度款），若季度打款政策不改，预收账款及现金回款增速将更快。
费用率环比维持高位，系列酒加码投入，同比翻番增长。17Q1销售费用率6.1%，同比增加4.4%，单季度销售费用率保持16Q4的高位水平。我们推测16Q4较高的销售费用率，系公司在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用有大幅投入，此推测在一季报附注中得到验证，“公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，市场投入增加”，一季度系列酒实现收入9.35亿销售，预计与去年同期相比实现翻番增长，成效明显。营业税金及附加19.73亿，税金率14.2%，虽同比增加2.7%，但环比明显下降，与我们之前报告判断相符，14%以上的上升空间有限。
Q1末完成发货7700吨，报表增速真实反应发货情况。17年Q1真实收入126.82亿，若不考虑系列酒，对应7700吨发货量，与去年Q1真实发货近5000吨相比，由于今年春节前公司做了充足的准备，春节前还紧急空运，向渠道投放一批货，故春节期间并未出现断货情况。春节后进入3月底发货节奏逐渐放缓，但对一季报影响不大，且去年同期淡季后批价明显回落，经销商进货意愿显著下降，公司发货更少，故3月份发货量同比仍有增长。
媒体报道茅台投放量恢复正常，有助市场价格降温。今日有媒体报道，由于公司成熟基酒陆续到临界点，公司自4月24日起，日均发货恢复至70余吨，同时增加商超、电商等直接面向消费者渠道供货。我们认为，公司发货节奏恢复，间接验证基酒紧张的判断，恢复正常有助于价格降温，缓解茅台投资需求及经销商囤货，同时增加直供渠道，有助于真正的消费者以合理价格购买到茅台。
报表超越预期，基本面仍在加速，继续强烈推荐。我们在近期年报点评里提到，大量现金积累尚未转化到利润表，春节经销商排队打款尚未在报表体现，这些对茅台看似乐观、实则客观的判断，都在最新Q1报表中得到验证。超越市场预期的季报，将再次上调整体市场对茅台，乃至白酒板块的增速预期，茅台将在加速冲刺6000亿市值中，继续引领整个白酒板块。上调17-18年EPS17.05、22.46元，在尚未涨价、业绩确定的背景下，我们按照18年报表业绩22倍，维持目标价500元，继续强烈推荐。
风险提示：经济恶化导致需求下滑，供给不足导致价格失控。
【化工*点评报告】沧州明珠（002108）—公司经营稳健，业务全面向好
事件： 公司发布2017年一季报：报告期内公司实现营业收入6.99亿元，同比增长42.53%；实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长32.44%；实现每股收益0.21元，每股净资产4.44元。 公司同时发布2017年1-6月份业绩预告，归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.69-3.08亿元，去年同期净利润为2.57亿元，预计同比增幅5%-20%。
评论： 1、公司业绩增长，得益于PE管材和锂电隔膜销量增加以及BOPA薄膜价格的上涨。 报告期内公司实现净利润1.37亿元，同比增长32.44%，我们认为主要是锂电隔膜、PE管材管件销量的增长和BOPA薄膜价格的上涨带来。 锂电隔膜：去年同期湿法隔膜2500万平投产后经历了一个逐步调试的过程，下半年产销良好，使得17年一季度继续沿袭稳定生产过程，两个报告期生产线状态不同带来产量不同。 PE 管材管件：销量的增长主要由于17年春节较早使得节后基建工程开工也提前，使得相应销量增加。 BOPA薄膜方面：报告期内分步复合级的市场均价为40050元/吨，较去年同期上涨46.10%；同步法市场均价为42740元/吨，较去年同期上涨44.67%，同期与原材料PA6的价差在扩大，因此我们判断BOPA综合业务的毛利率在40%左右，盈利情况十分良好。
2、公司业绩增长稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
我们发现，公司历次新产能投放均严格执行当初的计划表，很少出现延期的情况，这也体现了公司对于投资项目充分的市场调研和良好的项目管理能力。2017年新增的6000万平米湿法锂电隔膜产能，其中一条生产线已经开始正式生产，另一条也进入到试生产阶段，符合预期进度。2018年还要新增10,500万平方米湿法锂电隔膜产能，16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件，保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.98元、1.09元、1.24元，相应市盈率为24倍、22倍、19倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
3、风险提示。 公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。
【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：龙蟒佰利（002601）—产品再次提价，盈利能力增强。系列报告之十八
事件： 公司发布提价通知：龙蟒佰利各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调700元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。
评论： 1、本轮钛白粉全型号产品提价700元/吨。 龙蟒佰利17年的第5次提价，显示出行业当前的供需状况，钛白粉行业也是2017年化工基础产品中为数不多的持续涨价品种，对公司整体业绩的提升产生了积极影响。公司发布一季报财务数据显示1Q2017公司实现净利润5.84亿元，业绩超预期从侧面反映出了年初市场对于钛白粉价格上涨的超预期。在当前市场报价在18000-19500元/吨的基础上，公司再次上调产品价格700元/吨，也显示出了公司较强的市场话语权。
2、原材料价格上涨，环保约束增强，整体成本上升推动钛白粉价格不断上行。 2016年一季度金红石型钛白粉市场平均价格为16800元/吨，同比增长48.99%，环比增长10.97%；钛晶矿市场平均价格1597.12元/吨，同比增长149.51%，环比增长45.86%。钛白粉在2017年继续提价，与钛晶矿价格的快速上涨直接相关。与去年同期相比，一吨钛白粉在钛晶矿上的成本支出已经多出2430元/吨。同时钛白粉行业的环保成本也在增加，目前钛白粉的环保成本已经涨至2000元/吨，显示行业环保支出与日俱增。因此即使原材料价格发生波动，其他的人力、环保等成本是不可逆的，因此行业成本的绝对上升也支撑的价格很难回到历史的低点。
3、钛白粉巨头实力不断增强，行业地位巩固，在行业景气中最为受益。 公司拥有70万吨钛晶矿的生产能力，同时全资收购钛矿企业瑞尔鑫100%的股权，在本轮钛晶矿价格上涨中直接受益。同时公司1季度钛白粉产品盈利的向好，也体现出来在原材料大幅波动情况下，良好的成本控制能力。当前公司金红石BLR-601产品市场报价19350元/吨，预计17-18年每股收益1.21元和1.55元，维持 “强烈推荐-A”的投资评级。
4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
【电力设备*点评报告】游家训/赵智勇：汇川技术（300124）—全年收入高速增长趋势明显，持续投入动力总成静待突破
一季度收入同比增长37.7%，奠定全年高速增长基调，通用自动化业务是主要驱动力。公司17年Q1年实现销售收入7.82亿元。作为行业龙头，公司市占率持续提升，叠加制造业周期性复苏，Q1公司通用变频器营收2.15亿元，同比增长75.9%，通用伺服产品营收1.33亿元，同比增长105.9%，PLC及HMI类产品营收0.33亿元，同比增长96.3%。另外公司电梯一体机业务营收1.93亿元，同比增长13%；电液伺服业务实现收入0.93亿元，同比增长13.47%。受行业补贴政策影响，新能源汽车业务营收0.44亿元，同比下降38.4%。收入确认原因，轨道交通业务营收0.46亿元，同比增长146.4% 一季度利润利润增速23.54%，低于收入增速，今年依然是持续投入期。公司Q1归母净利润1.72亿元，同比增长23.54%，低于收入增速，主要原因是公司在新能源汽车乘用车和机器人业务的布局，对应的Q1管理费用1.84亿元，同比增长59.7%。预计今年乘用车动力总成领域的总研发费用将超过2亿。 产品能否进入主流乘用车体系是关系到公司估值和市值空间的重要因素。2020年是新能源乘用车爆发元年，预计2023年新能源车成本将接近传统能源汽车，届时全球60%的新能源汽车市场将在中国。今年公司在新能源乘用车领域将做好以下三件事：一、按照计划推进新的技术平台及其衍生的产品，即新的电控、电机、变速箱技术平台及衍生产品；二、汽车体系的建设，从研发流程、生产流程、供应商管理、实验室设备及软件开发等，按照汽车级相关要求持续搭建；三、新增进入几家客户的供应商体系，为2018年打基础。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司业务增长持续，新业务布局合理，对应17年的PE、PB分别为33.8、6.7，维持 “强烈推荐-A”投资评级； 风险提示：新能源乘用车动力总成业务推广不达预期，制造业恢复不达预期。
【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备：爱建集团（600643）2017年一季报点评—定增过会均瑶已占上风，规模花开静待业绩硕果
公司公布17一季度财务数据，总营业收入3.97亿，同比增长34.35%，归母净利润1.28亿，同比增11.45%。EPS为0.089元，ROE为1.99%。
业绩低于预期，深蹲等待起跳。17年Q1公司归母净利润仅1.28亿，同比增速11%，远低于市场预期，业绩大跌眼镜原因有三点：1）信托业务增长不达预期：因单一报表与合并报表关联问题，信托业务实际净收入2.01亿（手续费及佣金净收入-利息支出），同比增47%；2）固有业务优化结构，积累底蕴导致收入短暂负增长。左手减少贷款业务，右手加大股权投资，而后者作为“酿酒”过程，难以立竿见影，导致Q1收入同比降28%至0.53亿（利息收入+公允价值变动收益+投资收益-联营及合营企业投资收益）；3）除爱建信托以外的其他业务净收入0.43亿（营业收入-营业成本），同比下滑11%。 依旧维持公司业绩高速增长预期。预计17年公司归母净利润11亿（+77%），当前基本面含苞待放，均瑶入主后全年业绩必将势如破竹：1）国资筑巢引民营之凤，民营活力提高公司展业动能；2）爱建信托作为业绩主力军，信托资产规模有望继续翻番，同时结构进一步优化增厚收入，确保业绩越级式增长。
抢权战如火如荼，爱建指挥棒之争扣人心弦。均瑶参与公司定增获批，同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份，加入抢筹行列。定增+增持完成后，均瑶持股比例将上升至20.67%，成为公司实际控制人，爱建特种基金会持股比例10.9%，华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继续增持，并拟以第一大股东的身份，改组董事会。双方短期内连番交战或将催化估值产生一定溢价。
信托行业里子、面子趋势蒸蒸日上。1）地产资金水位持续下降，直融闸门紧闭，间接融资收紧，信托接力拖底，17年行业收入拐点板上钉钉；2）3月新增信托贷款3112亿，同/环比增3.25/ 1.93倍；3月新成立信托产品规模1291亿，同/环比增23%/ 149%，双双刷新阶段新高；3）16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿，17M3新增信托贷款首次压制委托贷款，信托成为通道较量的最大赢家，通道收缩预期加强，信托受益挤出效应。在行业收入、规模增速出现向上拐点时，公司具备成长股基因，将乘势而上。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。继续看好公司后续走势：1）坚定看好全年业绩11亿，增速超预期；2）均瑶、华豚抢权战如火如荼，彰显公司前景光明，对估值有明显提振效应；3）爱建信托规模先行爆发，业绩17年将快速确认；4）信托行业向好，享受估值溢价。我们采用分部估值法给予公司总市值316亿（爱建信托260亿，爱建租赁+华瑞租赁35亿，爱建证券20亿），对应股价19.5元，向上空间30%，对应公司整体29倍17年备考PE估值。
【中小市值*点评报告】董瑞斌/张景财：新坐标（603040）—一季报符合预期，新产品放量带来业绩高增长
事件： 公司4月24日晚发布2016年一季报，2017Q1营业收入为4346.2万，同比增速为62.69%；净利润为1514.5万，同比增速为82.67%；扣非净利润为1561.7万，同比增速为88.35%。综合毛利率为65.23%。
评论： 一季报符合预期，新产品持续放量。公司此前发布一季报预增公告，预计2017Q1净利润增速为70%-90%，而本次公告净利润增速82.67%和扣非净利润增速88.35%均处于相对上沿。一季报高增长主要在于新产品的持续放量，预计气门传动组精密冷锻件产品收入同比增速高达206%，加速趋势明显。综合毛利率基本持平，符合预期。 新品放量推动公司业绩进入高速增长通道。公司原产品气门精密冷锻件单车价值约为13元，而新产品液压挺柱和滚轮摇臂单车价值可达到144元，市场空间增长10倍。目前国内乘用车挺柱和摇臂均为进口，未来空间大。新品当前客户主要是南北大众和比亚迪，2016年上述车企汽车销量为350万辆，足以消化公司募投100万辆产能。我们认为公司以大众为高起点，未来将能够快速切入到其他客户，公司业绩将进入高速增长通道。
全球供应体系开拓打开更大市场空间。目前公司销售收入基本来自国内，但随着公司获得福特Q1认证，液压挺柱获得德国大众关于欧洲市场定点采购资格，公司将逐步推进全球市场。考虑到全球市场约为国内市场体量的4倍左右，公司将迈上更大的舞台。
公司战略方向清晰，未来潜力无限。公司是国内精密冷锻技术龙头，战略方向则是以此为平台向外进行产品拓展。长期来看，公司有望切入汽车其他部件、电动工具和航空航天领域，未来成长路径有望为13元—144元—更高单体价值量，潜力无限。 步入高速成长通道的精密冷锻件龙头，维持“强烈推荐-A”评级！我们预计公司17-19年净利润为1.01亿、1.50亿和2.50亿元，EPS分别为1.69元、2.51元和4.17元。当前股价74.96元对应17-19年PE为44倍、30倍和18倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示。产能推进不达预期、新客户认证不达预期。
【建筑工程*点评报告】顾佳/王彬鹏/李富华：岭南园林（002717）—一季度业绩高增长，“大生态+泛游乐”齐发力
事件： 公司发布一季报，2017年一季度实现营业收入5.18亿元，同比增长28.37%，归母净利润0.48亿元，同比增长68.12%。公司预计上半年实现归母净利润1.65~2.06亿元，同比增长为60%~100%，对应预计二季度归母净利润为1.17~1.58亿元，同比增长56%~110.67%。
评论： 1、17Q1业绩高增长，双主业发力 2017年一季度公司业绩实现高增长，得益于生态园林业务及创意文化业务同时发力。分主体来看，母公司营收增长7.41%，净利润增长2.82%，子公司营收增长171.15%，净利润增长885.71%，德玛吉等并表使公司业绩大幅增长。公司业绩增速高于营收增速，主要基于：1）高毛利率的文化创意业务占比提升，致使整体毛利率提升2.93个pp；2）营改增导致营业税金及附加减少900万元；3）日常营运规模增加，导致管理费用增加3100万元。现金流净额有所下降，主要是因为业务规模不断扩大，现金支出较多，但收现比明显提升。不过，随着公司项目进度逐渐深入，公司现金流状况将有望得到改善。
2、多个领域订单充足，业绩增长具有保障 16年公司生态板块，在手订单200亿元左右，其中签约订单90多亿，100亿左右为框架协议，合计是16年营收的7.79倍；恒润科技16年在手订单30多亿，1-4月新签订单超过10亿，全年订单预计大幅增长。此外，公司拟收购的新港水务17年1-4月已中标订单36亿元，明确跟进项目55亿元。公司多领域订单充足，业绩增长具有明显保障。
3、深耕生态园林业务，拓展生态综合治理业务，深挖生态+文化旅游双协同效应 2017年公司发展战略：生态主业方面，深耕生态园林业务，并通过加强研发（16年研发投入增加近3200万元，占营收比重由3.38%提升到3.72%）及对外合作积极拓展生态综合治理业务（已收购新港水务），加快全产业链的整合发展，把握PPP发展浪潮。文化旅游业务方面，上游：公司基于在手及对外合作的IP，深挖其价值；中游：以恒润集团为平台，将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等；下游：通过自建或“园中园”的方式打造主题乐园，实现创意价值的变现。公司将通过内增式发展与外延式并购，以邹城项目为示范，引领“大生态”和文化旅游产业有机结合，深挖二者趋同效应，实现双主业高速发展。
4、大生态+泛游乐战略，支撑公司长远发展，维持“强烈推荐-A”评级 公司业绩高增长，积极参与PPP享受政策红利，拓展园林及生态综合治理业务，同时“二次创业”转型文旅+泛娱乐，战略清晰，协同发展。预计17、18年 EPS为1.07与1.34元，对应PE为23.4与18.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业务拓展不及预期，投资不及预期，回款风险
【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：美尚生态（300495）—并表金点园林季节性亏损，不影响全年业绩高增长
事件： 公司发布一季报，2017年一季度实现营收1.65亿元，同比增长29.04%；归母净利润为-741.01万元，较16年一季度1580.92万元下降146.87%。
评论： 1、一季度营业收入稳定增长，金点园林季节性亏损 2017年一季度公司营业收入稳定增长，但归母净利润同比由盈转亏，主要原因是合并范围新增重庆金点园林所致，重庆金点园林主要从事地产园林景观的建设，受春节假期及季节性因素影响较大，报告期内大部分项目处于施工准备阶段，确认的收入较少，导致一季度亏损。另外，股权激励成本增加及合并绿之源、金点园林使管理费用增加1700万元；金点园林并表导致整体毛利率下降5.87个pp，财务费用增加了800万元，资产减值损失增加723.55万元。现金流略有下降，主要受金点园林影响。
2、订单充足，PPP业务拓展顺利，业绩高增长可期 2016年公司公告订单24.35亿元，营收保障倍数超2倍，17年业绩增长有保障。公司积极拓展PPP项目，签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目，总金额为12.09亿元，17年至今公司公告签订29.57亿元PPP框架协议，占16年营收的280.28%，实现了爆发式的增长。充足的在手订单及框架协议为公司未来业绩增长奠定了基础。
3、创新PPP模式，打造PPP 2.0 17年公司将打造“研发、施工、投融资”三大平台，积极响应国家“一带一路”和“长江经济带”战略，并大力拓展PPP项目。此外，公司将在PPP商业模式上创新突破，运用自身资源整合优势，搭建项目合作平台，引入产业合作方，与公司主营业务有机结合，打造精品PPP2.0项目。同时，公司将尝试施工机械智能化，进一步提升施工管理能力，降低费用率，提升盈利能力。
4、订单充足，推进优质PPP项目，控股股东增持，维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足，PPP项目优质，业绩高增长有保障；不断外延收购，补强产业链，打造新版图，后续增加想象空间；控股股东增持（1月17日起六个月内增持不超过2%或2亿元，目前已增持1300逾万元，增持均价40.43元，目前股价倒挂），凸显对公司发展的信心；此外，募集配套资金发行价格47.75元，目前价格明显倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为1.59和2.08元/股，对应PE分别为30.0和22.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险
【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：太阳纸业（002078）—量价齐升助力业绩大增，看好公司确定性成长
事件：公司公告2016年年报，公司实现营收144.6亿元，同比增加33.5%；归母净利润10.6亿元，同比增长58.5%，每10股派发0.5元；其中四季度单季度实现营收42.5亿元，环比增长16.8%，归母净利润4亿元，环比增长31.1%。
评论： 1、产能释放期集中到来，纸制品及溶解浆销量高速增长 全年纸制品销量230万吨，同比增加29.9%，浆销量77万吨，同比提升87.8%，产销量的增加主要得益于公司新产能的扩张。公司30 万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产，邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放，20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产。
2、纸制品及溶解浆价格走高，盈利弹性凸显 2016年下半年以来纸制品及溶解浆价格走高。纸制品方面，2016年公司的主要产品非涂布文化用纸、铜版纸和生活用纸毛利率分别提升0.73pct、1.27 pct和1.69 pct，我们认为环保趋严及盈利不振导致产能投资严重不足，16年需求增速边际上超过供给，库存下行引发纸价高企，我们预计新产能要到18年才释放，17年仍是供不应求的大年。溶解浆方面，2016年公司溶解浆业务毛利率大幅度提高7.91 pct，成为2016年业绩提振的明星产品。预计17年溶解浆供应在400万吨左右（进口250万吨），国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能，新产能较少，供需仍维持紧平衡状态。未来溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高，且太阳老挝项目具备明显的原料成本优势及当地税收优势，有望保持强劲竞争力。
3、纸制品、溶解浆及生活用纸齐头并进，维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司“四三三”发展战略，公司造纸业务有望受益排污许可证制度，公司作为大纸企有望参与小纸企整合，受益行业集中度提升；公司溶解浆业务有望体现技术优势，随着老挝30万吨产能释放，盈利持续提升；生活用纸行业稳步推进，16年公司舒芽奇品牌纸尿裤系列产品逐步推出，为盈利增长再添动力。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元，同比增长50%、24%、7%，维持7.80～9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减。
【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：裕同科技（002831）—一季度业绩超预期，全年高增长靓丽开局
事件： 公司今日公布年报和一季度，2016年实现营业收入55.42亿元，同比增长29.20%，实现归母净利8.75亿元，同比增长32.91%；一季度实现营业收入13.9亿，同比增长38.06%，实现归母净利1.62亿元，同比增长29.53%。管理层预计上半年净利润增长15%-35%。
评论： 1、一季度新版智能手机销售带动业绩超预期 一方面，公司通过加强一体化服务能力，深度参与大客户产业链，在扩展包装形式的同时增加包装内容物品类，使消费电子业务去年以来持续30%以上的较好增长；另一方面，公司积极扩大高档烟酒、化妆品、高端奢侈品等行业市场份额，培养未来新的增长极。此外，我们预计一季度新版智能手机的推出，也进一步带动了收入高增长，而今年新一代纪念版产品推出在即，十周年创新叠加换机需求释放，预计公司全年增长更值得期待。
2、盈利能力全年仍有优化空间，产能扩张奠定成长基础 一季度公司毛利率环比下滑4.72个pct，同比略升0.22个pct，我们认为环比下滑主要是季节性因素、直接人工等原材料成本上涨所致，全年来看，预计毛利率水平仍有望平稳上行。1Q销售、管理费用率分别上升0.23个pct、0.88个pct，至4.61%、10.84%，预计全年仍有优化空间。此外，按照募投项目规划，公司在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地，目前已以自有资金开始建设，预计后续将进一步为规模扩张提供保障。
3、具有大格局的大企业，维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力，构筑极强竞争壁垒，大客户优势绝对领先，今年持续看好新一代智能手机放量带来的高增长预期。未来几年，公司将在巩固消费电子业务的基础上，持续开拓烟酒、高端化妆品、保健品等多领域包装，以及绿色印刷、互联网+包装等新商业模式，并有望带动销售持续实现较好增长。预计2017～2019年EPS分别为2.87、3.7、4.74元，业绩同比分别增长31%、29%、28%。维持91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。
热点新闻追踪
1、 国际新型显示技术展开幕，OLED维持供不应求状态
2017国际新型显示技术展25日在上海开幕，京东方、深天马等企业参展，OLED相关产品得到重点关注。今年OLED市场仍将处于供不应求的状态，其中九成以上份额仍将被智能手机和可穿戴设备占据，但车载市场起步迅速，但其高稳定性等要求对于技术的要求更高，有利于龙头企业建立市场壁垒。
可跟踪：栖霞建设、精测电子等。
2、中国新材料发展重大工程将启动
4月25日，记者从“2017中国-南京新材料创客大赛”获悉，继以国务院副总理马凯为组长的国家新材料产业发展领导小组成立之后，中国新材料发展重大工程有望正式启动，可能涉及石墨烯、超导材料等多个方面。
可跟踪：德尔未来、永鼎股份等。
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香港市场情况每日点评
今日市场
法国总统选举民调显示中间派候选人马克龙胜算高，法国脱欧阴霾减退，欧美股市继续走强，带动亚太区股市向上。人民币兑美元中间价调降160个基点，报6.8833。恒指今日随外围走强，截至收盘，恒生指数收报24,455.94点，上涨316.46点或1.31%；恒生国企指数收报10,272.07点，上涨164.44点或1.63%。大市成交769.46亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数全数上涨，综合，金融领涨，消费品制造业，电讯业涨幅较小。蓝筹股普遍上升，腾讯(00700.HK)以242.8元历史新高收市。招商局国际(00144.HK)升3.2%，为升幅最大蓝筹。蓝筹消费类股偏弱，蒙牛(02319.HK)为跌幅最大蓝筹。濠赌股金沙中国(01928.HK)及银娱(00027.HK)各升0.3%及1.6%。金融股造好推高大市。财险(02328.HK)升2.7%，为升幅最大国指成份股。
4月25日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入8.00亿元，当日剩余122.00亿元，占全日额度93.85%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入19.37亿元，当日剩余85.63亿元，占全日额度81.56%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入7.92亿元，当日剩余122.08亿元，占全日额度93.91%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.14亿元，当日剩余101.86亿元，占全日额度97.01%。
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