核心观点
风是在哪一个方向吹？
近期以贵州茅台为主的高端消费品行情持续火热，并传导至品牌中药，我们认为，这一市场情绪的传导并非偶然，其根本原因在于品牌中药与贵州茅台在需求、价格、估值等层次共享一套逻辑。而我们观察到，以品牌中药为代表的大消费品之崛起背后，是国家政策支持下的中药传统用法回归，表现为饮片需求改善、自我诊疗发展、大消费品崛起、中药注射剂承压。
行业不同、逻辑一致：论贵州茅台与中药消费品共享的三个催化剂
贵州茅台的市场表现基于三个层次的催化：需求、价格、估值，即政务需求见底叠加民间（商务、高净值人群）需求高涨、产能限制下的供应紧张导致提价预期增强协同推动业绩提速，同时市场风格切换推动龙头估值上移。而我们观察到，三大催化剂同样适用于中药消费品：优质中药保健品的供需缺口正在不断扩大、稀缺品牌中药不受价格管控且供需日益紧张给予产品强烈提价预期，推动业绩全面回暖，同时市场风格切换、CPI上行区间为品牌中药龙头带来估值溢价。因此我们认为，中药消费品正迎来新一轮发展机遇，看好老字号、新营销的品牌中药龙头。
从大消费品的崛起透视中药传统用法的回归
大消费品的崛起并非偶然，其背后是中药产业的“回归传统”。国家出台诸多政策，辅助用药出台、重点监控目录、新版医保目录等，其背后的指引逻辑是鼓励中药传统用法回归。中药按获取途径可分为临床、门诊、药店、商超，分别以中药注射剂、口服中成药与中药饮片、OTC药品、中药保健品为代表。传统用法回归于产业链而言，是传统中药的全面复苏，如饮片行业的边际改善、OTC药店的迅猛发展、医药消费品的全面崛起，而中药注射剂作为中药现代化的阶段性产物而承压，我们看好细分领域的龙头。
投资主线之一：老字号+新营销的消费龙头
医药消费品标的的遴选要点在于品牌、营销、龙头。1）东阿阿胶的阿胶块经过持续的消费者教育销量企稳，阿胶浆则有望通过拓宽目标人群在OTC实现量价齐升。2）片仔癀的核心品种可在销量快速增长时期温和提价，并经由成本悉数传导至净利润，实现量价齐升、推动业绩放量。3）广誉远随着核心资产山西广誉远的收回，主力品种龟龄集与定坤丹作为十亿潜力品种，有望通过营销大力推进而销售放量。4）云南白药的白药牙膏有望通过产能释放而销售放量，同时白药系列存在提价预期，我们看好公司借力混改开启新一轮内生外延增长周期。
投资主线之二：中药饮片+自我诊疗的工业龙头
传统中药标的的遴选要点在于细分领域龙头。1）康美药业作为饮片龙头，受益于饮片行业边际改善，并叠加饮片创新销售模式“智慧药房”实现业务快速放量，进而推动整体业绩提速。2）华润三九作为自我诊疗领航者，有望借助终端优势放大医保新进品种、赛诺菲合作效果，实现稳健增长。
风险提示：医药行业政策不达预期，标的业务推进不达预期
研究员简介
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