投资要点
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公司构建“互联网+证券”,打造新型商业模式;IPO储备排名居前;自营业务扭亏为盈,全面复苏。16年成功H股上市,国际影响力有所提升。目标价21.02元,维持“买入”评级。
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?????????【事件】????????招商证券公布2017年第一季度报告:实现营业收入28.25亿元,同比增长17.59%;归母净利润13.75亿元,同比增长36.23%;对应 EPS 0.21元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比33%/14%/9%/16%/19%。
构建“互联网+证券”,打造新型商业模式。17年一季度实现经纪收入9.19亿,同比下降30.75%。经纪业务市场份额3.88%,同比上升0.18个点,排名第8。公司启动构建“互联网+证券”的新型商业模式,获客渠道实现从“线下”到“线上”的重大突破;此外,公司推进移动大数据平台建设,在多个数据分析领域取得了较好的运用效果;智能客服机器人平台成功上线,显著提升对客户在线咨询服务能力。截止17年一季度末,公司两融余额502.28亿元,市场份额5.45%,排名第6;股票质押待回购市值613.47亿,排名第15。
投行竞争力提升,股债承销均稳居第一梯队。公司17年一季度实现投行收入3.84亿,同比下降19.25%。完成股票承销13家,募集资金256.53亿,同比增长82.40%,排名第6;其中IPO3家,增发9家。债券承销方面继续保持较强市场竞争力,并加强ABS业务的战略支持和专业队伍建设,完成债券承销69只,承销金额393.11亿,排名第4。公司适应2017年监管政策新变化,积极推动IPO业务的项目储备和执行效率,巩固和提升公司IPO业务的市场地位排名;切实加强项目风险把控,继续保持投行在业内的良好口碑;积极开拓可转换债券、可交换债券等其他再融资业务机会。目前,公司IPO在审项目共25个,排名6,其中主板7个,中小板9个,创业板9个。
重视提升主动管理能力,资管收入保持行业领先。公司一季度实现资管收入2.53亿,同比下降9.60%。截至16年末,公司资管规模6299亿元,同比增长49%,其中主动管理规模快速增长,16年资管收入排名较15年上升2位至第6。招商资管重视提升主动管理能力,积极完善全产品谱系资产管理平台的建设。
自营业务全面复苏,未来大有可为。17年一季度公司实现自营收入5.30亿,同比实现扭亏为盈,占总收入的19%(去年同期公司自营收入净亏损,其中公允价值变动收益亏损13.34亿元,主要是受市场低迷的影响)。自营业务投资收益率显著提高,业绩进一步增长值得期待。
【投资建议】预计公司2017年EPS为0.91元。使用分部估值法得出目标价21.02元,对应2017E P/E 23x,对应2017EP/B 2.18x,维持“买入”评级。
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
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