【海通非银孙婷团队】国泰君安（601211）一季报点评：一季度业绩增长8%，“金融+非金融”提供全面服务-搜狐财经

　　投资要点

　　公司多渠道拓展客户，“金融+非金融”模式提供全面财富管理服务；各业务行业占居前，并积极开拓境外业务；大力发展主动管理，打造全能资管机构。目标价22.69元，维持“买入”评级。

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　　【事件】国泰君安2017年一季度实现营业收入55.87亿元，同比-31%；实现归母净利润 25.63 亿元，同比+8%；对应EPS 0.32元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比25%/12%/8%/25%/29%。

　　经纪业务：多渠道拓展客户，“金融+非金融”提供全面服务。17年一季度经纪业务收入13.85亿元，同比-32%，公司经纪业务市场份额5.6%，行业排名第3；佣金率约为万分之四，高于行业平均水平。公司多渠道、多方式扩展客户基数，营业网点铺设全国。互联网金融方面，公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台。区别于传统的证券业金融服务，公司财富管理业务所提供的服务不仅涵盖金融领域，还融合客户生活中的衣、食、住、行、健康、品质、文化等多方面资源，以建立一个系统的非金融渠道平台，为高净值客户提供全面的金融+非金融服务。截至17年一季度末，两融规模503亿元，市占5.5%，行业排名第5；股票质押余额1320亿元，位列第3。

　　投行业务：股债承销均居前列，积极开拓境外业务。17年一季度投行业务实现收入6.58亿元，同比-31%。完成股权主承销项目17个，其中IPO 4个，增发10个，股权融资323亿元，排名第5；债券承销规模389亿元，排名第5。目前公司共有IPO储备项目8个，其中主板5个，创业板3个。此外，公司强化并购资源的积累和整合，大力推进跨境并购、资产证券化等新兴业务，已在美国获得并购顾问业务资格牌照，未来将进一步开拓境外投行业务。

　　资管业务：主动管理为核心，打造全能型资管机构。17年一季度资管业务实现收入4.69亿元，同比-25%。公司大力发展主动管理，全力打造行业领先的全能型资产管理机构。截至16年末，公司资管规模排名第3位，收入排名第2位；其中主动管理资产规模占总管理规模的36.13%。主动管理规模排名行业第四。

　　投资业务：资产配置更加多元化。17年一季度实现自营收入16.11亿元，同比-52%。固收为公司资产配置的主力产品，其他资产类型比例逐步上升，资产配置更为多元化，投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上水平。

　　【投资建议】预计国泰君安2017/18/19E净利润分别为96.2/99.9/106.1亿元，同比-2%/4%/6%；对应EPS 1.11/1.15/1.22元。使用可比公司估值法得出公司目标价为22.69元，对应2017E P/E 20.44x，2017E P/B 1.58x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。