投资要点
河南省首家A+H券商,省政府积极扶持。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,区域竞争优势明显。公司以创新为驱动力,目前正在加快打造以中原股权中心为出发点的“六位一体”全产业链,成为公司独特的竞争优势。预计公司2017年EPS为0.18元,分部估值法得出目标价11.10元,“增持”评级。
【事件】中原证券公布2017年第一季度报告:实现营业收入4.23亿元,同比-1%;实现归母净利润1亿元,同比-21%;对应EPS 0.03元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为32%/3%/3%/28%/16%。
经纪业务:省内领先地位,营业部区域集中化。河南省资产证券化率较低,经纪业务发展空间广阔。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,但营业部布局受限,区域竞争优势明显,在省内经纪业务连续多年排名第一位。公司拥有82家证券营业部,其中65 家布局在河南省内。一季度公司实现经纪收入1.35亿元,同比下滑34%,市场份额0.57%,佣金率0.041%,;略高于行业平均。
资本中介业务:业务转型侧重点。中原证券的资本中介业务规模发展曾受限于公司的业务区域局限性及对业务发展的资金投入。公司一季度末两融余额57.8亿元,市场份额保持在0.63%;股票质押待回购余额91.3亿元,较年初增长30.4%。 公司A股上市后逐步加大对资本中介业务的配置比例,有望逐步提升业务实力及市场份额。公司实现利息收入1.19亿元,同比增长7%。
投行业务:立足于河南,逐步面向全国。公司在河南省内承销与保荐和财务顾问等投资银行业务表现较好,但我们认为,公司未来在深耕河南市场的同时,仍需提高在省外市场的业务竞争力。公司一季度完成再融资8个,募资86.81亿元,无IPO;债券承销募资7.5亿元。公司一季度实现投行收入0.11亿元,同比下滑59%。
资产管理业务:规模有待提高。公司一季度实现资管收入0.12亿元,同比增长9%。公司近年来资管业务发展稳步,但受限于资管业务管理费率较低且对资金委托方依赖度较高,公司资产管理业务规模增速趋于平稳,2016年资管规模119.15亿元,整体规模小于可比公司。
投资建议:预计公司2017年EPS为0.18元。使用分部估值法得出目标价11.10元,对应2017E P/E 62.1x,对应2017E P/B 3.48x,“增持”评级。
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
【海通非银金融团队报告汇总】
1、行业深度报告:
(1)证券行业深度报告:
财富管理、资管的下一城?——证券行业2017年策略报告日本证券行业的荣与殇——日本非银金融调研系列之一
靠天吃饭亟需转型,差异化提升竞争地位 ——证券行业2016年半年报回顾暨四季度投资策略NBV增速创下新高,期待未来转型红利——保险行业2016年半年报回顾暨四季度投资策略
(2)保险行业深度报告:
大风起兮云飞扬,估值提升通道开启——保险行业2016业绩前瞻暨春季投资策略
详解万能险与险资举牌的前世今生——监管思路明确,万能险无序发展时代结束
(3)多元金融行业深度报告
信托行业深度报告:从“量变”到“质变”,信托业再次迎来发展机遇
大数据+AI,金融科技改变世界——非银行业2017年策略报告
多元金融报告:租赁行业潜力巨大,政策护航和资产证券化助力成长
2、公司深度报告
新华保险(601336):凤凰涅槃正当时——新一轮的价值转型成果可期,利差预期改善可提升公司估值
中国太保(601601):专注保险,两翼齐飞——寿险价值转型典范,产险承保盈利改善
越秀金控(000987)首次覆盖:地方金控布局初具雏形,新设广东第二家 AMC,未来或仍有资产注入
新股华安证券:安徽老牌券商,地域优势较强