摘要
?每日复盘
市场持续了震荡阴跌走势，早盘在绿盘震荡后，午前一波反击失败激活了筹码抛压，收盘前的90分钟，宽基指数纷纷遭到打击，有资金干预市场，以上证50为核心操纵上证指数横盘，放弃了绝大多数个股。
从原则上看，市场仍然处于中期下跌走势中，3100点的支撑已经使用了两次，已经显得分外单薄，在市场的另外一侧，绝大多数概念股先后跌破了2015年9月份以来的大平台，创业板指数本身则步步走向破位。我们认为，结合目前羸弱的走势，以及风声鹤唳的消息面和监管环境，以创业板指数创新低并加速确认破位后，反而可能否极泰来，迎来较为稳妥的反弹机会。
?晨会要点
宏观：8项目入选第二批资产证券化PPP清单——资产证券化市场周报
非银行金融：保险行业一季度业绩综述和—业绩持续改善 坚定看好寿险
食品饮料：食品饮料业5月月报暨年报季报回顾—慢就是快，稳就是赢
交通运输：招商“交”点之周报篇—航空五一表现良好，快递行业走向分化
医药生物：中新药业—继续缩减商业规模 回款后续有望改善
医药生物：华兰生物—血制品账期放宽，白蛋白价格不降
通信：旋极信息—不可被忽视的大飞机直接受益标的
通信：烽火通信—营收维持高增长，关注毛利率拐点
农林牧渔：雏鹰农牧—产融结合，穿越周期
农林牧渔：新希望—养殖以量补价，猪料销量大增
造纸、轻工：鸿博股份—并购手心游戏增厚盈利 完善彩票游戏结构布局
造纸、轻工：敏华控股—沙发中的头等舱，内外销并举助力盈利能力抬升
零售：重庆百货—为什么净利率低于行业平均？
?港股点评
恒生行业指数仅电讯业小幅上涨0.42%，其余均下跌，能源业跌幅最大，下跌2.32%，原材料业、消费者服务业、工业、消费品制造业跌幅均超过1%。
每日复盘笔记
市场持续了震荡阴跌走势，早盘在绿盘震荡后，午前一波反击失败激活了筹码抛压，收盘前的90分钟，宽基指数纷纷遭到打击，有资金干预市场，以上证50为核心操纵上证指数横盘，放弃了绝大多数个股。
市场在上午处于僵持状态，上证指数且战且退，创业板在在绿盘横盘震荡，总体风格大弱小强。由于成交额进一步缩减，多空双方气喘吁吁，无力向对方发起攻击。上证指数年线上方的对峙如同1915年的马恩河，多空双方流尽最后一滴血液后，争夺的不过是上下十数点的空间。
日内的转折点在11:17附近，上证指数在反复挣扎之后，再次穿刺3100点整数关口后，明显有资金干预上证50核心指数，带动沪深300，驱动市场反弹。绝大多数概念股的反弹在午饭前恰好结束，13:35后因为蓝筹的抽血效应加速下跌。上证指数则凭借工行带动的权重翻身效应在整个下午横盘，坚持在年线以上。代价是上证指数本身的算术均价线下跌超过1.5%，两倍于指数本身的跌幅。
从总体上看，350多个板块除了预高送转外全军覆灭，45个板块跌幅超过2%，个股涨跌停板29比15，是整体调整走势。
从原则上看，市场仍然处于中期下跌走势中，3100点的支撑已经使用了两次，已经显得分外单薄，在市场的另外一侧，绝大多数概念股先后跌破了2015年9月份以来的大平台，创业板指数本身则步步走向破位。我们认为，结合目前羸弱的走势，以及风声鹤唳的消息面和监管环境，以创业板指数创新低并加速确认破位后，反而可能否极泰来，迎来较为稳妥的反弹机会。
晨会纪要
宏观研究
【宏观研究*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：8项目入选第二批资产证券化PPP清单——资产证券化市场周报(2017.05.08)
1、本周银行间市场共有3期资产证券化产品发行，包括1期租赁资产支持证券、1期汽车贷款资产支持证券和1期资产支持票据。本周银行间市场资产证券化产品继续延续了上周发行较少的态势，但发行利差有所收窄。
2、根据上交所和深交所公告，本周共有3期资产支持证券在交易所挂牌，其中2期在上交所挂牌，1期在深交所挂牌。此次挂牌转让产品的基础资产包括租赁租金和不动产投资信托REITs。
3、下周银行间市场仅1期资产证券化产品发行，类型为汽车贷款资产支持证券。
4、17华驭6的基础资产为82,635个借款人向发起机构借用的83,796笔汽车贷款，基础资产分散性极好。
5、本周基金业协会未公告资产支持专项计划完成备案，4月以来协会未有公告项目备案信息。
6、本周上交所共有8个资产支持证券项目状态更新为“通过”。
7、本周银行间资产支持证券共有430万份交易，总成交金额为4.22亿，较上周大幅下降；本周上交所资产支持证券共有15.00万份交易，总成交金额为0.15亿元，连续第四周下降；本周深交所资产支持证券共达成342.06万份交易，总成交金额为3.37亿元，较上周略微下降。
8、5月4日，基金业协会收到国家发展改革委向中国证监会推荐的第二批资产证券化PPP项目清单，有8个项目符合条件获得国家发展改革委推荐，推荐项目类型有供热、污水处理、高速公路、海湾大桥。
行业研究
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【非银行金融*定期报告】王立备/郑积沙/马鲲鹏：保险行业一季度业绩综述和—业绩持续改善 坚定看好寿险
一季报业绩超预期。四家上市险企17Q1合计实现归母净利润330.39亿，同比增长9.6%，其中国寿61.49亿（+17.1%）、平安230.53亿（+11.4%）、太保20亿（-9.0%）、新华18.37亿（-7.9%），全年业绩可期。
一季度寿险、财险保费均保持增长势头。寿险方面，国寿、平安、太保和新华17Q1原保费增速分别为+22%、+38%、+43%和-20%，在强监管和回归保障的大环境下保持较快增长。财险方面，人保、平安和太保保费增速分别为+8.7%、+23.2%和+1.7%，平安一枝独秀得益于非机动车保费同比暴增126%。
寿险业务结构持续改善，期交和代理人渠道占比持续提升。国寿首年期交保费在长险新单保费中的占比达49.85%，同比提升5.45pct；平安其中代理人渠道新业务规模保费658.4亿元（+62.2%），银保期交新业务保费27.7亿元（+128.9%）；太保寿险的代理人渠道保费占比已达90%，其中期交保费占比超过90%；新华个人渠道份额由2016年底的65.3%大幅提升至78.1%，个险和银保趸交保费同比分别减少34.2%和99.8%、首年期交保费分别增长46.9%和49.6%。
准备金增提压力趋势降低、投资端持续回暖。影响利润的主要原因仍然来自传统准备金增提和投资收益两部分：（1）17Q1的750天移动平均国债收益率曲线跟年初比下降了11BP（2016Q1下降6BP），折现率下降幅度扩大，受此影响一季度和二季度利润压力较大，三季度以后降幅收敛，预测全年下降25BP，利润压力减轻。（2）我们观察投资净收益、公允价值变动损益和其他综合收益来看投资情况，三者整体反应投资表现。投资净收益整体上同比正增长，公允价值变动损益整体同比由负转正，其他综合收益亏损同比大幅减少，其中两家甚至由负转正。环比2016Q4，三者也是整体上好转。
投资建议：维持行业推荐评级，基于：（1）2017寿险保费持续快速增长、业务结构持续优化，价值增长无虞；（2）2017准备金由于750国债收益率变化导致的增提压力三季度后逐渐收敛，18年出现拐点；（3）一季度考虑可供出售的综合投资收益大幅改善，Q2和全年持续改善可期。个股推荐：新华保险（转型加深下业务质量持续改善，价值快速增长）、中国平安（基本面扎实、业绩持续高增长）、中国人寿（寿险龙头、150万代理人保障产能提升）和中国太保（多元保险布局、寿险业务加速发展）。
风险提示：市场风险 转型不及预期
【食品饮料*定期报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥：食品饮料业5月月报暨年报季报回顾—慢就是快，稳就是赢
年报季报如预期显示白酒出现业绩加速，其中高端品格局最好，业绩最为靓丽，次高端竞争稍显激烈，企业为考虑增长持久性，业绩有所保留，略低预期。短期看，市场过急的预期有所回落修正，但板块基本面继续改善的逻辑未变，股价回调或将提供淡季再次布局的机会。继续推荐攻守兼备的五粮液、老窖、茅台，洋河目前也极具性价比，次高端品种重新蓄势，关注沱牌、汾酒等。大众品中继续首推安琪酵母，伊利、中炬高新的年度投资价值已显现。
高端品：高端白酒最为靓丽，次高端略有保留。受到复苏长逻辑和备库短周期的叠加，白酒在16年底和17年春季需求明显加速。加之15-16年报表都有一定保留，推动16Q4和17Q1业绩加速到25%以上，其中茅台五粮液利润20%+，老窖30%+。次高端企业内部调整还未结束，考虑到外部竞争环境和可持续增长，收入利润报表处理相对谨慎。由于春季提前，16Q4现金回款比例较高，17Q1同比和环比下降明显，若合并两个季度来看回款比例符合预期。由于处于名酒系列酒抢占份额的机遇期，多家企业主动进行费用投入（古井、水井、老窖、茅台系列酒等）提升品牌和市场份额。管理费用率基本都随着收入增加和机制改善，有比较明显下降，显示规模效应显现。
行情进入换档期，未来一年估值切换空间明确。白酒行业过去2年超额收益显著，估值业绩齐升，截止17Q1末持仓比例预计达到5%（公募标配比例3%）。从过去涨幅、涨速、配置比例上，短期市场担忧有所加大，股价波动也有放大。但从板块景气周期看，5%持仓并不算高，而估值也处于合理区间，因此我们判断5月进入行情换档期，但未来一年，业绩成长实现估值切换的行情仍非常明朗，我们强调的涨价、现金积累转化为利润等利好都尚未兑现，股价20%以上空间对机构投资者具备足够吸引力。历史经验看，淡季过去多年均有超额收益，若板块回调则带来非常好的淡季布局时机。
大众品：调味品相对靓丽，总体看仍显平淡。16年开始成本上涨对几乎所有大众品带来一定压力，其中竞争格局较好的调味品以及小品类龙头下游议价能力较强，顺势提价抵消了影响。调味品17年Q1较为靓丽，提价前打款进货、涨价带来的业绩弹性、销量增长结构升级带来中炬和海天收入30%和17%增长。乳制品行业受到原奶成本上涨压力，毛利率环比下降，公司普遍通过控制费用率对冲成本上涨的影响。啤酒行业经过2年负增长开始触底转正，但销量也难以看到反转。其他品类中酵母继续超预期增长，饮品和零食类部分企业受困产品老化，业绩显著承压，新模式、新产品保持高增速。
投资策略：行情换档期，坚守一线白酒，二线白酒在调整中再择机布局，未来一年估值切换空间明确。我们认为需求复苏长逻辑和备库短周期叠加的行业增长逻辑并未变化，一线龙头最为确定，首先选择攻守兼备的五粮液、老窖、茅台，而洋河近期市场过度反应，估值性价比明显，二线白酒经营节奏和股价波动稍大，随着预期调整到位，后续仍有望再次上涨，弹性品种关注舍得、水井、汾酒等。大众品中继续首推业绩持续超预期的安琪酵母，一年周期推荐稳健增长的伊利股份，以及逐步展现真实潜力的中炬高新。
风险提示：经济周期下行，消费税超预期增长。
【交通运输*定期报告】常涛/袁钉：招商“交”点之周报篇—航空五一表现良好，快递行业走向分化
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收3383点，下跌1.7%；申万交运指数报收2819点，下跌0.9%，领先沪深300指数0.8%。二级子行业除高速公路、物流外全部跑赢沪深300指数。其中高速公路板块跌幅最大，为3.60%；机场板块涨幅最大，为4.53%。个股本周上涨28家，未涨8家，下跌62家；涨幅最大的是连云港，上涨11.03%；跌幅最大的是长江投资，下跌9.51%。
海运数据回顾（本周）：（1）远洋干散：BDI指数报收994点，本周下跌12.3%；BCI指数报收1480点，本周下跌17.7%；BPI指数报收1023点，本周下跌18.8%；BSI指数报收811点，本周下跌6.8%；BHSI指数报收550点，本周下跌3.3%。CDFI指数报收726.75点，本周下跌13.0%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1002.18点，本周下跌1.3%。（3）集运：CCFI综合指数报收818.61点，本周持平；SCFI报收894.43点，本周下跌1.6%。（4）远洋油轮：BDTI指数报收768点，本周上涨30.3%；BCTI指数报收570点，本周上涨14.0%。CTFI指数报收718.04点，本周下跌5.1%。
航空（五一）：五一期间，国内航线客运量同比增长14%，价格指数91（+3）；国际航线客运量同比增长7%，价格指数71（+2）；地区航线客运量同比增长11%，价格指数90（+7）。
机场（三月）：白云机场完成旅客吞吐量3.74万架次，同比增长6.5%；旅客吞吐量528.24万人，同比增长8.3%；货邮吞吐量14.89万吨，同比增长9.6%。
投资策略：航空需求持续分化，国内高品质航线和国际欧美线需求改善，加上油价下跌，Q2业绩有超预期可能，推荐业绩弹性+混改预期国航和估值优势南航；关注估值较低的白云机场。快递行业增速下降，但集中度提升且个股走向分化，重点推荐爆发力强的韵达股份，以及低估值的外运发展。建发股份仍然是近期核心推荐标的，Q1业绩同比增长37%，兑现供应链业绩弹性。个股推荐组合：中国国航、建发股份、上海机场、大秦铁路、韵达股份、外运发展
风险警示：宏观经济大幅下滑
公司研究
【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：中新药业（600329）—继续缩减商业规模 回款后续有望改善
继续缩减商业规模，毛利率持续上升。公司17Q1收入14.64亿元，同比-10.92%；毛利率38.54%，同比提升6.13个百分点，环比提升3.03个百分点（16Q2开始缩减商业规模）。我们估计公司收入减少是持续缩减盈利能力差的商业业务导致，医药工业占比上升带来毛利率的持续提升。
销售费用平稳増长，管理费用控制效果明显。公司17Q1销售费用3.77亿元，同比+8.82%。由于公司销售费用主要由工业业务产生，所以我们判断公司工业收入同比保持稳定。公司16Q1管理费用7187万元，同比-11.23%，商业业务压缩后管理费用控制效果明显。
应收账款增加和经营性现金流后续有望改善。公司17Q1应收账款13.34亿元，较16Q4增加1.61亿元；经营活动产生的现金同比减少1.16亿元，我们估计经营性现金同比减少主要由应收账款增加导致。由于公司每年对应收账款有考核，我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。
速效提价效应静待释放。公司年初已经完成速效全国挂网价的调整，我们估计公司目前已经有10个以上省完成了医院提价工作，提价效应将在后续体现。
维持“强烈推荐-A”评级：预计公司17-19年归母净利润增速26%、22%和18%，对应EPS分别为0.69元、0.85元和1.00元。公司作为中药名门，底蕴深厚，短期内业绩增长点明确，长期来看国企改革节奏易于判断，期待改革后经营效率的迅速提升，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：速效提价进度不达预期；国企改革进度不达预期。
【医药生物*点评报告】吴斌：华兰生物（002007）—血制品账期放宽，白蛋白价格不降
血制品账期放宽。去年3季度之前，由于血液制品一直供不应求，生产企业都是采用现款现货的方式，应收账款非常低。但是，从去年3季度开始，由于采浆量的提升，特别是在白蛋白这个产品上，已经有一定的发货压力。因此，今年华兰生物放宽了账期，对一些大的经销商如华润、国控等，给予6个月的账期。公司今年1季度比去年减少了90个销售客户（经销商），目前还有400个，但是重点客户已经压缩到50个，与大客户形成产业联盟。我们的观点：血制品账期放宽，表明公司不会采取白蛋白降价的办法来消化库存。目前6个月的账期，在医药公司中属于正常账期，我们认为无需担忧。
2016年公司采浆1028吨，今年采浆目标1250吨，同比增长22%左右，2020年目标2000吨，意味着未来3年（2018~2020年）采浆量复合增速17%。今年在重庆和河南有望各获批一个浆站。河南浆站“十二五规划”中，还有一家没有给华兰，今年有望批给华兰。河南省浆站“十三五规划”还没出台，华兰应该能占规划浆站的绝大部分。
新一轮股权激励可能启动。华兰生物2013年曾实施第一轮限制性股票激励，时至今日已经完全解锁，新的一轮股权激励提上日程。公司去年已经计划进行股权激励，但是由于去年事情较多，进行了一些并购谈判，结果把股权激励推后了。虽然去年公司股价上涨较多，但是，华兰生物对自己业绩充满信心，即使今年做激励，也不担心股价风险，仍然对股价非常有信心。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测公司2017~2019年净利润分别同比增长35%/31%/25%，EPS分别为1.13/1.48/1.84元。当前股价对应17PE仅32倍，处于历史估值中枢之下。我们看好血制品行业持续高景气度，静丙、PCC等血制品都有持续提价空间，华兰生物是高景气行业的龙头企业，后续外延扩张可能性较高，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：采浆量低于预期风险；血制品提价时点和幅度可能低于预期。
【通信*点评报告】王林/周炎：旋极信息（300324）—不可被忽视的大飞机直接受益标的
事件：
根据新浪等媒体报道，中国国产大型客机C919预定于5月5日（周五）上午首飞，C919大型客机是继运-20大型运输机后第二种首飞的国产大飞机，受到了社会广泛关注。公司在上市之初便布局大飞机航空总线产品，有望直接受益未来订单规模落地。此外，近期智慧城市、税务信息化方面也给公司带来较大发展空间。
评论：
公司大飞机项目早有布局，相关项目今年一季度已经实现受益。
公司自上市之初的招股说明书中就披露投入 5,255 万元用于主要面向大飞及项目的“新一代航空总线产品的研制及产业化项目”。公司针对大飞机项目催生的对新一代航空总线技术的需求， 积极投入资源进行新技术的研发，并自主研发成功AFDX航空总线技术。目前公司的AFDX测试卡产品被中航工业西安飞行自动控制研究研究所和中国电子科技集团第 10 研究所采购，说明公司的航电总线技术及产品得到了大飞机主要供应商的权威科研机构的认可。值得重视的是，公司“新一代航空总线产品项目”在今年一季度首次实现近700万的项目效益，我们判断可能和大飞机项目相关，随着大飞机订单规模化，项目将逐步产生更多效益。
智慧城市深入布局，龙头优势凸显。
我们认为除了传统基建的“钢铁、水泥”之外，“绿色智慧”当前城市建设更为迫切的需求，信息技术产业在这个过程中不会缺席，具备领先优势的智慧城市龙头企业更应重点关注。去年旋极信息收购全资子泰豪智能是国内智慧城市龙头企业，扎根京津冀，辐射全国25个地区。目前在河北省开展包括省交通指挥中心、石家庄市“智慧环保”一期工程以及节能减排监控管理平台、河北省人民医院等多个项目建设工程。同时，公司与国家信息中心建立战略合作伙伴关系，参与了近二十个城市的规划设计，在新城区顶层设计上具备优势。
减税带来税务信息化需求，税控龙头有望实现新一轮增长。
近期美国发起“史上最大规模”的减税方案，在全球范围带来一股减税之风。同样，我国当前为稳定经济发展，全面营改增推广，也实现了近6000亿元的减税。但同时我们看到通过税务信息化的普及之后，我国营业税和增值税之和2016年反而上升了3.6%，今年一季度则大幅
风险提示：市场开拓不及预期，军品销售的风险，政策不确定性风险。
【通信*点评报告】王林/周炎：烽火通信（600498）年报点评：营收维持高增长，关注毛利率拐点
事件：
烽火通信公告2016年实现营业收入174亿元，同比增长28.7%；归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长15.7%，经营性现金流3.5亿，ROE为10.5%，同比提升0.9个百分点，实现EPS 0.73元，业绩略低于市场预期。毛利率下滑是导致盈利增长低于收入的主要原因，但光纤光缆涨价效应将从17年体现，16年四季度毛利率已现拐点。伴随公司平台化布局和信息化新业务增长，预计未来3年仍会保持此快速稳定增长。
评论：
一、财务分析：营收高增长，业绩略低于预期，毛利率四季度现拐点
1、营收维持高增长，业绩略低于预期
2016年营收、净利分别为174亿、7.6亿，分别同比增长28.7%、15.7%，相比前三季度，增速回落1.1、4.4个百分点。扣非净利6.87亿，同比增长11.8%。其中，第4季度实现收入53.7亿元，净利润2.4亿元，分别同比增长26.3%、6.7%。
营收增长主要受益于通信系统和光纤光缆的增长拉动，分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别同比增长30.6%、30.7%、16.9%。其中，光纤光缆2016下半年进入需求旺季，单看下半年同比增长43.5%。三大主营业务结构稳定，占比分别为62%、26%、10%。全年净利率4.6%，同比下降0.6个百分点，主要因毛利率下降所致。分区域看，海外占比22%，同比增长1个百分点，稳步提升。
存货方面，去年99亿元，同比增长34.1%，且较前三季度环比增长1个百分点。其中，发出商品占比75.4%，同比增长33.7%。
2、毛利率下滑，四季度现拐点
2016年综合毛利率4.6%，同比降1.3个百分点。分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别下降1.9、2.3、0.1个百分点。我们分析，通信系统主要受结构性影响，去年毛利率较低的接入网占比提升，同时，光纤虽去年出现涨价，但受产能限制，烽火外购光纤加工成光缆导致毛利率有所影响，并且公司16年基本上仍以原价格供货给三大运营商。新的光纤光缆招标价，移动从16年11月开始执行，电信和联通预计分别从17年1季度和2季度体现。趋势上，涨价效应从16年第4季度开始显现，第4季度综合毛利率25.1%，虽然同比下降1.5个百分点，但环比提升1.4个点，并连续两个季度环比提升。
3、期间费率下降，研发维持高投入
管理费用和销售费率分别同比增长17.1%、16.1%，增速较去年及今年上半年均有所放缓。销售费率、管理费率分别为7.7%、11.0%，分别同比下降1.7、1.2个百分点，两项费率下降主要受益于公司ICT领域的平台化布局，新产品收入快速增长的同时，费用端边际效应递减。财务费用1.01亿元，同比增长37.7%，主要因利息支出增加，若今年再融资顺利落地，将显著降低财务压力。研发维持高投入，研发费用18.6亿元，同比增长26.7%，费用率略降0.6个百分点。
二、业务分析：光棒净利快速增长
1、通信设备增长受益中移动接入网投入，后4G时期采取积极市场策略
通信设备保持快速增长主要受益于接入网投资。中移动16年下半年追加接入网投资，全年宽带要投资同比增长100%，新增用户2280万户。根据三大运营商资本开支计划，2017年同比下滑13%，其中，有线业务和无线业务均下滑20%，物联网、IDC、大数据等新业务同比增长27%。相对亮点在于中移动的传输同比增长5%，且后续FDD发牌后带来基站及传输配套追加投资的可能，并且我们对比后3G时期，当前处于后4G时期，有线网络和光通信的投资存在好于计划的可能。
市场策略方面，烽火作为国内第三、全球领先的光通信设备商，后起发力，近年通过积极的市场策略，长远备战5G和Pre 5G带来的新一轮资本开支高峰。例如，17年初的联通IP Ran招标，公司份额超过50%，一举打破之前华为、中兴、烽火 6:3:1的市场格局，虽导致了短期增收未必增利，但长期来看，后续有望通过扩容升级带来盈利回升。
2、光棒业绩快速增长，产能扩充稳步推进，光纤量价体现带来17年业绩弹性
2016年，烽火参股40%的光纤预制棒子公司藤仓光电材料实现营收、净利分别为4.78亿、1.40亿，分别同比增长23%、97%，净利率实现29%，同比提升11个百分点。我们认为，后4G时期，运营商的投资会结构性投向光通信，对光纤光缆的需求会保持旺盛。
对于烽火通信，受益于光纤光缆涨价、光棒供求紧张，将是其17年主要利润增量。首先，运营商招标量价齐升带来光纤光缆营收和净利的直接增长。其次，光棒产能方面，16年烽火光纤产能3000万芯公里，近期移动、电信招标，均进入前五，16年盈利瓶颈在于光棒自给能力不足，截止目前，烽火光棒自供2000万芯公里，预计2017年新产能逐步投放，2018年将达到3000万芯公里的全部自供能力，从而参股公司贡献的投资收益将会大幅增长。
【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：雏鹰农牧（002477）深度报告-产融结合，穿越周期
雏鹰模式3.0相比1.0更轻资产化，产融结合穿越猪周期，业绩稳定性大幅提升。
雏鹰模式3.0——产融结合，穿越猪周期
1）新模式更轻资产，存活能力更强：雏鹰模式1.0升级至3.0，提升机械化、现代化水平的同时，引入第三方出资建设并管理猪舍，同时大量转让现有及在建猪舍以减少固定资产规模。改造后的新模式养殖场单头成本平均降低55元，全部改建完后成本将大幅降低。超长景气周期后，行业可能陷入更长时间的低迷，流动、速动比率低的企业将面临生存大挑战。雏鹰目前的流动和速动比率分别为1.78、1.62，远高于行业平均水平1.0、0.5，生存能力极强。
2）稳定的投资收益，抵消养殖成本阶段性偏高的影响：公司利用互联网大数据筛选产业链上下游的优质企业进行战略投资。在养殖行情高位布局金融板块，推动产业链健康发展，降低养殖行情低位时对公司业绩的影响，有助于成功穿越猪周期。经过两年多的布局，目前公司持有的6只产业基金已初见成效，2016年实现投资收益1.23亿元，部分弥补模式升级过程中成本阶段性上升的不利影响，2017年公司将继续推进供应链金融板块布局。
全产业链布局——平抑周期，增加附加值
1）躲避巨亏：以往周期中巨亏（100元/头以上）往往持续4个月，但此时如果不卖生猪，而是屠宰后以冻肉储存起来，可保质12个月，到期后还可制成熟食再延长9个月，制成火腿后更可保质5年之久。只要熬过猪价低谷，待到猪价上涨时再行销售，库存跌价准备可冲回，实为平抑猪周期的不二利器。
2）下游品牌已开始盈利：公司从2012年开始布局下游屠宰和品牌，雏牧香、三门峡、藏香猪举步维艰，连续三年亏损后终于迎来了拐点。2016年，开封雏鹰及三门峡生态黑猪分别盈利1568万元和1601万元，同比增长72%和229%。利润拐点一旦形成将势如破竹，规模效应下利润弹性远大于收入弹性。
盈利预测与估值：预计2017/18/19年生猪出栏360/500/700万头，归母净利15.0/18.3/22.3亿元，给予2017年15-17倍PE得出一年内目标价为7.20-8.16元，较现价具有38-56%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：股权投资回报不达预期，猪价超预期下跌，出栏量不达预期。
【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：新希望（000876.SZ）-养殖以量补价，猪料销量大增
新希望斥巨资布局全产业链，生猪养殖快速扩张，带动上游猪料销量增长，匹配下游屠宰产能。预计17年农牧业务净利润13亿，扣除投资收益后PE约17倍。
饲料：养殖带动猪料增长，饲料业务量利齐升
1-4月公司实现饲料销量490万吨（+15%），猪料同增超过20%，主要源于生猪出栏增长带动猪料销量增长。我们预计2017-2019年生猪出栏量将达到270/550/750万头，同比分别增长154/180/200万头，带动猪料销量增加41/76/55万吨。随着高成本原料的消化和猪料占比提升，今年饲料板块的毛利率有望大幅提升，利润贡献有望达到7亿元，实现翻倍增长。
养猪：规模快速扩张，技术优势突出
2017年1-4月公司出栏生猪超过70万头，其中单四月份出栏18万头，同比增长100%，预计17-19年出栏量为270/550/750万头，增长迅猛。公司的养殖效率处于国内领先水平，夏津猪场绿色养殖得到了新华社、中央人民政府网的点赞。由于2016年生猪出栏基数低，2017和18年出栏量快速增长，能够在猪价下行期实现以量补价，养殖板块的净利润将保持稳定增长态势。
种禽：“禽旺”提升效率，静待行业反转
去年底今年初禽产业链陷入深度亏损，正处于公司大力推进“禽旺”模式、转变合同模式的关口。面对不利行情，为了稳定基地，与农户培养长期紧密联系，还是继续推进保值甚至代养合同，导致一季度禽板块共计亏损0.6亿元。一旦行情恢复，在低谷建立起信任的合作关系将带来更多回报。全行业巨亏意味着底部临近，预计下半年禽苗价格将触底回升，弥补上半年亏损而全年打平。
屠宰和肉食：“基地+终端”，未来的食品巨头
公司致力于向“基地+终端”转型，坚定贯彻执行农牧食品一体化的发展战略，新希望旗下千喜鹤拥有750万头的屠宰产能，盈亏平衡点为250万头屠宰量，运行效率和成本控制显著优于行业平均。随着生猪出栏量的增长，屠宰板块的产能利用率上升，利润率改善，预计2017年将实现扭亏为盈。在猪价下行期，屠宰业务的盈利弹性极大，将有限缓解猪价下跌对养殖业绩的不利影响。
盈利预测与估值：预计17-19年农牧贡献EPS为0.32/0.36/0.44元，投资贡献EPS为0.40/0.43/0.47元，给予农牧20-25倍、投资8倍PE，得出18年目标价10.64-12.44元，具有34%-56%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，猪价超预期下跌。
【造纸、轻工组*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：鸿博股份（002229）—并购手心游戏增厚盈利，完善公司彩票游戏结构布局
事件：
2017 年 5 月 3 日，鸿博股份与鹰潭谦玺及深圳手心签订股权转让框架协议，拟以5.36亿元价格收购深圳市手心游戏科技有限公司100%股权。
评论：
1、并购手心游戏优质资产，实现公司盈利增厚
此次并购标的手心游戏，实际控制人及核心团队来自CMGE中手游和阿里巴巴等行业内最知名的手机游戏开发企业和互联网巨头，团队具有丰富的游戏研发、发行和运营的经验，特别是在游戏的运营和管理是公司的核心竞争力，主要游戏产品有《手心麻将》、《开心打麻将》、《街机金蟾捕鱼千炮版》。公司的游戏以棋牌、麻将和捕鱼类游戏为主，一般生命周期为5年左右，相较其他手机游戏长，客户粘性较高，流水和盈利较为稳定。本次收购中，手心游戏做出业绩承诺，2017 -2020 年扣非后净利润分别不低于5,000 万元、6,000 万元、7,200 万元、8,640 万元，为公司带来业绩上的明显增厚。根据协议规定，在初期40%收购款付款完成后，手心股东需用3000万元购买鸿博股份股票，实现了双方的长期利益绑定。
2、完善公司移动端彩票游戏的结构布局，提升彩票游戏的变现能力
公司在彩种研发端积累丰富，开发彩票游戏经验丰富，目前互联网端售彩仍处于禁售状态，对于政策的预期尚不明确，我们认为并购手心对于公司彩票游戏领域意义较为重大。一方面，如果短期内移动端售彩可以开放，公司研发的适应移动端销售的彩票游戏可以上线贡献利润，则手心游戏可以运用自己在移动游戏发行、运营领域的经验为公司的彩票游戏运营提供技术和经验帮助。另一方面，如果短期内移动端售彩无法开放，政策久拖不决，公司的彩票游戏也可以做调整后，在手心平台上进行推出，贡献流水和利润，增强公司彩票游戏的变现能力。
3、彩票热敏纸龙头，未来关注互联网彩票政策推进，维持“审慎推荐-A”评级
公司是传统的彩票用热敏纸龙头，2016 年 9 月公司完成 7.8 亿元定增， 进一步推进了彩票全产业链战略进程，公司后续发展与互联网彩票销售政策相关度较大，考虑本次收购后并表，预计公司2017-2019年净利润分别为0.35、0.63、0.78亿元，同比增长率分别为173%、83%、23%。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：手心游戏业绩不达预期，互联网彩票政策推进缓慢
【造纸、轻工组*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：敏华控股（01999.hk）—沙发中的头等舱，内外销并举助力盈利能力抬升
我国功能沙发行业前景广阔：2015年，我国的功能沙发市场销售额高速增长到约48亿元，增速维持在13%-14%之间。相较于美国成熟功能沙发市场40%的渗透率，我国的功能沙发渗透率仅10.6%。城镇化的推进和人均收入的提高是功能沙发市场发展的两大驱动力，未来全行业仍有很大的提升空间。
中美两大市场横向布局，纵向精耕，助力收入高增长：敏华控股在美国市场以ODM形式出售产品，雇佣专业销售代表团队对接零售商，不断提高与零售商合作的广度和深度。中国市场主打“芝华仕”自有品牌，直营店销售占比为21.8%，公司门店遍及1-2-3线城市，未来开店上以加盟店为主，努力增加覆盖面积，下沉渠道，同时提高原有门店的服务质量和运营水平。2012财年-2016财年，敏华控股年收入CAGR达14.0%。
垂直一体化造就成本优势，期间费用比例稳定，成本可控：公司的铁架和海绵是自行生产，公司铁架厂是全球单体最大的铁架工厂，海绵是家具行业产能最大，整合程度较高，同时与优质供应商关系稳定，受上游价格波动影响相对较小，成本控制领先同业；期间费用比例趋于稳定，成本可控。
公司发展成熟，与同行业公司相比估值较低，给予“强烈推荐-A”评级：随着公司产能进一步扩张，2017年年度欧洲和美国业务的转正，国内市场有望维持30%以上高增长，我们预计17、18、19财年净利润分别为18.0、21.2、25.3亿港币，同比增长35%、18%、20%，对应当前股价PE分别为11.6、9.8、8.2倍，考虑到公司相对于国内同行业公司具备明显的比价优势，我们看好未来公司的持续发展，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：沙发行业消费严重下滑，行业格局发生巨大变化
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：重庆百货（600729）—为什么净利率低于行业平均？
重庆百货净利率低于可比企业平均约2个百分点。重庆百货14-16年平均净利率为1.23%，可比公司鄂武商、广百股份、合肥百货平均净利率为3.19%，高出重庆百货2个百分点左右。
毛利率较低，期间费用率同业相当，税负有一定优势。公司11-13年毛利率大概在15%，14-16年提升至17%，跟同业平均相比仍有约2.5个百分点的差距，未来还有进一步提升空间。期间费用率约15%与同业相当。受西部大开发税收优惠的影响，重庆百货税率较低，所得税/营业收入比例比同业低1个百分点左右。
资产减值损失15、16年显著较高，17年轻装上阵。公司15、16年重庆百货资产减值损失分别为3.84亿和2.41亿，远远高于同业水平和公司11-14年水平，主要原因是15年进行了全面的减值核查对长期待摊费用进行较高计提、16年因为存货计价会计准则变化导致存货资产提升，对存货减值进行较多计提。预计未来资产减值损失会有所降低。
百货估值打底，消费金融、国改提供弹性。16年百货行业整体增速开始抬头，17年有望延续，15、16年高计提比例使得公司轻装上阵，主业提供安全边际。消费金融业务经过两年培育，17年进入业绩收货期增厚利润。国改预期提供想象空间。综合预计17-18年 EPS为1.31元、1.61元，目前估值为18.8x17PE，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：居民消费增速不及预期，马上消费金融业绩释放缓慢。
热点新闻追踪
1、河北将建智慧雄安时空信息云平台
从河北省地理信息局了解到，为在智慧城市建设、生态环境监测等方面提供地理信息保障服务，河北省将加紧建设智慧雄安时空信息云平台和雄安新区生态环境监测平台。智慧雄安时空信息云平台主要依托数字城市建设基础，应用三维模型、全景影像等技术进行建设。平台建好后，新区的规划、项目、日常服务监管等工作将置于云平台上进行统筹和管理。
可跟踪：恒信移动、数字政通等。
2、农业部：加快推进农业信息化 助推农业供给侧结构性改革
农业部副部长屈冬玉指出，推动农业供给侧结构性改革，加快培育农业现代化建设新动能。提升要素配置效率，推动一二三产业融合，推动新型农业经营主体健康可持续发展；深入实施创新驱动发展战略，加快推进农业信息化、品牌化，满足市场的需求和农业供给侧结构改革的需要。
可跟踪：智慧农业、诺普信等。
3、中国共享单车专业委员会7日宣告成立
标志着共享单车被正式纳入国家自行车行业协会。中国自行车协会、上海永久、天津飞鸽、ofo、摩拜等行业协会、企业代表入选专委会副主任委员。专委会还将参与制定《共享单车团体标准》和试点，并推动相关强制性标准制订。
可跟踪：上海凤凰、华讯方舟、深中华A等。
股票组合推荐
香港市场情况每日点评
今日市场
周四美国三大股指涨跌不一。由于利比亚恢复原油生产和美国原油产量提高，油价重挫，能源板块大幅下跌。医保议案在众议院以微弱优势通过，将提交参议院投票。周四欧洲三大股指集体上涨，德国股市连续三天创新高。人民币兑美元中间价报6.8884，调升73个基点。港股今日下跌，截至收盘，恒生指数收报24476.35点，下跌207.53点或0.84%；恒生国企指数收报9926.26点，下跌161.76点或1.60%。大市成交810.71亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数仅电讯业小幅上涨0.42%，其余均下跌，能源业跌幅最大，下跌2.32%，原材料业、消费者服务业、工业、消费品制造业跌幅均超过1%。博彩板块下跌，银河娱乐（27 HK）下跌4.59%，澳博控股（880 HK）下跌4.45%。
5月5日，“沪股通”今日净流出，每日130亿元额度，截至收盘净流出7.74亿元，当日剩余137.74亿元，占全日额度105.95%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入23.98亿元，当日剩余81.02亿元，占全日额度77.16%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入5.77亿元，当日剩余124.23亿元，占全日额度95.56%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.75亿元，当日剩余101.25亿元，占全日额度96.43%。
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