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沽空机构们偏爱于攻击香港的上市公司，因为香港的投资者很容易受情绪控制，而且股价没有涨跌限制。他们在作出沽空报告引导情绪前提前做空布局，待报告出来后就可以大赚一笔。像浑水、格劳克斯以及匿名这样的沽空机构，手段出乎一致，每次投资者情绪总能被他们牵制。这一次出来个叫做GOTHAM CITY的沽空机构，它今天沽空了瑞声科技（02018-HK）。
瑞声科技是苹果的一家供应商，因此GOTHAM CITY对瑞声科技的攻击从“供应商”角度下手。GOTHAM CITY认为瑞声科技利用未披露的关联方供应商来实现夸大利润，以夸大利润来抬升股价，而且断言瑞声的股价将下跌至每股40-50港元。GOTHAMCITY还称如果瑞声同时面临着竞争加剧，客户定价压力等问题，那么其股价还将有巨大的下行压力，而且GOTHAM CITY称即将发布详细报告解释。
该沽空报告一出来，瑞声科技股价从早上10点30分开始狂泻，到11点14分仅44分钟跌幅达13.24%，截止收盘，瑞声科技收跌10.45%，至99.4港元。瑞声科技因此作出了公告澄清，强烈否认报告中的有关申诉，认为有关内容并不属实以及具有诱导性，并保留对其采取法律行动的权利。
GOTHAM CITY滑稽的对比，蚂蚁比大象
在GOTHAM CITY简短的报告中，他们认为瑞声科技夸大了利润，比较滑稽的是，他们把谷歌、微软和苹果的利润率和瑞声科技对比，以此说明夸大利润以及利润的平滑特性。GOTHAM CITY显得不太明智，或者说沽空文章经验尚浅，苹果、微软以及谷歌和瑞声根本不是一个体量的公司，并没有可比性，但GOTHAM CITY却罗列了近三年他们利润率的对比数据。
笔者通过整理发现，谷歌、苹果及微软和瑞声科技完全是两个营收的世界，市值差距十万八千里。在这四家对比公司中，除了瑞声市值没达到千亿元外，最小市值微软，2014年其市值达2.1983万亿元，2016年达3.3395万亿元。而在营收上，2016年瑞声科技仅155.07亿元的营收，如何和几千亿元营收的互联网巨头作为对比呢？！
大家都知道，体量不一样的企业，利润率以及增长率均是不一样的，企业在不同阶段，具有不同的营收及利润表现。体量越大的企业，因为规模关系，有的企业会因此带来成本的降低，但有的则会带来很多业务累赘，导致成本负担加大。以瑞声科技目前的体量，比这三家互联网巨头利润率高并不足为奇。当然GOTHAM CITY拿同行业的其他企业作为对比，不过市场区域不一样，生产要素的成本、价格也会不同，而且利润率的高低很大部分取决于成本的控制能力。
笔者通过瑞声科技的2016年年报了解到，在2016年它的研发成本投入较高，同比增长36%，这是好事，研发费用的投入越高，说明企业越办正事。在行政费用方面，行政开支同比减少15%，说明瑞声科技在成本控制上还是下了力气的。当然，因为瑞声科技2016年做了较多的购置支出，带来了成本增量，这可能导致总的成本较高。
评级机构看好瑞声，营收支撑价值
值得一提的是，瑞声科技今年以来共有13家机构对其进行评级，评级都为正面，其中买入及增持评级的有11家，占比85%，而评级机构中，不乏有“大鳄型”的投资机构，比如汇丰银行河摩根士丹利。最近的一次评级是在2017年4月24日，由中银国际买入评级，目标价格为129港元，评级前一交易日收盘价格为106港元。
如此众多的著名评级机构对瑞声科技买入评级，作为研究责任，他们没有必要找一家没有价值的公司来评级，瑞声科技的价值很明显得到他们的认可。瑞声科技2016年营收增长率为32.1%，近三年平均增长率为32%左右。而瑞声科技在2016年的市销率为5倍，它有高营收增长支撑着市值，也难怪很多投资机构会看上它，并评买入评级。
我们不如对瑞声科技做个价值判断，笔者根据他它2016年年报的现金流量表，2016年它的经营现金流净流量为48.12亿元，同比增长28%。如果以28%的现金流算，2017年为61.6亿元，以25倍的PE算，用现金流代替净利润，2017年瑞声科技也值1540亿元，对应股价为125港元！值得一提的是瑞声科技谋求业务的规模扩张，在购置支出项，扣除政府补助所谓金额，2016年为8.76亿元，同比增长2.6倍。
但沽空机构每次发布沽空报告，每次都能引导投资者的投资情绪，这其中到底是为什么呢？如果我们用领头羊的理论来阐述就很容易去理解，当有一头羊带头冲的时候，其他羊也会跟着这个头羊往前冲。于是我们就有理由相信，沽空机构是很多筹码的，而且还是做空的带头人，如果带头人把股价迅速拉低，那么跟队的人就会发生恐慌，相互踩踏就不足为奇了。
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