【精彩回顾】发现中国价值
民生证券与华富嘉洛证券2017年全球投资策略会
会议概览
Conference Overview
2017年5月12日，由民生证券与华富嘉洛证券联合举办的2017年全球投资策略会——“发现中国价值”在香港香格里拉酒店成功举办。
本次策略会是泛海集团在内地和香港双券商平台的首次公开合作，将实现境内外业务联动和资源的共享，为境内外客户提供全面优质的金融产品和金融服务，同时提升民生证券和华富嘉洛证券的国际竞争力和内地市场影响力。
上午主论坛主题为“发现中国价值”。首先，由民生证券董事长冯鹤年先生和华富嘉洛行政总裁林建兴先生进行开场致辞。随后，民生证券首席经济学家邱晓华先生，民生证券副总裁、研究院院长管清友先生，博海资本首席经济学家、香港中国金融协会副主席孙明春先生和香港郎闰资产管理公司总经理付鹏先生先后进行了主题演讲，对全球、中国宏观经济形势进行解析，并给出大类资产配置的投资建议，以帮助投资者在全球经济同步复苏、货币政策转向、国内监管趋严和资本市场风险提升等大背景下更好地发现和把握中国价值，与中国共同成长。
主论坛邀请了融通基金、招商基金、博时基金、大成基金、大成国际、宝盈基金、国投瑞银、平安大华、长城基金等多家公墓基金及其他机构投资者参加，由香港凤凰卫视财经节目著名主持人曾瀞漪女士主持。
下午两场分论坛主题分别为“中资美元债专场解析”和“消费升级与区域策略”。中资美元债专场解析由民生证券宏观固收研究主管张瑜女士，民生证券城投债研究负责人李云霏女士和民生证券信用债研究负责人李昭函女士先后进行主题演讲，首先分析了全球汇率的波动分化，其次介绍中资美元债供需两热、行业分布、信用评级、收益风险和参与方式等方面情况，最后从城投债和信用债两个视角给出相关投资策略。
消费升级与区域策略邀请了中国铁建、三聚环保、欧菲光、科伦药业、洋河股份、金智科技、浩泽净水、光启科学、中原证券、联合光伏、保千里、沃森生物、奥飞娱乐、361度、中国建筑国际、电广传媒、粤丰环保、长亮科技、中外运航运、长盈精密、海能达、隆平高科、昂纳科技、华章科技、中国飞机租赁、洲明科技、深圳华强、和胜股份、诺普信和鸿达兴业等30家上市公司参会，分论坛间上市公司和机构投资者进行了深入的交流。
会议回顾
Conference Overview
主论坛
发现中国价值
主论坛会场
嘉宾签到，互动交流
香港凤凰卫视财经节目著名主持人曾瀞漪女士宣布策略会开始
民生证券董事长冯鹤年先生进行开场致辞
华富嘉洛行政总裁林建兴先生进行开场致辞
民生证券首席经济学家邱晓华先生进行主题演讲
黎明前的曙光——2017年宏观经济展望
中国的价值在于巨大的市场潜力、产业发展的差异性、地区的差异性和日益国际化。2017年国内环境相对确定，国际环境相对不稳定。新的周期在向我们走来，表现在先行指标趋稳向好，经济运行轨迹接近L型底部，政策周期从短期稳健转向中长期防风险，各种对冲效应聚集和释放，2018年可能结束2010年以来的下行周期，开启平稳的新周期。
中国未来的发展呈现五大特点。一是未来发展以百年目标引领，是一个有底线和底部的发展。二是未来发展建立在新的平台上，包括国内的转型升级和国际打造“一带一路”。三是未来发展将顺应三个趋势，即跨国发展新趋势，跨界融合发展新趋势，跨所有制发展新趋势。四是以新红利引领，包括人口质量红利、全面改革红利、深度开放红利和万众创新红利。五是未来发展以创新、协调、绿色、开放、共享五大理念为指导。
中国经济也要存在已一定风险。国内风险主要包括货币超发带来的潜在再通胀风险、影子银行扩张带来的违约风险和人民币贬值压力下的汇率风险。国外风险主要来自美国特朗普新政和欧洲黑天鹅。
民生证券副总裁、研究院院长管清友先生进行主题演讲
迟到的出清——2017年宏观经济及大类资产配置展望
2017年年初以来的金融监管之严厉，上升之高度，影响之巨大，都超出了市场的预期。1998年我们一次彻底的出清换来了生机，2017年实质性的经济仍未出现，我们又一次站在经济出清的抉择路口。海外是难得的温和窗口期，2008年危机以来首次全球经济同步复苏，具体表现在特朗普非典型性消退、加息后缩表前的情绪真空期。
国内是三重收缩重叠，主动收紧地产调控，地产周期收缩；主动强化金融监管，金融周期收缩；库存周期见顶，需求收缩。同时，整体政策的联动和监管部门的协同这两个因素扩大了收缩共振效应。
对中国今年经济形势判断是增长前高后低，通胀倒V型，财政宽松空间不大，货币政策事实偏紧。但对于中国的长期还是乐观有信心的，如果我们能抓住这个窗口期实现经济出清，那么可能在18年底、19年初迎来曙光。
在大类资产配置方面，股票寻找低估值、高成长标的，价值投资和精华化是趋势。债券短期避险为主，利率债价值随跌随现；信用利差整体走阔，防御为主精筛个券；城投信仰渐弱。房产上深圳房价有上涨压力，北京东西城回调压力较大，三四线城市或将分化。外汇上强美元有限，英镑春天可期，新兴市场仍需警惕黑天鹅，人民币汇率6.8-7.2区间震荡。量化关注高分红+打新策略、低PB+高ROIC策略。海外关注供需两热的中资美元债
博海资本首席经济学家孙明春先生进行主题演讲
从全球视角看港股和A股投资策略
全球经济增长在温和复苏，货币政策开始转向。中国货币政策已开始紧缩。全球主要宏观风险点包括货币紧缩（包括加息、缩表）过快、引发连锁反应、欧洲政坛、特朗普不确定性和地缘政治和大宗商品市场再度失衡。
对于中国宏观经济形势的判断，长期看好，中期（2-3年）挑战不小，短期（今年）中国经济处于短期复苏期，但很可能已在周期顶点。今年经济增速前高后低，政策导向是宽财政、紧货币。中国宏观经济的主要风险点包括债券/货币市场、房地产、银行体系与影子银行体系、通货膨胀和人民币汇率。即使宏观经济表现不好，股市依然可以有很多机会。只要没有系统性风险，高成长、低估值的好公司表现就不会差。
对于股票的投资策略，美股整体偏贵，但有盈利成长支持，系统性风险可控。中国A股主板上行与下行空间皆有限，系统性风险可控；存在个股与板块层面的结构性行情，看好高质量的成长股与有价值的蓝筹股。港股/H股价值洼地，有安全边际；受益于沪港通、深港通等南下资金追捧，交易风格有可能逐渐变化。
香港郎闰资产管理公司总经理付鹏先生进行主题演讲
全球债市及大宗商品展望
08年金融危机危机后，谁率先降杠杆、去泡沫和结构性调整，谁先活。全球的再平衡仍未完成，我们仍在危机中。最大的资产泡沫是全球的房子，全球利率水平上升，将打击房地产。经济瘸腿而金融繁荣是不可持续的。债务扩张后，最担忧的是负债成本上升，然而目前已经到了利率水平不得不上的时刻。全球货币政策转向，中国不得不跟。在利率上行趋势下，继续加杠杆将加大风险，全球各国都开始去杠杆控风险。
中国政策的不协同性导致供给侧改革行政化去产能出现问题，成本上升变成非市场化行为。供给曲线变成一条直线，供给被人为压制，市场价格无法修复。今年全球大宗商品的中心不再是中国，中国供给侧改革从摸着石头过河到发现问题进行调整，后续对大宗商品的影响会淡化。
看多油价，今年下半年最担忧的是油价上涨。油价在等库存周期性下降，如果原油期货短高长低，将使得实体企业的保值盘无法进入。看多美股，逻辑在于美联储超常规货币政策使得企业大量回购股票。看多国内中产阶级的刚性消费。
当美国加息到一定程度，要防止全球在地产、金融方面的风险爆发。同时美国要避免追求贸易逆差的缩小，否则将引起美元荒，带来一系列问题。因为全球美元的流动性来自美国经常项目的贸易逆差，再通过资本项目流入，这是一个环。
分论论坛一
中资美元债专场解析
分论坛会场
民生证券宏观固收研究主管张瑜女士进行主题演讲
波动分化的全球汇率，不一样的中资美元债
全球货币的新分化表现为从趋势年到波动年，过去是美元趋势涨，新兴市场趋势跌，人民币汇改后开始补跌。现在是双向波动，强美元有限，人民币价格扭曲调整大部分。美元依然最美，但是超强美元情景难现；英镑深冬已近，春天可期；人民币量与价最悲观的时候已经过去。但同时仍然需要警惕新兴市场、一带一路的黑天鹅湖。
中资美元债从2010年在数量及金额开始大幅增长，原因是受供给需求双侧推动。从多维度分析中资美元债的特点，从行业分布结构看，银行、金融业占比上升，行业分布不够均衡、分化明显，国有企业占比超六成。从评级来看，中资美元债评级超过90%缺失国际评级。从收益分析看，持有型看票息，投资型看风险调整后收益，中资美元债的风险收益结构优于新兴市场国家美元债。另外，对中资美元债的城投新浪潮、发行费用构成、三种发行方式、四种发行架构进行详细的介绍。
民生证券城投债研究负责人李云霏女士进行主题演讲
城投美元债供给解析
城投美元债的放量为投资者提供乐更加多元化的配置选择。2015-2016年分别有13家和41家城投主体赴海外发债，发行主体呈现从沿海向内地、从省/直辖市级别的企业向区县级城投、从AAA主体向AA+主体延伸的趋势。当前的城投美元债相比发行之初贡献了更加均衡的风险、收益结构。
但主体资质看，境内融资环境收紧影响发行人借新还旧、50号文出台抬高主体信用风险水平，城投公司很难回到2016年用时期的位置，但相关部门有意通过发行备案控制城投美元债的发行节奏和整体风险水平，提高优质主体的发行占比，仍能够为市场贡献相当一部分存在较高配置价值的债券供给，城投美元债投资价值依然值得关注。
民生证券城投债研究负责人李昭函女士进行主题演讲
产业类美元债投资价值分析
2016年城投美元债发生了爆发式的增长，成为大家关注的重点。但是从规模来看，非金融产业类美元债存量规模并不比城投类少。从行业构成来看，以银行、保险等为主的金融行业占比最高，其次为房地产、采掘、互联网等行业; 从评级构成看，评级缺失的现象严重，尤其是主体评级缺失，境内外评级的差距一般在5级以上，部分达到10个等级，这种差距一方面与境内外评级分布有关，同时也受制于中国主权评级的限制。
美元债和境内债券的相对收益率水平在不同行业上差距很大，投资级品种一般境内高于境外，而投机级品种反之。随着国内市场的调整，投机级中美二级收益率最近有收敛的走势，但是境外依然高于境内。
投资人保护条款的差异是境内外投资人都比较关注的问题，这点在境内外债券的差异是比较大的。比如美元债一般有受托管理人制度，很好的保证了信用事件后对债权人利益的保证; 在持有人大会的召开条件和持有人会议结果的达成条件方面二者也有很大的区别。整体看美元债已经形成了完整的投资人保护机制，中国只有协会品种才有所规定。
在投资策略上，美元债投资一种强调安全性，一种强调收益性。低风险投资策略建议参与的主体有商业银行、石油开采、大型互联网企业等，收益率中枢在2%左右;高收益策略可关注过剩产能债、房地产债等，叠加CSS策略，收益率可达到10以上。
分论论坛二
消费升级与区域策略
分论坛会场
30多家上市公司与投资者深入交流
精彩瞬间
Wonderful Moments
参会时刻——专注
茶歇时刻——交流
聚餐时刻——欢聚
END
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